行业与公司 * 行业：煤炭行业（动力煤、焦煤）[1] * 公司：提及多家上市公司，包括中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业（晋控能源）、华阳股份、山煤国际、山西焦化、平顶山矿业、首钢资源、新晋能源、山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源、电投能源、特变电工等[6][10][11][12][14] 核心观点与论据 * **成本趋势与煤价支撑**：煤炭企业完全成本显著上升，导致煤价底部中枢抬升，难以回落至2015年低位[1][2] * 2015年至2024年，动力煤样本企业完全成本从216元/吨增至306元/吨[1][2] * 同期焦煤样本企业完全成本从546元/吨大幅增至1,051元/吨，年化增幅7.6%[1][2] * 成本上升主因：原材料和燃料成本增长11%，人工成本增长40%，折旧和摊销增长20%[2]；生产条件复杂化、安全维检费增加及人工薪酬上涨[1][6] * **近期市场动态**：12月下游日耗需求不及预期，库存高企，煤价短期承压，但预计中枢仍高于去年[1][4] * 环渤海库存达2,800万吨以上，秦港库存超700万吨[1][4] * 港口调入量收窄，中旬天气变化或改善日耗需求[1][4] * **未来市场前景**：预计2026年煤价中枢将继续抬升[1][5] * 核心假设：国家政策（落后产能退出、火区治理）导致供给收紧[1][5] * 供需平衡表紧张局面将对冲阶段性需求增速放缓的影响[5] * 边际成本支撑逻辑不变，股价在业绩修复和估值改善方面或有提升[1][5] * **行业战略地位**：能源结构转型漫长，短期内煤炭作为保供压舱石的战略地位无法替代[3] * **供给端展望**：未来三年供给端预计持续偏紧[13] * 未来三年可投产产能约6,000万吨，以动力煤为主，晋陕蒙主产区增量有限[13] * 新疆占比重要，但短期内疆外运补充作用有限[13] * 预计2025年全年进口量同比下降[13] 其他重要内容 * **生产成本构成与区域差异**： * 职工薪酬占生产成本30%-40%，为最大组成部分[1][6] * 内蒙古因露天矿较多，成本持续低于其他地区[1][6] * 河南动力煤完全成本增幅最大，十年年化增幅达7.7%[1][6] * **政策与税费影响**： * **安全费用**：计提标准显著上调，例如煤与瓦斯突出矿井安全费从2004年每吨8元增至2022年50元，为企业刚性上涨成本[2][8] * **资源税**：从按量计征改为按销售金额2%~10%计征，山西已率先上调税率（原矿从8%提至10%），增加企业税负压力，未来可能进一步上调[2][9] * **2024年市场盈利波动**： * **动力煤**：价格波动大，例如河南坑口价6月中旬亏损75元/吨，11月中旬盈利88元/吨[2][10]；山西、内蒙古、陕西和安徽盈利情况各异[2][10][11] * **焦煤**：各地区生产成本差异显著，企业经营压力大[2][12] * 2015年至2024年样本焦煤企业平均成本从432元/吨增长到814元/吨，年增7.3%[12] * 河南焦煤成本增幅最大，为108%[12] * 山西6月中旬坑口焦煤价格1,095元/吨，以首钢资源测算利润仅59元/吨[12] * **研究框架与样本**：报告分析涵盖生产成本（职工薪酬、材料费、燃料动力费、修理费、安全费、地塌费、折旧摊销等）及税金附加、期间费用[6]；样本选取了山西、中部、新疆等多区域的重要企业[6] * **生产成本挑战**：关键生产岗位必须使用自营员工，推高用工成本；矿井投产及智能化改造增加设备折旧摊销费用；此外还有修理费、维检费、洗选加工费、工程费、地摊费及环保支出等[7] * **投资标的推荐**： * 稳健经营、高分红、高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源[14] * 动力煤弹性标的：晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际[14] * 成长性标的：新晋能源[14] * 焦煤弹性标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能[14] * 成长性标的：兖矿能源[14]