行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“强于大市”评级 [3] 核心观点 - 国内外供给不确定性仍较大，而“十五五”需求韧性仍可期 [1] - 保供政策下近期供给恢复有所加快，但政策核心仍是“安全稳产”而非粗放式增产放量，煤炭基本面仍偏强 [9] - 中长期看，行业“十五五”规划仍有望助力行业实现高质量发展、有利于煤炭股估值整体提升 [1] - 电厂日耗小幅抬升，终端维持刚需补库，叠加大集团价格上调，本周港口煤价止跌反弹；考虑到国际能源价格及进口煤价格维持高位，叠加“反内卷”及严安监下供给端持续优化，且终端仍有一定补库空间，煤价或仍易涨难跌 [2] - 焦炭价格暂稳但提降预期明显升温，后续需求或进一步趋弱，焦炭价格或逐步承压；焦煤价格继续回落，后续或仍窄幅震荡，中期看焦煤库存相对低位，若需求边际改善或供给端出现事件性因素弹性可期 [8] 供给端情况 - 截至11月6日，山西省停产炼焦煤煤矿合计30座，涉及产能4110万吨；停产煤矿数量较11月2日减少2座，停产产能减少150万吨 [1] - 目前停产煤矿集中在长治沁源地区，当地部分煤矿已完成验收，不日或将复产，产地延续复产态势；但安全、超产等检查依然严格，供应扰动仍存，多数煤矿开工尚未恢复至矿难前水平，供应短期偏紧格局难以彻底扭转 [1] - 印尼预计将维持对煤炭和镍等关键矿产资源的年度工作计划和预算（RKAB）采矿配额严格控制策略 [1] - 印尼国家电力公司及其独立发电商2027年发电厂共需煤炭约1.74亿吨（此前能矿部预计1.52~1.54亿吨） [1] - 保供政策虽有所加码，但具体增量效果仍需观察，政策目的仍主要着眼于今冬供暖季保民生，而非持续增加“十五五”煤炭供应，且主要进口来源国印尼增量亦具有较大不确定性 [1] - 截至11月6日，焦化厂开工率70%，环/同比-0.8/-1.9pct（前一周同比-2pct） [8] 需求端情况 - 国家发改委指出，“十五五”时期在算力等新兴产业带动下，我国用电需求仍将刚性增长，预计年均增量将达到6000亿度左右，据此测算“十五五”用电量CAGR为5.2% [1] - 受超强厄尔尼诺事件影响，预计今冬我国气温总体偏高，但寒潮频次略多、冷暖起伏大，极端天气可能多发频发，预计将给能源保供带来挑战 [1] - 10月30日至11月5日，沿海及内陆25省电厂平均日耗532万吨，同比+7.4%（前一周分别为518万吨、+1%）；平均库存12227万吨，同比-5.8%（前一周分别为12186万吨、-5.3%） [2] - 截至11月6日，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量231万吨，环/同比-0.5%/-1.5%（前一周同比-1.9%），铁水产量继续小幅回落，钢厂仍多有亏损 [8] 价格与库存数据 - 截至11月6日，秦港煤价先跌后涨至1013元/吨，环/同比+1/+205元/吨（变动+0.1%/+25.4%） [2] - 榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+15/+9/-7元/吨至887/823/855元/吨 [2] - 截至11月6日，北方四港库存1687万吨，较25/24年同期+125/-70万吨（前一周同比+125/-4万吨） [2] - 截至11月6日，京唐港主焦煤价格下跌至2380元/吨，环/同比-50/+520元/吨（变动-2.1%/+28%），较9月年内高点低480元/吨 [8] 配置建议 - 建议关注盈利弹性大的动力煤公司兖矿能源、昊华能源、广汇能源、陕西煤业 [9] - 建议关注市场避险需求增加的稳健红利公司中国神华、电投能源、中煤能源 [9] - 建议关注受事故冲击供给偏紧的焦煤板块公司淮北矿业、平煤股份、Mongol Mining [9] - 建议关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司天地科技、中创智领 [9]