行业投资评级 - 对航空机场行业给予“增持”评级，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 报告核心在于测算油价上涨背景下，国内航线燃油附加费及票价上涨对航空公司成本的覆盖程度，并分析不同航司的受影响差异 [6][7][8][11] - 当前油价上涨导致航司成本陡增，但最新执行的燃油附加费（60/120元）显著低于按历史公式测算的理论值（100/200元），导致航司需自行承担更高比例的成本 [8][11] - 通过敏感性分析，报告指出在极端情况下，航司需通过大幅提升票价才能完全覆盖成本增量，但低成本航空公司（如春秋航空）因成本结构和运营效率优势，对燃油附加费的覆盖度最高，受冲击相对较小 [9][10][11] 行业与公司基本面分析 - 航油成本是航空公司第一大成本支出项，通常占营业成本的30%-35% [7] - 从历史平均数据看（2013-2025年），春秋航空航油成本占营业成本比例最高，为32.01%，其次为南航31.10%、吉祥31.17%、东航30.72%、国航30.64%、华夏29.03%、海航27.56% [7] - 2025年，国航、南航、东航、春秋的航油成本分别为500亿元、525亿元、437亿元、62亿元，占营业成本的比例分别为31%、32%、33%、34% [7] - 从单机航油成本看，三大航较高，春秋航空、华夏航空维持低位。2013-2025年平均，春秋、华夏平均单机航油成本分别为4004万元/年、2289万元/年 [11] - 从单票航油成本看，春秋航空平均最低，为190元/人，而国航、南航、东航平均分别为340元/人、310元/人、297元/人 [11] - 从燃油效率看，三大航中南方航空的指标领先，2025年其单位收入吨公里油耗为0.0002456吨/吨公里，单位可用吨公里油耗为0.0001773吨/吨公里 [11] 燃油附加费机制与现状分析 - 国内航线燃油附加费由国家统一制定，采用公式定价。当航空煤油综合采购成本高于5000元/吨时方可收取，航空公司需自行消化不低于20%的油价上涨成本 [8] - 历史数据显示，燃油附加费实际征收额与公式测算值基本一致，鲜有偏离 [8][16][18] - 2026年4月5日起执行的新标准为60元（800公里以下）、120元（800公里以上），显著低于按当前油价测算的理论值100元/200元 [8][11] - 若燃油附加费按理论值（100/200元）征收，对成本上涨的覆盖度将大幅提升 [11] 成本覆盖度测算 - **成本增量测算**：假设航油成本上涨72%，以2025年数据为基础，测算出国航、东航、南航、春秋的国内航油成本将分别上涨244亿元、204亿元、273亿元、35亿元 [11] - **票价完全覆盖所需涨幅**：为完全覆盖上述成本增量，假设旅客量不变，国航、东航、南航、春秋的国内全票价需分别上涨178元、163元、181元、133元，对应涨幅分别为21%、21%、22%、20% [11] - **当前燃油附加费覆盖度（60/120元）**：对国航、东航、南航、海航、春秋、吉祥、华夏国内航油成本上涨的覆盖度分别为52%、56%、51%、54%、71%、68%、42% [11][24] - **预期燃油附加费覆盖度（100/200元）**：若上涨至理论值，对上述航司成本上涨的覆盖度将分别提升至93%、100%、92%、97%、128%、123%、76% [11][24] 投资建议与公司观点 - **短期**：优先推荐业绩确定性较强、且燃油附加费对成本覆盖度最高的春秋航空（覆盖度71%），以及拥有低成本航司九元航空的吉祥航空（覆盖度68%） [10][11] - **长期**：航空投资长逻辑不变，待地缘政治冲突缓和、油价中枢下行后，投资将重回基本面改善逻辑，建议重点关注三大航（国航、东航、南航）、海航控股、华夏航空 [10] - **重点公司评级**：报告覆盖的重点公司中，给予吉祥航空、春秋航空、华夏航空“买入”评级；给予中国东航、南方航空、海航控股“增持”评级 [5]