公司2025年业绩表现 - 2025年全年收入1714.85亿元，同比增长2.9% 归母净亏损17.70亿元，亏损同比扩大646% [1] - 第四季度收入416.58亿元，同比增长8.1% 归母净亏损36.40亿元，亏损同比扩大128% [1] - 全年业绩符合公司预告的归母净亏损13-19亿元区间 [1] 第四季度运营与财务分析 - 第四季度运力平稳增投，可用座公里（ASK）同比增长4.4% 客座率加速提升3.9个百分点至83.6% [2] - 国际线运力投放和客座率改善突出 国际ASK同比增长6.5% 国际客座率同比增长5.7个百分点至80.2% [2] - 受益于行业需求回暖及反内卷，测算单位客公里收益同比增长约0.2% [2] - 第四季度营业成本419.91亿元，同比增长9.2% 单位ASK成本同比增长4.6% [2] - 第四季度毛利转负至-3.33亿元，同比下降4.39亿元 [2] - 第四季度因转回递延所得税资产，所得税录得19.30亿元，同比增加13.95亿元 [1][2] 成本与盈利压力 - 第四季度亏损同比扩大主因扣油成本增长较快 以及转回递延所得税资产 [1] - 当前中东局势导致航司燃油成本上涨明显 需关注航司成本传导效果 [1] - 3月截至26日新加坡航空煤油价格环比2月提升111% 4月中国航煤出厂价或显著提升 对公司盈利产生较大冲击 [3] - 不考虑递延所得税转回 2025年公司税前亏损15.97亿元 同比小幅缩窄0.5% [3] 近期运营与行业展望 - 2026年1-2月公司经营数据表现良好 ASK同比增长6.1% 客座率同比增长3.6个百分点至84.1% [3] - 板块估值和关注度已明显回落 中长期行业供给增速或将保持低位 [1][3] - 等待油价趋稳 行业景气仍有望底部向上 [1] - 公司拥有优质航线 2026年夏秋航季测算其在首都机场市场份额达到66% [3] - 中东动荡或驱动公司基地枢纽建设 提升国际航线竞争力 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调公司2026-2027年归母净利润预测至-26.26亿元/55.58亿元（前值87.25亿元/113.93亿元） 预计2028年归母净利润为95.15亿元 [4] - 下调主要考虑燃油成本上升因素 [4] - 预计2026年每股净资产（BPS）为2.40元 [4] - 给予2026年预测市净率（PB）A/H股3.3倍/2.4倍不变 目标价A股8.00元人民币/H股6.40港元 维持“买入”评级 [4]