投资评级 - 报告给予西麦食品“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 西麦食品2026年上半年基本盘稳固，新业务逐渐成型，公司具备增长潜力 [1][12] 业绩表现 - 2026年上半年营业收入14.02亿元，同比增长22.03% [2][6] - 2026年上半年归母净利润1.48亿元，同比增长81.88% [2][6] - 2026年上半年扣非净利润1.41亿元，同比增长81.53% [2][6] - 2026年第二季度营业总收入5.78亿元，同比增长17.23% [2][6] - 2026年第二季度归母净利润4686.39万元，同比增长73.84% [2][6] - 2026年第二季度扣非净利润4379.9万元，同比增长79.85% [2][6] 业务分析 - 燕麦基本盘稳固，第二曲线渐成型 [12] - 2026年上半年纯燕麦片收入同比增长21%，其中有机燕麦销量同比增长近80% [12] - 以“燕麦+”为代表的复合燕麦保持高速增长 [12] - 新业务食养粉实现超7000万元的销售收入 [12] - 蛋白粉等新业务也保持稳健增长 [12] 产品与渠道 - 2026年上半年产品向提供功能化、场景化等健康解决方案升级，布局减脂、控糖、代餐等场景，实现差异化发展 [12] - 2026年上半年零食渠道收入同比增长约60% [12] - 2026年上半年会员店收入同比增长约100% [12] - 公司逐步降低对传统KA的依赖，实现多渠道发展 [12] 成本与盈利能力 - 燕麦采购价进入下行通道，成本红利显现 [12] - 2026年第二季度产品结构提升（复合燕麦、药食同源高毛利率产品起量）叠加成本改善 [12] - 2026年第二季度毛利率同比提升0.47个百分点至43.97% [12] - 2026年第二季度归母净利率同比提升2.64个百分点至8.1% [12] - 2026年第二季度销售费用率同比下降2.28个百分点 [12] - 2026年第二季度管理费用率同比下降0.08个百分点 [12] - 2026年第二季度研发费用率同比提升0.07个百分点 [12] - 2026年第二季度财务费用率同比下降0.03个百分点 [12] - 2026年第二季度营业税金及附加同比下降0.06个百分点 [12] 增长潜力与预测 - 迎合老龄化加剧、居民健康化意识增强的消费背景，公司坚持产品创新，提供更为丰富的健康化解决方案，长期渗透率有望提升 [12] - 公司主业稳健成长，新品药食同源类产品有望成为第二曲线 [12] - 成本改善下公司利润弹性有望持续释放 [12] - 预计2026年公司每股收益为0.88元，对应市盈率为20倍 [12] - 预计2027年公司每股收益为1.12元，对应市盈率为16倍 [12]