投资评级 - 维持增持评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营收11.5亿元，同比增长18.1%，归母净利润0.8亿元，同比增长22.5%，扣非净利润0.8亿元，同比增长24.2% [4] - 2025年第二季度营收4.9亿元，同比增长21.0%，归母净利润0.27亿元，同比增长25.2%，扣非净利润0.24亿元，同比增长17.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.2亿元、2.6亿元，同比分别增长29.5%、28.7%、19.0% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77元、0.99元、1.18元，当前股价对应PE分别为28.2倍、22.0倍、18.4倍 [4] - 公司属于中长期稳健成长性标的，未来2-3年受益于燕麦主业品类扩容和原材料成本下行周期，预计收入利润将保持较好增长弹性 [4] - 公司持续发力大健康产品，未来新品有望打开新增长曲线 [4] 产品表现 - 2025年第二季度纯燕麦产品增速超10%，保持稳定增长 [5] - 复合燕麦产品增速超35%，为公司核心增长引擎，后续将持续推出更多药食同源中式养生产品 [5] - 冷食燕麦产品增速超15%，其中德赛康谷子公司增长稳定，并且已开始盈利 [5] - 公司持续布局大健康板块，成立前沿生物科技公司，后续将在减肥减脂、补气养血、助睡眠等功能性食品上发力，下半年有望推出新品 [5] 渠道表现 - 2025年第二季度线上整体增速超40%，其中抖音增速表现亮眼，预计下半年仍将维持较快增长 [6] - 京东、天猫等线上平台均保持稳定增长 [6] - 第二季度线下增速超10%，其中传统KA增长偏弱，但新兴渠道保持较好增速，包括零食量贩、即时零售、线下团购等 [6] - 山姆渠道老品目前已下架，新品预计下半年上市 [6] 财务表现 - 2025年第二季度公司毛利率同比提升2.64个百分点至43.50%，主要系2025年原材料成本价格回落带动毛利率提升 [7] - 第二季度销售费用率同比增加2.57个百分点，管理费用率同比下降1.04个百分点，研发费用率同比下降0.08个百分点，财务费用率同比上升0.68个百分点 [7] - 销售费用率同比增加较多，主要系公司一线团队判断市场有发展机会，在线上线下增加销售费用投放 [7] - 第二季度净利率同比提升0.28个百分点至5.54% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为22.99亿元、27.39亿元、32.16亿元，同比分别增长21.2%、19.2%、17.4% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为42.5%、42.6%、42.8%，净利率分别为7.5%、8.1%、8.2% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为10.7%、12.6%、13.5% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1收入端略超预期 总营业收入11.49亿元 同比增长18.07% 归母净利润0.81亿元 同比增长22.46% [7] - Q2营收增速提速 2025Q2收入4.93亿元 同比增长21.04% 环比Q1加速 主要受益于下游需求向好 [7] - 高毛利产品保持高速增长 2025H1复合燕麦营收5.6亿元 同比增长24.8% 冷食燕麦营收0.9亿元 同比增长34.7% [7] - 成本改善推动毛利率提升 2025Q2毛利率43.5% 同比提升2.6个百分点 主要得益于燕麦粒成本下降 [7] - 全渠道均衡发展 线下传统渠道保持双位数增长 线上保持燕麦品类TOP1 并入驻主流社区团购平台 [7] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润0.78亿元 同比增长24.24% 2025Q2扣非净利润0.24亿元 同比增长17.35% [7] - 2025Q2净利率5.5% 同比提升0.3个百分点 扣非净利率4.9% 同比下降0.2个百分点 [7] - 费用率波动 2025Q2销售费用率同比提升2.6个百分点 主要因推广费用增加 管理费用率同比下降1.0个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.80亿元/2.29亿元/2.76亿元 同比增长35.38%/26.75%/20.83% [1][7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.81元/1.02元/1.24元 对应PE为29.89X/23.58X/19.52X [1][7] - 营收增长确定性较高 股权激励目标2025-2027年营收复合增速15% [7] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年毛利率分别为43.60%/43.89%/44.17% [8] 业务细分 - 2025H1各业务板块表现分化 纯燕麦营收4.2亿元 同比增长12.2% 其他主营业务营收0.4亿元 同比下降17.5% [7] - 线上渠道优势巩固 在主流电商平台保持燕麦品类第一 [7] - 线下渠道持续拓展 与京东到家 美团 多点等O2O平台深入合作 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：食品饮料行业、燕麦行业 - 公司：西麦食品 纪要提到的核心观点和论据 新消费趋势对食品饮料行业的影响 - 核心观点：新消费趋势推动传统食品饮料企业裂变式发展 - 论据：新消费趋势表现为行业红利、品类扩张、渠道开拓和成本下降等，健康养生类产品受关注，新消费品类涌现，线上抖音电商、线下会员超市和零食量贩高成长，原材料成本下降带来利润增长弹性期 [3] 西麦食品在新消费趋势中的表现 - 核心观点：西麦食品表现出色，营收和利润增速有望提升 - 论据：具备健康养生需求扩容红利，持续进行产品结构升级和品类创新；渠道上线上线下并重，传统渠道收入稳定且开拓新渠道；2025 年开始燕麦原料成本下降周期将提升营收和利润增速 [4][5] 燕麦行业的发展情况 - 核心观点：燕麦行业规模快速增长，产品结构和消费场景发生变化 - 论据：自 21 世纪初快速发展，近两年突破百亿规模，复合增长率接近 10%；产品结构从纯燕麦转向复合燕麦，消费场景从早餐扩展到下午茶、零食烘焙等 [2][6][7] 燕麦行业竞争格局 - 核心观点：呈现双寡头特点，西麦食品有竞争优势 - 论据：2024 年西麦食品市占率约 25%，桂格约 22%，两者合计达 50%；西麦能把握消费者口味变化趋势，产品结构调整和创新及渠道开拓能力强 [2][8][9] 西麦食品产品结构变化和升级 - 核心观点：构建多元化产品矩阵，各板块有不同发展态势 - 论据：核心主业为燕麦食品，包括纯燕麦、复合燕麦、冷食燕麦系列；复合燕麦增速最快，2024 年收入占比 45%成第一大业务；纯燕麦通过新品开发保持稳步增长；冷食燕麦 2024 年企稳 [10][11] 西麦食品新产品亮点 - 核心观点：新产品有市场潜力和收入贡献 - 论据：推出酸奶骨钙、蛋白粉、口服液、花椒燕窝粥等；酸奶骨钙子公司 24 年贡献收入 4000 - 5000 万，预计 25 年过亿；蛋白粉 24 年销量约 4000 万，口服液约 1000 万；花椒燕窝粥 24 年销售额约 3000 万 [12] 西麦食品渠道结构创新 - 核心观点：从传统商超为主转变为线上线下并重，各渠道发展良好 - 论据：在京东、天猫冲调赛道销量前列，抖音销量占线上总收入 40%左右；传统线下渠道收入稳定占 50%左右，开拓零食量贩等新渠道；各渠道如抖音、京东、零食量贩、O2O、山姆等保持良好增速 [13][17] 成本下降对公司利润释放的影响 - 核心观点：成本下降是盈利能力释放的重要因素 - 论据：40%生产成本来自澳洲燕麦，2019 - 2024 年价格上涨致毛利率和净利率下降，预计 2025 - 2026 年改善，今年二季度原材料成本降 10 个百分点，对应毛利率提升两到三个点 [18] 公司费用投放策略及其对盈利能力的影响 - 核心观点：控制费用投放提升费效比和盈利能力 - 论据：2024 年下半年起控制费用投放，今年线上费用投放及规模化优势有下降空间，预计毛利率提升两个点左右，净利率提升一到两个点 [19] 西麦食品未来两到三年的营收目标及股权激励政策支持 - 核心观点：营收目标明确，股权激励政策助力增长 - 论据：未来三年营收增速不低于 15%，25 年收入可达 23 亿元左右，26 年 26 - 27 亿元以上，27 年突破 30 亿元，27 年净利润突破 3 亿元以上，市值有望突破 70 - 80 亿元 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 西麦食品 2024 年在零食量贩领域收入贡献约 8000 多万元，2025 年计划增加线下门店覆盖和门店内 SKU 数量，未来两到三年零食量贩业务预计保持良好增长趋势 [14] - 西麦食品 2024 年开始开拓 O2O 平台，2025 年将继续开拓区域性 O2O 平台，预计保持良好增速 [15] - 2025 年 2 月西麦食品进入山姆渠道，新燕麦粥产品日销量稳定在 8 - 10 万左右，7 月左右将上市第二个新单品，今年在山姆渠道预计实现小几千万左右的增量贡献 [16]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [1] - 参与单位包括方正证券、长信基金等多家证券和基金公司，投资者共62人 [1] - 活动时间为2025年6月9日14：00 - 17：30，地点在江苏西麦食品有限责任公司，形式为线下 [1] - 上市公司接待人员有董事长谢庆奎、董事孙红艳等 [1] 公司未来3 - 5年规划 - 持续发展以燕麦为主的健康食品，夯实现有基础，深耕燕麦消费市场，强化品牌优势 [1] - 巩固燕麦领域绝对第一，提升市场份额 [2] - 巩固线下强掌控终端的优势，发挥创新精神，拥抱新渠道 [2] - 看好冷食燕麦市场前景，继续研发冷食新品，拓展冷食燕麦市场 [2] - 开发大健康产品，拓展大健康领域 [2] 电商平台利润率提升策略 - 调整电商平台销售产品结构，推出更多如复合燕麦等附加值较高的产品，提升其销售占比 [2] - 优化电商平台销售方式，调整直播和达播的占比 [2] 新品开发方向 - 站在行业风口和市场消费需求基础上，开发新品，满足消费者各种场景和自身消费需求 [3] 应对消费群体变化策略 - 持续巩固中老年消费群体，通过研发新品、渠道转移、销售方式调整等吸引年轻消费群体 [3] - 从天猫数据分析，30 - 40岁人群占比超35%，18 - 25岁人群占比约10% [3] 应对渠道变革策略 - 积极拥抱渠道变化，成为燕麦行业新渠道的先导者，享受先发红 利 [4][5] - 社区和社群渠道、私域渠道、会员仓储店渠道、零食渠道销售高速增长 [5] 原料产地结构规划 - 澳大利亚燕麦产量高、口感色泽好、供应链成熟 [5] - 有计划、逐步提升国产燕麦用量，今年张北燕麦生产基地将建成，实现基地种植、农户收粮、清理加工一体化 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国早餐谷物行业、燕麦行业、燕麦奶行业 - 公司：西麦食品、德赛康谷 纪要提到的核心观点和论据 西麦食品发展前景 - 观点：未来有望持续提升市场份额 论据：作为行业龙头，在产品研发、渠道掌控和布局能力出色，受益于健康食品发展趋势，消费者对燕麦需求增加，老龄化使中老年人对燕麦片需求提高 [2][3] - 观点：2025 年有较强利润弹性 论据：2024 年下半年澳洲产燕麦原料价格同比下降约 10%，将提升毛利率和净利率，2024 年二三四季度毛利率基数低，未来三个季度盈利能力显著改善；假设原材料价格下降 10%，毛利率预计提升约 3.6%，今年利润增长预期为 33%，若行业竞争不激烈，实际利润可能超预期 [2][4][23] - 观点：未来几年预计保持复合 20%的增长率 论据：得益于行业高速成长以及渠道和产品竞争优势，2025 年受益于成本下降，利润弹性高增长，未来利润率有望在规模效应和成本驱动下领先营收增速 [24] 公司基本情况 - 观点：是国内领先燕麦企业 论据：成立于 1994 年，专注燕麦谷物健康产品，通过渠道深耕和产品开拓成为国内第一大燕麦企业，2024 年尝试大健康业务，如燕麦奶蛋白粉、药食同源等产品开发 [6] - 观点：股权结构稳定，管理层有经验 论据：董事长家族持股约 54%，其他高管多为家族成员，总经理曾在苏宁易购任职，2023 年接任后公司业绩良好，2025 年 2 月推出员工持股计划，覆盖中高层干部 61 人，设定未来三年平均复合 15%的业绩增速目标 [7] 财务表现 - 观点：利润增速稍慢于营收增速 论据：受原材料价格影响，但 2025 年预计有较大利润弹性，近几年毛利率维持在 43% - 45%，相比 2018 - 2019 年下降，主要因会计准则调整和原材料价格上涨，2024 年有边际改善迹象 [8] - 观点：费用率呈稳中有降趋势 论据：营收增长带来规模效应改善了费用率 [9] 核心业务及产品结构 - 观点：复合燕麦发展趋势好 论据：契合健康概念，添加牛奶等新元素更受欢迎，销售占比从 2020 年的 24%提升至 2024 年的 45%，纯燕麦原料简单，增速慢于复合燕麦，销售占比从 57%下降至 38% [2][10] - 观点：不同产品毛利率有差异 论据：复合燕片毛利率高于冷食和纯饮，冷食高于纯饮，复合燕概念多、溢价能力强，冷食添加水果成分且年轻人群消费意愿强 [12] 区域及销售模式 - 观点：南方大区增速高于北方大区 论据：南方市场基础更好，市场占有率从 41%提升至 60%左右 [11] - 观点：直营占比不断提升 论据：零食量贩、电商等渠道保持快速增长，带动直营渠道增长，经销仍为主导销售模式 [11] 行业发展前景 - 观点：中国早餐谷物市场规模约 100 亿且稳健增长 论据：燕麦片增速最快，随着居民收入提高，人均消费量与金额将增加，与美、英、日相比，我国人均消费金额提升空间大，老龄化和健康化是核心驱动力 [5][13] - 观点：燕麦市场将扩容 论据：我国中老年群体糖尿病和高血脂病人比例高，老龄化使这部分群体对健康食品需求扩大，健康化趋势下年轻消费者对健康意识产品需求提升，疫情期间冷食燕麦需求强劲 [14] 行业竞争格局 - 观点：西麦市占率提升且行业集中度有提升空间 论据：2024 年西麦在中国早餐谷物市场市占率达 26%，2021 年起反超百事旗下贵格并持续提升，2024 年中国 CR3 约为 51%，低于日本和美国 [15] 公司优势 - 观点：产品研发实力强劲 论据：每年围绕健康趋势开发新品，如复合燕麦用五黑、五红等概念打造产品，针对特定渠道开发特定规格产品，布局燕麦奶品类，规模增长迅速 [17] - 观点：渠道布局有优势 论据：全国化布局初步形成，精耕优势市场，聚焦重点城市打造弱势市场，经销商数量增加，销售人员人均创收从 2018 年的 75 万元提升至 2023 年的 92.8 万元，线上积极拥抱抖音等新兴平台，2024 年上半年抖音增速超 55%，连续多年保持线上行业第一市占率，积极拥抱零食量贩及会员制营销渠道 [19] - 观点：品牌营销投入高 论据：销售费用率超过 30%，远超休闲食品行业内其他企业，针对 C 端建立专业、高品质品牌形象，加强与年轻消费者互动 [20] - 观点：产业布局有优势 论据：核心业务为燕麦，通过自建种植园和生产基地获取产品优势，保障原材料成本和品质，在国外有专属农场，国内打造天然燕麦基地，不断投产工厂，有效控制成本并提升产品竞争力 [21][22] 收购德赛康谷 - 观点：增强竞争力 论据：西麦有优质原料供应链和高品牌认知度，有助于德赛康谷打开新客户市场，德赛康谷 2025 年营收目标为 1 亿元，产能爬坡完成后实现目标可能性大，品牌认知度提高消费者认同感 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023 年中国燕麦奶市场规模约 100 亿元，目前主要应用于 B 端，未来有望向 C 端拓展 [17] - 西麦食品销售人员人均创收从 2018 年的 75 万元提升至 2023 年的 92.8 万元 [19] - 2024 年上半年西麦食品抖音增速超过 55%，连续多年保持线上行业第一市占率 [19]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月28日 - 5月2日食品饮料指数跌幅0.5%，一级子行业排名第13，跑输沪深300约0.1pct，其他酒类、乳品、零食表现相对领先[3][10][12] - 2025Q1食品饮料板块营收同比增4.6%，增速较2024Q4略有回落；利润同比增长0.3%，增速较2024Q4有较大改善[3][10] - 白酒一季度收入增速较2024Q4略有回升，春节消费有韧性，业绩分化，高端与地产酒龙头平稳，次高端除山西汾酒外下滑，已处底部区间，后续业绩增速大概率逐季上行，中长期消费预计渐进式回暖[3][10] - 大众品一季度业绩普遍有压力，业绩分化拉大，龙头市占率提升，大众消费有韧性，具备单品逻辑的企业表现较好，2025年多数行业应处回暖过程，建议聚焦头部龙头公司布局[3][11] 各目录总结 每周观点 - 4月28日 - 5月2日食品饮料指数表现及子行业个股表现情况[10] - 2025Q1食品饮料板块营收和利润情况，白酒营收、业绩分化及所处阶段和后续趋势，大众品业绩压力、特性及行业趋势[10][11] 市场表现 - 4月28日 - 5月2日食品饮料指数跌幅0.5%，排名第13，跑输沪深300约0.1pct，其他酒类、乳品、零食表现领先，个股中ST加加等涨幅领先，天味食品等跌幅居前[12] 上游数据 - 4月15日全脂奶粉中标价同比+28.7%，4月24日生鲜乳价格同比 - 10.5%，中短期国内奶价回落[18] - 5月3日猪肉价格同比+1.8%，2025年3月生猪存栏同比+2.2%，能繁母猪存栏同比+1.2%，4月26日白条鸡价格同比 - 2.0%[24] - 2025年3月进口大麦价格同比 - 10.6%，数量同比 - 50.6%，啤酒企业原料成本有望缓解[33] - 4月30日大豆现货价同比 - 10.3%，4月24日豆粕平均价同比 - 1.1%[35] - 4月30日柳糖价格同比 - 4.1%，4月25日白砂糖零售价同比 - 0.2%[37] 酒业数据新闻 - 茅台文旅2025端午礼盒开启预售，标价2999元，预估到手价2699元，限量22600套[41] - 4月26日青岛啤酒「醉樱浮白樱花味白啤」上市，白啤生活家营地开营仪式启动[41] - 张桂波任金种子酒营销中心总经理，是华润入驻以来该岗位首位非华润系高管[42] 备忘录 - 5月5日 - 5月11日有16家公司召开股东大会，5月9日安琪酵母限售解禁265.46万股[43][45]

财务表现 - 2024年实现营业收入18.96亿元，同比+20.16%，归母净利1.33亿元，同比+15.4%，扣非归母净利1.11亿元，同比+16.7% [1] - 24Q4营业收入4.63亿元，同比+4.04%，归母净利0.25亿元，同比+8.22%，扣非归母净利0.22亿元，同比+96.59% [1] - 25Q1营业收入6.56亿元，同比+15.93%，归母净利0.55亿元，同比+21.17%，扣非归母净利0.53亿元，同比+27.66% [1] 产品与渠道 - 24年纯燕麦收入7.06亿元，同比+9.58%，复合燕麦收入8.51亿元，同比+28.81%，冷食燕麦收入1.49亿元，同比+24.08% [1] - 24年经销渠道收入10.14亿元，同比+12.32%，直营渠道收入8.28亿元，同比+31.02% [1] - 复合燕麦、燕麦+、牛奶燕麦、蛋白粉等精深加工产品营收占比不断提升，蛋白粉同比增长超170% [4] 毛利率与成本 - 24Q4毛利率37.37%，同比-8.29pct，主要因高价原料和新工厂投产影响 [2] - 25Q1毛利率43.65%，同比-0.05pct [2] - 24年纯燕麦毛利率42.02%，同比-3.15pct，复合燕麦毛利率46.76%，同比-2.40pct，冷食燕麦毛利率36.86%，同比-10.59pct [2] 费用与盈利能力 - 24Q4期间费用率31.89%，同比-11.21pct，销售费用率24.02%，同比-12.33pct [3] - 25Q1期间费用率33.87%，同比-0.61pct，销售费用率29.21%，同比-0.95pct [3] - 24Q4归母净利率5.36%，同比+0.21pct，25Q1归母净利率8.32%，同比+0.36pct [3] 战略与展望 - 零食量贩渠道增长接近50%，新零售渠道GMV超亿元，同比+35% [4] - 新采购季燕麦原料价格下降，Q2毛利率预计显著改善 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为22.90/27.41/33.09亿元，归母净利润1.77/2.20/2.70亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 西麦食品2024年营收19.0亿元，同比+20.2%，归母净利润1.3亿元，同比+15.4%，扣非净利润1.1亿元，同比+16.8%；2025Q1营收6.6亿元，同比+15.9%，归母净利润0.5亿元，同比+21.2%，扣非净利润0.5亿元，同比+27.7%；维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元，同比分别+35.4%、+24.1%、+18.2%，EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元，当前股价对应PE分别为23.0、18.6、15.7倍；受益于产品、渠道双扩张，公司全年收入增长确定性较好，后续随着成本红利凸显，利润弹性较大 [4] 根据相关目录分别进行总结 燕麦食品主业情况 - 2024年纯燕麦收入7.1亿元，同比+9.6%；复合燕麦收入8.5亿元，同比+28.8%，明星单品燕麦+、牛奶燕麦等系列高速增长；冷食燕麦收入1.5亿元，同比+24.1%；其他食品收入1.4亿元，同比+23.9%，其中蛋白粉同比增长超170%；公司聚焦燕麦品类发展，通过产品结构调整和品类创新带动燕麦主业高增，以内生推新+外延并购发力大健康和燕麦谷物细分领域，在燕麦谷物盖、蛋白质粉、燕麦粥等新品类有较好突破 [5] 渠道发展情况 - 2024年直营渠道收入8.3亿元，同比+31.0%，线下积极拥抱零食渠道、社区团购、直播带货、O2O等渠道，零食渠道同比增长近50%，线上立足传统电商，加速发展社交电商，抖音平台2024年GMV达4.7亿元，同比+20.3%；2024年经销渠道收入10.1亿元，同比+12.3%，与经销商建立稳定合作关系，产品进入众多地区性中型连锁超市、小型超市、批发市场等渠道，向社区、乡镇、农村等市场下沉 [6] 财务指标情况 - 2024年毛利率同比-3.22pct至41.33%，销售费用率同比-3.54pct，净利率同比-0.30pct至7.02%；2025Q1毛利率同比-0.06pct至43.65%，预计Q2成本下降红利凸显，Q1销售费用率同比-0.96pct，费用率稳中有降，Q1净利率+0.32pct至8.28% [7] - 预计2023 - 2027年营业收入分别为15.78亿元、18.96亿元、22.99亿元、27.39亿元、32.16亿元，同比分别为18.9%、20.2%、21.2%、19.2%、17.4%；归母净利润分别为1.15亿元、1.33亿元、1.80亿元、2.24亿元、2.64亿元，同比分别为6.1%、15.4%、35.4%、24.1%、18.2%；毛利率分别为44.5%、41.3%、42.3%、42.5%、42.7%；净利率分别为7.3%、7.0%、7.8%、8.2%、8.2%；ROE分别为7.9%、8.7%、10.5%、11.8%、12.5%；EPS分别为0.52元、0.60元、0.81元、1.00元、1.18元；P/E分别为35.9、31.2、23.0、18.6、15.7倍；P/B分别为2.8、2.7、2.4、2.2、2.0倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 西麦食品2024年营收19.0亿元，同比+20.2%，归母净利润1.3亿元，同比+15.4%，扣非净利润1.1亿元，同比+16.8%；2025Q1营收6.6亿元，同比+15.9%，归母净利润0.5亿元，同比+21.2%，扣非净利润0.5亿元，同比+27.7%；维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元，同比分别+35.4%、+24.1%、+18.2%，EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元，当前股价对应PE分别为23.0、18.6、15.7倍；受益于产品、渠道双扩张，公司全年收入增长确定性较好，后续随着成本红利凸显，利润弹性较大 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年4月25日，当前股价18.59元，一年最高最低19.88/10.09元，总市值41.50亿元，流通市值41.50亿元，总股本2.23亿股，流通股本2.23亿股，近3个月换手率138.29% [1] 业务发展 - 2024年纯燕麦收入7.1亿元，同比+9.6%；复合燕麦收入8.5亿元，同比+28.8%；冷食燕麦收入1.5亿元，同比+24.1%；其他食品收入1.4亿元，同比+23.9%，其中蛋白粉同比增长超170%；公司聚焦燕麦品类，通过产品结构调整和品类创新带动主业高增，以内生推新+外延并购发力大健康和燕麦谷物细分领域，在新品类上实现突破 [5] - 2024年直营渠道收入8.3亿元，同比+31.0%，线下拥抱零食渠道等各类渠道，零食渠道同比增长近50%，线上立足传统电商，加速发展社交电商，抖音平台2024年GMV达4.7亿元，同比+20.3%；2024年经销渠道收入10.1亿元，同比+12.3%，与经销商合作稳定，产品向社区、乡镇、农村等市场下沉 [6] 财务情况 - 2024年公司毛利率同比-3.22pct至41.33%，销售费用率同比-3.54pct，净利率同比-0.30pct至7.02%；2025Q1毛利率同比-0.06pct至43.65%，预计Q2成本下降红利凸显，Q1销售费用率同比-0.96pct，费用率稳中有降，Q1净利率+0.32pct至8.28% [7] - 给出2023A - 2027E营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等财务指标预测数据 [8][10][11] - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及主要财务比率 [10][11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月社零增速环比回升，释放消费政策预期加强 [3] - 4月21 - 25日，食品饮料指数跌幅1.4%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约1.7pct，零食、软饮料、其他酒类表现相对领先 [3][12][14] - 2025Q1食品饮料配置比例回落，主动权益基金仍减少配置，但主动权益基金加配白酒，被动基金减仓白酒，一季度白酒持仓更集中 [3][12] - 中共中央政治局会议召开，对消费政策释放预期更坚定，对消费板块后续呈乐观态度 [3][4][13] - 多数上市公司一季报显示，白酒、调味品、速冻食品等业绩有压力，零食板块表现较好，全年业绩节奏预计前低后高 [4][13] 各目录总结 每周观点 - 4月21 - 25日，食品饮料指数表现及子行业、个股表现情况 [12] - 2025Q1食品饮料及白酒基金配置比例变化，主动与被动基金配置背离，部分白酒被增持 [12] - 政治局会议增强消费政策释放预期，多数公司一季报业绩有压力，零食板块表现好，全年业绩节奏预计前低后高 [13] 市场表现 - 4月21 - 25日，食品饮料指数跌幅1.4%，排名第28，跑输沪深300约1.7pct，零食、软饮料、其他酒类表现领先，部分个股涨幅和跌幅居前 [12][14] 上游数据 - 4月15日全脂奶粉中标价同比+28.7%，4月17日生鲜乳价格同比-10.7%，中短期国内奶价回落 [17][22] - 4月26日猪肉价格同比+1.6%，2025年3月能繁母猪存栏同比+1.2%，3月生猪存栏同比+2.2%，4月19日白条鸡价格同比-2.0% [25][26][28] - 2025年3月进口大麦价格同比-10.6%，数量同比-50.6%，啤酒企业原料成本有望缓解 [34][35] - 4月25日大豆现货价同比-10.9%，4月17日豆粕平均价格同比-3.7% [37][38] - 4月25日柳糖价格同比-4.6%，4月18日白砂糖零售价格同比-0.2% [39][40] 酒业数据新闻 - 3月进口葡萄酒总量同比降36.42%，单价同比涨52.16%，总额同比小幅下滑3.25% [43] - 贵州安酒推出安酒1978和安酒1988两大战略新品 [43] - 4月28日五粮液将发布17个新品系列 [43] 备忘录 - 4月21 - 27日，31家公司披露年报，61家公司披露一季报，5家公司召开股东大会 [44] - 关注贵州茅台4月30日一季报披露 [44][45][49] 推荐组合 - 山西汾酒：短期有需求压力，中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - 贵州茅台：深化改革，强调可持续发展，分红率提升 [5] - 甘源食品：营收稳定增长，出海战略初见成效 [5] - 西麦食品：燕麦主业稳健，线下稳固，新渠道开拓快，原料成本改善，盈利能力有望提升 [5] 重点公司盈利预测及估值 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司的评级、收盘价、EPS、PE等盈利预测及估值数据 [50]