核心观点 - 鉴于美国对等关税的复杂性，短期观点由乐观调整为高位震荡，震荡是去年10月8日以来市场震荡的延伸，震荡后有望在今年晚些时候迎来政策和资金驱动的新的突破性上涨 [2][9] - 震荡本质是对关税冲击后遗症的消化，4月关税冲击虽难改牛市格局，但扰动居民资金赚钱效应和A股盈利触底过程，后续上涨或受春季行情高点限制，往下空间有限 [2][9] - 牛初震荡期经济可能比熊市最低点更弱，但市场大概率不会跌回熊市，而是拉长牛初震荡期 [2][9] 策略观点 关税拉长牛初震荡期 - 牛市初期一般快速上涨修复大部分跌幅后进入震荡回撤，持续半年 - 1年，此次关税冲击使经济预期扰动增加，牛初震荡期持续半年的乐观情形较难出现，持续1年可能性提高，市场重回牛市节奏或在今年晚些时候 [3][10][15] - 列举多轮牛市初期情况，如1994 - 1997年、1999 - 2001年、2013 - 2015年、2019 - 2021年牛市，初期快涨后均有不同时长震荡 [10][15] 震荡期经济与市场表现 - 震荡期经济可能比熊市最低点更弱，但市场大概率不会跌回熊市，震荡期拉长主要因美国对等关税不确定性高致盈利预期偏悲观，类似2013年年中钱荒和2020年初疫情 [3][17] - 2013年年中钱荒后金融紧缩使2014年经济下台阶，2020年初疫情致20年Q1经济大幅下降，GDP增速创新低后指数维持震荡但时间拉长 [3][17] 未来一个季度不同情形演绎节奏 - 悲观情形（小概率）：出现比4月关税冲击更大的黑天鹅，市场可能跌回4月冲击低点，可参考2020年初疫情二次冲击 [3][20] - 中性情形（大概率）：关税影响显现，中美谈判缓和也难取消全部加征关税，新增政策拖底，稳增长“缓慢”发力，市场可能1 - 2个季度窄幅震荡，之后在政策和居民资金流入驱动下重回牛市，可借鉴2013年底 - 2014年中市场窄幅震荡案例 [3][20][22] - 乐观情形（小概率）：中美谈判顺利取消大部分关税，剩余关税被国内政策等因素对冲，后续市场难有二次回撤或震荡，目前此情形仍属小概率 [3][26] 短期A股大势研判 - 谈判和政策预期部分兑现，反弹进入后期，5月下旬到7月可能有二次“小幅”回撤，此次关税冲击在牛市初期，杀估值阶段调整多，杀业绩阶段可能小幅回撤 [26] - 关税第一次冲击的低点大概率是今年低点，过去1个月国内政策和关税谈判预期驱动市场反弹，本周部分利多兑现，预计Q2 - Q3盈利担忧持续，市场5 - 7月有震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4有望回归牛市 [26] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3再增加弹性 [30] - 本周新增行业配置逻辑：地缘冲突催化军工行情，新一轮需求周期有望开启；证监会发布方案，短期或推动主动基金持仓向指数权重靠拢 [30] - 季报期后重回成长配置面临挑战，因5 - 10月基本面数据披露间隔不长、万得全A指数后续反弹速度或放慢、成长方向短期产业突变不确定 [30] - 配置风格季度内偏大盘价值，因业绩不稳定的成长股牛市后或有季度休整、关税对板块影响持续、美国股市调整影响全球科技股估值 [31] - 配置方向包括进可攻退可守的银行等行业、新消费、军工、有色金属、房地产 [31] 本周市场变化 指数表现 - A股主要指数大多上涨，创业板50（4.13%）、创业板指（3.27%）、深证成指（2.30%）涨幅居前，中小100（1.49%）、中证500（1.60%）、上证综指（1.92%）涨幅靠后 [33] - 全球股市重要指数涨跌分化，上证综指（1.92%）、日经225（1.83%）、德国DAX（1.79%）领涨，印度SENSEX30（-1.30%）、标普500（-0.47%）、富时100（-0.48%）领跌 [34] 行业与概念表现 - 申万一级行业中，国防军工（6.33%）、通信（4.96%）、电气设备（4.02%）领涨，房地产（0.41%）、电子（0.64%）、商业贸易（0.88%）涨幅较小 [33] - 概念股中，成飞概念（14.07%）、军民融合（8.09%）、3D打印 （7.69%）领涨，基因编辑（-9.96%）、阿尔茨海默（-7.57%）、CAR - T（-4.16%）领跌 [33] 商品市场表现 - 商品市场重要指数中，NYMEX原油（4.75%）、PTA（3.17%）、国际黄金（2.92%）表现靠前，玻璃（-4.78%）、PVC（-2.51%）、螺纹钢（-2.29%）跌幅较大 [34] 2025年全球大类资产年收益率 - 黄金（26.05%）、富时100（4.67%）、富时新兴市场指数（4.43%）排名较高，布伦特原油（-14.42%）、南华工业品指数（-8.77%）、美元指数（-7.43%）排名靠后 [34] A股市场资金情况 - 本周南下资金净流入（港股通）共计67.75亿元（前值净流入11.84亿元） [35] - 本周央行公开市场操作逆回购发行8361亿元，累计净回笼7817亿元 [35] - 截至2025年5月9日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降 [35] - 普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期下降 [35]