报告中的警示信号不容忽视。WTO数据显示，在构成贸易景气指数的各项指标中，出口订单是唯一出现负增长的类别。更具前瞻性的"新出口订单指数"更 是跌至97.9，首次跌破基准点100，滑入了收缩区间。这一变化被视为关键性的预警，预示着未来几个月全球贸易增长可能面临放缓的压力。 "这表明2025年前几个月贸易额的强劲增长，可能是由于进口商预期未来关税将上调并因此增加了商品采购量。"WTO在报告中分析道。"如果是这样，那么 随着卖家减少库存而非进口更多商品，贸易增长应该会在今年晚些时候放缓。" 【环球网财经综合报道】世界贸易组织（WTO）最新评估报告揭示了一幅充满矛盾与不确定性的全球贸易图景。尽管今年以来全球商品贸易呈现加速增长 态势，但这股强劲势头很大程度上源于对关税上涨的恐慌性囤货，其可持续性存疑，后续增长可能放缓甚至逆转。 6月26日，WTO发布的最新一期《货物贸易晴雨表》，全球货物贸易景气指数从3月份的102.8跃升至103.5，创下自2021年8月以来的新高。这一指数持续稳 坐基准点100之上，无疑传递出全球货物贸易仍在扩张的积极信号。WTO指出，数值100是衡量全球货物贸易增长是否符合中期趋势预期的分水岭， ...

策略观点 - 短期观点由乐观调整为高位震荡，震荡后有望在今年晚些时候迎来突破性上涨[2][9] - 关税冲击拉长牛初震荡期，持续半年乐观情形难出现，持续1年可能性提高[3][15] - 震荡期经济或比熊市最低点更弱，但市场大概率不跌回熊市[3][17] 未来季度情形 - 悲观情形（小概率）：出现更大黑天鹅，市场可能跌回4月冲击低点[3][20] - 中性情形（大概率）：市场1 - 2个季度窄幅震荡，后重回牛市[3][20] - 乐观情形（小概率）：中美谈判顺利，市场难有二次回撤或震荡[3][26] 配置观点 - 季度内偏价值，Q3再增加弹性[30] - 配置风格季度内偏大盘价值，给出银行、新消费等配置方向[31] 本周市场变化 - A股主要指数大多上涨，创业板50涨幅4.13%居前[33] - 全球股市重要指数涨跌分化，上证综指涨幅1.92%领涨[34] 风险因素 - 房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效[3][61]

核心观点 - 鉴于美国对等关税的复杂性，短期观点由乐观调整为高位震荡，震荡是去年10月8日以来市场震荡的延伸，震荡后有望在今年晚些时候迎来政策和资金驱动的新的突破性上涨 [2][9] - 震荡本质是对关税冲击后遗症的消化，4月关税冲击虽难改牛市格局，但扰动居民资金赚钱效应和A股盈利触底过程，后续上涨或受春季行情高点限制，往下空间有限 [2][9] - 牛初震荡期经济可能比熊市最低点更弱，但市场大概率不会跌回熊市，而是拉长牛初震荡期 [2][9] 策略观点 关税拉长牛初震荡期 - 牛市初期一般快速上涨修复大部分跌幅后进入震荡回撤，持续半年 - 1年，此次关税冲击使经济预期扰动增加，牛初震荡期持续半年的乐观情形较难出现，持续1年可能性提高，市场重回牛市节奏或在今年晚些时候 [3][10][15] - 列举多轮牛市初期情况，如1994 - 1997年、1999 - 2001年、2013 - 2015年、2019 - 2021年牛市，初期快涨后均有不同时长震荡 [10][15] 震荡期经济与市场表现 - 震荡期经济可能比熊市最低点更弱，但市场大概率不会跌回熊市，震荡期拉长主要因美国对等关税不确定性高致盈利预期偏悲观，类似2013年年中钱荒和2020年初疫情 [3][17] - 2013年年中钱荒后金融紧缩使2014年经济下台阶，2020年初疫情致20年Q1经济大幅下降，GDP增速创新低后指数维持震荡但时间拉长 [3][17] 未来一个季度不同情形演绎节奏 - 悲观情形（小概率）：出现比4月关税冲击更大的黑天鹅，市场可能跌回4月冲击低点，可参考2020年初疫情二次冲击 [3][20] - 中性情形（大概率）：关税影响显现，中美谈判缓和也难取消全部加征关税，新增政策拖底，稳增长“缓慢”发力，市场可能1 - 2个季度窄幅震荡，之后在政策和居民资金流入驱动下重回牛市，可借鉴2013年底 - 2014年中市场窄幅震荡案例 [3][20][22] - 乐观情形（小概率）：中美谈判顺利取消大部分关税，剩余关税被国内政策等因素对冲，后续市场难有二次回撤或震荡，目前此情形仍属小概率 [3][26] 短期A股大势研判 - 谈判和政策预期部分兑现，反弹进入后期，5月下旬到7月可能有二次“小幅”回撤，此次关税冲击在牛市初期，杀估值阶段调整多，杀业绩阶段可能小幅回撤 [26] - 关税第一次冲击的低点大概率是今年低点，过去1个月国内政策和关税谈判预期驱动市场反弹，本周部分利多兑现，预计Q2 - Q3盈利担忧持续，市场5 - 7月有震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4有望回归牛市 [26] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3再增加弹性 [30] - 本周新增行业配置逻辑：地缘冲突催化军工行情，新一轮需求周期有望开启；证监会发布方案，短期或推动主动基金持仓向指数权重靠拢 [30] - 季报期后重回成长配置面临挑战，因5 - 10月基本面数据披露间隔不长、万得全A指数后续反弹速度或放慢、成长方向短期产业突变不确定 [30] - 配置风格季度内偏大盘价值，因业绩不稳定的成长股牛市后或有季度休整、关税对板块影响持续、美国股市调整影响全球科技股估值 [31] - 配置方向包括进可攻退可守的银行等行业、新消费、军工、有色金属、房地产 [31] 本周市场变化 指数表现 - A股主要指数大多上涨，创业板50（4.13%）、创业板指（3.27%）、深证成指（2.30%）涨幅居前，中小100（1.49%）、中证500（1.60%）、上证综指（1.92%）涨幅靠后 [33] - 全球股市重要指数涨跌分化，上证综指（1.92%）、日经225（1.83%）、德国DAX（1.79%）领涨，印度SENSEX30（-1.30%）、标普500（-0.47%）、富时100（-0.48%）领跌 [34] 行业与概念表现 - 申万一级行业中，国防军工（6.33%）、通信（4.96%）、电气设备（4.02%）领涨，房地产（0.41%）、电子（0.64%）、商业贸易（0.88%）涨幅较小 [33] - 概念股中，成飞概念（14.07%）、军民融合（8.09%）、3D打印 （7.69%）领涨，基因编辑（-9.96%）、阿尔茨海默（-7.57%）、CAR - T（-4.16%）领跌 [33] 商品市场表现 - 商品市场重要指数中，NYMEX原油（4.75%）、PTA（3.17%）、国际黄金（2.92%）表现靠前，玻璃（-4.78%）、PVC（-2.51%）、螺纹钢（-2.29%）跌幅较大 [34] 2025年全球大类资产年收益率 - 黄金（26.05%）、富时100（4.67%）、富时新兴市场指数（4.43%）排名较高，布伦特原油（-14.42%）、南华工业品指数（-8.77%）、美元指数（-7.43%）排名靠后 [34] A股市场资金情况 - 本周南下资金净流入（港股通）共计67.75亿元（前值净流入11.84亿元） [35] - 本周央行公开市场操作逆回购发行8361亿元，累计净回笼7817亿元 [35] - 截至2025年5月9日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降 [35] - 普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期下降 [35]

亚太股市回暖态势持续，上周大部分股指录得涨幅。 东南亚股市方面，印尼雅加达综合指数（JKSE）周涨2.05%或136.81点，报6815.73点；新加坡海峡指数 周涨0.56%，报3845.14点；马来西亚吉隆坡综合指数周涨2.21%，报1542.49点；菲律宾马尼拉指数周涨 2.28%，报6411.86点；泰国SET指数周涨3.45%，报1198.98点；越南胡志明指数下跌0.24%，报1226.3 点。 亚太区其他股指同样上涨，日本股市领涨。日经225指数周涨3.15%或1124.95点，报36830.69点；韩国 KOSPI指数周涨0.53%，报2559.79点；澳大利亚S&P/ASX200指数周涨3.39%，报8238点。 法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，亚太股市的反弹本质上是对全球风险 定价重构后的战略性回补，一是美债收益率剧烈波动，地缘冲突加剧，使部分全球配置资金重新转向汇 率较为稳定、政治较为中立的某些亚太经济体；二是基本面相对优势显现。中国的政策预期改善，日韩 制造业库存周期的触底，形成亚太内部"分化复苏"的结构性支撑。 李徽徽预测，接下来，亚太股市将进入"结构牛+ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月29日A股四大股指多数回落，市场成交减少，行业板块涨跌不一，沪深两市不同主体资金流向有别；股指期货基差年化收益率为负且期现价差虽有修复但仍处低位，短期指数或超跌，关注关税及结构性机会，IF估值低建议逢低布局；国债期货全线上行，短端资金面中性，短期内国债避险属性凸显但价格已至高位预计偏震荡运行，长端价格方向取决于财政和货币政策顺序[2][3] - 高频数据显示近期基建景气度少许增强[6] 根据相关目录分别进行总结 经济数据 - 高频数据显示近期基建景气度少许增强[6] 股指期现货市场表现 - 4月29日，IC2505、IC2506等不同合约有不同涨跌幅、现价、成交量等表现，如IC2505涨0.24%，现价5573.8点；IM>IC>IF>IH；IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为129.78、117.71、50.28与24.31点，基差年化收益率分别为 - 15.7%、 - 15%、 - 9.51%与 - 6.56%，三年期历史分位数分别为7%、4%、6%及15%[2][10] - 交易策略上，美国对等关税落地后股指波动增大，短期指数可能超跌，关注关税缓和迹象与股市结构性机会，人民币守住关键关口指数或企稳，短期指数偏震荡运行，IF估值较低建议逢低布局[3] 国债期现货市场表现 - 4月29日，2年期、5年期、10年期、30年期国债期货分别上涨0.01%、0.13%、0.23%、0.69%，各有不同成交量、成交额、持仓量等表现；各期限国债期货CTD券收益率变动为负，对应有不同净基差和IRR[3][12] - 资金面方面，央行货币投放3405亿元，回笼2205亿元，净投放1200亿元；短端资金利率如SHIBOR隔夜、DR001等今价较昨价、一周前、一月前有不同变化[4][15] - 交易策略上，近期短端资金面中性，宏观侧变化密集，美国对等关税行政令使全球贸易不确定性增加，短期内国债避险属性凸显但价格已至高位预计偏震荡运行，长期看财政和货币政策顺序决定长端价格方向[4]

作 者丨吴斌 王应贵 编 辑丨张星 李莹亮 金珊 4月7日，美股低开后冲高，纳指一度涨超4%，随后回落震荡，截至北京时间2 3 : 0 8，道指下跌超3 9 0点，跌幅为1 . 0 2%。 消息面上，据央视新闻报道，当地时间4月7日，有多家美媒报道称，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，美国总统特朗普正考虑对部 分国家暂停征收9 0天关税。 受此消息影响，美股由跌转涨。据核实，哈塞特当天在接受福克斯新闻采访时的原话是"总统会做出他要做的决定"，并未明确"特朗普正考虑 对部分国家暂停征收9 0天关税"。 白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特称这是"假新闻" 。由此，美股再次由涨转跌。 热门科技股方面涨跌不一，其中，英伟达涨近4%，苹果、特斯拉跌超2%。 | 英伟达(NVIDIA) | 98.040 | 3.96% | | --- | --- | --- | | NVDA.O | | | | 脸书(META PLATF | 519.750 | 2.98% | | META.O | | | | 亚马逊(AMAZON) | 175.790 | 2.80% | | AMZN.O | | | | 谷歌(ALPHABET) | ...