业绩表现 - 1H25收入60.73亿元同比-5.4% 归母净利润亏损9.13亿元较去年同期亏损2.28亿元扩大 现金EBITDA14.77亿元同比-2.5% [1] - 原料奶业务收入同比-0.8% 养殖综合解决方案收入同比-23.2% [1] - 现金EBITDA利润率同比+0.7ppt至24.3% 毛利率同比+0.3ppt至26.4% [2] 生产与运营 - 成乳牛单产同比+1.5%至13.2吨 牛群规模47.2万头同比+6.2% [1] - 原奶产量同比+14.6% 其中特色奶产量超13万吨同比+67% 原奶销量同比+10.2% [1] - 公斤奶销售成本同比-10.1% 公斤奶饲料成本同比-11.4% [2] 价格与成本 - 1H25行业原奶价格同比-11.7% 公司奶价同比-10.1%表现优于行业 [1] - 乳牛公允价值变动减出售成本的亏损扩大6.7亿元至18.2亿元 [2] - 财务费用率同比+1ppt至4.8% 融资成本率同比-0.1ppt至3.3% [2] 行业趋势与展望 - 1H25末全国奶牛存栏量较2024年底下降16万头至603万头 行业延续去化趋势 [3] - 预计2026年行业进入供需平衡期 原奶价格或将企稳 [3] - 牛肉价格上行有望减少淘牛损失 正向影响公允价值变动 [3] 公司前景 - 预计下半年奶牛存栏量环比略降 单产延续提升 总产量中高单位数增长 [3] - 受益成本下降及奶价边际向好 毛利率有望环比改善 [3] - 盈利预测25/26年下调410%/52%至-9.7/3.6亿元 [3]