现代牧业每股为0.35港元的收购价，较中国圣牧在最后交易日的收市价每股0.305港元溢价约14.75%。 交易完成后，合并后的牛群规模将超过61万头。基于现代牧业与中国圣牧现有产量规模预估，整合后的 原奶年产量将突破400万吨，跃居全球牧业养殖企业前列。 （编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：颜京宁） 10月30日晚，现代牧业控股有限公司（以下简称"现代牧业"，1117.HK）发布最新公告，公司将以3752 万港元收购中国圣牧有机奶业有限公司（以下简称"中国圣牧"，1432.HK）约1.28%的股权，这笔收购 成功完成将使现代牧业及其一致行动人士（蒙牛）的持股比例从29.99%到超过30%，从而触发要约收 购：现代牧业将以每股0.35港元的价格收购中国圣牧剩余股份，最高总价约为20.16亿港元。 现代牧业、Start Great与蒙牛签订《表决权协议》，Start Great不可撤销地将其持有的约20.87亿股中国圣 牧股份（占24.9%）的表决权授予现代牧业控股行使。在现代牧业收购中国圣牧约1.28%的股份后，现 代牧业及其一致行动人士的总投票权将超过30%，从而触发香港《公司收购、合并及股份回购守则》下 的 ...

经济观察网10月30日晚，现代牧业宣布将以3752万港元收购中国圣牧约1.28%的股权，这笔收购成功完 成将使现代牧业及其一致行动人士(蒙牛)的持股比例从29.99%超过30%，从而触发要约收购：现代牧业 将以每股0.35港元的价格收购中国圣牧剩余股份，最高总价约为20.16亿港元。 基于现代牧业与中国圣牧现有产量规模预估，整合后的原奶年产量将突破400万吨，跃居全球牧业养殖 企业前列。规模优势将提升在饲料等大宗物料采购中的议价能力，有效降低单位成本，巩固成本领先地 位。此外，现代牧业特色奶(含有机奶)合并占比将从8%提升至20%以上，中国圣牧的加入可补强现代牧 业的高端产品线。(记者阿茹汗) ...

板块市场表现 - 农牧渔板块随市回调，全市场唯一农牧渔ETF（159275）场内价格下跌0.7% [1] - 成份股中动物保健、肉鸡养殖、农产品加工等板块部分个股跌幅居前，生物股份大跌4.06%，益生股份、晓鸣股份、晨光生物等多股跌超2% [3] 生猪行业现状与前景 - 生猪价格整体呈现下跌趋势，肥猪价格逼近11元/公斤，7kg断奶仔猪价格下跌至150元/头左右，行业快速陷入全面亏损阶段 [3] - 生猪产能去化确定性强化，猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，行业去产能有望启动 [3] - 肥猪与仔猪价格同处低位，参考历史经验，行业大概率开启市场化去产能，政策端持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下行业整体去产能有望重启 [3] - 近几个月推进的生猪行业反内卷相关举措，中长期来看国内生猪价格中枢有望抬升，未来行业发展"提质增效"是主要趋势 [4] 板块估值与投资观点 - 农牧渔板块估值水平仍处相对低位，中证全指农牧渔指数市净率为2.57倍，位于近10年来30.08%分位点 [3] - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长，具体包括：肉牛及原奶景气有望共振上行；生猪反内卷支撑长期价格中枢；饲料行业白马超额收益明显；禽类白鸡消费中枢上移，黄鸡或受益内需提振 [4] - 建议关注成本改善显著且未来出栏量弹性较高的标的 [4] 农牧渔ETF产品特征 - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物等细分行业龙头 [5] - 标的指数"含猪量"约40%，持仓行业集中度高，前十大行业权重超过90%，聚焦农业养殖、饲料、种植行业 [5] - 指数全面覆盖畜牧养殖、饲料加工、动保等农牧渔产业链上下游行业，相较于中证畜牧指数等部分同类指数覆盖度更广 [5]

乳业股市场表现 - 优然牧业股价上涨5.74%至3.13港元 [1] - 现代牧业股价上涨3.36%至1.23港元 [1] - 中国飞鹤股价上涨1.95%至4.18港元 [1] - 中国圣牧股价上涨1.59%至0.32港元 [1] 原奶价格动态 - 全国主产区原奶均价从8月3.02元/kg提升至9月末3.04元/kg [1] - 宁夏散奶价格从2.1-2.2元/kg提升至3.5-3.7元/kg [1] - 价格稳定受中秋国庆礼赠需求及奶牛热应激阶段供给量下降带动 [1] - 双节前备货及学生奶生产需求带动部分区域散奶价格反弹 [2] 行业供需与产能去化 - 奶牛存栏量9月环比下降0.18%，8月环比下降0.2% [2] - 行业累计去化幅度已达约8% [2] - 奶企去产能趋势仍在延续，产能去化或已接近尾声 [2] - 规模牧场占比提升背景下，奶价涨跌波动将显著平抑 [1] 行业周期与盈利展望 - 原奶价格经过4年下行周期，近期迎来阶段性稳定 [1] - 本轮奶价进入下行周期末端，有望迎来拐点 [1] - 奶价周期拐点值得期待 [2] - 奶价降幅收窄及淘牛减亏将带来牧业公司报表端利润修复 [1] - 目前奶价仍处于成本线以下，行业亏损与资金压力持续存在 [2]

天风证券（601162）则指出，9月以来，尽管双节前备货启动及学生奶生产需求带动部分区域散奶价格 出现反弹，但主产区奶价整体仍保持稳定。目前奶价仍处于成本线以下，行业亏损与青贮带来的资金压 力持续存在，产能去化继续演绎，9月奶牛存栏量环比下降0.18%(8月为下降0.2%)，累计去化幅度已达 约8%。该行认为，尽管双节因素对奶价形成短期支撑，但奶企去产能趋势仍在延续，待节日消费支撑 减弱，去化趋势或更无需过度担忧。目前产能去化或已接近尾声，奶价周期拐点值得期待。 乳业股午前普涨，截至发稿，优然牧业(09858)涨5.74%，报3.13港元；现代牧业(01117)涨3.36%，报1.23 港元；中国飞鹤(06186)涨1.95%，报4.18港元；中国圣牧(01432)涨1.59%，报0.32港元。 国盛证券发布研报称，原奶价格经过4年下行周期，近期迎来阶段性稳定，全国主产区原奶均价从8月 3.02元/kg陆续提升至9月末3.04元/kg，宁夏散奶价格从2.1-2.2元/kg提升至3.5-3.7元/kg，一方面来自于中 秋国庆礼赠需求带动，另一方面为7-9月奶牛"热应激"阶段供给量自然下降。本轮奶价进入下行周期末 ...

华福证券主要观点如下： 智通财经APP获悉，华福证券发布研报称，前期养殖端大猪集中出栏，导致大猪存栏下降，推动肥标价 差走阔，提升了二次育肥进场积极性，10月11-20日二育肥销量占比为2.09%，环比增长1.07个百分点。 此外，气温下降带动基础消费回暖，低猪价激发养殖端的惜售情绪，共同推动了猪价反弹。长期来看， 近期猪价重心下移，养殖亏损程度加深，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强，有望推动长 期猪价中枢上移。 牧业板块 生猪养殖：情绪推动猪价反弹，关注二育进场持续性 上周猪价上涨。前期养殖端大猪集中出栏，导致大猪存栏下降，推动肥标价差走阔，提升了二次育肥进 场积极性，10月11-20日二育肥销量占比为2.09%，环比增长1.07个百分点。此外，气温下降带动基础消 费回暖，低猪价激发养殖端的惜售情绪，共同推动了猪价反弹。10月24日全国生猪均价为11.81元/公 斤，周环比+0.63元/公斤。 上周生猪出栏均重继续下滑。周内二次育肥进场积极性提升，集团企业生猪销售顺畅，出栏均重环比小 幅下降。同时散户因肥标价差走扩，惜售情绪增强，出栏均重下滑明显。截至10月24日当周生猪出栏均 重127.90（周 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 生猪养殖板块情绪推动猪价反弹，但需关注二次育肥进场持续性，长期产能去化预期增强有望推动猪价中枢上移[2] - 牧业板块肉牛价格短期回落但中长期供应趋紧，原奶价格处于周期底部，产能去化有望推动后续价格企稳回升[3] - 家禽板块白羽肉鸡价格持稳，上游引种受限或致产能收缩，蛋鸡价格下跌静待产能去化[3] - 农产品板块豆粕价格触底反弹，中期在进口成本支撑下有望偏强运行[4] 生猪养殖板块总结 - 本周猪价明显反弹，10月24日全国生猪均价为11.81元/公斤，周环比上涨0.63元/公斤，主要受二次育肥进场积极性提升及季节性消费回暖驱动[2][11] - 二次育肥销量占比显著提升，10月11-20日二育肥销量占比为2.09%，环比增长1.07个百分点，育肥栏舍利用率均值44.82%，较10月10日增长12.53个百分点[2][11] - 生猪出栏均重继续下滑，截至10月24日当周行业出栏均重127.90公斤（周环比-0.35kg），其中集团场123.94 kg（周环比-0.14kg）、散户142.21 kg（周环比-0.57kg）[2][23] - 养殖利润有所改善但仍深度亏损，10月24日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-185.68、-289.07元/头，周环比+59.01、+86.22元/头[11] - 短期供应增量明显，10月样本企业出栏预计环比+5.48%/+7.32%/+5.14%，长期产能去化预期增强，9月能繁母猪存栏环比-0.84%/-0.33%/-1.05%[2][34] - 建议关注邦基科技、天康生物、牧原股份、温氏股份、德康农牧等[2][34] 牧业板块总结 - 肉牛价格短期小幅回落，10月24日犊牛/育肥公牛价格32.13/25.67元/公斤，周环比-0.19%/-0.23%，年初至今累计上涨33.26%/9.05%[3][36] - 中长期肉牛供应趋紧，能繁母牛去化效应将逐步传导，预计2026-2027年牛价进入上行周期[3][36] - 原奶价格低位震荡，10月17日行业原奶价格3.04元/公斤，周环比持平，较周期高点累计下跌31%，产能去化有望持续[3][37] - 建议关注优然牧业、中国圣牧[3] 家禽板块总结 - 白羽肉鸡价格整体持稳，10月24日肉鸡价格6.88元/公斤（周环比+0.01元/公斤），肉鸡苗价格3.32元/羽（周环比+0.03元/羽）[3][43] - 海外禽流感疫情持续蔓延，法国引种放开但美国、新西兰引种仍中断，上游产能或进一步收缩[3][47] - 蛋鸡价格下跌，本周鸡蛋均价6.06元/kg（周环比+0.07元/kg），蛋鸡苗2.65元/羽（周环比+0.05元/羽）[3] - 建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、晓鸣股份等[3] 农产品板块总结 - 豆粕价格触底反弹，10月24日现货价2984元/吨（周环比-26元/吨），期货2601合约收2933元/吨（周环比+65元/吨）[4][55] - 油厂压榨利润不佳挺价意愿增强，豆粕价格下方空间有限，中期在进口成本支撑下有望偏强运行[4][55] - 关注中美经贸磋商结果、南美种植天气等因素影响[4][55] - 建议关注豆粕ETF[4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [2][5] 核心观点 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [4] - 肉牛及原奶：看好2025年国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [4] - 生猪：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复 [4] - 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [4] - 饲料：白马海大集团超额收益明显，有望受益水产景气复苏 [4] - 禽：白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [4] 生猪行业 - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，10月24日生猪价格11.82元/公斤，周环比+6.01% [2][20] - 10月24日15kg仔猪价格约17.66元/公斤，周环比-1.83% [2] - 据农业部监测，2025年Q3末能繁母猪存栏达4035万头，较Q2末减少8万头，为正常保有量（3900万头）的103.5% [20] - 近7日屠宰量周环比-2.39%，同比+22.33%，全国天气转凉，猪肉消费旺季临近 [20] 白羽肉鸡行业 - 10月24日鸡苗价格3.36元/羽，周环比+2.13%；毛鸡价格6.88元/公斤，周环比+0.15% [2][38] - 消费逐步进入旺季，预计支撑毛鸡价格，种苗端价格有望随下游价格同步改善 [38] - 今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响，需求侧有望受益内需刺激政策 [38] 黄羽肉鸡行业 - 10月24日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.7/5.2/7.5元，周环比分别-7.84%/-7.14%/-2.60% [2][48] - 供给维持历史底部位置，需求年内有望受益内需刺激政策及宏观景气改善 [48] 鸡蛋行业 - 10月24日鸡蛋主产区批发均价3.69元/斤，周环比-1.99%，同比-30.34% [2][55] - 后续鸡蛋供应压力仍大，在产父母代蛋鸡存栏处于历史高位 [55] 肉牛行业 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，10月24日牛肉市场价为66.61元/kg，周环比+0.36% [2][67] - 国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上，基础母牛自2023年下半年呈调减趋势 [67] - 国内2025年牛肉进口预计量减价增，牛肉产业来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱 [67] 原奶行业 - 三季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，10月16日国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比-2.88% [3][68] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态，预计2025Q3产能加速去化 [68] - 全球大包粉价格持续涨价，国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格 [68] 豆粕与大豆市场 - 10月24日国内大豆现货价为3997元/吨，周环比+0.09%；豆粕现货价为2984元/吨，周环比-0.86% [3][77] - 短期国内进口大豆到港充裕，豆粕供应边际宽松 [77] - USDA9月供需报告预计全球大豆期末库销比同比调减0.86个百分点至29.25%，中长期美豆供需基本面趋紧 [77] 玉米市场 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，10月24日国内玉米现货价2249元/吨，周环比-0.64%，同比+0.10% [3] 白糖市场 - 短期进口到港增加，10月24日国内广西南宁糖现货价为5750元/吨，周环比-0.69% [3] 橡胶市场 - 短期价格预计趋稳，中期看好景气向上，10月24日泰标现货价为1860美元/吨，周环比+0.54%；全乳胶山东市价为14700元/吨，周环比+5.00% [3] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业、光明肉业等，建议关注中国圣牧 [4] - 生猪推荐：德康农牧、牧原股份、华统股份、温氏股份等 [4] - 宠物推荐：乖宝宠物、瑞普生物等 [4] - 饲料推荐：海大集团等 [4] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [4] - 动保推荐：回盛生物等 [4] - 种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、国投丰乐、隆平高科等 [4]

行业投资评级与行情回顾 - 农林牧渔（申万）指数本周收于2889.08点，周环比下跌1.36%，跑输主要市场指数（沪深300指数+3.24%，上证综指+2.88%）[2][13] - 在申万一级行业中，农林牧渔板块本周排名第31位，表现居后 [14] - 板块内个股表现分化，平潭发展（+22.37%）、华绿生物（+11.61%）涨幅居前，万辰集团（-11.26%）、天马科技（-9.64%）跌幅居后 [14] 生猪养殖 - 全国商品猪价格本周为11.82元/公斤，周环比小幅反弹5.82%，但行业仍处于全面亏损状态（外购仔猪养殖利润-289.07元/头，自繁自养利润-185.68元/头）[20] - 供给压力持续，生猪出栏均重为127.90公斤/头，处于历史中高区间，且未来几个月出栏量预计环比增加 [3][20] - 短期猪价仍有下探空间，但持续亏损和政策调控正加速产能去化，板块景气度底部企稳，利好中长期价格中枢回升 [3][20] - 行业成本方差巨大，建议关注牧原股份、温氏股份等具有低成本优势的头部企业 [3][21] 禽类养殖 - 白羽鸡供给充足价格承压，主产区白羽鸡均价为6.88元/千克，周环比微涨0.15%，毛鸡养殖利润为-1.76元/羽 [32] - 黄羽鸡因下游需求好转及供给收缩，价格表现坚挺，养殖利润明显改善 [4][32] - 板块景气度底部企稳，若消费端持续恢复，禽类价格有望回暖，建议关注立华股份、圣农发展等企业 [32][34] 牧业 - 山东省活牛价格为27.12元/公斤，同比上涨14.19%，随着动物蛋白消费旺季到来，牛肉价格有望稳步上涨 [5][39] - 原奶价格企稳，主产区合同内平均收购价为3.04元/公斤，行业在资金压力下产能持续去化，预计原奶价格明年有望企稳回升 [5][39] - 肉牛方面，犊牛与活牛价格已出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度稳健向上 [5][39] 种植产业链 - 新作玉米上市对价格形成冲击，国内玉米现货价为2174.29元/吨，周环比下跌0.33% [45] - 全球天气扰动可能造成农作物减产，若出现实质性减产，种植产业链景气度有望改善 [6][46] - 在外部环境不确定背景下，我国持续推行种业振兴，建议关注隆平高科、登海种业等生物育种相关企业 [46] 饲料与水产品 - 饲料价格企稳，育肥猪配合料价格为3.34元/千克，肉禽料价格为3.45元/千克，周环比均持平 [58] - 水产品价格景气向上，对虾价格周环比上涨20元/千克至340元/千克，鲈鱼价格上涨8元/千克至52元/千克 [58] 重点公司动态 - 温氏股份发布三季报，年初至报告期内营业收入757.88亿元，同比微降0.03%，归属于上市公司股东的净利润52.56亿元，同比减少18.29% [68]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [2][5] 核心观点 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [4] - 旺季支撑畜禽价格回暖，看好肉牛价格在2025年第四季度加速上行 [2] - 新一轮牛价上涨已开启，反内卷支撑中长期生猪价格 [2] 生猪行业 - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，10月24日生猪价格11.82元/公斤，周环比+6.01% [2][20] - 10月24日15kg仔猪价格约17.66元/公斤，周环比-1.83% [2] - 中期指标显示行业盈利承压，10月17日自繁自养利润为-202.82元/头，周环比-49.55% [14] - 长期产能保持理性，2025年9月能繁母猪存栏（钢联数据）为521.34万头，月环比-0.33% [14] 白鸡行业 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复，10月24日鸡苗价格3.36元/羽，周环比+2.13%；毛鸡价格6.88元/公斤，周环比+0.15% [2][38] - 产业链数据显示，2025年6月1日在产父母代存栏为2373.61万套，月环比-0.03% [38] - 头部白鸡企业2025年仍有望保持较好盈利，价格景气具备较大修复空间 [37] 黄鸡行业 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善，10月24日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.7/5.2/7.5元，周环比分别-7.84%/-7.14%/-2.60% [2][48] - 上游补栏谨慎，2025年6月1日在产父母代存栏为1395.56万套，月环比+0.56% [48] 鸡蛋市场 - 在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大，10月24日鸡蛋主产区批发均价3.69元/斤，周环比-1.99%，同比-30.34% [2][55] - 短期淘汰情绪升温，10月17日淘汰鸡出栏量周环比+2.76%至60.01万只 [55] - 需求方面，10月17日销区销量为6207.55吨，周环比+1.25% [55] 肉牛产业 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，10月24日牛肉市场价为66.61元/kg，周环比+0.36% [2][67] - 国内产能去化加速，2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上 [66] - 进口压力或边际趋弱，2025年8月中国牛肉进口均价为38.27元/公斤，月环比+0.76% [67] 原奶市场 - 三季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，10月16日国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比-2.88% [3][68] - 现有价格下行业普遍现金亏损，预计产能加速去化将推动价格拐点出现 [68] - 海外大包粉价格持续上涨，进口成本已高于国内原奶价格，有助于提升未来周期反转高度 [68] 饲料原料（豆粕/玉米） - 豆粕短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强，10月24日国内豆粕现货价为2984元/吨，周环比-0.86% [3][76] - 玉米国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，10月24日国内玉米现货价2249元/吨，周环比-0.64% [3] - 大豆压榨需求回升，10月17日大豆压榨量为190.53万吨，周环比+66.72% [76] 其他农产品 - 橡胶短期价格预计趋稳，中期看好景气向上，10月24日泰标现货价为1860美元/吨，周环比+0.54%；全乳胶山东市价为14700元/吨，周环比+5.00% [3] - 白糖短期进口到港增加，10月24日国内广西南宁糖现货价为5750元/吨，周环比-0.69% [3] 投资建议 - 推荐牧业（如优然牧业、现代牧业）、猪禽龙头（如牧原股份、温氏股份）、宠物（如乖宝宠物）、饲料（海大集团）等板块标的 [4] - 重点公司盈利预测显示，例如牧原股份2025年预测EPS为3.57元，对应PE为14倍 [5]