新一轮旅游公司赴港上市潮 - 活力集团、印象股份、瘦西湖以及锦江酒店等四家旅游公司齐聚港交所门外，新一轮旅游公司赴港上市潮正在持续 [1] - 与2018年第一轮旅游公司赴港上市的火爆相比，本轮进程显得异常缓慢 [1] - 除锦江酒店外，其余三家均是国资实控，国资背景的企业正集体突围 [5] 港交所IPO市场概况 - 2025年至今，已经有近280家公司向港交所递交IPO招股材料，其中约有一半是科技公司 [2] - 相较过去十年（2015年至2024年）最高时也不过是172家，这一数据在今年7月底前就已经实现 [2] - 港交所的拥挤不在于空间，而在于真正具备创新基因的优质资产 [2] 各公司上市申请进展 - 活力集团于2024年10月29日首次递表，因财务数据失效，2025年4月30日再度递表，即将面临财务数据再度到期的处境 [4][5] - 印象股份于2025年1月向港交所递交上市申请，同样因财务数据失效，10月14日再次递交上市申请 [4] - 锦江酒店于2025年6月29日向港交所递交招股书，从董事会决议到递交申请仅25天，创下国企赴港新速度 [4] - 瘦西湖于2025年9月26日在港交所递交招股书 [4] 赴港上市资本路径 - 锦江酒店采用"A+H"的资本路径赴港上市 [5] - 印象股份和瘦西湖均选用了"新三板+H"的资本路径 [5] - 印象股份从终止北交所辅导到递交港交所，仅用6个月时间 [5] - 活力集团早期也曾在新三板挂牌，并接受科创板上市辅导，最终转战港交所 [5] 港交所上市规则新逻辑 - 2024年8月，港交所修改特专科技公司上市规则，将商业化公司市值门槛从60亿港元降至40亿港元 [6] - 盈利不再是上市的通行证，亏损也不再是上市的绊脚石 [6] - 在特定赛道，战略价值比短期盈利更受青睐，合规运营和细分市场地位成为更重要的考量因素 [6][7] 科技型企业上市案例 - 云迹科技作为"酒店机器人第一股"，三年连续亏损累计超8亿元人民币，但其在酒店场景机器人市场份额达12.2%，单日在线机器人超3.6万台 [6] - 云迹科技公开发售获得5657倍超额认购，上市首日大涨26%，报收120.5港元 [6] - 如祺出行三年亏损超20亿元，却快速通过聆讯；曹操出行在亏损70亿元的情况下依然递表 [6] - 小马智行和文远知行两家公司均未盈利，但小马智行Robotaxi业务收入增长超3倍 [7] 港交所对旅游资产的偏好 - 港交所正在重新定义何为优质旅游资产，传统的旅游资产（景区、酒店、旅行社）很难吃香 [9][10] - 科技是标配，场景是加分项，流动性是生命线 [10] - 得科技者得估值，正成为港交所定义资产的标尺，传统资产与科技创新的估值鸿沟正在被持续拉大 [10] - 场景决定天花板，单一业务模式正在失宠，多元场景不仅抗风险，更为技术应用提供广阔天地 [10] - 港交所的门槛在降低，但流动性的门槛在提高，上市只是起点，必须具备持续获得流动性关注的能力 [10] 旅游公司估值与市场表现 - 锦江酒店虽贵为全球最大，估值却不及规模更小的华住集团 [10] - 云迹科技虽持续亏损，市销率却远超传统企业 [10] - 活力集团的AI票务系统、云迹的机器人网络等科技要素正成为估值核心 [10] - 印象股份从实景演出延伸到文旅小镇，瘦西湖文旅从游船观光升级为"船+车+演艺"综合体 [10]