核心观点 - 伦敦金现突破近4个月高位震荡区间上限 2025年9月3日最高点接近3580美元/盎司 本轮上涨由欧美债务风险发酵及货币政策预期驱动 申万宏源定量模型预测中性情景下半年金价中枢3627美元/盎司 乐观情景上看3816美元/盎司 [1][3][5][37] 交易层面特征 - 金价在波动率处于阶段性低位后突破 2025年4月后经历四个月宽幅震荡 波动率持续回落 近期在特朗普干预美联储独立性 欧洲财政赤字担忧及非农数据助推降息预期下波动率大幅上升 [1][9] - 杠杆资金与实物资金共同驱动 COMEX黄金投机净多头持仓从低位上升 SPDR黄金ETF持仓量持续上升 与2025年3月仅由实物资金驱动不同 本轮呈现双轮驱动格局 [1][11][13] - 欧美资金成为主要驱动力 北美和欧洲资金主导COMEX黄金价格上涨 因全球央行及主权基金担忧欧美债务风险 抛售长期国债并转向黄金 亚洲资金流入显著降低 [2][15][16] - 美元指数与金价同涨 因金价定价欧洲债务风险 美国长期债务相对稳定 出现类似欧债危机情形 欧洲长期国债利率大幅上行 欧元贬值推升美元 金价上涨源于抛售债券资金涌入 [2][18][20] 基本面驱动因素 - 欧洲债务风险持续发酵 重新武装欧洲计划拟调动8000亿欧元 其中允许成员国四年累计增加6500亿欧元国防支出 并提供1500亿欧元贷款 欧美贸易协议达成后欧洲财政赤字率预计持续上行 欧洲5年期CDS大幅上升 德国30年期国债利率上行速度高于美国 [3][22][23][25][27] - 特朗普干扰美联储独立性 2025年8月25日宣布解除美联储理事丽莎·库克职务 并提名白宫经济顾问斯蒂芬·米兰出任理事 若罢免成功将大幅提升对美联储决策影响力 其降息倾向利好黄金 [3][32] - 全球央行购金趋势持续 以中国为首的央行在欧美债务风险背景下控制长期国债风险敞口 增持黄金趋势将延续 [4][35][37] 价格展望与模型预测 - 短期降息预期支撑金价 若2025年9月美联储预防式降息 降息前短端美债利率下行反映预期 降息后全期限利率可能反弹 长期美债利率在财政扩张及经济韧性预期下有上行风险 [4][32][33] - 申万宏源黄金定价模型显示四大定价因素为全球央行黄金储备 美国财政赤字率 美国经济政策不确定性及10年期美债实际利率 中性假设下2025年下半年金价中枢3627美元/盎司 乐观情景上看3816美元/盎司 [37][39]