报告核心观点 - 文章以全行业成本 - 体重曲线变化引致的出栏体重增长为焦点，分析和探索高体重背景下，追求最优养殖利润出栏体重引致的供应波动范围 [2] 生猪近年出栏体重对比 - 2025 年涌益样本端口统计的生猪出栏均重是 2018 年以来同期第三高位，除 2020、2021 年产能受损极致增重情形外，当前体重为近年最高；规模市占率相对偏高时体重达近年高位，对行业整体增重趋势有显著代表性 [3] - 最具可比性的 2024 年 5 月样本出栏均重约 125.35kg，处于除非瘟年份外最高体重状态；2025 年 5 月初平均出栏体重约 128.91kg，突破 2024 年同期高值，同比增 3.06% [3] - 统计局数据显示 2025 年 1 季度全国出栏生猪 19476 万头，同比增长 0.11%，供应未见明显同比收缩；1 - 3 月生猪出栏均重平均同比增长 2.18%，一季度存在增量与增重双重叠加 [6] - 农业农村部数据显示 2025 年 1 - 3 月全国定点屠宰企业屠宰量累计 9056 万头，同比增加 8.14%，达历史同期最高值；宰前均重同比增加 1.44%，处于近 3 年同期最高水平，消费端也存在增量与增重双重叠加 [6] 当前高体重的可维持性探讨 - 2025 年 4 月底行业主流育肥环节料肉比约 2.55 - 2.59（断奶 - 125kg），2024 年同期约 2.70 - 2.73；2025 年各阶段行业主流料肉比为近五年同期最低，饲料成本也是近 5 年最低，双重正向效益叠加支持养殖端做最低成本出栏体重测算 [11][14] - 在样本数据与模型下，当前行业最优养殖利润体重约在 120 - 140kg 之间 [19] - 夏季高温期间标肥价差倒挂使市场均价 - 出栏均重曲线后端下压，边际价格 - 出栏均重曲线更陡峭，可能使最优养殖利润体重下移；2024 年 5 - 6 月标肥价差最高约 0.6 元/kg 时，最优养殖利润体重约下降 3.8 - 4.2kg；以标肥价差最高 1.5 元/kg 压力测试，最优养殖利润体重约下降 11kg [21] 高体重背景下的供应波动 - 2024 年夏季标肥价差最高 0.6 元/kg 时，理论均重下降 3.8 - 4.2kg，占当前出栏均重的 2.95% - 3.26%；实际操作中增重未达理论最优程度，标肥价差 0.6 元/kg 左右时实际降重大概率不超过 4.2kg [22] - 夏季标肥基差走高，追求最优利润出栏体重的企业面临降重调整，若标肥价差以 2024 年最高的 0.6 元/kg 评估，今年预计降重或不超过 4.2kg；5 月中下旬至 6 月上旬或面临短暂增量出栏冲击；夏季标肥价差高峰过后，体重回到最优利润均重调增轨道，近期供给或明显增长，四季度供应在体重方面存在压力 [22][23]