行业投资评级 - 报告对公用事业行业维持“看好”评级 [6] - 报告发布日期为2026年10月11日 [4] 核心观点 - 全球秩序重构及地缘冲突加剧背景下，全球能源价格中枢上移，我国电价及天然气价有望逐步进入新一轮上行周期 [3] - 市场风险偏好及国内无风险利率双双下行背景下，公用事业作为重要防御性实物资产有望吸引增量资金配置 [3] - 售电公司经营压力增加，2027年年度电价底部支撑强化 [6] - 广西9家央企下属售电公司联合递交请示，披露2026年1至8月广西售电行业累计亏损逾20亿元，9月单月预计亏损超10亿元，全年亏损或将突破50亿元 [6] - 1H26广东298家售电公司累计亏损，亏损售电公司占比达60% [6] - 广西2026年4月/9月电力日前现货均价为0.368/0.395元/千瓦时，4Q26预计现货价格可能突破0.5元/千瓦时，而2026年售电公司零售签约均价仅约0.260元/千瓦时 [6] - 受2026年现货电价持续走高及售电公司大面积亏损影响，售电公司签约2027年年度长协电价合同时将更加谨慎，部分一味强调降电价的“低价锁量”行为模式或有所转变 [6] - 公用事业板块防御属性较强，在市场波动加剧期间往往能够产生较为显著的正向超额收益 [6] - 当前公用事业板块的机构持仓量及市场关注度仍处于历史较低水平，如后续市场资金增配防御性资产的倾向强化，在防御性资产中具备基本面比较优势的公用事业板块有望受益于未来资金风格切换 [6] - 本周公用事业板块跑赢大盘，10/8至10/9申万公用事业指数+1.7%，跑赢沪深300指数2.6个百分点，跑赢万得全A指数3.1个百分点 [6] 火电 - 2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪 [6] - 2027年年度长协电价有望回升，随电价进入新一轮上行周期，未来火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升 [6] - 推荐标的：国电电力(600795，买入)、广州发展(600098，买入)、华电国际(600027，买入)、华能国际(600011，买入)、建投能源(000600，买入)、皖能电力(000543，买入) [6] - 相关标的：宝新能源(000690，未评级)、粤电力A(000539，未评级) [6] 水电 - 商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电 [6] - 相关标的：长江电力(600900，买入)、川投能源(600674，买入)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级) [6] 燃气 - 地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益 [6] - 相关标的：首华燃气(300483，买入)、新天然气(603393，买入) [6] 核电 - 长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过 [6] - 相关标的：中国广核(003816，未评级) [6] 风光 - 碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司 [6] - 相关标的：龙源电力(001289，买入) [6] 电价动态跟踪 - 截至2026年10月8日，广东省日前电力市场出清均价周均值为408元/兆瓦时，同比+132元/兆瓦时（+48.1%）[9] - 4Q26至今广东省日前电力市场出清均价平均值为431元/兆瓦时，同比+162元/兆瓦时（+60.4%）[9] - 截至2026年10月8日，江苏省日前电力市场出清均价周均值为396元/兆瓦时，周环比-44元/兆瓦时（-10.1%）[9] - 截至2026年10月8日，安徽省日前电力市场出清均价周均值为377元/兆瓦时，周环比-8元/兆瓦时（-2.1%）[14] - 截至2026年10月8日，山西省日前电力市场出清均价周均值为274元/兆瓦时，同比-75元/兆瓦时（-21.5%），4Q26至今平均值为274元/兆瓦时，同比-93元/兆瓦时（-25.3%）[14][15] - 截至2026年10月8日，陕西省日前电力市场出清均价周均值为270元/兆瓦时，周环比-54元/兆瓦时（-16.7%）[18] - 截至2026年10月9日，山东省日前电力市场出清均价周均值为338元/兆瓦时，同比-41.0元/兆瓦时（-10.8%），4Q26至今平均值为341元/兆瓦时，同比-32.3元/兆瓦时（-8.6%）[20] - 10M26山东省中长期交易电价同比-10.7% [21] - 截至2026年10月7日，上海市日前电力市场出清均价周均值为425元/兆瓦时，周环比-13元/兆瓦时（-2.9%）[22] - 截至2026年10月7日，内蒙古实时电力市场出清电价周均值为255元/兆瓦时，周环比-90元/兆瓦时（-26.2%）[22] - 2026年以来广东省用电需求维持快速增长，且广东省火电占比较高、能源对外依存度高，电价对上游国际能源价格的传导敏感度更高，广东省现货电价及中长期电价长期下行趋势得到扭转 [9] 动力煤动态跟踪 - 煤价冲高回落，动力煤市场转入区间震荡，预计短期动力煤价格将在850至1000元/吨区间内震荡运行 [25] - 截至2026年10月10日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价1003元/吨，周环比+15元/吨（+1.5%），同比+298元/吨（+42.3%）[25] - 截至2026年10月9日，山西大同Q5500弱粘煤坑口价为861元/吨，周环比+2元/吨（+0.2%）[25] - 截至2026年9月18日，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为828元/吨，周环比-28元/吨（-3.3%）[25] - 截至2026年10月9日，陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）为924元/吨，周环比+16元/吨（+1.8%）[25] - 截至2026年10月10日，广州港Q5500印尼煤库提价为1115元/吨，周环比+61元/吨（+5.8%），同比+383元/吨（+52.3%），与同期秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价价差为+112元/吨，价差周环比+46元/吨 [28] - 截至2026年10月10日，广州港Q5500澳洲煤含税库提价为1090元/吨，周环比+61元/吨（+5.9%），同比+332元/吨（+43.8%）[28] - 截至2026年10月9日，秦皇岛至广州（5至6万DWT）海运煤炭运价指数38.5元/吨，周环比-0.3元/吨（-0.8%），秦皇岛至上海（4至5万DWT）海运煤炭运价指数50.6元/吨，周环比+9.8元/吨（+24.0%）[28] - 截至2026年10月9日，秦皇岛港煤炭库存为605万吨，周环比持平，同比-20万吨（-3.2%）[32] - 截至2026年9月28日，我国主流港口煤炭库存为6362.2万吨，周环比-93万吨（-1.4%）[32] - 截至2026年10月10日，我国25省电厂煤炭库存量为11828万吨，周环比+559万吨（+5.0%），同比-947万吨（-7.4%）[32] - 截至2026年10月10日，我国25省电厂日耗煤量为469万吨，周环比-10万吨（-2.0%），同比-66万吨（-12.3%）[32] 天然气动态跟踪 - 预计气价中枢高于冲突前水平，卡塔尔受损产能恢复期长达3至5年、扩产计划延后，结构性供应缺口难以快速弥合，原先市场预期的供应过剩已被基本抹平，气价中枢将系统性高于冲突前 [38] - 截至2026年10月9日，荷兰TTF天然气期货结算价为81.4欧元/兆瓦时，周环比+6.7欧元/兆瓦时（+8.9%），同比+49.1欧元/兆瓦时（+151.6%）[38] - 截至2026年10月9日，美国NYMEX天然气期货收盘价为3.2美元/百万英热单位，周环比+0.2美元/百万英热单位（+5.4%），同比-0.04美元/百万英热单位（-1.2%）[38] - 截至2026年10月8日，中国液化天然气出厂价为6379元/吨，周环比+185元/吨（+3.0%），同比+2341元/吨（+58.0%）[40] - 截至2026年10月8日，中国进口天然气现货到岸价为26.7美元/百万英热，周环比+1.9美元/百万英热（+7.8%），同比+15.5美元/百万英热（+137.3%）[40] 水文动态跟踪 - 截至2026年10月10日，三峡水库水位172.89米，周环比+1.5%，同比-2.8% [43] - 2026年10月4日至10月10日，三峡周平均入库流量13386立方米/秒，周环比-21.1%，同比-40.7% [43] - 2026年10月4日至10月10日，三峡周平均出库流量8201立方米/秒，周环比+1.9%，同比-65.5% [43] - 4Q26以来三峡平均出库流量8018立方米/秒，同比-66.4% [43] 上周行情回顾 - 本周（2026/10/8至2026/10/9）沪深300指数-0.9%，万得全A指数-1.4%，申万公用事业指数+1.7%，跑赢沪深300指数2.6个百分点，跑赢万得全A指数3.1个百分点 [50] - 本周周涨幅：水电（+1.9%）、火电（+2.6%）、风电（+1.4%）、光伏（+1.0%）、燃气（+1.5%），相对沪深300分别+2.8、+3.5、+2.3、+1.9、+2.4个百分点 [52] - 年初至今涨幅：水电+9.2%、火电+8.1%、风电-15.3%、光伏-6.5%、燃气-2.7% [55] - A股公用涨幅前五：华能蒙电(+9.7%)、新筑股份(+9.5%)、国新能源(+9.4%)、东望时代(+7.9%)、广西能源(+7.3%) [57] - A股公用跌幅前五：胜通能源(-9.3%)、大连热电(-3.9%)、金房能源(-3.3%)、上海电力(-2.9%)、恒盛能源(-2.7%) [57] - 港股公用涨幅前五：中广核电力(+5.3%)、中广核新能源(+5.0%)、丰盛控股(+4.0%)、新天绿色能源(+3.7%)、昆仑能源(+3.3%) [57] - 港股公用跌幅前五：协鑫新能源(-6.7%)、山高新能源(-3.9%)、中国港能(-3.2%)、中国燃气(-2.1%)、京能清洁能源(-1.5%) [57]