文章核心观点 - 展望2026年，公用事业行业基本面有望持续保持平稳，市场需关注风格切换后低估值板块的补涨机遇 [1][2] - 电力行业改革持续深化，现货市场全面推广，新能源全面入市，行业关注点转向预测优化等服务和稀缺稳定资产的长期价值 [1][2][3] 电力行业改革与市场现状 - 电改步入下半场，现货市场铺开与电源入市成为主线，截至2025年11月，我国省级电力现货市场已实现基本全覆盖 [2] - “136”号文标志着中国新能源发电正式进入全面入市阶段，导致2025年上半年出现新能源项目“531”抢装热潮 [2] - 各地保障机制差异大，增量项目竞价结果分化：上海、江西、云南、天津、新疆的结果更接近竞价上限，青海直接以上限成交，而甘肃则以下限成交 [2] 行业供需与电价展望 - 电力供需步入宽松周期，煤电正步入大规模投运潮，叠加用电需求疲弱，是2022-2024年现货市场价格下行的直接原因 [3] - 展望下半年及2026年，电力供需格局有望进一步宽松，叠加地方政府降电价诉求，预计电价仍将面临下行压力 [3] - 当电价下行至接近下浮20%的底部时将获得支撑，而2025年中长期电价高上浮比例的地区电价或将面临补跌风险 [3] 电源投资趋势与资产整合 - “十四五”后半程火电仍保持可观投资强度，但新能源投资出现明显降温，电源投资周期高峰或已度过 [4] - 电源投资放缓后，集团存量资产整合或成“十五五”发展主线，2025年能源电力国央企资产整合重组呈现聚焦主业、优化结构等特征 [4] 细分电源投资机遇分析 - 在电力装机供给充足背景下，电能量价格或将持续下探，而辅助服务价格和容量电价有望持续提升 [5] - **火电**：预计2026年电价或出现明显下行，但2026年全年煤价均价或出现同比明显回升，并有望带动2027年年度电价修复，容量电价上涨可抵消部分收入下行 [5] - **新能源**：增量项目竞价结果中，仅上海、安徽、云南、新疆四省区结果较好，其余各省区竞价结果均显著低于当地燃煤基准价，新能源投资节奏或持续调整 [6] - **水电与核电**：水电剩余可开发容量裕度有限，主要集中在西藏地区，未来有望成为电量供应与灵活调节并重的电源 [6] - **核电**：“十四五”后半段核准高增，预计2027年后将迎来装机投产潮，但在2025-2026年主要分布省份持续深化核电入市，或将成为又一大规模入市的主力电源 [6] 关键能力与服务需求 - 新能源入市叠加现货推广，预测及优化服务重要性显著提升，参与市场交易运营的关键在于预测和优化的能力 [1] - 对天气、电价、负荷、市场需求实现高精度预测将使市场主体在市场交易和商业运营中占据行业优势地位 [1] 长期投资价值 - 红利高股息资产：水电运营商兼具稀缺性、成长性和调节性的优质资源，具有长期投资价值 [1] - 行业形势研判显示，稀缺稳定价值凸显 [3]