行业投资评级 - 评级：增持 [5] 核心观点 - 新能源较少的省份可能仍需多签长协合同 而新能源较多的省市 少签长协 多留现货或将获得更好收益 [3][5] - 2026年长协签约进入最后博弈阶段 用户仍在等待最后签约 参考去年情况 今年或仍将在最后一周多的时间集中签约 [5] - AI发展拉动用电需求 国家能源局数据显示 今年1-10月全国互联网数据服务用电量同比增长43% 全国算力总规模年增速约30% 新建数据中心绿电消费比例须达80% [5] - 煤炭产能增加给煤价带来压力 本周煤价开始加速下跌 不利于长协签订 [5] 行业动态与政策 - **2026年西电东送计划**：云南省2026年西电东送计划电量为1533亿度 较2025年的1452亿度有所增加 [5] - **增量机制电价情况**： - 浙江省2026年机制电价为0.3929元/度 上限为0.393元/度 [5] - 重庆市2026年风电/光伏机制电价分别为0.3961/0.3963元/度 均接近上限0.3964元/度 [5] - 青海省2026年风电机制电量规模为6.7亿度 机制电价为0.24元/度 [5] - 湖南省光伏机制电价为0.375元/度 对应电量7.58亿度 未用完8.58亿度规模 风电机制电价为0.33元/度 对应电量25.18亿度 已用完25.18亿度规模 [5] - **青海省电力市场与长协比例调整**： - 2026年煤电机组长协电量占比下降至60% 2025年为80% [5] - 水电长协电量占比为60% 2025年为50% [5] - 外购电长协电量占比不低于预测电量的60% 2025年为80% [5] - 用户侧每月合同签约比例不低于预计用电量的80% [5] - 青海现货市场于10月开启 11月现货出清均价分别为：火电338.1元/兆瓦时 风电280.8元/兆瓦时 光伏104.5元/兆瓦时 用户侧205.8元/兆瓦时 独立储能充放电价差为365.5元/兆瓦时 [5] - **地方融合发展方案**：安徽省发布交通运输与能源融合发展实施方案 目标到2027年全省交通基础设施沿线非化石能源发电装机容量达30万千瓦左右 2030年达50万千瓦左右 支持合肥市等开展车网互动应用试点 聚合沿线光伏、风电、储能、充电桩等资源参与电力市场交易 [5]

文章核心观点 - 国家能源局印发的《关于优化集中式新能源发电企业市场报价的通知（试行）》是一项具有里程碑意义的制度革新，旨在通过构建公平竞争的市场环境、优化交易流程和强化数字化监管，破解新能源全面入市面临的现实挑战，为能源转型和高质量发展提供制度保障 [1] 守序立规：构筑公平竞争的市场“防护网” - 政策旨在应对新能源市场化过程中出现的串通报价、价格操纵等扰乱市场秩序的现象，以法治思维构建市场秩序防控体系 [2] - 在反垄断规制上，明确划定集中报价的边界红线，仅允许同一集团内同一省（区、市）企业参与，严禁跨集团、跨省域联合，从源头切断价格联盟路径 [2] - 对集中规模施加量化约束，上限锚定省内最大燃煤电厂装机规模，以避免单一主体获取市场支配地位，构建新能源与传统电源的均衡竞争格局 [2] - 在价格秩序规范上，要求交易机构设立价格预警区间，以防范顶格报价、恶意低价等扭曲价格信号的行为 [3] - 要求报价流程实现申请、公示、披露全链条透明化，以破解信息不对称难题，确保价格形成符合公平、合法、诚实信用原则 [3] 提质增效：打造流程优化的交易“加速器” - 政策针对集中式新能源企业“数量多、分布散、单体规模小”的特点，允许同一集团省内多主体聚合参与交易，以集约化交易优化流程 [4] - 从企业端看，统一报价有助于更科学地匹配市场需求与发电能力，降低交易对接成本和分散决策风险 [4] - 从市场端看，聚合交易主体能适配电力市场规则，避免小规模主体频繁交易导致的市场碎片化，提升省域范围内电力资源配置效率 [4] - 流程优化为新能源与传统电源协同发展创造条件，提升新能源交易效率有助于实现“新能源发电+火电调节”的组合配置，保障新能源消纳并为火电灵活性改造提供市场空间 [5] 科技赋能：构建精准监管的数字“智慧眼” - 政策将数字化监管作为核心治理手段，以应对电力交易日益复杂、传统监管模式难以适应实时化、精准化需求的挑战 [6] - 要求完善数字化监管平台与指标体系，将集中报价行为全面纳入监管视野，通过线上数据归集实现实时追踪报价动态、分析交易异常，精准识别违规线索 [6] - 数字化监管模式提升了监管效率，降低了监管成本，实现了对市场行为的全生命周期管控 [6] - 数字化监管积累的数据能为政策动态调整提供精准支撑，通过分析交易数据中的共性问题，形成“监管—反馈—完善”的良性循环，使规则体系持续优化 [6] - 数字化监管平台的推行彰显了电力市场治理能力的现代化升级，不仅保障省内交易公平，也为区域乃至全国层面的市场协同监管奠定基础，为其他能源品种市场化改革提供可复制的监管经验 [7]

文章核心观点 - 展望2026年，公用事业行业基本面有望持续保持平稳，市场需关注风格切换后低估值板块的补涨机遇 [1][2] - 电力行业改革持续深化，现货市场全面推广，新能源全面入市，行业关注点转向预测优化等服务和稀缺稳定资产的长期价值 [1][2][3] 电力行业改革与市场现状 - 电改步入下半场，现货市场铺开与电源入市成为主线，截至2025年11月，我国省级电力现货市场已实现基本全覆盖 [2] - “136”号文标志着中国新能源发电正式进入全面入市阶段，导致2025年上半年出现新能源项目“531”抢装热潮 [2] - 各地保障机制差异大，增量项目竞价结果分化：上海、江西、云南、天津、新疆的结果更接近竞价上限，青海直接以上限成交，而甘肃则以下限成交 [2] 行业供需与电价展望 - 电力供需步入宽松周期，煤电正步入大规模投运潮，叠加用电需求疲弱，是2022-2024年现货市场价格下行的直接原因 [3] - 展望下半年及2026年，电力供需格局有望进一步宽松，叠加地方政府降电价诉求，预计电价仍将面临下行压力 [3] - 当电价下行至接近下浮20%的底部时将获得支撑，而2025年中长期电价高上浮比例的地区电价或将面临补跌风险 [3] 电源投资趋势与资产整合 - “十四五”后半程火电仍保持可观投资强度，但新能源投资出现明显降温，电源投资周期高峰或已度过 [4] - 电源投资放缓后，集团存量资产整合或成“十五五”发展主线，2025年能源电力国央企资产整合重组呈现聚焦主业、优化结构等特征 [4] 细分电源投资机遇分析 - 在电力装机供给充足背景下，电能量价格或将持续下探，而辅助服务价格和容量电价有望持续提升 [5] - **火电**：预计2026年电价或出现明显下行，但2026年全年煤价均价或出现同比明显回升，并有望带动2027年年度电价修复，容量电价上涨可抵消部分收入下行 [5] - **新能源**：增量项目竞价结果中，仅上海、安徽、云南、新疆四省区结果较好，其余各省区竞价结果均显著低于当地燃煤基准价，新能源投资节奏或持续调整 [6] - **水电与核电**：水电剩余可开发容量裕度有限，主要集中在西藏地区，未来有望成为电量供应与灵活调节并重的电源 [6] - **核电**：“十四五”后半段核准高增，预计2027年后将迎来装机投产潮，但在2025-2026年主要分布省份持续深化核电入市，或将成为又一大规模入市的主力电源 [6] 关键能力与服务需求 - 新能源入市叠加现货推广，预测及优化服务重要性显著提升，参与市场交易运营的关键在于预测和优化的能力 [1] - 对天气、电价、负荷、市场需求实现高精度预测将使市场主体在市场交易和商业运营中占据行业优势地位 [1] 长期投资价值 - 红利高股息资产：水电运营商兼具稀缺性、成长性和调节性的优质资源，具有长期投资价值 [1] - 行业形势研判显示，稀缺稳定价值凸显 [3]

论坛概况 - 第七届东南电力经济论坛在南京举行，主题为“适应高比例新能源入市的电力市场机制建设与运营”，超过300位来自政府部门、能源企业、科研院所及高校的代表参会 [1] - 论坛旨在推动电力体制改革、促进新能源高效参与市场、加快建设全国统一电力市场与新型电力系统 [1] 主论坛议题 - 中国电力企业联合会及国家能源局官员就能源绿色转型下的电力市场建设、全国统一电力市场建设、长三角电力市场建设实践作主旨报告 [1] - 北京、广州及江苏电力交易中心专家分享高比例新能源背景下全国统一电力市场建设运营实践、南方区域电力市场支持新能源发展的经验，以及江苏在电力交易员职业技能等级第三方评价方面的进展 [1] 专题分论坛议题 - 三场分论坛分别聚焦“电力市场机制与发售电商电力交易策略研究”、“新型经营主体（虚拟电厂）建设与运营”以及“新能源入市下的能源安全与系统韧性研究” [2] - 来自清华大学、东南大学等多所高校及宝能智慧能源有限公司等企业代表探讨长三角绿电交易、市场化容量保障机制、人工智能在电力市场中的应用等前沿课题 [2] 地方产业支持 - 南京市鼓楼区人民政府支持论坛，该区正打造绿色能源产业核心集聚区，依托国家电网江苏公司、五大发电集团等央企国企区域总部优势，吸引产业链企业落地以促进“校地企合作”与“产学研转化” [2] 配套活动 - 第三届“臻善杯”电力交易模拟竞赛同步举行，面向高校学生和行业从业人员，以团队形式普及电力交易知识、培养专业人才、探索交易技术 [2]

论坛概况 - 第七届东南电力经济论坛于11月23日在南京举行 主题为适应高比例新能源入市的电力市场机制建设与运营 [1] - 论坛汇聚政府部门 能源企业 科研院所及高校的300余位代表 围绕电力市场机制设计 发售电商交易策略等核心议题进行交流 [1] 主论坛核心议题 - 中国电力企业联合会及国家能源局代表就能源绿色转型下的电力市场建设 全国统一电力市场建设 长三角电力市场建设实践作主旨报告 [1] - 北京 广州 江苏电力交易中心专家分享高比例新能源背景下全国统一电力市场建设运营实践 南方区域电力市场支持新能源发展经验 以及江苏电力交易员职业技能等级评价进展 [1] 专题分论坛研讨内容 - 下午三场分论坛分别聚焦电力市场机制与交易策略研究 新型经营主体（虚拟电厂）建设与运营 新能源入市下的能源安全与系统韧性研究 [3] - 来自清华大学 东南大学等多所高校及宝能智慧能源等企业的学者代表就长三角绿电交易 市场化容量保障机制 人工智能在电力市场应用等前沿课题进行探讨 [3] 地方产业支持与产学研合作 - 南京市鼓楼区人民政府支持论坛 该区正打造绿色能源产业核心集聚区 依托国家电网江苏公司 五大发电集团等央企国企区域总部优势吸引产业链企业落地 [5] - 鼓楼区为校地企合作与产学研转化提供良好平台 [5] 行业人才培养与竞赛 - 论坛期间同步举行第三届臻善杯电力交易模拟竞赛 面向高校学生和行业从业人员 [7] - 竞赛以团队形式组织 旨在普及电力交易知识 培养专业人才 探索交易技术 助力电力市场健康发展 [7]

山东2025年新能源机制电价竞价结果 - 山东省发改委公示2025年新能源机制电价竞价结果，为136号文发布后的首次竞价 [2] - 机制电量总规模94.67亿千瓦时，风电入选电量59.67亿千瓦时，中标价格0.319元/千瓦时，光伏入选电量12.48亿千瓦时，中标价格0.225元/千瓦时 [2] - 竞价按风电、光伏两个项目组开展，136号文要求以2025年6月1日为界对新能源项目进行“新老划断” [2] 竞价结果分析与行业影响 - 光伏中标价格较低主因系全国首次竞价试点，分配给光伏的机制电量规模较少引发市场“恐慌性”报价，而风电因分配电量较多、指标有剩余导致价格较高 [3] - 此次竞价经验有助于后续更灵活调节光伏、风电项目的机制电量规模，并为全国其他地区推动136号文落地提供借鉴 [3][4] - 山东是新能源装机大省，截至今年7月底风光新能源装机1.19亿千瓦，光伏装机9130万千瓦居全国首位，风电装机2749万千瓦 [3] 光伏开发的“山东模式” - 山东形成“分布式多，集中式少”，且分布式光伏以户用为主的发展模式 [5] - 截至2025年6月底，山东省分布式光伏装机量近6000万千瓦，占光伏总装机量约三分之二，户用光伏至2024年末占比超50% [6] - “山东模式”概括为“户用为主、整村开发、集中汇流、全额上网”，形成政府、安装主体、协调主体、建设主体和电网企业等多方协同共建范式 [7] - 户用分布式光伏对农村居民有显著增收作用，屋顶出租年收益超3000元，另可获超2万元初装费 [7] - 2017年至2024年，山东连续8年位列全国分布式光伏装机首位，2019年分布式光伏装机超越集中式成为主力 [8] 新能源消纳挑战与市场改革 - 光伏发电间歇性、波动性特点与山东第二产业24小时不间断用电特性不匹配，加剧新能源消纳压力 [9][10][11] - 2024年山东全年用电量约8320亿千瓦时，第二产业用电约6071亿千瓦时 [12] - 新能源参与市场核心逻辑是以更低电价换取发电权，通过竞争获得消纳空间 [12] - 山东方案要求全省新能源项目上网电量原则上全面进入电力市场，存量项目机制电价定为0.3949元/千瓦时，与2024年风光结算均价0.35元/千瓦时衔接 [13] 山东新能源发展重点与趋势 - 为更好匹配终端负荷，风电和储能成为下一步发展重点，旨在优化风光装机比例，发挥互补特性 [14] - 山东计划到今年底将光伏、风电总装机比例由3.2:1优化至2.6:1 [14] - 山东风电资源丰富，尤其是海上风电，规划海域100米高年平均风速约7.5米/秒 [14] - 2025年目标建成新型储能300万千瓦，完善储能市场交易机制，拉大充放电价差 [17] - 绿电直连是推动消纳的另一思路，2024年山东工商业光伏新增装机716万千瓦，超户用光伏的206万千瓦 [17] - 行业建议光伏电站开发商可转向风电、加大储能装配、开发负荷资源或开拓海外市场 [19]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果具有风向标意义 风电机制电价319元/兆瓦时较2024年现货均价溢价20% 光伏机制电价225元/兆瓦时溢价33% [3] - 电价机制倒逼非技术性成本下降 新能源行业从"受保护"转向"自主竞争" 运营管理能力成为差异化关键 [4][30] - 绿电就近消纳新规采用单一制容量电价 保障电网利益的同时促进用户降本 高负荷率企业最高可节省电费0.043元/kWh [6][35][37] - RWA在分布式光伏领域加速落地 晶科科技和协鑫能科各投资3000万和1000万美元参投3亿美元基金 推动资产链上化和价值重估 [10][44] - 绿色甲醇需求放量在即 金风科技189.2亿元风电制氢氨醇项目规划年产60万吨绿色甲醇 产业进入业绩释放期 [13][49] 电力领域 - 山东机制电价竞价结果出炉 风电机制电量59.67亿千瓦时 光伏仅12.48亿千瓦时 政策倾向"有需求"电源 [3][17][19] - 风电机制电价319元/兆瓦时 光伏225元/兆瓦时 分别较2024年现货均价溢价20%和33% [3][24] - 光伏全生命周期上网电价约0.2元/千瓦时 倒逼项目投资降至1950元/千瓦 投资热情下降成趋势 [29] - 推荐水电及港股低估值绿电 包括国投电力、长江电力、龙源电力(H)等 [5][33] 电网领域 - 绿电就近消纳新规明确电价机制 负荷率高于全省平均值可少缴输配电费 [6][35] - 系统运行费用按下网电量缴纳 自用电部分无需缴费 30%自用电比例下最高省0.026元/kWh [7][37] - 政策利好风电和储能发展 风电成为绿电直连主要方式 储能可降低接网容量 [8][42] - 建议关注银星能源、龙净环保等绿电直连运营商 及金风科技(H)等风电设备企业 [8][43] 光伏领域 - RWA加速分布式光伏资产价值重估 晶科科技和协鑫能科参投3亿美元区块链基金 [10][44] - 朗新集团充电桩RWA融资1亿元 林洋能源与蚂蚁数科合作将光伏电站等资产上链 [11][47] - 资产代币化需电力物联网技术支持 林洋能源合作开发无人化智慧场站和虚拟电厂平台 [12][48] - 建议关注晶科科技、协鑫能科等资产运营商 及林洋能源等智能电力设备企业 [11][12] 绿色甲醇领域 - 金风科技189.2亿元风电制氢氨醇项目 规划3GW风电配套60万吨/年绿色甲醇 [13][49] - 绿醇单吨利润约1500-2000元/吨 售价约820美元/吨 [56] - 下游签约活跃 马士基、中远海运等船东锁定燃料供应 [50] - 全球替代燃料船舶订单占比52.4% 其中甲醇动力船340艘占10.4% [52] - 推荐嘉泽新能、金风科技等供应商 关注太原重工等生物质气化设备企业 [13][56]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业面临海外市场拓展受阻但整体出海趋势未变 欧洲各国对中资风机企业态度分化 德国市场受本土企业影响而英国等市场更为开放 中资企业可通过本地化投资和差异化竞争实现突破[5][11] - 光伏组件企业海外业务盈利水平显著下滑 主要因美国对东南亚四国双反政策导致高附加值市场受阻 头部企业毛利率降至负值或低个位数 但判断盈利已触底 未来随产能出清和政策落地有望回升[5][38][39] - 储能系统招标价格持续下探 内蒙古5.2GWh项目均价0.393~0.399元/Wh 较7月国内4h系统平均报价0.417元/Wh进一步下降 竞争激烈但业主更看重综合实力和全生命周期成本 行业向高质量发展转型[6][53][54] - 氢能领域绿氢项目加速落地 内蒙古上半年产量达3659吨超去年全年 政策支持绿氢制绿氨等应用场景 但长输管网仍处探索阶段 以就近利用为主[74] 风电板块总结 - 明阳智能德国北海Waterkant项目16台18.5MW风机订单被取消 由西门子歌美飒取代 显示中资企业进军德国海风市场受阻[5][10][11] - 本周风电指数上涨2.06% 跑输沪深300指数0.65个百分点 当前市盈率22.28倍[4][12] - 国内风机招标活跃 华能1.9GW和大唐10GW框架采购启动 陆上风机中标均价2090-2520元/kW[22][36] - 产业链材料价格上涨 中厚板环比增1.4% 铸造生铁环比增1.0%[21] - 全球最大26MW海上风电机组由东方电气吊装 刷新容量和叶轮直径纪录[37] 光伏板块总结 - 头部组件企业海外毛利率大幅下滑 晶澳科技从13.46%降至-2.42% 天合光能从17.65%降至3.32% 隆基绿能从14.43%降至4.77%[5][38] - 本周光伏设备指数上涨2.75% 跑赢沪深300指数0.04个百分点 当前市盈率38.73倍[4][40] - 产业链价格多数上涨 多晶硅致密料环比涨4.5% N型182硅片环比涨4.2% TOPCon电池片环比涨1.7% 组件价格持平[46][47][48] - 美国对印度、印尼及老挝太阳能电池板启动双反调查 初步结果将于10-12月公布[49] - 华晟新能源异质结/钙钛矿叠层电池效率突破34.02% 爱旭中标上海临港650MW海上光伏组件项目[51] 储能与氢能板块总结 - 内蒙古能源5.2GWh储能系统采购均价0.393~0.399元/Wh 分三个标段由中车株洲所、比亚迪和电工时代预中标[53] - 本周储能指数上涨3.81% 氢能指数下跌0.85% 当前市盈率分别为27.35倍和37.71倍[4][55] - 7月国内储能招标规模9.0GW/25.8GWh 美国大储新增装机1.46GW 同比增41%[60][66] - 国内绿氢项目密集规划 内蒙古多伦县310亿元风电制绿甲醇项目拟年产20万吨氢气[71][74] - PEM电解槽招标现历史低价 上海氢器时代400标方设备报价298万元折合1490元/kW[75] 投资建议 - 风电推荐关注明阳智能、金风科技、东方电缆、亚星锚链 聚焦海风需求起量、盈利修复和出海机会[6][81] - 光伏建议关注BC技术趋势 推荐帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能[6][81] - 储能推荐阳光电源、海博思创、德业股份 看好海外非美大储及新兴市场户储机会[6][81] - 氢能建议关注吉电股份 布局绿氢项目投资运营[6][81]

政策落地与实施 - 国网蒙东电力配合政府快速出台全国首个省级深化新能源上网电价市场化改革实施方案，该方案于7月1日正式实施，标志着蒙东地区新能源全面进入电力市场 [1] - 实施方案依据国家发展改革委和国家能源局联合印发的136号文件制定 [1] 市场交易与执行 - 公司在6月下旬组织电网代理居民农业开展下半年多月交易，达成合同电量80.8亿千瓦时，完成全年计划的97.4% [3] - 公司完成首月新能源差价电费结算，涉及分布式光伏用户3.44万户 [6] 市场机制创新 - 创新实现存量项目中长期与现货市场有效衔接，并创新实现增量项目“先市场后竞价”的机制安排 [6] - 创新优化分布式新能源参与市场机制，差异化制定分布式光伏交易和结算模式，户用分布式光伏可选择价格接受者、直接或聚合方式参与市场 [6] - 已有17家分布式、分散式新能源参与7月现货结算试运行，占分布式总容量的38% [6] 运营与服务支持 - 公司快速完善市场规则，提前编制《蒙东地区新能源全量入市工作指引》以指导交易结算工作 [3] - 公司全面开展走访调研和宣贯培训，实现蒙东四盟市能源局和重要发用电企业调研走访全覆盖，并优化了入市注册审核及结算流程 [6] 未来规划 - 公司计划建立“绿色注册”通道服务海量新能源企业市场注册，深化月内融合交易连续开市以服务短周期、高频次交易需求 [9] - 鼓励新能源发电企业与电力用户签订多年期购电协议，以形成稳定供求关系 [9]

电力供需格局 - 十四五到十五五期间全国电量供需由局部紧张转为紧平衡与平衡 双碳战略下煤电利用小时数呈下降趋势 预计2025年回落至2020年水平 十五五期间进一步降至3000多小时 [6][7] - 十五五期间全社会用电量增速预计5% 对应总发电量从2025年102954亿千瓦时增至2030年131399亿千瓦时 [10] - 电源结构方面 风电和太阳能发电装机增速显著 预计风电年增100GW 光伏年增140-220GW 煤电年增50-80GW [10][11] - 电力系统备用率仍低于十三五水平 最高用电负荷增速长期高于用电量增速 传统电源在保障能源安全方面作用不可或缺 [12][13] 新能源发展现状 - 2025年上半年风电新增装机52GW(同比+105%) 光伏新增装机213GW(同比+105%) 均创历史新高 [22] - 5月单月光伏新增装机92.4GW创历史新高 风电新增26.3GW逼近单月最高纪录 [22] - 新能源消纳压力严峻 2025年1-5月多地风电/光伏利用率跌破90% 青海光伏利用率仅85.2% [24][25][27] - 新统计口径下新能源利用率与真实弃电率脱钩 利用小时数指标更具参考价值 2025年1-5月全国光伏利用小时数同比下滑10% [27][33] 电力市场化改革 - 电力现货市场建设全面提速 要求2025年底除京津冀外全面开展连续结算运行 [37][39] - 现货市场将改变不同电源盈利模型 中长期合约电价将向现货电价靠拢 [39] - 136号文推动新能源全面入市 存量项目市场化压力减缓 增量项目压力陡增 [44][46] - 各省出台配套细则 山东对存量项目较友好 广东细化电源分类 新疆蒙西市场化比例超预期 [46][48][49] 投资机会分析 - 风电相比光伏具备资源稀缺性和出力曲线平滑优势 中期收益率将显著高于光伏 [56][57] - 龙源电力等早期风电运营商拥有优质资源禀赋 风机大型化有望释放存量资产价值 [61][64][66] - 水电作为成本最左侧电源 在市场化交易中享有最厚利润垫 电价稳定性超预期 [80][81] - 核电十五五期间将迎投产高峰 2025-2030年预计新增42.5GW 广东新增装机超9GW [95][96][101] - 火电短期受益煤电剪刀差 中期容量电价提升提供确定性 京津冀区域表现最优 [104][109][110]