投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价186.37港元（人民币兑港币汇率1.10）[3][5][12] 核心观点 - 外卖业务协同效应显著推动主站与物流业务加速增长 但短期亏损拖累整体利润[2][9] - 25Q2收入明显加速 商品收入2824.1亿元（yoy+20.7%） 其中带电品类1789.8亿元（yoy+23.4% 超预期15.2%） 日百品类1034.3亿元（yoy+16.4% 超预期13.9%）[9] - 外卖业务导致新业务亏损147.8亿元（高于预期106.6亿元） 经调整净利润73.9亿元（yoy-48.9%）[9] - 因阿里加入行业竞争 预计公司外卖补贴力度将缩减 亏损改善节奏可能提前[9][12] 财务表现与预测 - 上调2025-2027年收入预测至13276/13967/14642亿元（原预测12891/13699/14323亿元）[3][12] - 调整2025-2027年经调整归母净利润至228/436/520亿元（原预测233/434/509亿元）[3][12] - 25Q2京东物流收入515.6亿元（yoy+16.6% 超预期12.1%） 环比提速5.1个百分点[9] - QAC（季度活跃消费者）与用户购频均实现40%以上增长[9] 业务分部表现 - 京东零售25Q2收入3100.75亿元（yoy+20.6%） 运营利润139.39亿元（OPM 4.5%）[13][14] - 京东物流25Q2运营利润19.58亿元（OPM 3.8%） 同比下滑1.14个百分点[14] - 带电品类增速环比提升6.3个百分点 日百品类增速环比提升1.5个百分点[9] 估值分析 - 采用分部估值法：零售+新业务给予2026年8X PE 加上股权投资价值 目标市值5421亿元[3][12][15] - 可比公司2026年调整后平均PE为8倍（沃尔玛6.4X 拼多多8.2X 阿里巴巴9.4X）[15]