核心观点 - 报告核心观点认为，当前A股微观交易结构指标（前5%个股成交额占比达43.1%）虽接近45%的历史阈值，但牛市仍在，发生全面风格切换的概率不高，更大的可能是科技成长内部的切换[2][40][46] - 报告强调，影响微观结构观测阈值的主要矛盾是交易者结构，而非经济结构；交易者结构越丰富，阈值越低；当前A股交易者结构丰富，45%的阈值短期内仍然有效[2][50][51] - 报告提出“二次点火”成长资产是核心投资方向，这类资产需同时具备高增速（G）与向上的增速加速度（Δg），是产业趋势下利润再分配的赢家，更符合当下资金审美[4][46][77] 微观结构分析 - 定义了“微观结构恶化”：当A股成交额排名前5%的个股成交额占全部A股比例达到历史极值45%时，往往意味着微观结构恶化发生，其核心影响是引发市场风格切换[13] - 历史上有5次显著的微观结构恶化（2007、2008、2015、2018、2021年），均引发了市场风格从大盘占优向小盘占优的切换[2][18] - 截至2026年4月23日，A股前5%成交额个股交易集中度为43.1%，较3月上行3个百分点，接近但尚未突破45%的阈值[2][40] - 对当前指标的理解：1) 无需担心“牛转熊”，因DDM框架核心驱动力仍在；2) 4月集中度提升有两大特殊原因（地缘冲突缓和带来的风险偏好反弹、一季报早期积极披露），预计后续交易将分散；3) DDM三要素稳定，全面风格切换概率不高；4) 若突破阈值，更可能是科技成长内部的切换[41][42][46] 拥挤度指标应用 - 强调“成交额占比”并非最好的行业拥挤度观测指标，不应与“微观结构恶化”观测混为一谈[3][54] - 行业拥挤度的三大观测指标按有效性排序为：换手率 > 相对换手率 > 成交额占比[3][56] - 交易拥挤度是行业股价阶段性顶部的辅助性风险判断指标，而非行情主导要素，其适用范围有限且非100%有效[3][58] - 无论是微观结构恶化还是行业拥挤度突破阈值，其对行情的作用本质是“催化剂”，DDM三要素（尤其是分子端景气线索）的变化才是核心主导[3][59] - 截至4月17日，交易拥挤度超过阈值的行业有5个：电子、轻工制造、电力设备、国防军工、机械设备[14][60] 景气投资方法论 - 景气线索是风格切换中最重要的线索，针对“景气投资失效”的质疑，报告认为景气的“定价锚点”发生了切换，而非失效[64] - 通过对财务指标与股价相关性的研究，总结出5个与股价显著正相关的指标，按有效性排序为：Δ盈利增速 > Δ收入增速 > ΔROE > 收入增速 > 盈利增速[4][66] - 提出景气投资的核心是“G和ΔG兼备”，并构建了盈利增速的“山峰理论”：处于增速山峰左侧（ΔG为正）的资产可获得“估值+业绩”的戴维斯双击；处于右侧（ΔG为负）则面临估值收缩[4][69] - 以2022年为例，煤炭行业处于增速山峰左侧（G和ΔG兼备），股价领涨；新能源行业虽G为正但ΔG为负（处于右侧），股价走弱[4][65][69] “二次点火”成长资产框架 - “二次点火”成长资产概念源自火箭二次点火，指同时具备高增速（G）与向上加速度（Δg）的资产[4][77] - 本轮科技投资（如AI）的本质是重构生产函数、引发利润再分配，而非简单的产业轮动[72][73] - “二次点火”成长资产是产业趋势演进过程中利润再分配的最终赢家，投资应聚焦于“谁掌握入口”，如算力资本、电力设施、生态平台[73][78] - 筛选“二次点火”成长需从现实（财报）和预期两个维度入手：现实维度要求当前业绩增速高且财报Δg排名靠前；预期维度要求行业景气预期加速[5][80] - 基于现实财报数据（截至4月23日），一级行业中Δ盈利增速靠前且增速>20%的包括：传媒、计算机、纺织服饰、国防军工、电力设备、有色金属[20][81]

投资策略专题 2026 年 04 月 23 日 油门加速，"二次点火"成长为先 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师） 简宇涵（分析师） jianyuhan@kysec.cn 证书编号：S0790525050005 左侧配置窗口已至，关注"二次点火"成长资产 我们在 4.6 报告《冲突"二阶导"出现，左侧布局机会已现曙光》当中明确提出， 左侧布局时机已到，科技成长仍是最值得重视的方向。4 月 8 日，美伊冲突阶段 性停火，从"极限对抗"走向"谈判桌"，缓和窗口徐徐打开。随着风险偏好的回升， 成长股估值修复，其中"二次点火"成长资产最具弹性。 "二次点火"成长资产，源自火箭"二次点火"的概念——火箭完成第一阶段初 始加速后，通过二次点火进入下一阶段的持续加速，加速度不减反增。对应到股 票资产，"二次点火"成长资产须同时具备高增速 G 与向上加速度Δg，"二次点 火"成长资产更符合当下资金审美。 全球利润再分配下，Δg 是最精准的观测视角 地缘与产业趋势的关系，地缘不改产业趋势，但重塑节奏与利润分配。本轮 AI 科技革命的本质，是全球利润的再分配，其中算力资本、电力设施、生态平台将 核心受益。 Δg，是 ...

量化因子与构建方式 1. **因子名称：长线重仓股识别因子** * **因子构建思路**：识别被基金经理长期看好并持续持有的股票，这类股票通常具有基本面扎实、成长性确定或符合基金长期投资逻辑的特征[9]。 * **因子具体构建过程**： 1. 以主动管理型权益基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型）为样本，并剔除量化基金[14]。 2. 对于每只基金，检查其每个报告期（季度）的前十大重仓股列表。 3. 将**连续4个或4个以上报告期**出现在某只基金前十大重仓股中的个股，定义为该基金的“长线重仓股”[3][9]。 4. 对于全市场个股，统计在特定报告期（如2026Q1）将其作为“长线重仓股”持有的基金总数，作为该因子的截面取值[10]。 2. **因子名称：长线持仓终止比例因子** * **因子构建思路**：度量基金经理群体对某只个股长期看法的逆转程度。终止长线持仓的比例越高，可能意味着基金经理对其后市表现转为悲观[9][14]。 * **因子具体构建过程**： 1. 首先，按照“长线重仓股识别因子”的方法，确定在上一报告期末（如2025Q4）被长线重仓持有的个股及其对应的基金数量[14]。 2. 然后，在当期报告期（如2026Q1），识别哪些基金终止了对这些个股的“长线重仓”状态（即该个股未再出现在这些基金当期的前十大重仓股中，且已连续持有的期数中断）[14]。 3. 对每只符合条件的个股，计算其“终止长线持仓比例”，公式如下： $$终止长线持仓比例 = \frac{当期终止长线重仓持有该个股的基金数量}{上期末长线重仓持有该个股的基金数量}$$[14] 4. 为提升因子稳定性，通常选取上期末被较多基金长线持有的个股（如报告中选择“2025Q4长线重仓基金数超过20只”的个股）作为有效样本进行计算和排序[14]。 3. **因子名称：行业长线持仓终止比例因子** * **因子构建思路**：在行业层面度量基金经理长期配置倾向的变化，反映其对不同行业后市表现的集体乐观或悲观情绪[3][20]。 * **因子具体构建过程**： 1. 按照申万一级行业分类标准，对个股进行行业划分[3][20]。 2. 对于每个行业，汇总在上一报告期末（如2025Q4）行业内所有个股被长线重仓持有的基金总数量[22]。 3. 在当期报告期（如2026Q1），汇总行业内所有个股被终止长线重仓持有的基金总数量[22]。 4. 计算每个行业的“终止长线持仓比例”，公式如下（与个股因子逻辑一致）： $$行业终止长线持仓比例 = \frac{当期终止长线重仓持有该行业个股的基金总数量}{上期末长线重仓持有该行业个股的基金总数量}$$[22] 因子的回测效果 （注：本报告为描述性统计分析报告，未提供基于历史收益数据的传统量化因子回测指标（如IC、IR、多空收益等）。报告展示了基于2026Q1截面数据的因子取值结果，具体如下：） 1. **长线重仓股识别因子（2026Q1截面值）** * 宁德时代， 因子值：388[10] * 腾讯控股， 因子值：256[10] * 新易盛， 因子值：209[10] * 紫金矿业， 因子值：187[10] * 中际旭创， 因子值：162[10] * （其他个股取值详见报告表1）[10] 2. **长线持仓终止比例因子（2026Q1截面值，基于上期长线基金数>20的样本）** * **终止比例较高的个股**： * 胜宏科技， 因子值：60.00%[14] * 恺英网络， 因子值：58.33%[14] * 洛阳钼业， 因子值：55.00%[14] * （其他个股取值详见报告表2）[14] * **终止比例较低的个股**： * 药明康德， 因子值：2.00%[18] * 新易盛， 因子值：2.67%[18] * 睿创微纳， 因子值：4.55%[18] * （其他个股取值详见报告表3）[18] 3. **行业长线持仓终止比例因子（2026Q1截面值）** * 社会服务， 因子值：55.00%[22] * 传媒， 因子值：39.53%[22] * 商贸零售， 因子值：36.67%[22] * 食品饮料， 因子值：16.29%[22] * 医药生物， 因子值：16.95%[22] * 电力设备， 因子值：16.67%[22] * （其他行业取值详见报告表4）[22]

宏观与固收 - 美联储主席候选人凯文·沃什的听证会总体表态偏鹰派，叠加中东局势反复，导致全球风险偏好回落，2年期美债利率上行5bp至3.77%，10年期美债利率上行4bp至4.29%[2][3] - 近期债市走势显著偏强，10年期国债收益率下破1.75%关键点位，其中20年、50年等超长期国债表现尤为亮眼，超长端补涨成为本轮行情核心特征[4] - 国债期货技术形态呈现多头特征，TL合约呈现量仓配合、均线金叉，T合约突破横盘区间，MACD动能形成确认，整体更偏多头延续[8] 科技与半导体 - Disco Corporation 4Q25出货额达1216亿日元，同比增长31%，超彭博预期3.9%，FY25出货额达4428亿日元，同比增长10.3%创历史新高，主因存储需求强劲及OSAT回暖[9] - ASMPT 1Q26持续经营业务收入5.08亿美元，同比增长32.0%，订单7.27亿美元，同比增长71.6%、环比增长46.0%，创近四年新高，公司指引2Q26收入中值5.7亿美元，对应同比增长37.0%[19] - 瑞芯微 1Q26实现营收12.05亿元，同比增长36.22%，归母净利润3.29亿元，同比增长57.15%，综合毛利率得益于产品结构优化同环比稳步提升，1Q26归母净利率达27.31%[35] - 柏诚股份 2025年受半导体及光电相关产业投资保守影响，新签订单及结转规模下滑，但考虑到AI需求旺盛叠加国产替代推进，订单迎高速增长[45] - 锐捷网络 1Q26实现收入29.99亿元，同比增长18.26%，归母净利润1.23亿元，同比增长14.59%，核心数据中心交换机业务自春节后逐步起量[47] 汽车与消费电子 - 第十九届北京国际汽车展览会将于2026年4月24日-5月3日举办，展车总数达1451台，其中全球首发车型181台，新能源车占比突破60%[4] - 福耀玻璃 26Q1实现营收104.13亿元，同比增长5.08%，归母净利润17.12亿元，同比下降15.68%，主要受26Q1发生汇兑损失4.39亿元影响，若剔除汇兑损益，26Q1利润总额同比增长9.63%[39] 消费与可选消费 - 周大福 FY26Q4集团零售额同比下滑1.5%，其中中国内地同比下滑8.2%，中国港澳及其他市场同比增长58.5%，增速环比提升35.6个百分点[12] - 北鼎股份 26Q1实现营业收入2.47亿元，同比增长16.14%，归母净利润3276万元，同比下滑1.83%，整体净利率达13.27%[12] - 乖宝宠物 2025年实现营收67.69亿元，同比增长29.06%，归母净利6.73亿元，同比增长7.75%，26Q1实现营收16.44亿元，同比增长11.08%，归母净利润1.24亿元，同比下滑39.50%[13] - H&H国际控股 26Q1收入42.6亿元，同比增长34.4%，其中ANC业务收入同比增长26.3%，BNC业务收入同比增长60.9%，中国内地婴配粉业务收入同比增长74.4%[24] - 珀莱雅 2025年实现收入105.97亿元，同比下滑1.68%，归母净利14.98亿元，同比下滑3.50%，经营现金流21.93亿元，同比增长98.12%，OR/原色波塔/惊时品牌25年合计营收占比达10.4%[31] - 六福集团 FY26Q4集团零售值同比增长19%，其中中国内地同比增长8%，中国港澳及海外同比增长42%[46] - 特步国际 1Q26主品牌流水同比低单位数增长，索康尼品牌流水同比增长超20%[17] - 石头科技 2025年实现营收186.95亿元，同比增长56.51%，归母净利13.63亿元，同比下滑31.03%，26Q1实现营收42.27亿元，同比增长23.31%，归母净利3.23亿元，同比增长20.83%[16] - 稳健医疗 2025年实现营收109.5亿元，同比增长22.0%，归母净利润7.68亿元，同比增长10.4%，26Q1营收26.8亿元，同比增长2.8%，归母净利润2.51亿元，同比增长1.2%[18] 医药与医疗 - 万孚生物 2025年实现收入20.87亿元，同比下滑31.9%，归母净利亏损0.63亿元，1Q26实现收入5.82亿元，同比下滑27.3%，归母净利0.84亿元，同比下滑55.4%[11] - 国药股份 1Q26收入135.55亿元，同比增长6.6%，归母净利润4.74亿元，同比增长3.3%[16] 工业、材料与公用事业 - 节能风电 2025年实现营收44.95亿元，同比下滑10.6%，归母净利6.86亿元，同比下滑48%，公司弃风限电率同比上升7.1个百分点，市场化交易比例扩大至66%[14] - 南钢股份 26Q1实现营业收入144.14亿元，同比增长0.42%，归母净利润5.97亿元，同比增长3.23%，钢材销量同比增长7.00%[15] - 格林美 2025年实现营收371.24亿元，同比增长11.82%，归母净利润15.80亿元，同比增长54.87%[20] - 广大特材 2025年实现营业收入49.09亿元，同比增长22.62%，归母净利润2.06亿元，同比增长79.60%[26] - 中金岭南 2025年实现营收605.44亿元，同比增长1.14%，归母净利8.02亿元，同比下滑25.89%[29] - 山金国际 26Q1营业收入59.38亿元，同比增长37.41%，归属于上市公司股东的净利润13.94亿元，同比增长100.89%[39] - 飞凯材料 2025年实现营收32.26亿元，同比增长11%，归母净利3.90亿元，同比增长58%，26Q1实现归母净利1.3亿元，同比增长10%[41] - 蓝天燃气 2025年实现营收40.56亿元，同比下滑14.7%，归母净利2.82亿元，同比下滑44%，2026年Q1实现营收12.24亿元，同比下滑12.3%，归母净利0.86亿元，同比下滑35%[44] - 南方泵业 2025年实现营收52.75亿元，同比增长4.38%，归母净利2.36亿元，同比增长8.29%[28] - 皇马科技 2025年实现营收24.04亿元，同比增长3.06%，归母净利4.37亿元，同比增长9.76%，26Q1实现收入6.57亿元，同比增长8.88%，归母净利润1.12亿元，同比增长10.47%[37] - 梅花生物 2025年实现营收242亿元，同比下滑3%，归母净利33亿元，同比增长20%，26Q1实现营收60亿元，同比下滑5%，归母净利1.2亿元，同比下滑88%[34] 高端制造与军工 - 东华测试 2025年收入5.31亿元，同比增长5.72%，归母净利润1.37亿元，同比增长12.34%，26Q1营业收入1.05亿元，同比下滑3.16%，归母净利润0.27亿元，同比下滑5.65%[21] - 国睿科技 2025年实现营收33.58亿元，同比下滑1.25%，归母净利6.29亿元，同比下滑0.20%，公司26年预计关联交易金额增长较快[25] - 盟升电子 2025年实现营收5.25亿元，同比增长276.78%，其中4Q收入2.77亿元，同比增长428.82%[30] - 欧陆通 2025年收入44.62亿元，同比增长17.50%，归母净利润2.44亿元，同比下滑8.95%[23] - 安科瑞 26Q1实现营收2.59亿元，同比增长6.64%，归母净利5027.32万元，同比下滑3.65%[27] 传媒与互联网 - 爱奇艺 预计1Q26总收入62亿元，同比下滑13.6%，非GAAP归母净亏损2.4亿元[22] - 光线传媒 2025年实现营收40.40亿元，同比增长154.80%，归母净利16.72亿元，同比增长472.62%，26Q1实现营收1.91亿元，同比下滑93.59%[33] 评级变动 - 宏华数科评级由增持上调为买入，目标价92.04元[48] - 三星电子首次覆盖给予买入评级，目标价35,6000.00韩元[48] - 赛维时代首次覆盖给予买入评级，目标价26.00元[48] - 杰瑞股份评级由增持上调为买入，目标价148.40元[48] - 奈飞评级由增持上调为买入，目标价136.32美元[48] - 天数智芯首次覆盖给予买入评级，目标价600.19元[48] - 万洲国际首次覆盖给予买入评级，目标价13.25港元[48] - 第一太平首次覆盖给予买入评级，目标价6.74港元[48]

市场总览 - 4月22日，A股主要指数普遍上涨，其中创业板指上涨1.73%，科创50上涨1.71%，中证1000上涨1.56%，沪深300上涨0.66%，上证指数上涨0.52%，而恒生指数下跌1.22% [3][4] - 4月22日，行业表现分化，通信（+4.36%）、电子（+3.27%）、综合（+3.11%）、计算机（+1.94%）和机械设备（+0.9%）涨幅居前，社会服务（-0.73%）、银行（-0.71%）、交通运输（-0.66%）、农林牧渔（-0.53%）和传媒（-0.51%）表现落后 [3][4] - 4月22日，全A股总成交额为25,788.47亿元，南下资金净流入48.9亿港元 [3][4] 宏观核心观点 - 报告核心观点认为，央企的资本市场逻辑正从“国企重估”向“特色稳市”演变，其逻辑已演变为“安全资产属性+稳定现金流回报+制度性稳市支撑”的三重共振 [5] - “国企重估”阶段解决了央企不应再被旧估值框架长期压制的问题，而“特色稳市”阶段则解决了央企能够承接更大规模长期资金并具备长牛基础的问题 [5] - 报告指出，市场尚未从“新黄金”的视角研究“中特稳”，而该报告首次提出，央企“新黄金”的逻辑已不再只是低估值和高股息，其核心是“国企重估”负责重估，“特色估值”负责长牛 [5]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 爱奇艺世界大会召开，正式商用纳逗 PRO 专业级影视制作创作平台，并升级 AIGC 影视创作服务体系，促进构建去中心化创作者生态，标志着平台从传统长视频中心化采买模式加速迈向创作者主导的去中心化生态新周期 [2][5] - 在AI显著降低影视制作成本与周期的趋势下，平台积极拥抱AI，从传统内容分发渠道向兼具生产工具、创作者服务与商业化能力的非中心化社交媒体平台演进 [5][23] - AI对视频行业的影响将进一步改变内容与创作者生态，建议关注具备平台生态与技术能力的头部平台公司，以及内容及IP产业链相关标的 [5][23] 爱奇艺发布AI专业创作工具 - 爱奇艺于2026年4月20日至21日召开世界大会，重点突出AI在影视内容生产与分发环节的应用进展，强化对创作者及产业合作伙伴的能力开放 [8] - 正式商用纳逗 Pro 全栈AI创作平台，平台集成深度优化的多模态大模型、近70个影视创作智能体与IP资产库，为项目提供从创意到成片的全链路AI支持，适配从短剧到S级长剧的不同制作标准 [5][11] - 平台内置数万条授权IP素材、角色模型与场景模板，打通文本、图像、视频与音频全链路，降低创作门槛与成本 [5][11] - 纳逗 Pro 已在多个内部影视项目中完成实战检验，将前期筹备周期缩短近一半 [5][12] 发力创作者生态，鼓励优质内容 - 爱奇艺号以零门槛入驻、一站式签约、全周期运营扶持等举措降低创作者进场成本 [5][15] - 将纳逗 Pro AI创作工具链实现从创意策划、脚本生成、智能剪辑到智能分发的全流程赋能，大幅压缩内容生产周期与制作成本 [5][15] - 针对AIGC创作、中短剧、纪实内容及影视二创等热门赛道，推出专项流量与现金激励 [15] - 平台战略转向，加速迈向创作者主导、多元内容共生的去中心化生态新周期，为短剧、二创等轻量化内容搭建更规范的成长与变现通道 [5][15] - 计划年内上线2.5万部短剧与3.5万部漫剧，同时探索AIGC在电影领域的新质内容机会 [16] 2026-2027内容片单 - **剧集**：公布超百部大剧，覆盖现实题材、悬疑冒险、主旋律等多元赛道，产品多为头部IP改编，侧重于现实题材并在细分品类上创新 [5][18] - **综艺**：公布28部综艺，以王牌IP升级（综N代）与新IP创新双线布局，涵盖旅行真人秀、少年成长类、音乐竞技类等多种类型，强化年轻用户心智 [5][21] - 具体综艺片单包括《哈哈哈哈哈 6》、《种地吧 4》、《说唱新世代 2026》等28部节目，播出时间贯穿2026年至2027年第一季度 [22] 投资建议 - 建议围绕两条主线进行关注 [5][23] - **主线一**：关注具备平台生态与技术能力的头部平台公司，在AI工具与内容体系发展过程中具备较强资源整合能力，推荐标的：爱奇艺、芒果超媒、哔哩哔哩 [5][23] - **主线二**：关注内容及IP产业链相关标的，包括剧集、综艺、动漫及衍生开发公司，推荐标的：上海电影，相关标的：光线传媒 [5][23] - 报告提供了推荐公司的估值数据，股价基准时间为2025年4月21日 [25] - 上海电影：股价25.55元，市值114.52亿元，2026年预测EPS 0.59元，预测PE 43.31倍 [25] - 光线传媒：股价16.86元，市值494.60亿元，2026年预测EPS 0.38元，预测PE 44.37倍 [25] - 芒果超媒：股价21.14元，市值395.47亿元，2026年预测EPS 0.94元，预测PE 22.49倍 [25] - 爱奇艺：股价1.32美元（约合人民币9.02元，按汇率1:6.83换算），市值12.71亿美元（约合人民币86.81亿元），2026年预测EPS 0.04美元（约合人民币0.27元），预测PE 33.00倍 [25] - 哔哩哔哩：股价189.50港元（约合人民币164.87元，按汇率1:0.87换算），市值805.44亿港元（约合人民币700.73亿元），2026年预测EPS 4.22港元（约合人民币3.67元），预测PE 44.91倍 [25]

市场整体表现 - 2026年4月22日A股主要指数多数收涨，沪指涨0.52%收于4106.26点，深证成指涨1.3%收于15177.29点，创业板指涨1.73%收于3752.76点，科创50指数涨1.71%收于1451.14点 [1] - 全市场个股涨多跌少，2912只个股上涨，2430只个股下跌，155只个股收平 [1] - 沪深两市合计成交额25598亿元，较上个交易日放量1513亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业涨多跌少，通信行业领涨，涨幅为4.36%，电子行业涨3.27%，综合行业涨3.11%，计算机行业涨1.94%，机械设备行业涨0.90% [1] - 社会服务行业领跌，跌幅为0.73%，银行行业跌0.71%，交通运输行业跌0.66%，农林牧渔行业跌0.53%，传媒行业跌0.51% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括光通信、光模块(CPO)、射频及天线、光芯片、服务器、覆铜板、半导体精选、锗镓锑墨、第三代半导体、锂电负极、AI算力、电路板、科技龙头、英伟达产业链、摄像头 [2] - 回调的概念板块包括水产、鸡产业、饲料精选、海南自贸港等 [2]

证券研究报告 | 2026年04月22日 传媒互联网周报 优于大市 国产模型编程能力提升、异环上线，把握游戏潮玩及 AI 应用 底部机会 行业上涨 1.94%，跑输沪深 300，跑输创业板指。本周（4.13-4.17）传媒行 业上涨 1.94%，跑输沪深 300（+3.56%），跑输创业板指（+10.68%）。其中 涨幅靠前的分别为华谊兄弟、琏升科技、博纳影业、中青宝等，跌幅靠前的 分别为山东出版、新华文轩、冰川网络、内蒙新华等。横向比较来看，本周 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 16 位。 国产模型编程能力提升迅速，ChatGPT 女性用户占比首超 50%。1）月之暗面 正式推出专为 AI 编程优化的万亿参数大模型 Kimi-K2.6-Code-preview，相 比此前的版本，重点提升了推理深度、代理规划、工具调用功能；2）4 月 13 日，Minimax 2.7 开源，编程能力显著提升，在 SWE-Pro 基准测试中，M2.7 得分达 56.22%，性能几乎接近 Claude Opus 的顶尖水平；3）根据 OpenAI 最新发布的数据，ChatGPT 的全球周活跃用户人数即将突破 10 亿，女性用 ...

固定收益与宏观策略 - 市场关注点正从地缘冲突转向产业周期和财报季，AI科技、新老能源等强盈利兑现和中长期逻辑的板块胜率更高，同时关注氦气、硫磺、尿素等短缺品种机会[3] - 市场共识包括：地缘对基本面长期影响相对有限；AI科技主线继续强化；能源多元化、资源品安全溢价、弱美元化等中长期趋势有望加速[3] - “去美元化”叙事下，美国资产并非不可投资，而是要更专注具有全球优势的资产，并做好分散和对冲[6] 汽车行业 - 第十九届北京国际汽车展览会规模跃居全球首位，展车总数达1451台，其中全球首发车型181台，新能源车型占比突破60%[4] - 建议关注自主品牌高端车型，特别是大型SUV的细分市场[4] 农林牧渔行业 - 截至26年第一季度，行业能繁母猪存栏3904万头，相对25年第二季度高点累计去化3.4%[5] - 复盘历史，公募基金畜牧养殖重仓占比分别在累计去化5.1%、3.4%的后一个季度显著提升，当前板块布局正当时[5] - 重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团[5] 科技与半导体行业 - 首次覆盖三星电子并给予“买入”评级，看好其发挥“存储+逻辑+先进封装”的一体化优势，在高性能存储器HBM4上实现份额提升[7] - 看好三星电子在DRAM涨价周期中释放较高的盈利弹性，并受益于韩国公司治理改革带来的中长期估值中枢上移[7] - 当虹科技25年归母净利为-9131.17万元，公司多模态AI技术储备深厚，26年传媒与文化、工业与卫星、智能座舱均有望修复[27] - 虹软科技25年归母净利2.58亿元，同比增长46.25%，主要得益于智能驾驶业务收入高增长并持续减亏，预计该业务26年有望扭亏[29] - 紫光国微25年归母净利14.37亿元，同比增长21.86%，公司在特种集成电路和安全芯片领域的核心地位持续强化[30] - 天孚通信26年第一季度归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%，业绩增长主要因1.6T相关的无源器件、有源光引擎等业务向好[50] 电力设备与新能源行业 - 东方电缆26年第一季度归母净利润3.7亿元，同比增长32.3%，主要系海缆交付起量，叠加优化成本管控[8] - 看好宁德时代在电池技术上的定义权与标杆地位，其超级科技日发布了覆盖快充铁锂、高端三元、增程混动、前沿钠电与固态电池以及新一代补能网络的产品[13] - 平高电气26年第一季度归母净利润4.15亿元，同比增长15.75%，主要受百万伏产品交付同比增长带动[28] - 尚太科技25年归母净利9.46亿元，同比增长12.8%，公司产品升级方向明确，有望受益于未来快充渗透率提升及储能放量[18] - 大全能源25年归母净亏损11.3亿元，同比大幅减亏，公司现金储备充足，有望穿越周期并受益于供给侧出清带来的竞争格局重构[40] - 电投绿能25年归母净利5.15亿元，同比下降53%，大安绿氢项目投产，氢基能源布局取得突破[45] - 龙净环保26年第一季度归母净利2.44亿元，同比增长32%，公司“环保+新能源”双轮驱动成效显著，并与亿纬锂能合资设立60GWh储能电池工厂[31] 军工行业 - 航天南湖25年实现营收8.10亿元，同比增长271.96%，归母净利3195.13万元，同比增长140.84%[9] - 当前海外客户的防空反导需求旺盛，利好公司雷达产品出口，判断公司27年业绩有望体现出军贸的高景气态势[9] 医药行业 - 美好医疗26年第一季度归母净利润0.57亿元，同比增长9.3%，公司基石业务和头部客户合作稳定，业绩增速已有明显改善[11] - 百普赛斯25年归母净利润1.66亿元，同比增长33.7%，公司持续加强产品营销及海外拓展，驱动亮眼业绩[37] 有色金属行业 - 紫金矿业26年第一季度归母净利200.79亿元，同比增长97.50%，主因主营金属量价齐升[12] - 预期公司26-28年归母净利增速较高，分别为+61%、+25%、+21%[12] - 嘉元科技25年归母净利润0.57亿元，同比增长123.88%，实现扭亏为盈，主因下游锂电需求回暖[26] 必选消费行业 - 甘源食品26年第一季度归母净利0.7亿元，同比增长25.7%，春节错期及量贩礼盒装放量带动收入恢复增长，规模效应带动净利率同比提升[14] - 洽洽食品26年第一季度归母净利1.7亿元，同比增长117.8%，春节错期以及山姆、量贩、电商等非传统渠道拉动收入高弹性增长[42] 石油化工行业 - 华峰化学26年第一季度归母净利6.69亿元，同比增长32.58%，己二酸价差扩大助力业绩高增[17] - 恒力石化26年第一季度归母净利润39.1亿元，同比增长90.7%，库存收益带动业绩同环比高增[24] - 永和股份26年第一季度归母净利润1.8亿元，同比增长85%，制冷剂景气向上且氟材料持续放量[43] - 万华化学26年第一季度归母净利润37亿元，同比增长21%，公司聚氨酯全球优势凸显且石化景气上行[48] - 金发科技26年第一季度归母净利3.05亿元，同比增长23.7%，改性与特种塑料有望带动公司增长[32] - 华谊集团25年归母净利润5.5亿元，同比下降48%，公司拥有大宗化工、精细化工多元化业务优势，国企改革下价值有望迎来重估[44] - 国瓷材料25年归母净利6.1亿元，同比增长1%，公司新领域布局打开成长空间[49] 机械行业 - 科德数控25年归母净利0.89亿元，同比下降31.79%，公司产品在航空航天行业的应用持续深化，且持续拓展新兴应用场景[16] - 恒立液压25年归母净利27.34亿元，同比增长8.99%，创历史新高，泵阀营收高增[22] - 宏华数科25年归母净利5.28亿元，同比增长27.48%，全球数码印花渗透率快速提升，同时公司数字印刷设备业务增长强劲，有望成为第二增长点[21] 公用事业与环保行业 - 宝新能源25年归母净利10.24亿元，同比增长45.21%，分红比例同比提升6.84个百分点至53.10%[20] 交通运输行业 - 海丰国际26年第一季度货量同比增长7.6%至85.6万标准箱，总收入同比增长1.6%至7.7亿美元[25] - 展望第二季度，预计整体出口需求保持向好，叠加美国关税政策调整，或出现新一轮“抢出口”效应，推升集运货量[25] - 京沪高铁25年归母净利131.72亿元，同比增长3.16%，公司拟派发25年度末期红利46.68亿元，现金分红折股息率约2.7%[33] 计算机与通信行业 - 平高电气26年第一季度归母净利润4.15亿元，同比增长15.75%，国网预计“十五五”期间四万亿投资支撑行业景气度[28] 可选消费与互联网 - 巨子生物旗下可复美新品“超透棒”亮相，4月15日至20日抖音渠道已实现1-2.5千万元GMV，新品推出后抖音日销攀升至500万元以上[23] - 公司两款三类械重组胶原产品获批，医美业务有望带来新增长点[23] - 三人行25年归母净利润1.90亿元，同比增长54.04%，增长主因对外投资收益增加，公司在体彩、低空、AI算力等领域的多元布局有望打开长期成长空间[34] - 凤凰传媒25年归母净利17.95亿元，同比增长12.37%，公司全年宣派现金红利合计12.72亿元，占全年归母净利润的56.71%[38] 其他制造业 - 东睦股份25年归母净利5.36亿元，同比增长34.95%，三大新材料主营业务收入创历史新高[35] - 传化智联25年归母净利5.90亿元，同比增长282.12%，物流与化学毛利稳健增长[36] 金融行业 - 国元证券26年第一季度归母净利润5.42亿元，同比下降15.38%，同比下滑主要是投资业务阶段性波动影响[46] 评级变动 - 宏华数科评级由“增持”上调至“买入”，目标价92.04元[51] - 首次覆盖三星电子并给予“买入”评级，目标价356,000韩元[51] - 杰瑞股份评级由“增持”上调至“买入”，目标价148.40元[51] - 奈飞评级由“增持”上调至“买入”，目标价136.32美元[51]

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