11月的A股真是让人磨性子，沪指深证成指创业板指都在震荡调整，不少朋友跟我吐槽，手里的票拿也 不是卖也不是，眼看12月来了，到底该往哪使劲？作为做了20年财经记者、一直盯着中长线的投资者， 今天就用聊天的方式，跟大家拆解券商刚出炉的12月金股，看看机构都在偷偷布局啥。 还有一块不能忽视的是防御性资产，光大证券提到，市场震荡的时候，前期滞涨的高股息和消费板块往 往表现更稳。对中长线投资者来说，不用把所有资金都押在进攻型品种上，配一些高股息低波动的资 产，能让持仓更稳健。另外，海外降息和财政扩张的大背景下，黄金、铜这些全球定价的资源品，还有 受益于海外信用周期重启的外需制造业，也可以左侧关注起来，提前卡位布局。 做了20年财经记者，我一直跟大家说，中长线投资拼的不是猜短期涨跌，而是看逻辑、看趋势。12月的 市场大概率还是以震荡蓄势为主，但机会已经在慢慢浮现：顺周期跟着政策底和经济修复的逻辑走，科 技选低拥挤赛道避开风险，高股息做防御打底。咱们不用被短期的市场波动牵着鼻子走，盯着这些核心 方向，找估值合理、逻辑扎实的标的，耐心持有，自然能等到趋势兑现。 要不要我帮你把这些核心方向对应的优质标的清单整理出来，方便你直 ...

廖市无双：本轮调整就此结束了吗？20251130 摘要 上证指数跌破上升趋势线，进入 A-B-C 结构调整，短期反弹不代表调整 结束，向下空间有限，不宜杀跌。关注 3,700-3,750 买入区间。 恒生科技和科创 50 回调幅度较大，调整较为充分，不建议盲目止损。 恒生科技关注 5,360 附近支撑，科创 50 在 1,250 或以下具有买入价值。 券商板块 ETF 份额大幅增加，但近期滞涨，处于重要变盘点，下跌空间 有限，具备补涨潜力，是赔率较好的板块，可关注红色圈圈位置的买入 机会。 成长型指数表现突出，中证 1,000 和国证 2000 涨幅较大，国证 2000 率先回补缺口，量化私募和游资青睐中小盘成长股。 市场风险偏好提升，TMT 板块表现强劲，通信、电子、传媒等科技类板 块领涨，防御性板块走弱，表明市场风险偏好有所恢复。 美联储降息预期波动影响市场风格，7 个科创创业人工智能属性 ETF 获 批预计融资规模达数百亿，利好成长风格，但拥挤度改善有限。 医药板块调整充分，拥挤度消化，受益于美联储降息预期和 FDA 换人， 具备增量价值，超配程度为历史最低之一，有望迎来上涨机会。 Q&A 近期市场表现 ...

来源：华泰证券策略研究 本周港股市场窄幅波动，呈现磨底迹象。当前市场已接近"利空出尽"状态，前期压制的核心风险点如中 美贸易摩擦、海外流动性宽松交易回摆及"外卖大战"对互联网板块盈利的冲击已在回调过程中释放相对 充分，因此当前市场点位下行空间相对有限。情绪指标在悲观区间反复震荡或表明市场依然缺乏主线催 化，总体指向左侧布局机会。配置上可关注基本面改善的线索，建议关注彭博一致盈利预期有所上行的 大众消费，以及此前在外流动性压制下调整相对充分，三季报公布后盈利预期稳定的港股医药及互联网 板块。 风险提示：AI推进速度不及预期，12月资金面偏紧导致波动放大。 多数此前压制市场的负面因素释放相对充分 1）中美关系方面，中美元首会晤后双边经贸关系暂稳，上周中美元首再通话，特朗普24日在其社交媒 体上表示或于2026年两次访华，短期不确定风险持续降温；2）海外流动性方面，降息预期的回摆交易 已相对充分，12月FOMC降息概率重新回升至80%上方；政府关门结束和缩表停止后美元流动性压制权 益资产表现的峰值或已过去；3）企业盈利方面，市场过去担忧的"外卖大战"对头部互联网企业冲击"达 峰"。上周阿里财报发布后股价相对稳定且电 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 12 月 01 日 浙商早知道 2025 年 12 月 01 日 ：张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ：021-80106048 【浙商医美化妆品 罗晓婷/周舒怡】化妆品 年度行业策略报告：分化与重构，拥抱突围者——20251127 【浙商宏观 李超/林成炜】宏观深度报告：如何看待 AI 泡沫破灭论？——20251127 【浙商策略 廖静池/王大霁/赵闻恺/高旗胜】策略专题研究：成长价值继续均衡，关注大市值消费股——20251127 ：zhangyanbing@stocke.com.cn 重要推荐 【浙商机械 王华君/王一帆】冰轮环境（000811）公司深度： 工商业制冷设备龙头，AIDC+核电业务驱动成长— —20251127 重要观点 重要点评 【浙商轻工 史凡可/傅嘉成/曾伟/褚远熙】轻工制造 行业深度：供应链出海产业趋势开启——20251128 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 浙商早报 1 重要推荐 1.1 【浙商机械 王华君/王一帆】冰轮环境（000811）公司深度： ...

市场整体特征与格局 - 市场呈现低波慢牛特征，主要宽基指数波动率下降，回撤及夏普比率优于过往 [1] - 配置型资金（保险、固收+）和量化资金定价权持续抬升，主观选股型产品增量有限 [1] - 打破当前僵局需依赖超预期的基本面变化，未来需内需重大变化打开市场高度 [1] 跨年/春季行情展望 - 每年春季存在“春季躁动”窗口期，从春节到两会期间平均持续约20个交易日，市场赚钱效应显著 [2] - 12月到次年1月是春季躁动布局良机，尤其关注年报预告不会爆雷且明年景气度趋势不错的方向 [2] - 跨年行情已具备良好基础，海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振 [3] - 12月市场在震荡蓄势后选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [4] - 跨年行情的启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，是市场对政策宽松预期与流动性改善的提前定价 [8] 投资机会与配置方向 - 配置上建议延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两个方向 [1] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，科技成长将是引领本轮躁动行情突破的胜负手 [3] - 若指数上行则关注非银金融，同时围绕12月重要会议可能政策方向，关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控 [4] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道，如有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药等 [6] - 产业趋势聚焦“十五五”相关主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [7] - 跨年行情轮动路径遵循从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡，最近三年小盘股均有突出表现 [8] - 短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [10] 市场风格与估值 - 春节前后市场从低胜率转向高胜率，从大盘风格转向小盘风格 [2] - 截至上周五市场最低点，很多板块调整幅度已达历史上主线品种的平均水平（20%左右） [2] - A股大盘及多数核心指数近十年PE估值分位数均修复至70%以上 [9] - 大盘指数要稳稳站上4000点向上，需流动性牛向基本面牛的逐步过渡 [9] - 年底之前A股高切低行情难言结束，真正风格切换需基本面牛明确过渡才会到来 [9] 政策与基本面催化 - 年末会议对来年经济和产业发展做出更明确部署和定调，有望凝聚市场共识、指引主线方向 [3] - 12月中上旬将召开中央政治局会议和中央经济工作会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调 [7] - 政策因子是跨年行情比较核心的驱动因素，宏观数据或产业景气非跨年行情启动与否的决定性因素 [8] - 未来如果更多行业实现产能和库存出清，配合需求端回升，AI等新兴产业能实现商业化落地，市场可能进入盈利驱动的健康慢牛 [11]

证券研究报告 跟踪经济、掘金市场 策略月报：震荡蓄势，来年可期（2025 年 12 月） | 主要观点： | | --- | 1.市场回顾 11 月 A 股策略报告指出，市场长期将保持韧性；但潜在的中期风险 释放具有随机性、不可预测性。年底前面临估值切换、机构结算周期及 TMT 过热交易、市场情绪指数高位回落等因素，结构性风险释放或将加 剧。底仓可聚焦中长期逻辑，淡化并容忍波动；机动仓可借冲高时机兑现 收益。 11 月上半月，万得全 A 等权指数和上证指数创出年内新高，但下半 月空头情绪释放，成交量萎缩，主要指数月内普跌，中期调整来临。 2.经济环境 10 月份，多项经济指标增速（如固定资产投资、社会消费品零售总 额、出口）低于预期或比 9 月有所放缓。CPI 同比上升，PPI 延续下滑。 工业企业利润增速环比显著收窄，营业收入利润率低位徘徊，制造业 PMI 持续低于景气区间，经济平稳向好仍需持续加力。 1 报告日期：2025-11-30 执业信息 崔威 策略分析师 执业编号：S1750523090001 电话：18603058668 邮件：cuiwei@jypscnet.com 免责声明 货币投放保持较高增 ...

报告核心观点 - 科技板块在超跌背景下迎来显著反弹，通信、电子、传媒等行业领涨，其中通信行业周度涨幅达8.70%，光模块CPO等主题指数涨幅超10% [2][10] - 反弹受政策面与海外因素双重驱动：国内工业企业利润同比转正增长1.9%，政策预期升温；中美关系缓和及美联储降息预期缓解外部压力 [3][11][12] - 市场短期维持震荡修复格局，资金面呈现净流出态势，但春节前科技与指数上行行情仍被看好，机器人与券商板块被视为主线机会 [4][5][17] 科技板块反弹表现 - 通信、电子、传媒行业周涨幅分别为8.70%、6.05%、4.23%，通信设备、电子元件、游戏、消费电子等二级行业周涨幅均超5% [2][10] - 光模块CPO、光芯片、6G等通信主题指数涨幅超过10%，光库科技、通宇通讯等个股单周涨超30% [2][10] - 万得全A、沪深300、中证2000指数分别上涨2.90%、1.64%、4.99%，创业板指上涨4.54%，小盘成长风格涨幅领先 [8][21][26] 反弹驱动因素 - 国内1-10月规模以上工业企业利润同比转正增长1.9%，中央经济工作会议前政策预期升温，广东、陕西等地出台资本市场支持措施 [3][11] - 中美高层通话释放"稳沟通"信号，美联储理事沃勒暗示12月可能降息，市场预期流动性宽松利好新兴市场成长股 [3][12] - 美元指数走软缓解资本外流压力，美债收益率若持续走低将巩固全球风险偏好回升趋势 [12][13] 资金面分析 - ETF资金普遍净流出，沪深300、中证500、创业板指等主要宽基ETF均呈现流出，仅红利指数ETF持续流入 [4][14] - 北向资金前半周大幅流出，后半周流速放缓；两融余额周度下降193.76亿元，担保比例同步回落 [4][14][28] - 大股东减持金额连续两周下降，接近9月以来单周最低水平，产业资本抛压减弱 [4][14] 行业与市场展望 - 春节前机器人与券商板块被视为主线，若中央经济工作会议提出财政赤字率"被动上调"，消费、地产等高弹性板块或出现阶段性机会 [5][17] - 全市场换手率1.59%处于十年分位87%，创业板换手率2.69%处于分位84.7%，市场活跃度仍居高位但略有回落 [27] - 电子、计算机、通信等行业PE估值高于历史中位数，有色金属、煤炭等行业PB估值高于中位数，显示科技板块估值修复空间仍存 [32]

核心观点 - 市场在经历三个月震荡蓄势后，选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [2][3] - 12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大，有助于提升对经济和企业盈利修复的信心 [2][3] - 资金面形成共振：保险资金A股投资比例提升、外资可能重新流入、基金配置权益资产需求增加 [2][3] - 跨年行情发动时权重指数相对占优，上证50和科创50"双50"组合是较好选择 [2][3] - 12月体现为政策驱动行情，重点关注基建房地产投资驱动的顺周期涨价、服务业消费和自主可控三大进攻方向，指数拉升则关注券商保险 [2][3] 12月投资建议 - 市场向上突破概率高，政策预期积极叠加资金面改善形成跨年行情基础 [3] - 重点关注政策定调超预期方向，包括基建房地产链、服务业消费和自主可控 [3] - 权重指数相对占优，建议关注上证50和科创50组合 [3] 12月十大金股组合 - 立讯精密：消费电子、通信、汽车三大业务全面布局，业绩复合增长确定 [4] - 生益科技：全球头部CCL厂商，产品高端化升级，S8/S9高速CCL性能领先 [4][12][13] - 世纪华通：深耕游戏主业，创新"SLG+X"模式，《无尽冬日》稳居全球手游收入榜前列 [4][17] - 中际旭创：光模块龙头，硅光及1.6T光模块出货比例提升，最受益海外光模块高增需求 [4][17] - 海光信息：CPU市场份额稳定，DCU业务边际变化明显，吸收合并中科曙光打通产业链 [4][24] - 招商银行：审慎经营风格，资产负债堡垒稳固，中收和资产质量领先行业 [4][24] - 阿里巴巴：云业务高速增长，AI云市场需求旺盛，电商主业稳健 [4][24] - 紫金矿业：宽松大周期看涨金铜价格，利润连续超预期，估值有竞争力 [4][24] - 兴业银锡：供应结构性紧张看涨白银价格，国内白银龙头成长空间大 [4][20] - 极米科技：品牌供给侧出清，出海加速破局，DLP投影占比连续4季度回升 [4][20][25] 盈利预测与估值 - 立讯精密：2025年预计EPS 2.32元，净利润增速26.45%，PE 24.55倍 [6] - 生益科技：2025年预计EPS 1.38元，净利润增速92.58%，PE 41.92倍 [6] - 世纪华通：2025年预计EPS 0.79元，净利润增速381.77%，PE 22.90倍 [7] - 中际旭创：2025年预计EPS 9.34元，净利润增速100.75%，PE 56.10倍 [7] - 海光信息：2025年预计EPS 1.35元，净利润增速62.08%，PE 159.96倍 [7] - 招商银行：2025年预计EPS 5.89元，净利润增速0.14%，PE 7.33倍 [7] - 阿里巴巴：2025年预计EPS 6.7元，净利润增速62.62%，PE 22.48倍 [7] - 紫金矿业：2025年预计EPS 1.85元，净利润增速53.05%，PE 15.46倍 [7] - 兴业银锡：2025年预计EPS 1.16元，净利润增速34.46%，PE 28.36倍 [7] - 极米科技：2025年预计EPS 3.64元，净利润增速112.31%，PE 30.63倍 [7] 个股投资逻辑 - 立讯精密：消费电子苹果业务稳健增长，通信业务深耕高速连接标准，汽车业务通过收购布局成为全球Tier1厂商 [8][9] - 生益科技：S8/S9材料在N客户供应链份额快速提升，AI服务器和800G交换机持续突破 [13] - 世纪华通：爆品复制能力强，《奔奔王国》首月登顶多国iOS免费榜，形成SLG为核心、休闲为支撑的双赛道格局 [17] - 中际旭创：英伟达、Google等27年光模块需求强劲，scale-up需求是scale-out的10倍 [17] - 极米科技：26年国内基本盘有望贡献10亿增量收入，投影新国标实施加速小品牌出清，出海业务全线推进 [20][25]

核心观点 - 中银多策略行业轮动复合策略当前（2025年11月27日）整体仓位主要配置于非银行金融（11.5%）、交通运输（9.9%）、通信（8.8%）等行业 [1] - 本周（2025年11月20日至27日）复合策略收益率为-1.8%，略低于中信一级行业等权基准（-1.4%），产生-0.5%的超额收益；年初至今，复合策略累计收益为26.4%，超越基准4.4个百分点 [3] - 策略近期进行了调仓，加仓了TMT和上游周期板块，同时减仓了金融板块 [3] 市场表现回顾 - 近一周（2025年11月20日至27日）中信一级行业平均收益率为-1.4%，近一月平均收益率为-1.8% [10] - 本周表现最好的三个行业是通信（3.5%）、传媒（3.4%）和家电（1.4%）；表现最差的三个行业是钢铁（-4.4%）、石油石化（-3.5%）和有色金属（-3.5%）[10] - 通信和有色金属行业年初至今表现突出，收益率分别达到71.7%和73.1% [11] 行业估值风险预警 - 采用滚动6年稳健PB分位数作为估值预警指标，分位数超过95%则触发高估值预警 [12] - 本周商贸零售、计算机、传媒、石油石化四个行业的PB估值高于过去6年（剔除极端值）95%分位点，触发了高估值预警信号 [13] - 部分行业如食品饮料的PB分位数仅为2.1%，处于历史较低估值水平 [14] 单策略表现与当前配置 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：当前推荐行业为非银行金融、有色金属、通信；年初至今超额收益为-4.2% [3][15][16] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：当前推荐行业为通信、机械、电子；年初至今超额收益为13.3%，在单策略中表现最佳 [3][20] - **S3 宏观风格轮动策略（月度）**：当前推荐行业为银行、石油石化、交通运输、电力及公用事业、建筑、家电；年初至今超额收益为6.7% [3][24] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：本月推荐行业为农林牧渔、基础化工、医药、国防军工、电力设备及新能源；年初至今超额收益为5.3% [3][27] - **S5 资金流策略（月度）**：本月推荐行业为钢铁、综合、煤炭、纺织服装、交通运输；年初至今超额收益为-4.7% [3][33] - **S6 财报因子失效反转策略（月度）**：本月推荐行业为非银行金融、食品饮料、家电、通信、有色金属；年初至今超额收益为-0.8% [3][39] - **S7 传统多因子打分策略（季度）**：本季度推荐行业为食品饮料、基础化工、非银行金融、银行、交通运输；年初至今超额收益为18.7% [3][42] 策略复合与权重分配 - 复合策略采用“波动率控制模型”进行资金分配，根据各策略的负向波动率倒数来确定配置权重 [46][51] - 当前（2025年11月27日）单策略权重最高的是S7传统多因子打分策略，权重为24.2%；权重最低的是S2隐含情绪动量策略，权重为5.4% [59][60] - 策略调仓频率结合了周度、月度和季度策略，分别在周四（周频）、月度首日（周频和月频）及季度首日（所有策略）进行资金再分配 [48][52] 复合策略行业配置 - 当前复合策略行业配置权重前五的行业分别为：非银行金融（11.5%）、交通运输（9.9%）、通信（8.8%）、基础化工（8.1%）、食品饮料（7.9%）[61] - 从板块配置来看，近一周TMT板块配置权重为10.6%，消费板块为19.7%，金融板块为18.0%，上游周期板块为14.8% [62][63] - 近10周板块配置权重显示，TMT板块配置比例有所提升，而金融板块配置比例有所下降 [62]

市场宏观展望 - 12月市场或重回震荡上行区间，主要受国内政策预期升温及美联储降息概率回升影响[5][8] - 需重点关注12月中央经济工作会议为明年政策定调及美联储议息会议潜在降息可能[5][8] 投资策略主线 - 策略聚焦三大主线：科技成长（AI硬件/应用、新能源）、市场热点（机器人/创新药）及受益于“反内卷”政策的行业（如化工）[5][8] - 重点推荐行业包括金属、化工、电新、机械、银行、汽车、医药、电子、通信、传媒[5] 重点公司盈利预测与估值 - 中际旭创预计2025-2027年归母净利润分别为105.19亿元、193.34亿元、252.14亿元，同比增速达103%、84%、30%[26] - 恒立液压预计2025-2026年归母净利润30.0亿元、36.1亿元，对应PE分别为45倍、38倍[14] - 拓普集团预计2025-2027年归母净利润分别为28.0亿元、33.3亿元、41.3亿元，对应PE分别为39.1倍、33.0倍、26.5倍[19] - 交通银行2025年预期PB为0.58倍，股息率4.4%，静态PB较其他五大国有行均值折价24%[18] - 亚钾国际现有氯化钾产能181.5万吨/年，正推进第二、三个百万吨产能建设，储量超10亿吨[12] - 华锡有色当前权益锡/锑产能各0.4万吨，预计2027年扩产至0.6万吨锡+1万吨锑[11] - 君实生物核心产品特瑞普利单抗2024年销售额15.01亿元，同比增长66%[20]