行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 核心观点 - 中东地缘冲突导致能源成本大幅上涨，乙烯法PVC生产成本急剧抬升，全球PVC装置不可抗力频发，供给侧显著收缩 [1][6] - 在此背景下，依托中国“多煤少油贫气”的能源结构，采用电石法工艺的国内PVC生产企业成本优势凸显，有望充分受益于海外产能退出和行业格局变化 [6] - 报告看好具备煤电一体化产业链的电石法PVC龙头企业，并建议关注相关上市公司 [6] 行业现状与驱动因素 - **地缘冲突推高原料成本**：受中东局势影响，Brent油价从冲突前（2月27日）的72.48美元/桶上涨至3月23日的99.94美元/桶，涨幅达37.9% [6] - **乙烯价格暴涨**：东北亚乙烯现货价从2月27日的711美元/吨上涨至1451美元/吨，涨幅高达104.1%，直接推高乙烯法PVC生产成本 [6] - **海运成本激增**：霍尔木兹海峡航运受阻导致中国至印度运费翻倍至100美元/吨以上，间接增加PVC出口成本 [6] - **全球供应显著收缩**：全球已有约5.2%的PVC产能处于不可抗力状态 [1] - **海外产能持续退出**：欧洲生产商Vynova已关停荷兰22.5万吨及德国32万吨PVC产能 [6] - **日韩产能受冲击**：日韩合计超300万吨PVC年产能受冲击，3月区域减产已超两成，若局势持续，4月减产幅度或将突破50% [6] - **国内开工率分化**：截至3月20日当周，国内乙烯法PVC周度开工率下降至63.59%，较冲突前下降19.24个百分点；而同期电石法PVC开工率为82.16%，较冲突前上升4.92个百分点 [6] 市场供需与库存 - **下游需求弱复苏**：PVC手套生产企业受原材料涨价推动，已进入提价周期 [6] - **工厂库存去化**：截至3月20日当周，国内PVC工厂库存为52.6万吨，较2月27日下降3.56万吨；行业库存为189.37万吨，较2月27日下降2.31万吨 [6] 工艺路线与成本优势 - **全球产能布局**：全球PVC产能高度集中在东北亚、北美及欧洲，东北亚地区除中国外，日韩、中国台湾等装置均以乙烯法为主 [6] - **中国工艺结构**：中国PVC粉约70%采用电石法生产 [6] - **乙烯供应受损**：受中东局势影响，全球约15%的乙烯供应直接受损 [6] - **电石法成本优势凸显**：结合国内能源结构，中国西部煤炭资源丰富地区的电石法PVC生产企业成本优势进一步彰显 [6] - **价差对比**：截至3月24日，国内电石法PVC价差约为1194元/吨，乙烯法PVC价差约为620.2元/吨 [6] 行业展望与投资建议 - **新增产能有限**：根据国内PVC企业产能规划，2026年行业暂无新增产能，扩产趋于理性 [6] - **投资逻辑**：海外产能因成本、需求等因素陆续退出，国内生产企业有望充分受益；地缘冲突短期大幅抬升能源成本，看好具备煤电一体化产业链的电石法PVC龙头企业 [6] - **建议关注公司**：中泰化学、新疆天业、君正集团、北元集团、华塑股份、三友化工、新金路等 [6]