2026 年 02 月 01 日 北交所研究团队 PVC 行业景气度触底反弹，北交所相关标的有望受益 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 PVC 行业景气度触底反弹，北交所相关标的有望受益 近期，国内 PVC 行业开始出现反弹迹象；2022 年以来，PVC 行业进入下行周期， 2025 年 12 月，PVC 指数来到近十年来的历史低点。根据化工在线数据，国内 PVC 价格在 2025 年 12 月降至 4290 元/吨，价格来到近十年的最低点。在需求收 缩和产能过剩的双重挤压下，近四年来 PVC 生产企业多数时间处于亏损运行状 态，因此生产企业在目前的底部价格之下面临较大的经营压力，一定程度上表明 PVC 价格继续下行的空间有限。PVC 行业持续亏损，产能扩张有限，2026 年预 计将暂无 PVC 装置新增或投产，2027 年至 2030 年计划中 PVC 装置项目均存在 较大不确定性，根据隆众资讯初步预计，集中大规模产能的新增 2025 年或成为 绝唱，国内 PVC 产能规模总体看或控制在 3000 万吨规模上下。从 202 ...

核心观点 - 报告核心看好化工和农业板块的投资机会 认为在地缘政治和产业转型背景下 本轮大宗商品涨价的核心逻辑是“涨价在外不在内” 并重点看好新兴经济体工业化与地缘政治乱局带来的两条涨价主线 其交集正是化工和农业 同时 从市场风格看 风险偏好正从两端向中间收敛 化工和农业属于中风险特征 是中盘蓝筹风格的重要一环 与分子端涨价主线形成共振 [1][2][5][12][13][47][50][58][63] 宏观变局：本轮商品涨价的宏观逻辑 - 本轮商品涨价的宏观逻辑与以往不同 地缘动荡抬升全球经济风险评价 各国出于安全需求的行为是涨价的底层逻辑 而国内“反内卷”政策带来价格企稳预期 提供了适宜的宏观土壤 [5][13] - 涨价核心在外不在内 非能源大宗商品在本轮涨价中更为受益 全球范围内的安全需求增加是抬升全球通胀的核心驱动来源 [5][13][30] - 地缘动荡提升各国安全投资需求 例如美国在拉美地区控制力增强可能威胁中国农产品和矿产供应稳定性 2024年中国从拉美进口的动农产品和矿产占该品类总进口的42%和16.1% [14] - 国内PPI正处于回暖起点 2025年中同比下跌达-3.6% 此后跌幅收窄 12月同比为-1.9% 预计2026年将持续修复 但涨价或集中在核心品种及其链条 传导到居民终端消费的效率可能不高 更具投资价值的依然是相对偏上游的行业 [20][21] - 国内财政政策思路已从“投资于物”转向“投资于人” 传统经济难以为本轮国内“再通胀”贡献持续力量 “反内卷”政策更侧重长效机制 预计难以看到剧烈的产能出清 [23][26] 策略研判：涨价路径与风格考量 - 以往大宗商品涨价遵循贵金属—工业金属—原油化工—农产品的路径 各品类上涨交替基本间隔1-2个季度 本轮涨价中 贵金属一枝独秀 工业金属姗姗来迟 原油化工和农产品明显落后 [36][40] - 本轮涨价路径不同主要因为全球化不再、国内产业转型持续推进、地缘政治风险提升以及新兴经济体工业化浪潮 [47] - 重点看好两条涨价主线 主线一：新兴经济体工业化带来的涨价 23年以来新兴经济体非金融企业在加杠杆 与发达经济体走势分化 这将成为全球持续的需求增量 [48][51] 主线二：地缘政治乱局带来的进口品涨价 26年存在日本、中东、拉美等诸多地缘政治风险隐患 我国部分大宗如农产品、原油较为依赖进口 [48][49] - 市场风险偏好正从过去几年科技、红利两端走 转向周期、制造中间收敛 这正是看好中风险特征中盘蓝筹的重要原因 而周期正是中盘蓝筹的一环 [5][58] - 化工、农产品恰好位于中风险特征内 典型表现为业绩略有改善、指数波动居中、股息不高不低 [5][62] 农业板块：上游价格传导与全面上行 - 当前农产品板块中 生猪、橡胶等品种基于自身产能出清 已处于价格上行起点 以糖、玉米及油脂油料为代表的大宗农产品 供需平衡表处于紧平衡状态 已具备极高布局价值 [5][72] - 上游资源价格走强及地缘政治扰动将直接推升部分农产品的替代品价格或影响其进出口 进而破坏其原本脆弱的供需平衡表 助推价格上行 [5][72] - 生产要素成本抬升将带动整个种植、养殖产业链边际成本上移 成本推涨与生产效率改善之间的时间差会推动资金积淀不足、生产效率低下的主体出清 助力农业企业走出无序竞争 [5][73] - 具体品种看 天然橡胶因合成胶价格V型反转 天然-合成价差快速回落有望重新释放需求 [74] 地缘政治扰动下原油价格上涨预期强化 将提振玉米、糖对应的工业乙醇需求以及棕榈油等生物柴油需求 [76] - 生猪养殖行业在猪价磨底背景下 饲料原料价格上涨将抬升企业养殖成本 加速低效主体出清 25Q4行业深亏后 年底能繁母猪存栏量已降至3961万头 26H2猪价已具备上行先决条件 [85][87] 行业集中度加速提升 前20企业市占率从2023年的27.39%提升至2025年的35.98% [89] - 投资建议关注两条路径：一是外部因素破坏供需平衡表导致价格上涨的品种 如玉米、大豆、白糖、橡胶等 二是价格上涨后有望开启新一轮成长的赛道 如生猪养殖板块 [90] 化工板块：供给重塑与出口机遇 - 化工行业趋势将沿两条主线发展：一是供给端从份额导向往盈利导向变化的集体经营策略调整 二是需求端欧洲日韩化工衰退带来的高端出口替代机遇 以及新兴国家崛起带来的基础材料出口增长机遇 [5][92] - 供给端份额增长空间越来越小 内部看政策导向从规模转向效率 外部看产业扩张触及规模边界且贸易保护加剧 2024年外国向我国化学原料与制品发起的贸易救济立案数暴增至40件（扣除印度案件） 而往年正常在10件左右 [94][95][97] - 以份额换回报将成趋势 聚酯瓶片、己内酰胺、有机硅等行业已通过类似方式实现回报率修复 这些行业共同点是过去几年经历大规模产能扩张（21-25年累计扩张78%-105%）而未来两年产能增速很低（26-27年预计累计扩张3%-10%） [99] - 优选扩张强约束行业与优势龙头 扩张约束主要来自政策审批和能耗 中国发电能力遥遥领先世界 除中国以外地区发电能力不足以支持高能耗化工发展 [100][101] 龙头优势越大 行业回报率修复弹性越高 例如万华化学MDI份额从25%提升至34%后 行业价格波动性下降 周期性减弱 [103] - 需求端欧洲化工衰退带来出口替代机遇 全球只有中国化工产量保持持续增长 2018-2024年中国化工产量年均增速约6.8% 而欧盟、日本持续衰退 [106][107] 欧洲大宗化工产能退出可能导致其下游精细化工产品供应不稳定 为国内企业打破供应链壁垒带来机遇 [109] - 新兴国家崛起带来基础材料出口机遇 我国PVC出口高速增长 2025年出口量达434.1万吨 较2018年的73.8万吨大幅增长 且出口以新兴国家为主 [111][114][115] 基金配置：农林牧渔板块布局 - 目前基金对农业板块属于低配状态 主动股票型公募基金对农业板块配置比例不足0.5% 截至2025年6月30日 偏股型公募基金对农业板块配置比例仅0.42% 农业板块流通市值占A股总流通市值比重为1.31% [117] - 农业相关ETF规模也明显偏低 目前国内农业相关ETF规模占A股行业ETF总规模的0.87% 为107.29亿元 而化工行业在2025年12月至2026年1月期间 ETF规模增长约1倍 总规模达464.53亿元 [117] - 农林牧渔板块中盘蓝筹特征明显 风格与中证500指数接近 在风险偏好向中间收敛的行情下 有望与市值风格特征形成共振 [120][121] - 报告精选了5支主动权益基金及15支被动权益ETF供投资者参考 主动产品中 银华农业产业A持有农业板块股票数量最多 主要配置养殖板块 [5][124]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [2] 核心观点 - 染料景气或超预期上行：1月27号和28号，浙江龙盛相继发布涨价函，各型号活性和分散染料涨价幅度为1000-3000元不等，行业供给集中度高，上游中间体格局优异，有望形成中间体-染料涨价的良性传导，此轮涨价的高度和持续性或超市场预期 [2] - PVC无汞化加速中小产能出清：生态环境部表示将加快推动PVC行业无汞化转型，成本抬升将加速中小产能出清，在供给收缩和需求企稳预期下，PVC价格仍有向上修复空间 [2] - 商业航天再迎重磅催化：1月31日，SpaceX向FCC申请部署最多100万颗卫星用于AI推理及数据中心，轨道高度500-2000公里，此举加剧近地轨道资源竞争，根据ITU规定，未来数年内我国卫星发射任务将进入高强度阶段，待发卫星数量有望爆发式增长 [2] - 化工周期配置建议从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四方面布局 [2] - 成长领域重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料、合成生物材料等 [2] 行业宏观判断 - 原油：OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓，随关税修复及全球宏观经济改善，需求稳定提升，预期油价维持较为宽松格局，布伦特运行区间预期55-70美金/桶 [2][3] - 煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [2][3] - 天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [2][3] - 化工周期运行阶段：12月全部工业品PPI同比-1.9%，环比+0.2%，同比降幅略有收窄，1月份全国制造业PMI录得49.3%，环比下降0.8个百分点，部分制造业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足 [2][5] 重点子行业动态与价格数据 - **石油化工**：截至1月30日，Brent原油期货价格收于69.83美金/桶，较上周上调6.7%，WTI价格收于65.66美金/桶，较上周上调7.1% [9] - **PTA-聚酯**：本周PTA价格环比下降0.7%报5235元/吨，MEG价格环比上升0.3%报3835元/吨，POY环比上周上升2.9%报7000元/吨 [9] - **化肥**：尿素出厂价1760元/吨，环比上涨2.3%，国内一铵价格3850元/吨环比持平，国内二铵价格4000元/吨环比下降1.2%，盐湖钾肥95%价格2800元/吨环比持平 [10] - **农药**：草甘膦价格2.4万元/吨环比持平，草铵膦价格4.6万元/吨环比持平，阿维菌素精粉市场价格46万元/吨环比上调3万元/吨 [10] - **氟化工**：萤石湿粉市场均价3356元/吨环比上涨0.4%，氢氟酸市场均价12050元/吨环比上涨1.0%，制冷剂R22、R125、R134a与R32市场均价环比持平 [12] - **氯碱及无机化工**：乙炔法PVC价格4658元/吨环比上升1.2%，乙烯法PVC价格4980元/吨环比上升0.5%，轻、重质纯碱价格分别为1210元/吨和1230元/吨，环比均持平 [13] - **化纤**：粘胶短纤(1.5D)价格12650元/吨环比持平，氨纶(40D)价格23100元/吨环比上涨0.4% [13] - **染料**：分散染料市场价格18元/公斤环比上调2元/公斤，活性染料市场价格24元/公斤环比上调1元/公斤 [15] - **新能源汽车材料**：金属锂市场价格100.5万元/吨环比持平，碳酸锂市场均价16.04万元/吨环比下调1.07万元/吨，PVDF市场价格6万元/吨环比上调0.3万元/吨 [15][17] - **维生素**：VA市场报价61.5元/公斤环比持平，VE市场报价55.5元/公斤环比上调1元/公斤，固体蛋氨酸市场报价18.2元/公斤环比上调0.5元/公斤 [17] 重点公司关注列表（基于报告提及） - **染料**：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份、吉华集团 [2] - **PVC**：新疆天业、君正集团、鄂尔多斯、北元集团 [2] - **商业航天材料**：国瓷材料、瑞华泰 [2] - **纺服链**：鲁西化工（锦纶及己内酰胺）、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化（涤纶）、华峰化学、新乡化纤（氨纶）、浙江龙盛、闰土股份（染料） [2] - **农化链**：华鲁恒升、宝丰能源（氮肥及煤化工）、云天化、兴发集团（磷肥及磷化工）、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔（钾肥）、新洋丰、云图控股、史丹利（复合肥）、扬农化工、新安股份（农药）、梅花生物、新和成、金禾实业（食品及饲料添加剂） [2] - **出口链**：巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团（氟化工）、万华化学（MDI）、头部钛白粉企业、赛轮轮胎、森麒麟（轮胎）、振华股份（铬盐）、瑞丰新材、利安隆（塑料及其他添加剂） [2] - **反内卷受益**：博源化工、中盐化工（纯碱）、雪峰科技、易普力、广东宏大（民爆） [2] - **成长关键材料**：雅克科技、鼎龙股份、华特气体（半导体材料）、瑞联新材、莱特光电（面板材料）、圣泉集团、东材科技（封装材料）、国瓷材料（MLCC及齿科材料）、凯赛生物、华恒生物（合成生物材料）、蓝晓科技（吸附分离材料）、同益中、泰和新材（高性能纤维）、新宙邦、新化股份（锂电及氟材料）、金发科技、国恩股份（改性塑料及机器人材料）、凯立新材（催化材料） [2]

行业投资评级 - 对基础化工行业的投资评级为“看好”（维持） [5] 报告核心观点 - 地缘环境波动下粮食安全重要性提升，看好农化产业链布局机会，农业产业链的核心在于“安全”二字，粮食是大国博弈的关键筹码和战略物资 [8] - 保障粮食稳产增产的关键在于通过技术赋能提升种植效率，实现单产提升，因此看好以技术服务为导向的农化龙头的增长机会 [8] - 本周市场关注度集中于分散染料、TMP、PVC等现货或期货价格上涨的相关标的，这些产品基本属于市场集中度高或上游供给约束较强的品种 [8] - 后续更有涨价潜力的将更多来自于偏上游的石化化工产品，炼化企业有望持续受益于产品涨价驱动下的盈利修复预期 [8] - PVC行业在供给端受高能耗、高碳排、无汞化等强约束，需求端在出口高速增长，实现了对国内地产下滑的结构性替代，预计PVC作为化工行业中供需矛盾最大的产品之一，有望持续有较好表现 [8] 投资建议与标的 - 看好农化产业链以技术服务为导向的龙头，包括植调剂龙头国光股份（买入）、复合肥龙头新洋丰（买入）、史丹利（未评级）、云图控股（未评级），以及农药制剂出海龙头润丰股份（买入） [3] - 持续看好化工各子行业景气复苏机遇，推荐MDI龙头万华化学（买入） [3] - 看好PVC行业，相关企业包括中泰化学（未评级）、新疆天业（未评级）、氯碱化工（未评级）、天原股份（未评级） [3] - 推荐炼化行业龙头企业中国石化（买入）、荣盛石化（买入）、恒力石化（买入） [3] - 看好受储能高速增长拉动的磷化工相关标的，包括川恒股份（未评级）、云天化（未评级） [3] - 草酸行业中，建议关注华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入） [3] 农化产业链细分方向 - **植物生长调节剂（植调剂）**：作为小品种农药，具有用量小、效果显著、成本低、投入产出比高且应用门槛较高的特点，是实现农业现代化的先进科技手段和“新质生产力”，产品矩阵和应用技术丰富的龙头企业将具备持续成长动能 [8] - **复合肥**：化肥是粮食的粮食，复合肥为作物提供精确养分配比，化肥施用的复合化率是农业科技进步的重要标志之一，近年来中国复合化率有所提升但与发达国家相比仍有加大提升空间，龙头企业通过加强上游一体化布局及终端技术服务能力，正实现市占率的稳步提升 [8] - **农药制剂品牌和服务出海**：粮食安全是全球议题，看好强竞争力的中国出海企业打破传统农化跨国公司在终端市场的垄断格局，在产品力、性价比等方面为全球种植者创造价值的成长机会 [8]

文章核心观点 - 2026年，在全球宏观环境摇摆、资产同涨同跌风险加剧的背景下，CTA策略因其与股债的低相关性及捕捉商品市场波动机会的能力，配置价值凸显[2] - 2025年CTA策略已用亮眼业绩证明了其作为“组合收益稳定器”的配置价值，2026年在商品市场“供需错配”导致的结构性分化行情下，将迎来新的机遇[3][5][6] - CTA策略在低利率与“收益荒”时代，通过获取“波动红利”来填补收益缺口，其作为资产组合“压舱石”的长远作用将愈发重要[11][12] 2025年CTA策略表现回顾 - **整体业绩亮眼**：2025年期货及衍生品策略指数涨幅约13.86%，全市场产品收益中位数达12.51%，最大回撤中位数仅-6.33%[2] - **策略适应性及盈利能力强**：主观CTA和量化CTA产品盈利比例分别高达88.2%和90.4%，年收益率中位数分别为16.47%和12.65%，最大回撤中位数分别为-7.84%和-6.27%[3] - **细分策略表现分化**：中长周期趋势CTA受益于贵金属长周期上涨，表现领先；混合周期策略通过“趋势+套利”架构，在震荡市中保持正收益，展现“全天候”能力[3] - **商品资产配置价值**：在降息周期中，贵金属和有色金属成为重要的收益及夏普比率放大器，部分头部产品通过实现相对净多头暴露获得超额收益[3] 2026年商品市场展望与CTA机遇 - **宏观背景**：全球经济从“弱复苏”向“早期再通胀”过渡，大宗商品市场呈现“能源遇冷、金属升温、结构分化”的核心特征[6] - **看多领域**： - **黄金**：受美联储降息、美元走弱、央行购金等因素支撑，高盛预计2026年底金价升至4900美元/盎司，摩根大通上调预测至5055美元/盎司[7] - **铜**：因矿山扰动和精矿短缺，LME铜均价有望突破11500美元/吨[7] - **铝**：受益于中国产能触顶及海外高电力成本，预计短缺20万吨，预期均价2900美元/吨[7] - **看空领域**： - **原油**：全球供应日均过剩400万桶，布伦特原油均价或跌至57美元/桶[7] - **铁矿石**：受房地产疲软和新产能投放影响，均价预计降至95美元/吨（跌幅超20%），2026年全球海运市场供应过剩规模约6000万吨，粗钢消费同比或下降1.5%[7] - **化工品**：如PVC、聚丙烯等，产能增速达10%（聚丙烯预计新增产能378万吨，同比增速10.0%），远超4%-5%的需求增速，价格承压[7] - **市场波动预期**：多重地缘政治风险事件及国内PPI可能趋势性回升，预计将推高商品价格波动，为CTA策略（尤其是中长周期）提供“波动红利”[10] CTA策略的配置逻辑与价值 - **策略逻辑闭环**：商品市场的“供需错配”引发品种分化与中高位波动，为趋势跟踪、截面套利等核心交易逻辑提供土壤[12] - **组合配置价值**：CTA策略与股债资产的低相关性特征，能有效分散组合风险、提升风险调整后收益，此价值在2025年市场震荡中已得到验证[12] - **长期“压舱石”作用**：在全球经济结构调整、地缘风险常态化、政策波动加剧的环境中，CTA作为能穿越周期、捕捉多空双向机会的另类资产，其战略配置地位将愈发凸显[12] - **布局窗口期**：基于当前行情预判，2026年上半年仍可能是CTA策略的布局窗口期，可等待趋势出现后右侧入局[12]

从年内淡旺季来看，PVC淡季通常集中在1—3月（冬季和春节）和10—12月（北方停工），旺季则出现 在3—5月（春季建筑高峰）和9—11月（秋季需求增长）。目前已经临近春节，北方PVC企业受天气影 响多数停产，而南方终端企业受春节假期影响也陆续放假，PVC需求端接近停滞。 2025年，PVC在产能扩张压力下一路向下，尤其是下半年加速下滑，一度跌破4500/元/吨大关，不仅跌 破疫情期间的最低点，而且创出上市以来最低点。不过，随着连续大跌后亏损加剧，成本端支撑逐渐体 现，PVC逐渐摆脱底部区间，但是在需求及出口退税取消的压制下，PVC反弹有限，上方阻力依然存 在。 PVC估值修复 近几年，PVC价格持续下跌，屡创新低，PVC利润也持续压缩，其中外采电石法已经持续亏损近三年， 亏损一度超过1500元/吨。不过，PVC生产企业多为氯碱一体化企业，多数时间烧碱利润能够覆盖PVC 亏损，PVC并未因为亏损而降负荷，成本支撑作用未能体现。 2025年下半年烧碱价格也持续下跌，烧碱利润压缩明显，PVC+烧碱综合利润也出现亏损，最多超过 600元/吨。在巨大的亏损背景下，氯碱企业开始降负荷，PVC供应压力缓解，随着价格反弹， ...

商品期货夜盘表现 - 国内部分商品期货夜盘收盘，化工板块整体走强 [1] - BR橡胶价格下跌超过2% [1] - 橡胶和20号胶价格下跌超过1% [1] - 苯乙烯、PTA、瓶片、白糖、对二甲苯价格小幅下跌 [1] - 烧碱和PVC价格上涨超过2% [1] - 焦煤和纯碱价格上涨超过1% [1]

公司氯碱板块经营状况 - 公司PVC产品目前处于价格低位，处于亏损状态 [2] - 公司烧碱和水合肼产品盈利能力较强 [2] - 公司氯碱板块在PVC亏损、烧碱及水合肼盈利的综合作用下，整体仍然保持盈利 [2]

核心观点 - 该报告为一份日期为2026年1月30日的期货市场日度策略报告，覆盖了黑色、有色、化工、农产品、金融等多个板块的数十个品种，为投资者提供了交易策略、趋势判断及关注度评级 [4][5][9][10] 黑色金属板块 - **螺纹钢**：交易策略为观望，国内大、小趋势均判断为震荡，关注等级为两颗星 [5][10] - **热轧卷板**：交易策略为观望，国内大趋势为晨荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **铁矿石**：交易策略为观望，国内大、小趋势及外盘大、小趋势均判断为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **不锈钢**：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为晨荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **焦炭**：交易策略为目内短多（可能为“日内短多”），国内大、小趋势均判断为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **焦煤**：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为晨荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **硅铁**：交易策略为日内短多，国内大、小趋势均判断为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **锰硅**：交易策略为观望，国内大、小趋势均判断为農汤（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **玻璃**：交易策略为观望，国内大、小趋势均判断为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] 能源化工板块 - **原油**：交易策略为观望，国内大趋势为晨荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为宸汤（可能为“震荡”的异体字），外盘大趋势为農海（可能为“震荡”的异体字），小趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **燃料油**：交易策略为日内短多，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为震荡，外盘大趋势为震荡，小趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **沥青**：交易策略为观望，国内大趋势为晨荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为રે（字符异常），外盘大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **橡胶**：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为震荡，外盘大、小趋势均为震荡，关注等级为两颗星 [5][10] - **PTA**：交易策略为观望，国内大、小趋势均判断为農场（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **塑料**：交易策略为日内短多，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为રે（字符异常），关注等级为两颗星 [5][10] - **聚丙烯(PP)**：交易策略为观望，国内大趋势为底荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为荒汤（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **郑丽**（可能为“甲醇”或品种名称错误）：交易策略为日内短多，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为રે（字符异常），关注等级为两颗星 [5][10] - **乙二醇**：交易策略为观望，国内大、小趋势均判断为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **PVC**：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为रहे（字符异常），关注等级为两颗星 [5][10] - **纯碱**：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为震荡，关注等级为两颗星 [5][10] - **EB**（苯乙烯）：交易策略为日内短多，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为晨荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **尿素**：交易策略为观望，国内大、小趋势均判断为震荡，关注等级为两颗星 [5][10] - **班浆**（可能为“纸浆”的异体字或错误）：交易策略为观望，国内大、小趋势均判断为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] 有色金属板块 - **सने**（字符异常，可能为“镍”或“锌”）：交易策略为观望，国内大、小趋势判断为震荡，外盘大趋势为震荡，小趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **锡**：交易策略为就面（字符异常，可能为“观望”），国内大趋势为農業（字符异常），小趋势为農汤（可能为“震荡”的异体字），外盘大、小趋势均为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **年**（字符异常，可能为“铅”）：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为ਤੋ（字符异常），外盘大、小趋势均为震荡，关注等级为两颗星 [5][10] - **铝**：交易策略为日内短多，国内大趋势为晨荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为震荡，外盘大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为震荡，关注等级为两颗星 [5][10] - **锡**（与上文重复，可能为“锌”或错误）：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为震荡，外盘大、小趋势均为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **日一**（字符异常，可能为“铜”）：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为晨荡（可能为“震荡”的异体字），外盘大趋势为震荡，小趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] 农产品板块 - **原田**（字符异常，可能为“豆一”或“豆粕”）：交易策略为观望，国内大、小趋势及外盘大、小趋势均判断为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **菜箱**（字符异常，可能为“菜粕”）：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为晨荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **原后**（字符异常，可能为“豆二”或“豆油”）：交易策略为目内短多（可能为“日内短多”），国内大、小趋势及外盘大、小趋势均判断为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **郑油**（菜籽油）：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为農汤（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **棕榈油**：交易策略为日内短多，国内大、小趋势及外盘大、小趋势均判断为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **玉米**：交易策略为观望，国内大、小趋势及外盘大、小趋势均判断为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **白糖**：交易策略为观望，国内大、小趋势判断为農荡（可能为“震荡”的异体字），外盘大趋势为晨荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **棉花**：交易策略为观望，国内大趋势为震荡，小趋势为રે（字符异常），外盘大趋势为震荡，小趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **鸡蛋**：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为震荡，关注等级为两颗星 [5][10] - **生猪**：交易策略为日内短空，国内大趋势为農家（字符异常，可能为“震荡”），小趋势为空，关注等级为三颗星，是报告中关注等级最高的品种 [5][10] - **苹果**：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为震荡，关注等级为两颗星 [5][10] 金融板块 - **股指期货(IF)**：交易策略为观望，国内大趋势为最高（字符异常，可能为“震荡”），小趋势为荒汤（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **股指期货(IH)**：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为晨荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10] - **股指期货(IC)**：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为震荡，关注等级为两颗星 [5][10] - **十歲**（字符异常，可能为“国债”或“十债”）：交易策略为观望，国内大趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），小趋势为ਝੋ（字符异常），关注等级为两颗星 [5][10] - **沪金**：交易策略为观望，国内大、小趋势判断为震荡，外盘大趋势为震荡，小趋势为農荡（可能为“震荡”的异体字），关注等级为两颗星 [5][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上游西北地区电石价格稳定，供应端PVC开工率小幅增加，处于近年同期中性水平；临近春节，下游开工率下降，主动备货意愿偏低；出口签单大幅增加，升至近年高位，但成交阻力增大；社会库存继续增加，仍偏高，库存压力大；房地产仍在调整阶段，改善仍需时间；化工板块情绪提振，氯碱综合毛利承压，部分企业开工预期下降，但产量下降有限；1月是传统需求淡季，临近春节下游采购积极性一般，PVC盘面波动大，建议谨慎观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端PVC开工率环比增加0.19个百分点至78.93%，处于近年同期中性水平；临近春节，下游开工率环比下降0.11个百分点，主动备货意愿偏低 [1] - 出口方面，受取消出口退税影响，市场出现抢出口现象，出口签单大幅增加，升至近年高位，随着出口价格上涨，成交阻力增大，美国寒潮冲击下，国内出口签单继续环比小幅走高，中国台湾台塑2月出口船货报价上涨40美元/吨 [1] - 社会库存继续增加，仍偏高，库存压力大；2025年1 - 12月房地产仍在调整阶段，各项指标同比降幅大，增速进一步下降，30大中城市商品房周度成交面积环比回落，处于近年同期最低水平附近，房地产改善仍需时间 [1] - 化工板块情绪提振，氯碱综合毛利承压，部分企业开工预期下降，但产量下降有限，本周福建万华、山东恒通仍在检修，PVC开工率变化不大，期货仓单仍处高位 [1] - 1月是传统需求淡季，临近春节下游采购积极性一般，社会库存继续增加，PVC盘面波动大，建议谨慎观望 [1] 期现行情 - 期货方面，PVC2605合约减仓震荡上行，最低价4895元/吨，最高价5125元/吨，收盘于5063元/吨，涨幅3.41%，持仓量增加30557手至1046450手 [2] 基差方面 - 1月30日，华东地区电石法PVC主流价上涨至4785元/吨，V2605合约期货收盘价5063元/吨，基差-278元/吨，走弱68元/吨，基差处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端受宜宾天原、新疆天业等装置影响，PVC开工率环比增加0.19个百分点至78.93%，处于近年同期中性水平；新增产能方面，万华化学、天津渤化、青岛海湾、甘肃耀望于2025年下半年投产，嘉兴嘉化2025年12月试生产 [4] - 需求端房地产仍在调整阶段，2025年1 - 12月各项指标同比降幅大，整体改善仍需时间；截至1月25日当周，30大中城市商品房成交面积环比回落7.8%，处于近年同期最低水平附近，关注利好政策能否提振销售 [5] - 库存方面，截至1月29日当周，PVC社会库存环比增加2.45%至120.64万吨，比去年同期增加60.54%，社会库存继续增加，仍偏高 [6]