报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西甘蔗进入收榨阶段供应压力缓解，市场关注点转移到北半球，北半球糖产大部分处于增产周期，美糖跌破前期震荡区间，预计短期震荡区间下移；国内市场新榨季产量增加，压榨高峰来临供应销售压力增大，但收紧糖浆和预拌粉进口、生产成本较高及盘面跌至配额外成本线附近有支撑，近期白糖价格趋势性走弱，短期或维持弱势 [3] - 交易策略上单边关注外糖前低位置能否有效跌破，预计郑糖短期维持弱势，空单需谨慎；套利建议多1月空5月；期权建议观望 [4] 各章节内容总结 第一章综合分析与交易策略 - 逻辑分析国际上巴西甘蔗收榨供应压力缓解，北半球增产，美糖震荡区间下移；国内新榨季增产，供应销售压力大，但有进口和成本支撑，价格短期维持弱势 [3] - 交易策略单边关注外糖前低，郑糖短期弱势，空单谨慎；套利多1月空5月；期权观望 [4] 第二章核心逻辑分析 - 国际供需格局变化2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨，产量同比增长3.15%至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨，2024/25榨季供需缺口292万吨；嘉利高报告显示全球糖供应量18540万吨，同比增加900万吨，消费17820万吨，同比基本持平，年度结余720万吨 [6] - 巴西糖产情况2025/26巴西糖产预计4502万吨，略高于8月的4446万吨，当前产量是近些年次高位；11月上半月巴西中南部甘蔗入榨量、产糖量增加，制糖比下降；2025/26榨季截至11月上半月累计产糖量增加；目前巴西乙醇折糖价到了16.43美分/磅；巴西糖库存小幅下降，出口减少，11月出口糖和糖蜜330.23万吨，较去年同期减少8.79万吨，2025/26榨季截至11月累计出口糖同比减少4.3%，12月前两周出口量增加 [9][11][13][21] - 泰国糖产情况新榨季预期小幅增产，24/25榨季糖产1005万吨，同比增加128万吨，25/26榨季预计增产100万吨，出口量预期增加100万吨，2025年11月28日审议通过2025/26榨季全国统一甘蔗基础价890泰铢/吨 [26] - 印度糖产情况截至2025年12月15日，2025/26榨季糖产量达到782.5万吨，较去年同期增加169.7万吨，增幅27.69%，已开榨糖厂478家略有增加，北方邦、马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦产糖情况良好 [32] - 国内糖市情况糖厂迎来压榨高峰，截至12月17 - 18日广西69家糖厂开榨，同比减少5家，日榨蔗能力约57.2万吨，同比减少2.4万吨；云南省2025/2026榨季生产推迟1天，截至11月30日已开榨糖厂10家，入榨甘蔗、产糖量增加，产糖率下降，累计销售新糖量略减，销糖率下降，工业库存增加；进口利润较高，巴西配额外成本5042，利润517，泰国配额外成本5070，利润489元，成本或随外盘下调；11月进口量减少，2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减少9.34万吨，2025年1 - 11月进口食糖同比增加37.64万吨，2025/26榨季（10 - 11月）进口食糖同比增加11.59万吨，2025年10月进口糖浆和白砂糖预混粉合计同比减少11.03万吨，2025年1 - 10月进口合计同比减少96.36万吨，11月关税配额外原糖实际到港24.35万吨，12月预报到港23.24万吨 [36][38][44] 第三章周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计甘蔗压榨量、糖产量、双周制糖比，巴西月度食糖出口、库存，印度 - 泰国双周糖产量，国内食糖生产进度、进口等数据图表 [46][58][61][64][68]