行业与公司 白酒行业[1][2] 核心观点与论据 **行业需求疲软且短期难反弹** * 白酒行业整体需求疲软 300元以上价位白酒六七月份动销同比大幅下滑60%至70%[3] 八月份预计下滑幅度收窄至20%至30%[3] 中秋国庆旺季需求预计同比下滑10%[2][3][15] * 对需求触底反弹持谨慎态度 外部经济疲软和人口结构等因素未见显著变化[3][4] 结构提升困难 茅台 五粮液价格在未来三年内难以回升[4][5] * 2025年二季度至今 所有白酒产品同比均无增长 整个行业下滑60%[13] **渠道库存整体不合理** * 渠道库存整体不处于合理水平 批发价格反映需求疲软[6] 1-5月社会库存放缓 但6-7月因动销周期长库存增加[2][6] * 头部酒企库存管理趋于谨慎[7] 茅台经销商库存不多但收藏酒库存较大 五粮液压力较大 泸州老窖减缓动作不及动销减缓速度 古井撑着 汾酒和迎驾库存量减少有限[7] * 可能出现大幅度去库存行动 五粮液等国企或在市场压力极大时释放压力 洋河已开始释放压力[8] **分销结构重塑与渠道变革** * 白酒流通企业分销结构面临重塑 百亿补贴扰乱价格体系 高端产品推广困难[9] 即时零售模式冲击传统流通体系[9][11] * 酒企对即时零售和即时电商模式态度谨慎 未完全认可[10] 规范价格体系将影响线上销售份额[10] * 未来渠道结构可能转向以C端业务为核心 平台销售占比提升将倒逼厂商重塑价格体系和渠道职能[4][19] 若平台销售额占比超35%将成为第一大通路[19] * 渠道结构变化本身难以贡献增量需求 增量需依赖中国经济好转及高端酒价格提升[20] **经销商困境与策略转变** * 经销商回款意愿低 无人有本钱主动控制[11] 所有中国经销商在标品销售上几乎都亏损 依赖厂家补贴[11] * 经销商采取边站边退策略 产生动销就回点款以减少亏损 同时迎合平台销售[11] 传统线下零售和团购几乎不可能实现[11] **各品牌动销表现分化** * 汾酒优势稍好 受经济结构调整和518新政影响较小[12] 但2025年二季度至今也无增长[13] * 大众消费在200元以下价格区间表现较为稳定 销售额能持平或略有增长[24] 宴席市场整体维持稳定甚至略有增加[26] **创新尝试与效果有限** * 产品创新包括降度白酒 品质表达和添加功能性成分等 但效果有限 难以显著改变消费者体验或成为主流[17][18] * 营销模式创新如酒鬼酒与胖东来合作的"自由爱"产品热销 归因于性价比定价（200多元）和胖东来品牌溢价 但该模式难以复制[4][14] 其他重要内容 **政策影响边际收窄但遗留问题仍在** * 518禁酒令政策逐渐退坡 其导致的体制内需求断崖式下滑告一段落[3] 但政府公务人员的高端需求难以反弹 公对公聚会仍需报备 消费场景恢复仍不明朗[28][23] **大众消费展现韧性** * 大众消费在200元以下价格区间表现稳定 安徽区域部分产品动销能做到持平或略有增长[24][25]