核心观点 - 以贵州茅台为代表的高端白酒价格体系正在全面崩塌，批发价持续大幅下跌，行业面临严峻挑战 [1][3] - 白酒行业整体业绩显著恶化，多数公司营收利润下滑，库存高企，渠道压力巨大，过去依赖的“渠道压货”增长模式难以为继 [4][6][9] - 行业周期性下行叠加结构性变化，驱动行业增长的地产和人口动力减弱，可能预示着行业增长时代的结束 [11] 贵州茅台价格与市场表现 - 53度飞天茅台批发价在2025年12月已跌至1500元/瓶，逼近1499元的官方指导价 [1] - 2025年12月初的8天内，散瓶和原箱飞天茅台价格分别下跌50元和55元，跌幅均超过3% [1] - 2025年以来飞天茅台批发价呈单边下行，从年初约2200元/瓶的高位持续下跌，6月跌破2000元，8月失守1800元，10月底击穿1700元，11月末触及1590元/瓶的阶段低点，自6月至11月的半年内累计跌幅超过25% [3] - 电商平台出现低至1399元/瓶的售价，存在价格倒挂风险 [3] - 贵州茅台股价一度跌破1400元，较2021年2437元的历史高点下跌约40% [3] 白酒行业整体财务与经营状况 - 2025年前三季度，20家白酒上市公司交出近十年最差成绩单，其中18家公司业绩显著下滑 [4] - 仅有贵州茅台和山西汾酒两家公司实现营收和利润增长 [4] - 第三季度有11家白酒企业利润同比“腰斩”，行业整体利润下滑的中位数高达64% [4] - 行业巨头五粮液第三季度利润暴跌65% [4] - 贵州茅台第三季度营收同比仅增长0.3%，增速较前两个季度超过10%和7%的水平大幅放缓 [4] 行业价格体系与渠道库存 - 高端白酒价格全面崩塌，五粮液核心单品52度第八代五粮液实际开票价降至900元/瓶，电商平台售价已跌至800多元/瓶，出现价格倒挂 [6] - 目前超过60%的白酒企业产品价格出现倒挂，其中800-1000元价格带的高端白酒倒挂现象最为严重 [9] - 白酒行业平均库存周转天数高企，2025年上半年达到900天，意味着经销商平均需压货两年半才能售完 [6] - 截至2025年第三季度末，所有白酒公司的平均存货周转天数达到1424天，较去年同期的862天大幅提升65.21% [6] - 行业长期依赖“渠道压货”模式，将库存压力转移至经销商以实现账面增长，当前消费疲软导致渠道库存成为巨大隐患 [6] - 贵州茅台等头部酒企要求经销商“款到发货”并全额预付现金，价格下跌和库存消化周期拉长导致部分经销商不敢新增进货 [7] 行业历史与当前驱动因素 - 白酒是典型的周期性行业，历史上曾经历假酒案、塑化剂事件、“八项规定”等多重危机 [10] - 当前行业下行与以往不同，驱动中国白酒行业增长的两大核心动力——地产和人口，均已明显不足 [11] - “禁酒令”等政策可能成为行业加速调整的导火索 [11] - 过去四年全国白酒均价年均上涨8.7%，但实际消费需求年均增长不足5%，存在价格泡沫 [9]