投资评级 - 维持买入评级 目标价60.50元 对应2025年22倍市盈率 [2][5][9] 核心观点 - 25Q2营收11.13亿元 同比下降24.13% 归母净利润3.02亿元 同比下降35.20% 业绩降幅增大 [8] - 白酒行业需求侧受政策冲击持续疲软 下调2025-2027年每股收益至2.75/3.19/3.67元（原预测3.37/3.91/4.46元） [2][9] - 公司正优化销售管理体系 包括调整销售组织架构 规范价格体系 聚焦洞藏系列核心产品 为行业周期反转储备弹性 [8] 财务表现 - 2025年预测营业收入61.86亿元（同比下降15.8%） 营业利润28.80亿元（同比下降16.4%） 归母净利润22.03亿元（同比下降14.9%） [4] - 毛利率预计保持稳定 2025-2027年分别为73.9%/74.9%/75.6% 净利率分别为35.6%/35.7%/36.3% [4] - 净资产收益率呈现下降后回升趋势 2025-2027年预测为20.1%/20.2%/21.0% [4] 业务运营 - 25H1中高档酒营收25.4亿元（同比下降14.0%） 普通酒营收4.5亿元（同比下降32.5%） 产品结构优化见成效 [8] - 省内市场表现相对稳健 25H1营收23.6亿元（同比下降12.0%） 省外市场营收6.3亿元（同比下降33.0%） [8] - 公司完成销售管理中心与大区架构调整 推动销售模式创新 强化渠道下沉和核心网点管理 [8] 估值与比较 - 当前股价46.13元（2025年8月26日） 总市值369.04亿元 总股本8亿股 [5] - 可比公司2025年调整后平均市盈率为22倍 与公司估值水平一致 [10] - 公司当前市盈率16.8倍（2025年） 低于部分区域酒企如伊力特（24倍）和金徽酒（27倍） [4][10]