基本面分析 - 白酒行业自25Q2起受外部需求结构扰动，需求环境承压且消费场景大量缺失，头部品牌报表端开始出清 [1][2] - 25Q3报表端加速出清并开始触底，行业整体动销在24Q3低基数下预计同比下降20%-30%，相比23Q3下降约50% [1][2] - 高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡 [1][2] - 预计26Q1动销同比仍有双位数下滑，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来基本面拐点 [1][2] 估值分析 - 截至2025年10月31日，白酒板块绝对PE为18.7倍，低于2011年至今均值27.6倍 [3] - 白酒板块相对PE倍数（相对上证综指）为1.14倍，低于2011年至今均值2.01倍 [3] - 大部分白酒公司当前股息率在3%以上，龙头公司披露了三年期分红回报方案，分红率有望继续提升 [3] 持仓分析 - 2025年三季度白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比为5.52%，环比下降1.26个百分点 [4] - 当前持仓占比低于2009年以来平均值，回落至接近2017年第二季度水平 [4] 投资建议与标的 - 复盘2012-2015年，股价拐点领先于基本面拐点，预计26年底至27年将迎来估值与业绩双击 [5] - 对中长期资金而言，优质企业已进入战略配置期，但需对基本面保持耐心并注意个股分化 [5] - 重点推荐标的包括泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，并建议关注迎驾贡酒、金徽酒等 [5]