行业与公司 - 行业为白酒行业，涉及公司包括茅台等高端白酒品牌[1][2][3][4][5] 核心观点与论据 **市场修复迹象** - 6月和7月白酒动销环比有所改善，显示市场存在修复迹象[1][2] - 7月下旬开始18条例执行放松，大众宴席场景（如谢师宴、升学宴）有所修复，但高端宴请和商务政务宴请仍受压制[2] **价格与供给压力** - 普飞茅台原箱批价从1,900元降至1,800元左右，因中秋节前酒厂发货量增加导致供给压力[1][2] **行业周期与触底预测** - 白酒指数预计在2025年四季度或2026年一季度触底，调整周期或持续3-4个季度[1][3] - 需求动销最早可能在2026年中秋因低基数及经济政策边际影响放缓而出现回振，但库存出清可能需要更长时间[1][3] - 社会库存仍较高，未进入正式出清阶段[3] **投资价值与股息率** - 高端白酒股息率普遍在4%以上，为板块设立坚实底部，下跌空间有限[1][3] **需求驱动因素** - 中期（2-3年）需求端可能因经济短期复苏和政策压制边际改善而超跌修复[4] - 开工、竣工面积（约6亿平方米）低于长期均衡水平，未来回摆性调整将促进消费场景复苏[4] - 长期看，白酒是顺周期资产，若经济进入美国式消费自然增长模式，高端白酒商业模式能持续跑赢通胀[4] **股票选择策略** - 短期内优选高端白酒，因其报表韧性更强（如茅台在2013-2014年周期中未出现年度收入下滑）、消费群体受损较小、品牌及渠道溢价权更强[5] - 确认右侧时可选择次高端或区域强势品牌，但其持续增长空间不如上一轮大[5] 其他重要内容 - 高端白酒主力消费群体受损较小，若经济预期好转，其消费反弹力度最强且速度最快[5] - 次高端或区域强势品牌在业绩驱动下享受更多量价红利，但受经济结构转型及集中度提升空间限制[5]