核心观点 - 飞天茅台批价在1月30日显著上涨，26年飞天（原装）价格达到1710元/瓶，单日上涨100元 [1] - 贵州茅台股价在经历单日大涨超8%后，于1月30日小幅盘整，已收复1月以来的所有跌幅 [1] - 白酒行业及头部公司股价能否企稳，取决于渠道现金流、核心酒价企稳以及宏观内需与地产运行情况等多重因素 [2] 产品价格与市场表现 - 26年飞天茅台（原装）最新批价为1710元/瓶，较上一日上涨100元 [1] - 贵州茅台股价在1月30日小幅盘整，此前单日涨幅超过8% [1] 行业周期与观察指标 - 有观点认为2026年白酒周期将加速筑底，需持续观察两大关键指标 [2] - 第一个关键指标是渠道及酒企的现金流，重点把握经销商亏损缩小的时点 [2] - 第二个关键指标是核心单品酒价，重点等待飞天茅台批价企稳并放量的时点 [2] 宏观影响因素 - 白酒被视作典型的顺周期行业，其市场定价除基本面外，还依赖两个重要外部因素 [2] - 第一个外部因素是内需情况 [2] - 第二个外部因素是地产行业的运行情况 [2]

飞天茅台市场价格动态 - 近期飞天茅台价格出现持续上涨 核心原因并非市场需求激增 而是临近年末部分烟酒店提前备货以及茅台公司采取的控量策略 [3] - 第三方平台报价显示 2026年原箱茅台单瓶价格于1月29日上涨20元至1610元/瓶 重回1600元以上 散瓶价格则维持在1570元/瓶 此前几日批价稳定在1550元/瓶左右 [3] - 官方直销平台“i茅台”上 建议零售价1499元的普通飞天茅台连续第29天在多次秒空后显示售罄 北京多个即时零售平台显示其实际零售价已回升至1570元到1600元/瓶 [3] 机构对白酒及食品饮料板块观点 - 有机构观点指出 当前公募基金对白酒的持仓水平已低于2009年及2019年两轮白酒周期启动时的仓位 筹码进一步出清 认为新一轮周期启动的筹码条件已基本满足 [4] - 另有分析称 食品饮料板块自2021年初以来已连续调整近五年 行业悲观预期或已充分释放 复盘历史数据 连跌3至4年的板块往往有反转机会 [4] - 该分析以2025年市场表现为例 指出当年涨幅领先的有色金属、化工、电力设备、医药生物等行业 此前均曾经历连续超过3年的调整 [4]

市场表现与资金动向 - 1月29日午后白酒板块大幅上涨，泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等多股涨停，贵州茅台上涨超8%，成交额大幅放量至215亿元 [1] - 食品饮料ETF（515170.SH）当日涨超5%，接近弥合1月以来的所有跌幅 [1] - 公募基金2025年四季报显示，白酒基金持仓比例从2020年高点的16%下降至当前的3.93%，较三季报的6.4%进一步下降 [1] - 贵州茅台在公募基金前十大重仓股中的排名已退至第四位 [1] 行业周期与估值分析 - 分析指出，当前公募基金持仓白酒的仓位已低于第二轮（2009年）和第四轮（2019年）白酒周期启动时的水平，筹码进一步出清，新一轮周期启动的筹码条件已基本满足 [1] - 自2021年初以来，食品饮料板块已连续调整近五年，行业悲观预期或已充分释放 [1] - 复盘历史数据，连续下跌3至4年的板块往往有反转机会，例如2025年涨幅领先的有色金属、化工、电力设备、医药生物等行业此前都曾连续调整超过3年 [1] - 食品饮料板块具有低估值与高股息率特征，为投资提供了较好的安全垫 [2] - 中证细分食品指数（000815.CSI）最新PE-TTM仅为19倍，位于近十年1%分位数，处于极度低估区域 [2]

贵州茅台股价表现与市场情绪 - 开年以来贵州茅台股价震荡下行，近日创下2024年10月以来新低，截至1月27日收盘价为1343.01元/股 [2][7] - 知名投资人段永平认为拉长时间看当前股价“真的不贵”，并透露其账户目前持有4万股茅台，曾计划以1365元价格再买入2万股 [2][4] - 段永平同时提醒，茅台股价短期可能不会反弹，对于“梭哈”心态的投资者而言可能会难受很久，且不排除股价跌至1200元的可能性 [4] 公司战略举措：i茅台直销平台 - 贵州茅台开年以来在i茅台App直销飞天茅台酒，该举措备受市场瞩目 [4] - 段永平非常看好该举措，认为i茅台至少基本解决了假酒问题和价格高企问题，这两者释放的购买力是巨大且难以想象的 [4] - 长期来看，i茅台很可能解决了消费者在哪里能买到真茅台的问题，似乎打开了普通老百姓消费的口子 [4] 公募基金对白酒板块的配置 - 从公募基金整体配置看，当前白酒基金持仓比例已从2020年高点的16%下降到3.93%，处于历史23.4%分位水平 [12] - 当前仓位已低于第二轮（2009年）和第四轮（2019年）白酒周期启动时的公募仓位水平，新一轮周期启动的筹码条件已基本满足 [12] - 截至2025年底，贵州茅台位列公募基金第九大重仓股，基金持股数量为1919.97万股，较2025年三季度末的1964.84万股有所下降 [11] 知名基金经理的持仓与观点 - 部分知名基金经理依然看好贵州茅台，例如张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金，截至2025年底，贵州茅台位列该基金第二大重仓股，持股市值占基金净值比例达9.9% [10][11] - 基金经理间对白酒板块看法出现分歧：嘉实基金刘杰寻找机会增加白酒持仓；长信基金袁婕关注具备更强成长弹性的次高端及区域龙头酒企；诺安基金刘鑫则因批价回落和业绩预期不明朗进行了阶段性减仓 [12]

行业近期表现与市场动态 - 1月26日午后，食品饮料板块上扬，贵州茅台股价翻红，截至14点10分涨超1% [1] - 贵州茅台此前自1月13日起经历“9连跌”，累计跌幅超6% [1] - 下跌原因或与指数基金大额流出、卖出权重股以及批价疲弱有关 [1] 白酒行业2025年基本面状况 - 截至1月26日，已有5家白酒上市公司披露2025年业绩预告，行业整体承压明显 [1] - 洋河股份、口子窖、水井坊的归母净利润同比最大降幅均超过60% [1] - 金种子酒、*ST岩石预计将继续处于亏损状态 [1] - 多家公司坦言，白酒行业处于深度调整期，行业竞争格局发生深刻变革，存量竞争博弈加剧，导致2025年行业持续低迷 [1] 机构观点与周期展望 - 西部证券曹柳龙指出，当前公募基金持仓白酒的仓位已低于第二轮（2009年）和第四轮（2019年）白酒周期启动时的水平，筹码出清，认为新一轮周期启动的筹码条件已基本满足 [1] - 华创证券董广阳、欧阳予团队认为，2026年全年看，酒企将从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，越往年中越明朗，仓位加起来更确定 [1] 投资工具与资金动向 - 普通个人投资者可通过行业主题ETF把握机会，如食品饮料ETF（515170 SH），其相比纯酒类ETF更聚焦一二线白酒龙头（贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/洋河股份/舍得酒业等），仓位占比近60% [2] - 资金动向显示，食品饮料ETF（515170 SH）连续8日获得资金净流入，累计超1.8亿元，最新规模达56亿元，或有左侧资金借道布局优质白酒龙头 [2]

贵州茅台2026年市场化运营方案 - 公司董事会正式通过《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》[1] - 方案涵盖产品体系、运营模式、渠道布局、价格机制四方面改革[1] - 价格机制改革强调以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制[1] - 新价格机制已在i茅台和自营店执行[1] 白酒行业周期与供需分析 - 过去几年白酒行业供需持续错配，2025年中消费场景受损导致供需全面失衡[1] - 2025年三季度头部酒企报表压力加速释放，“报表—动销”差额开始收敛，供需拐点已现[1] - 2026年白酒周期将加速筑底[1] - 需持续观察两大指标：渠道及酒企现金流（重点把握经销商亏损缩小时点）、核心单品酒价（重点等待飞天茅台批价企稳放量时点）[1] 贵州茅台市场地位与ETF持仓 - 贵州茅台是中证细分食品指数成分股，即食品饮料ETF持仓股[1] - 截至1月13日，食品饮料ETF持仓贵州茅台占比超过15%[1]

核心观点 - 飞天茅台批发价格在12月下旬显著回升，原箱价格重回1600元/瓶附近，显示市场信心得到修复 [2][3] - 分析师认为，批价回升表明渠道库存不高，且未来半年是布局白酒周期的投资时点 [5] 产品价格动态 - 12月24日，2025年飞天茅台原箱批发参考价报1600元/瓶，单日上涨40元 [2] - 12月24日，2025年飞天茅台散瓶批发参考价报1590元/瓶，单日上涨40元 [2] - 12月24日，2024年飞天茅台原箱批发参考价报1630元/瓶，单日上涨30元 [2] - 12月24日，2024年飞天茅台散瓶批发参考价报1615元/瓶，单日上涨35元 [2] - 此前在12月12日，茅台批发价格一度触及1499元/瓶的官方指导零售价 [3] 公司市场举措与市场反应 - 公司在批发价触及指导价后及时采取措施稳定渠道情绪，有效修复了经销商信心 [3] - 公司稳价措施后，飞天茅台原箱批发价从低点回升了约100元，至1600元左右 [3] 行业分析与解读 - 随着公司各省区市场工作会议内容传达至经销商和终端，茅台批发价格应势回升 [5] - 前期价格下行时，经销商和终端几乎没有囤货意愿，这印证了当前渠道库存实质上并不高 [5] - 从投资时点看，未来半年仍是绝对收益资金布局白酒周期的区间 [5]

飞天茅台批发价格动态 - 2025年53度500mL飞天茅台散瓶批发参考价跌至1500元/瓶，较前一日下跌15元，创下历史新低 [2] - 当前批发价1500元/瓶，较1499元的官方指导价仅差1元 [2] 贵州茅台股价表现 - 贵州茅台股价于12月10日盘中一度跌破1400元，创下近一年新低，收盘报1402元 [2] - 茅台股价在经历约五年的调整后已逐渐企稳，机构持仓亦跌至近十年低位 [2] - 股价与批发价的相关性走弱被视为市场底部明显特征 [2] 行业周期与观察指标 - 华创证券预计2026年白酒周期将加速筑底 [2] - 行业筑底需持续观察两大指标：一是飞天茅台批发价企稳放量时点；二是经销商亏损收窄时点，现金流企稳好转 [2] - 一旦飞天茅台批发价完成筑底放量，其股价表现更可期待 [2]

行业与公司 * 涉及的行业为白酒行业[1] * 涉及的公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、水井坊等[2][5][6][8][9] 核心观点与论据 * **行业周期位置**：白酒行业正经历从被动加库存向主动去库存的转变[2]，股价已进入底部区域[3][8] * **未来预期**：预计2026年上半年出现量价企稳信号[2][5][7]，行业企稳需宏观经济配合[2][6] * **供给端情况**：2024-2025年白酒企业供给端逐步收缩[2][6]，多数酒企对2025年目标设定趋于保守[2]，仅有茅台和水井坊完成了2024年的目标[5] * **需求端情况**：白酒需求与宏观经济高度相关[2][6]，自2021年以来需求趋弱[5] * **行业结构**：行业头部集中趋势明显，上市公司收入占比已接近50%[6]，但亏损面扩大，2023年行业亏损面达20%左右，2024-2025年可能继续扩大至30%[6] * **估值与持仓**：行业估值处于历史低位，大多数公司估值在历史25%分位数以下[8]，截至2025年三季度，白酒基金持仓比重回到了2017年前的水平[8] * **股息支撑**：头部企业股息率提供支撑，例如茅台承诺分红率不低于75%，五粮液承诺分红金额不低于200亿元且分红率不低于70%，泸州老窖股息率超过4%，洋河股份超过7%[8] * **投资建议**：维持白酒行业推荐评级，建议关注确定性较强（贵州茅台、山西汾酒）和去库存周期较快的公司（洋河股份）[2][9] 其他重要内容 * **历史周期参考**：当前情况类似于2013-2014年市场表现[2][6]，上一轮周期中，2014年春节期间观察到茅台和五粮液量价不跌，是判断库存周期转向的重要标志[4] * **政策影响**：禁酒令的边际影响显著降低[2][6][7] * **具体公司弹性**：洋河股份经过调整，收入从330亿元下降至190亿元左右，利润从100亿元下降至不到40亿元，业绩与资金层面出清较为干净，具备困境反转潜力[9][10]

飞天茅台市场价格动态 - 有媒体报道飞天茅台的1499元指导价在某电商平台补贴下被击穿，价格低至1399元[1] - 若不计算补贴，飞天茅台整箱(25年)的市场零售价约为1550元，非常接近1499元的官方指导价[2][3] - 电商平台的茅台可能来源于扛不住的小商或黄牛党，平台为引流进行补贴销售，其行为与厂家互不隶属制约[4] - 茅台酒厂卖给经销商的价格为1169元，每年有接近2万吨用于自营，若市场价格跌破1499元，将对公司收入产生实质性的重大影响[4] 白酒行业周期与现状 - 参照白酒十年一周期的维度，行业已过去3年有余，正处于从衰退到复苏的临界点[9] - 2025年前三季度消费增速为3.2%，宴席、商务宴请等核心场景萎缩23%，城镇居民可支配收入增速未完全恢复至疫情前水平[10] - 2025年三季度，20家上市酒企存货高累，周转天数飙升至1400多天，同比增加60%以上，部分次高端酒企库存需3-4个月消化[10] - 部分酒企已开启控量保价策略以消化库存，但茅台尚未控价[10] - 行业每次周期都伴随着经济低迷、库存堆积、价格下降等关键因素，并通过控量保价叠加经济恢复逐步走出危机[23] 潜在风险与市场影响 - 若茅台选择降价以追求业绩，将对所有白酒企业构成灾难，千元价格带将向下不断挤压，冲击800、600、400、200等各价格带产品[14][15] - 若上述情况在2026年上半年发生，可能引发茅台股东最后的恐慌性抛售，形成“业绩底”与“股价底”的共振[16] - 从历史轨迹看，茅台的股价底往往先于业绩底出现[17] - 资本市场的最低价往往产生于最恐惧的投资者，无法预知谁会最先扛不住[8] 历史股价表现与投资者心理 - 茅台的前低产生于2024年9月20日，股价最低触及1245.83元，当时并未发生特别重大的事件[6] - 每次行业周期中，都会有人极端恐惧并强化“白酒要亡”的想法，如同当初买入时坚信会一直上涨一样坚定[23] - 每次周期都会出现一个由最恐惧投资者所创造的极端价格[23]