医药行业时代动能 - 医药行业兼具传统与朝阳属性，发达国家卫生总费用在过去半个世纪保持1.2-1.4倍名义GDP增速，中国人均卫生健康支出从2006年83美元增至2021年671美元（增长7倍），占GDP比重从3%升至7.2%，但仍仅为日韩1/6、美国1/18，成长空间显著 [2] - 行业增长动力分阶段演变：二战后至1980s以"扩量"为主（老龄化+城镇化+医保普及），1980s后转向"提价"（创新药年费用从0.5万升至20-30万美元）；中国2015年前驱动结构为"10%量增+5%价升"，2018年后转为"2%量增+5%价升"，2019-2023年卫生总费用年化增速8.3%仍超名义GDP增速6.3% [5][6] - 医疗升级是主旋律，创新药械通过高价值替代实现价格提升（例如20万元新药降价60%替代2000元老药，人均药费仍增20倍），集采降价表象下结构性升级持续 [6] 百年变局与创新转型 - 全球购买力GDP权重变化显示G7从1990年46.1%降至2023年29%，金砖四国从14.7%升至32.5%，中美占比从20.2% vs 3.8%变为14.8% vs 18.8%，新兴经济体崛起趋势明确 [12] - 中国生物医药产业受益于人才回流（2008年后顶级华人生科专家加速归国）、资本流入（2015年后海外美元基金涌入）、技术积累（高被引研究占比提升）及国际形象改善，2020年后创新药械出海加速 [13][18] - 外部压力倒逼改革深化：2015年启动药监改革（加入ICH、临床试验审批改备案）、2018年医保局成立推动DRG/集采，政策导向从"壁垒"转向"创新"，国产创新药械BD交易首付款≥0.5亿美元项目从2017年前0项增至2021-2024年超40项 [20][21][57] 技术浪潮与细分机遇 - 生物科技浪潮推动三代技术迭代：多肽药物（1980s成熟）、单抗药物（1997年成熟）、基因疗法（2015年后LNP/AAV递送技术突破），中国在工程化抗体领域（双抗/ADC）已展现全球竞争力，未来基因编辑或成新方向 [24][27][31] - 血管植介入器械微创化趋势明确，冠脉支架替代搭桥术后，结构性心脏病（TAVR/TEER等）国内潜在市场规模400-500亿（当前仅20亿），电生理、神经介入等细分领域创新活跃 [32][36] - 诊断精准化与设备智能化形成次级技术浪潮，但介入耗材因学习曲线长+安全敏感度高仍具更强护城河 [32] 宏观周期与市场压制 - 美元指数2022年9月达购买力天花板（溢价倍数1.97），2024年美联储降息启动后压制缓解，港股创新药与XBI指数背离或修复 [35][41][53] - 中国房地产新开工面积较2020年峰值萎缩66%（年化7亿平米），参考日美经验或已近底部，但一线城市房价收入比（2004-2024涨698%）仍需时间消化，租金收益率2.3%仍低于房贷利率 [43][47][49] - 三大压制因素（美元周期、地产周期、政治博弈）中前两者边际改善，行业基本面持续增强：2023年卫生总费用/医保基金收入较2015年翻倍，医药制造业利润率提升3个百分点 [55][57]