记者 阮佳雯 博物馆专门为咖啡办展？也许只有在上海才能做到。看过上海市历史博物馆（上海革命历史博物 馆）的"走！喫咖啡去——咖啡文化特展"后，网友如此评价。 "巍巍者华——中国油画学会三十年艺术展"汇聚詹建俊、靳尚谊等艺术家的经典之作，并纳入青年 油画创作者的代表性作品，既描绘山河壮丽，也有捕捉生活细节的温情表达。尤为难得的是，多件珍藏 文献与名家巨作同场亮相，让观众不仅能欣赏油画的视觉魅力，更能了解中国油画学会三十年来"守正 创新"的学术精神。 近期开幕的"偶然！激浪派！"吸引许多观众走入西岸美术馆，这是国内首个全面、系统性梳理激浪 派的大型展览，通过蓬皮杜中心的200余件馆藏真迹，完整追溯这一20世纪颠覆性、先锋性并存的艺术 流派。 刘海粟美术馆的"机·智——第十八届上海青年美术大展"则聚焦年轻一代的创作力量。大展以"人工 智能技术革命"为背景，邀请青年艺术家、策展人、评论家共同参与，用绘画、装置、AI艺术等多种形 式，表达对"百年变局"的思考。展厅里，既有对AI技术的探索性运用，也有对人性本质的深度追问，展 现出青年创作者"敢想敢试"的活力。 民生现代美术馆"提视造境Promptoscape：国际人工智 ...

国际格局演变 - 国际政治经济格局力量对比向更加均衡方向发展，传统西方发达国家影响力减弱，全球南方国家影响力提升 [2] - 中国作为发展中的社会主义大国，在世界经济持续低迷背景下坚持高水平开放，成为全球公认的和平力量、稳定力量、进步力量 [2] - 全球南方国家成为拉动世界经济增长的主要动因和最具发展潜力的集合体 [2] 经济发展范式调整 - 以人工智能、新能源为代表的新一轮科技革命加速演进，促进产业变革并重塑全球经济发展范式 [3] - 人工智能以数据、算力和算法为核心要素，推动产业智能化转型，催生新型智能经济形态 [3] - 发展新型储能、先进核能与氢能技术，构建更加清洁低碳、稳定高效的能源体系，推动能源范式向零碳化与智能化迈进 [3] - 数字经济、绿色经济成为各国竞相布局的新赛道，高技术领域是国际竞争最前沿和主战场 [3] - 传统基于成本和效率的全球分工优势向更具韧性、更加智能、更注重安全的全球协同优势跃迁 [3] 高水平开放战略 - 通过持续推进高水平对外开放塑造发展新优势，充分利用国内国际两个市场、两种资源 [5] - 在深度融入全球经贸体系过程中培育和塑造新的综合竞争优势，实现发展质量变革、效率变革、动力变革 [6] - 以高水平开放参与国际合作、吸引全球智力要素，为提升科技创新能力注入外部动力 [6] - 以高水平开放驱动国内企业推进科技创新、加快转型升级、加强全球布局，提升产业链供应链韧性与竞争力 [6] 制度型开放举措 - 稳步扩大制度型开放，主动对接国际高标准经贸规则，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境 [9] - 推动国内规则、规制、管理、标准等与国际高标准对接，提升在新业态、新领域的国际规则话语权 [9] - 通过制度型开放破局突围，培育具有全球影响力和竞争力的先进制造业集群，推进生产性服务业高质量发展 [10] - 深入实施外资准入前国民待遇加负面清单管理制度，引导各类经营主体平等参与经济建设 [10] 区域开放布局 - 加强不同区域、各类平台间统筹兼顾和协同联动，完善陆海内外联动、东西双向互济的开放格局 [11] - 基于不同区域比较优势构建多层次开放体系，促进不同区域间优势互补与联动发展 [11] - 发挥自由贸易试验区等高能级开放平台的先行先试和产业集聚作用，推动开放平台功能互补、经验共享 [11] 全球合作与倡议 - 积极扩大面向全球的高标准自由贸易区网络，优先辐射共建一带一路国家和地区 [12] - 加快数字贸易、绿色贸易等新领域议题谈判，积极对接并引领国际高标准经贸规则 [12] - 践行全球发展倡议、全球安全倡议、全球文明倡议、全球治理倡议，提高在全球治理中的制度性话语权 [13]

国际格局演变 - 国际政治经济格局力量对比朝向更加均衡方向发展，全球南方国家在经济、政治、文化等方面影响力提升，传统西方发达国家影响力减弱 [2] - 中国作为发展中的社会主义大国，在世界经济持续低迷背景下坚持高水平开放和深层次改革，成为全球公认的和平力量、稳定力量、进步力量 [2] - 全球南方国家成为拉动世界经济增长的主要动因和最具发展潜力的集合体，将在维护世界政治稳定和推动全球治理公正合理化中作出重要贡献 [2] 经济发展范式调整 - 以人工智能、新能源为代表的新一轮科技革命加速演进，人工智能以数据、算力和算法为核心推动产业智能化转型，催生新型智能经济形态 [3] - 发展新型储能、先进核能与氢能技术可解决可再生能源波动性问题，构建清洁低碳、稳定高效的能源体系，推动能源范式向零碳化与智能化迈进 [3] - 数字经济、绿色经济成为各国竞相布局的新赛道，高技术领域是国际竞争最前沿，全球分工优势向更具韧性、智能、安全的全球协同优势跃迁 [3] 高水平开放战略 - 通过持续推进高水平开放提高发展内外联动性，充分利用国内国际两个市场、两种资源，拓展市场空间并优化要素资源配置 [5] - 在深度融入全球经贸体系和参与全球价值链分工过程中，不断培育和塑造新的综合竞争优势，实现发展质量变革、效率变革、动力变革 [6] - 高水平开放是制度型开放、全方位开放，也是统筹发展与安全、兼顾效率与公平的开放，需稳步扩大制度型开放并主动对接国际高标准经贸规则 [9] 科技与产业创新 - 开放合作是科技进步和科技创新的内在要求，通过高水平开放参与国际科技合作、吸引全球智力要素，为提升科技创新能力注入外部动力 [6] - 以高水平开放驱动国内企业推进科技创新、加快转型升级、加强全球布局，提升产业链供应链的韧性与竞争力 [6] - 培育具有全球影响力和竞争力的先进制造业集群，推进生产性服务业高质量发展，提升国际经贸合作水平和能力，更好培育和发展新质生产力 [10] 全球治理与合作 - 以高水平开放促治理变革，倡导国际规则向更加公正合理方向发展，推动全球治理体系适应百年变局新形势 [7] - 积极扩大面向全球的高标准自由贸易区网络，优先辐射共建"一带一路"国家和地区，加快数字贸易、绿色贸易等新领域议题谈判 [12] - 践行全球发展倡议、全球安全倡议、全球文明倡议、全球治理倡议，为解决全球发展面临的重大现实问题贡献中国方案 [13] 区域开放布局 - 加强不同区域、各类平台间统筹兼顾和协同联动，坚持跨区域统筹协调，完善陆海内外联动、东西双向互济的开放格局 [10][11] - 发挥自由贸易试验区等高能级开放平台的先行先试和产业集聚作用，推动开放平台功能互补、经验共享、产业协作及异地共建 [11] - 基于不同区域比较优势因地制宜构建多层次开放体系，促进沿海、沿边、内陆间优势互补与联动发展，提升协同开放水平 [11]

本文根据王涵博士 9 月 15 日下午电话会议内容整理。 年初我们的宏观年度报告以《燎原·重估》为题，取"星火燎原"之意，核心观点为市场估值向上"重 估"。从过去一段时间的情况来看，市场的演化与我们之前的判断较为一致。 简单来说，本轮市场行情的逻辑可概括为 三大核心支柱——百年变局、金融改革、对美战略 。后期， 观察行情的演化、分析行情是否会逆转，核心在于这三大支柱是否发生实质性变化。 支柱一：中国经济基本面——百年变局下的全球化破局 关于中国经济，过去数年我的观点一直是，"中国经济的核心矛盾在外不在内"，即当前中国经济面临许 多挑战，破局关键在外部——具体来说，在于全球化的进程。 中国此前工业产能扩张，受到三化（工业化、城镇化、全球化）的推动。 中国有全球约 1/6 （ 17% ） 的人口，但有全球约 1/3 （ 34% ）的工业产值。中国此前经济发展中的"三化"（工业化、城镇化、全球 化），是中国会形成如此规模的人均工业产能的核心原因。工业化，意味着企业要投资扩产；城镇化， 带动基建地产的需求；全球化，导致中国为全球生产了大量的产品。过去几十年，这些需求，推动了国 内工业产能的扩张。 但当前"三化"进程正 ...

地缘政治与贸易政策 - 华盛顿正施压欧盟对中国和印度征收最高100%的关税 理由为两国购买俄罗斯石油 [1] - 欧盟内部对美方提议感到紧张 因需平衡与中印的贸易关系 [1] - 欧盟在对华关系上存在矛盾心态 既视为合作伙伴又当竞争对手 同时推进"去风险"策略 [1] 欧盟对华战略定位 - 欧盟将对华定位生硬拼凑为伙伴、竞争者和制度性对手三重角色 反映零和博弈思维 [2] - 欧盟在经贸层面单方面对华施压 保护主义渐成趋势 未积极回应中方合作倡议 [2] - 欧盟在乌克兰问题上持续加码制裁俄罗斯 并将责任诿过于中国 [2] 跨大西洋关系影响 - 欧盟外交政策以美国利益优先 破坏自身独立性和可信度 [3] - 美国在乌克兰问题后于经贸领域对欧盟施加压力 欧盟部分决策层转而向中国转移矛盾 [3] - 欧盟机构决策层非民选产生 内部派系与利益分化导致对华政策缺乏统一代表性 [3] 中欧合作前景 - 中国被视为欧洲实现安全与提升竞争力的伙伴 双方在人工智能、数字经济和绿色发展领域具巨大合作潜力 [4] - 需通过双向开放和对话协商处理贸易摩擦 推动中欧经贸平衡发展 [4] - 中欧需加强团结协调 成为动荡世界中的稳定性力量 [4]

核心观点 - 当前牛市基于资本对地缘政治博弈能力和国家宏观治理能力的信心上升 [1] - 国际格局变动和经济结构调整推动产业链重构 形成国运与资本同频共振的投资窗口 [1] - 资金流向和行业热度正在发生转换 需抓住趋势选择正确赛道 [1][8] 活动背景 - 由新浪财经联合刘煜辉博士举办《牛市信心·赛道锚定》闭门分享会 [1] - 活动于8月24日在上海举行 包含1小时主题分享和1小时互动答疑 [10] - 刘煜辉曾任中国社会科学院教授博导23年 担任多家头部券商首席经济学家 [2] 活动价值 - 帮助投资者解读百年变局中的季度投资策略 [2] - 提供与国运同频的布局机会 把握产业重构趋势 [9] - 早鸟价享受8.8折优惠 名额有限需提前锁定席位 [12]

医药行业时代动能 - 医药行业兼具传统与朝阳属性，发达国家卫生总费用在过去半个世纪保持1.2-1.4倍名义GDP增速，中国人均卫生健康支出从2006年83美元增至2021年671美元（增长7倍），占GDP比重从3%升至7.2%，但仍仅为日韩1/6、美国1/18，成长空间显著 [2] - 行业增长动力分阶段演变：二战后至1980s以"扩量"为主（老龄化+城镇化+医保普及），1980s后转向"提价"（创新药年费用从0.5万升至20-30万美元）；中国2015年前驱动结构为"10%量增+5%价升"，2018年后转为"2%量增+5%价升"，2019-2023年卫生总费用年化增速8.3%仍超名义GDP增速6.3% [5][6] - 医疗升级是主旋律，创新药械通过高价值替代实现价格提升（例如20万元新药降价60%替代2000元老药，人均药费仍增20倍），集采降价表象下结构性升级持续 [6] 百年变局与创新转型 - 全球购买力GDP权重变化显示G7从1990年46.1%降至2023年29%，金砖四国从14.7%升至32.5%，中美占比从20.2% vs 3.8%变为14.8% vs 18.8%，新兴经济体崛起趋势明确 [12] - 中国生物医药产业受益于人才回流（2008年后顶级华人生科专家加速归国）、资本流入（2015年后海外美元基金涌入）、技术积累（高被引研究占比提升）及国际形象改善，2020年后创新药械出海加速 [13][18] - 外部压力倒逼改革深化：2015年启动药监改革（加入ICH、临床试验审批改备案）、2018年医保局成立推动DRG/集采，政策导向从"壁垒"转向"创新"，国产创新药械BD交易首付款≥0.5亿美元项目从2017年前0项增至2021-2024年超40项 [20][21][57] 技术浪潮与细分机遇 - 生物科技浪潮推动三代技术迭代：多肽药物（1980s成熟）、单抗药物（1997年成熟）、基因疗法（2015年后LNP/AAV递送技术突破），中国在工程化抗体领域（双抗/ADC）已展现全球竞争力，未来基因编辑或成新方向 [24][27][31] - 血管植介入器械微创化趋势明确，冠脉支架替代搭桥术后，结构性心脏病（TAVR/TEER等）国内潜在市场规模400-500亿（当前仅20亿），电生理、神经介入等细分领域创新活跃 [32][36] - 诊断精准化与设备智能化形成次级技术浪潮，但介入耗材因学习曲线长+安全敏感度高仍具更强护城河 [32] 宏观周期与市场压制 - 美元指数2022年9月达购买力天花板（溢价倍数1.97），2024年美联储降息启动后压制缓解，港股创新药与XBI指数背离或修复 [35][41][53] - 中国房地产新开工面积较2020年峰值萎缩66%（年化7亿平米），参考日美经验或已近底部，但一线城市房价收入比（2004-2024涨698%）仍需时间消化，租金收益率2.3%仍低于房贷利率 [43][47][49] - 三大压制因素（美元周期、地产周期、政治博弈）中前两者边际改善，行业基本面持续增强：2023年卫生总费用/医保基金收入较2015年翻倍，医药制造业利润率提升3个百分点 [55][57]