报告投资评级 - 买入 [1] 报告核心观点 - 金属资源化板块产能释放是驱动公司2025年业绩高增长的核心动力 归母净利润同比增长73.94%至8.38亿元 远超营收1.60%的增速 [1][3] - 公司战略转型成效显著 资源循环利用板块已成为收入和利润的主要来源 同时通过“矿业+海外”双战略布局 旨在打开长期成长空间 [3] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入147.32亿元 同比增长1.60% 实现归母净利润8.38亿元 同比增长73.94% [1] - 扣非后归母净利润7.94亿元 同比增长145.32% 经营活动现金流量净额11.73亿元 同比增长54.50% [1] - 基本每股收益0.551元/股 同比增长74.37% [1] 业务板块分析 - **资源循环利用板块**：2025年实现收入118.99亿元 同比增长6.84% 占总收入比重提升至80.77% 毛利率同比提升5.46个百分点至14.60% 是拉动公司整体毛利率提升4.53个百分点至18.96%的主要动力 [3] - **环保工程服务板块**：公司主动进行战略性收缩 该板块收入同比下降31.90% 但通过聚焦高附加值项目和强化风险管控 板块毛利率逆势提升4.89个百分点 [3] - **环保运营板块**：实现收入17.21亿元 毛利率保持在49.89% 为公司贡献稳定的业绩流入 [3] 核心子公司表现 - **金昌高能**：项目全面投产 工艺全线贯通并逐步释放产能 通过聚焦铂族金属等高价值业务实现重大扭亏为盈 全年贡献净利润3.63亿元 [3] - **靖远高能**：业绩创历史新高 实现净利润2.07亿元 [3] - **江西鑫科**：在调整经营团队和策略后 盈利逐步释放 实现净利润1.51亿元 [3] - 二氧化三铋项目顺利投产 有望进一步提升金属附加值 [3] 战略布局与未来成长 - **矿业战略**：公司通过收购获得湖南省四个金矿的探矿权 正式进军矿产资源勘探与开发领域 旨在打通“矿产开采—资源再生”的完整产业链 [3] - **国际化战略**：公司在多个业务领域取得突破 成功签约墨西哥废旧轮胎资源化项目 中标泰国500吨/日生活垃圾焚烧发电项目 并入选印尼国家级环保基建项目供应商名单 [3] 财务预测 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为174.59亿元、196.65亿元、216.44亿元 [3][4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.89亿元、13.16亿元、14.47亿元 [3][4] - 预测2026-2028年毛利率将稳定在18.6%-18.8%之间 [5] - 预测2026-2028年净资产收益率(ROE)将提升至11%以上 [5]