2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度销量同比下滑30%，收入同比下降12% [1][2] - 2026年第一季度收入较机构预测高13%，主要因海外销量占比提升至46% [1][2] - 海外销量占比提升推动2026年第一季度毛利率环比上升1.4个百分点至18.8%，较预期高0.3个百分点 [1][2] - 2026年第一季度净利润达41亿元，较机构预测高约7亿元 [1][2] - 研发支出管控严于预期，但汇兑损失高于预期 [1][2] 盈利能力与成本分析 - 基于2026年第一季度与2025年第四季度数据估算，公司海外汽车业务毛利率较中国本土业务高6-8个百分点 [1][3] - 2026年第一季度研发资本化率从2025年的9%升至约17%，是净利润超预期的原因之一 [2][3] - 过去四年较低的研发资本化率已减轻未来摊销负担，从而提供盈利韧性 [2][3] 2026年及未来业绩预测 - 维持2026年总销量500万台的预测，但将海外销量预测上调10万台至160万台 [1][3] - 基于海外销量上调，将2026年收入预测上调2% [1][3] - 尽管面临原材料涨价和资本支出压力，海外销量增长有望支撑2026年毛利率韧性，预计2026年毛利率仅同比收窄0.1个百分点至17.6% [1][3] - 将2026年研发资本化率假设从7%上调至15%，2027年从7%上调至12% [2][3] - 将2026年净利润预测上调4%至379亿元，将2027年净利润预测上调6%至463亿元 [2][3] 投资观点与估值 - 机构认为公司海外潜力或仍被低估 [1][3] - 维持买入评级，A股目标价125元，H股目标价125港元 [2][3] - 目标价对应22倍2027财年预测市盈率 [2][3]