工业生产与地产销售 - 工业生产分化，钢铁日均铁水产量、水泥熟料产能利用率、浮法玻璃开工率、石油沥青开工率均环比回落[2] - 8月以来30大中城市新房销售面积同比-7.6%，较上月回落10.4个百分点[2] - 截至8月10日，近四周二手房出售挂牌价指数环比提升0.01%[2] 内需与外需 - 8月1-16日全国乘用车零售同比下降22%，新能源车零售同比下降15%[2] - 本周国内执行航班同比增长5.9%，增速较上周提升5.7个百分点[2] - 截至8月16日，近四周港口完成集装箱吞吐量同比增长3.6%，较前值提升0.4个百分点[2] 价格与风险 - 本周焦煤期货收盘价上涨15.1%，现货上涨14.1%[2] - 本周南华工业品指数上涨2.4%，南华石油化工指数上涨3.7%[2] - 8月美国制造业PMI指数53.2%，较上月回落0.7个百分点[2] - 风险提示包括稳增长政策不及预期、海外经济衰退程度超预期、地缘政治冲突升级[2]

固定收益 - 当前市场更接近“情绪由修复向偏强过渡+有限切久期+风险缓和”的状态 [1][9] - 低估值占比（MA5）自8/13的61%快升至8/18单日90%（MA5约75%），处于修复区上沿并有向过热演进的趋势 [9] - 久期方面，4Y及以上近期有所抬升，但久期中枢仍在1.3Y附近震荡 [9] - 下沉占比升至85%-88%附近震荡，接近90%的过热线 [9] - 二永占比处于低位，普信整体占优 [9] - 风险方面，幅度净差在0轴附近震荡回落，风险有所缓和 [9] - 操作上建议维持正常信用底仓，负债稳定账户的增量收益宜优先通过适度拉长久期获取 [9] - 久期上，可沿4Y及以上占比回升做观察性配置，若中枢长期锚定在1.3-1.4年附近、仅4Y及以上抬升，则仍以票息为主 [9] - 资质上，下沉占比已近90%过热线，且等级利差较薄，因此存量可持、增量少沉 [9] - 风险方面，幅度净差贴零震荡期间弹性仓位宜克制，若再度抬升或转正成簇，则先降二永与长端弹性 [9] - 2024年完整周期中，低估值占比与高低估值笔数净差值同步刻画微观交易情绪强弱 [7] - 风格上呈现“进攻期久期与下沉同向放大、行情后半段主导维度往往先切换、调整期则缩久期升资质”三点经验特征 [7] - 风险上，二永债高估值GVN占比过半、高低估值幅度净差尖峰，对利差走阔具备提示意义 [7] - 2026年以来呈“利差低位窄幅震荡+结构分化” [8] - 情绪指标方向上仍据参考意义，因短端拥挤验证锚更宜对照1Y利差 [8] - 风格上久期间断推进，资质下沉偏强势，品种上二永阶段性退潮、城投接棒 [8] - 风险维度因GVN样本不足，主序列切换为二永债高低估值偏离幅度净差 [8] 基础化工 - 昊华科技是以氟化工为基础、向电子化学品与高端新材料持续升级的央企科技平台 [2][11] - 受益于制冷剂红利、电子特气放量、含氟锂电材料反转，公司业绩有望持续增长 [2][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.86/23.92/26.62亿元，对应PE分别为29.22/25.47/22.89倍 [2][11] - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][11] - 公司是中国中化旗下唯一氟化工上市平台，由10余家国家级科研院所改制而来，具备从“0到1”的原创性开发能力 [11] - 2024年完成中化蓝天重大资产重组后，公司形成“3+1”核心业务格局——高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料三大实体板块，以及碳减排及工程服务板块 [11] - 制冷剂行业实行配额管控，供给高度集中下价格易涨难跌，盈利中枢系统性抬升 [12] - 公司拥有国内领先的HFCs配额，R134a、R125等核心产品全球份额稳居前三 [12] - 2025年氟碳化学品均价同比上涨47.60%，毛利率提升8.2个百分点，2026Q1均价继续同比上涨17.83% [12] - 该业务正从周期波动向高确定性现金流转变，构成盈利的“压舱石” [12] - 电子化学品进入放量收获期，驱动公司向科技平台转型 [12] - 公司在三氟化氮、六氟化钨、六氟丁二烯等高壁垒电子特气领域处于领先地位，六氟丁二烯产能全球第一 [12] - 随着西南电子特气二期等项目投产，叠加自给率提升有望加速，该板块正迎来量价齐升的黄金发展阶段，是公司未来3-5年重要的成长引擎 [12] - 含氟锂电材料底部反转，提供业绩弹性 [12] - 2026Q1公司含氟锂电材料收入同比增长260%，均价同比上涨71.50%，反转趋势明确 [12] - 公司在电解液、六氟磷酸锂、PVDF等领域拥有大规模产能，当前产能利用率仍处低位，修复空间较大，有望成为业绩增长的重要来源 [12] 北交所 - 鸿仕达泛半导体设备已进入批量交付阶段，核心竞争壁垒突出，算力封装双高景气赛道打开成长天花板，估值具备长期成长性价比 [3][15] - 预计26-28年公司有望实现营业总收入9.14/16.24/24.19亿元，归母净利润1.51/4.01/6.92亿元 [3][15] - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][15] - 公司依靠精密机构、机器视觉、AI算法等一体化自研技术，业务重心从传统“果链”设备转向泛半导体高端装备 [14] - 2026H1公司泛半导体业务实现营业收入5178.69万元，同比增长421.44%，毛利率达52.43%，同比提升21.54pct，显著高于传统消费电子业务的32.24% [14] - SOCAMM与TIM2成套设备独家配套台系AI服务器代工客户 [14] - 公司SOCAMM内存封装设备、TIM2散热点胶设备配套用于AI服务器L6核心生产工序，具备不可替代的工艺价值与核心竞争优势 [14] - 公司SOCAMM服务器内存封装设备，适配算力服务器生产制程，已实现对中国台湾客户批量出货 [14] - 先进封装全自动芯片植散热片机为省首台套，面向封测行业批量供货 [15] - 公司植散热片机设备入选2024年江苏省首台（套）重大装备，实现了芯片植散热片过程中上下料、点胶、植片、压合等关键过程的自动化与智能化 [15] - 产品已实现批量对外供货，国内先进封装行业持续扩产，国产替代需求旺盛，设备复购空间充足 [15] - 受益于国内AI硬件产业蓬勃发展、半导体先进封装产能持续扩张的行业高景气态势，2026年该产品相关订单承接量实现大幅增长 [15] 计算机 - 2026年8月19日，默沙东与Moderna联合宣布，双方共同开发的mRNA个体化新抗原疗法intismeranautogene联合帕博利珠单抗，在针对完全切除后的高危黑色素瘤患者的III期INTerpath-001试验中，同时达到了无复发生存期（RFS）的主要终点和无远处转移生存期（DMFS）的关键次要终点 [17] - 这是全球首个在随机对照III期临床试验中取得阳性结果的个体化新抗原疗法，也是mRNA癌症疗法的首个III期阳性数据 [17] - Intismeran是一种新型的在研mRNA个体化新抗原疗法，每支疫苗包含编码最多34种新抗原的单一合成mRNA分子 [18] - AI在疫苗研发中发挥了重要作用，显著提升了对关键靶点的筛选效率，缩短了药物研发周期 [18] - 此次mRNA癌症疫苗III期成功，证实“AI+mRNA”可编程药物平台的工程化可行性，标志着AI4S正在从概念验证迈入规模化价值变现新阶段 [4][19] - 建议关注：晶泰控股、百普赛斯、英矽智能 [5][20] - 同花顺2026年半年报实现营业收入26.46亿元/同比+48.7%，实现归母净利润9.52亿元/同比+89.8% [33] - 加权平均ROE为10.54%/同比+3.8pc，利润维持高增，盈利能力增强 [33] - 公司拟派发中期分红，含税金额共计1.5亿元/同比+180% [33] - 2026年上半年A股ADT为2.74万亿元/同比+96.9%，其中Q2单季2.88万亿元/同比+128.4% [34] - A股上半年新增开户数同比+60.0% [34] - 增值电信服务收入12.69亿元/同比+47.6%，广告及互联网推广收入10.62亿元/同比+65.8% [34] - 26Q2末合同负债33.53亿元/同比+44.9%，经营活动现金流入46.54亿元/同比+62.9% [34] - 26Q2单季度研发投入同比+24.5%，环比Q1提升21.9pc [35] - 预计公司2026-2028年归母净利润为44.5、51.6、54.4亿元，对应增速为38.7%、15.9%、5.5% [35] 保险 - 8月21日，国家金融监督管理总局发布《非车险综合治理行动方案》 [21] - 1-6月累计口径，财产险实现原保费收入9846亿元，同比+2.1% [21] - 机动车辆险/责任险/农业保险/健康险/意外险分别实现原保费收入4504亿元/864亿元/1093亿元/1855亿元/313亿元，同比分别持平/+8.2%/+0.2%/+15.3%/+7.6% [21] - 非车险继续贡献主要增量 [21] - 《方案》延续并强化“报行合一”逻辑，加强全链条管理 [22] - 后续将指导各派出机构、行业组织、财产保险公司和保险中介机构做好《方案》落地实施 [23] - 《方案》跳出单点整治思路，转向深层、系统、长效治理 [23] - 中长期有利于行业降本提质和竞争格局优化 [23] - 8月21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》，自2027年1月1日起施行 [25] - 寿险监管由“久期结果硬约束”转向“利率风险敏感度管理” [26] - 人身险取消有效久期缺口监管指标，改为监测指标，同时新增利率风险对冲率，监管区间为50%—150% [26] - 财产险公司对应的三项监管指标分别为沉淀资金覆盖率、收入覆盖率和流动性覆盖率，最低监管标准均设定为不低于100% [26] - 人身险公司对应的监管指标则包含利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率和流动性覆盖率 [26] - 监管放松的是单一指标约束，而非资产负债管理责任 [27] - 资负管理能力与监管要求匹配度较高的头部险企将相对受益 [27] - 当前A股保险PEV均值仅0.58倍 [27] 房地产 - 2026年8月20日，上海市六部门联合印发《关于优化本市房地产政策措施的通知》（简称“沪八条”） [29] - 通知从优化住房公积金提取、优化个人住房信贷、实施“以旧换新”购房补贴、推行房票安置、推进收购二手住房用作保障性租赁住房等5个方面推出8项政策措施 [29] - 政策定性：巩固回稳的精准增量，而非全面放松 [29] - 外环外（含原差异化政策区域，明确含宝山、嘉定全域）二套商贷最低首付比例由不低于20%调整为不低于15%，与首套最低首付门槛对齐 [30] - 外环内二套仍为不低于25% [30] - 外环外买新+1年内卖旧的贷款补贴与跨环（卖外环内旧）定额补贴可叠加，单套最高8万元 [30] - 贷款类补贴另设2亿元总额、用完即止，并明确执行至2027年3月31日 [30] - 房票纳入征收拆迁安置选项、聚焦城中村与旧改 [30] - 中心城区（含浦东外环内）加快收购二手房改保租房 [30] - 建议关注在上海及高能级城市布局较深、产品力与交付能力较强的优质开发企业 [31] 食品饮料 - 金徽酒2026年H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润18.16/2.14/2.19亿元，分别同比+3.19%/-28.24%/-24.28% [37] - 单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.24/0.10/0.17亿元，分别同比+11.12%/-85.26%/-70.1% [37] - 26H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为4.14/9.23/4.27亿元，同比+8.89%/-4.77%/+16.66% [38] - 单Q2高档酒加速放量，300元以上产品同比+39.82% [38] - 26H1省内/省外收入分别为13.05/4.60亿元，同比-2.18%/+20.31% [38] - 26H1毛利率62.57%，同比下降3.08pcts [39] - 26H1归母净利率11.79%，同比下降5.16pcts [39] - 预计26-28年EPS为0.56/0.78/0.93元 [39] - 今世缘2026年H1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润64.36/20.82/20.96亿元，分别同比-7.41%/-6.60%/-5.77% [41] - Q2实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润21.13/6.97/7.15亿元，分别同比+14.11%/+19.17%/+22.16% [41] - 26H1公司特A+/特A类产品分别实现收入37.43/23.07亿元，同比-13.2%/+3.4% [42] - 单Q2特A+/特A类产品收入分别同比+13.6%/+17.3% [42] - 26H1省内/省外收入56.68/6.73亿元，同比-9.4%/+7.2% [42] - 26Q2公司实现毛利率73.6%，同比提升0.8pct [43] - Q2公司销售/管理/财务费用率分别为14.0%/4.4%/-0.3%，分别同比-5.1/-1.3/+1.1pcts [43] - 公司实现归母净利率33.0%，同比+1.4pcts [43] - 预计26-28年公司EPS为2.08/2.16/2.37元 [43] 电力设备 - 科达利2026年上半年实现营收92.08亿元，同比+38.58%，归母净利润9.43亿元，同比+22.57% [45] - 26Q2公司实现营收50.66亿元，同环比+39.83%/+22.30%，实现归母净利润4.82亿元，同环比+26.13%/+4.50% [45] - 锂电池结构件实现营业收入90.37亿元，同比+40.90%，占公司营业收入的98.13% [46] - 锂电池结构件毛利率为20.86%，同比-2.40pcts [46] - 上半年研发投入5.60亿元，同比+57.97% [46] - 截至报告期末，公司及子公司拥有专利850项 [46] - 2026年上半年公司海外收入3.90亿元，同比+54.34%，占比4.23% [46] - 公司已布局17处全球生产基地 [46] - 机器人业务形成旋转关节、直线关节和灵巧手三大方向 [46] - 预计公司26-28年分别实现归母净利润23.23/30.17/38.12亿元，同比+31.7%/+29.9%/+26.3% [47] - 亿纬锂能26H1实现营业收入456.91亿元，同比+62.20%，归母净利润33.01亿元，同比+105.66% [50] - 26Q2实现营收250.12亿元，同比+62.69%，环比+20.95%，归母净利润18.55亿元，同比+268.00%，环比+28.25% [50] - 26H1动力/储能电池出货35.76/44.46GWh，同比+66.47%/+54.88% [51] - 经测算约对应收入172.78/150.94亿元，同比+35.54%/+46.58% [51] - 公司已完成2027年需求第一轮摸排，预计锂电池需求较2026年增长超过50% [52] - 大圆柱电池需求预计翻倍增长，商用车电池需求预计超过50% [52] - 公司布局新兴AIDC算力储能领域，已构建“氢锂钠”多技术路线协同体系 [52] - 预计公司2026-2028年实现归母净利77.09/110.43/134.9亿元，同比+86.5%/+43.3%/+22.2% [52] - 平高电气2026年上半年营收同比小幅下滑5.64%至53.74亿元，但归母净利润实现22.87%的同比增长，达到8.17亿元 [54] - 上半年公司中标国家电网“输变电项目集招”和“特高压项目集招”合计64.6亿元 [54] - “十五五”时期，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40% [55] - 预计公司26-28年分别实现归母净利润15.07/19.70/22.19亿元，同比34.6%/30.7%/12.7% [55] 非银金融 - 渤海租赁26H1实现营业收入/归母净利润236.63/32.04亿元，yoy-16.86%/+258.73% [57] - 扣非归母净利润为18.28亿元，yoy+179.79% [57] - 上半年飞机租赁收入约107亿元，同比+6.62%，机队

核心现象：一线城市社零增速分化 - 2026年上半年，北京、上海、广州、深圳社零同比增速分别为-2.2%、0.7%、2.9%和1.2%，广州增速较北京高出5.1个百分点[3][15] - 北京社零自2025年以来持续负增长，广州、深圳在上年同期较高基数下仍保持正增长[15] - 不存在适用于所有商品的城市“强弱排序”，同一城市内部不同品类、同一品类在不同城市间均明显分化[17] 机制一：统计归属影响通讯器材与金银珠宝 - 通讯器材类零售额全国同比增长14.4%，深圳增长42.4%，北京下降0.4%，经营主体跨区域调整可能放大两地增速差距[7][22] - 北京部分企业经营模式变化、跨区域设立经营主体明显增加，使部分销售额不再计入北京[23] - 金银珠宝类零售额北京同比增长21.4%，远高于全国的1.9%和上海的3.9%，北京直营网销模式使外地消费者销售额集中计入北京[7][25] 机制二：政策差异影响家电与汽车消费 - 家电类零售额全国同比下降7.4%，上海下降14.2%，北京下降3.7%，广州增长1.7%，地方补贴范围与实施便利度差异是关键[8][30] - 汽车类零售额北京下降17.2%、上海下降11.7%，广州增长8.2%，北京牌照指标供需矛盾突出，广州增加12万个普通车指标并推出直接购新补贴[8][34][35] 机制三：供需适配影响服装、化妆品与餐饮 - 服装鞋帽类全国增长6.7%，广州增长30.8%，北京仅增长1.0%，广州产业和商贸集聚带来更丰富、更快迭代的供给[9][37] - 化妆品类全国增长6.3%，深圳增长11.2%，北京下降6.1%，深圳年轻人口占比79.5%与新增供给形成较好匹配[9][39] - 餐饮收入北京增长0.4%、上海限额以上单位下降0.2%，广州和深圳分别增长5.8%和5.1%，北京上海正餐占比高受商务宴请减少冲击更大[9][41][44] 政策启示 - 判断地区消费形势应降低对单一社零增速的依赖，补充消费需求地视角，结合居民消费支出、服务消费等指标交叉验证[10][49] - 促消费政策应根据不同城市实际约束提高精准性，优化补贴资格获取和使用便利度，如深圳智能家居补贴实行“即买即享”[10][32][51] - 通过优化商品、商业和服务供给培育结构性消费增量，推动产业和商贸优势向品牌和终端市场延伸[10][52]

核心观点 - 奇瑞汽车26Q2业绩表现符合预期，出口表现出色，在国内销量承压背景下，出口占比持续提升为业绩提供韧性支撑 [4] - 考虑国内市场总量表现不及预期，下修奇瑞汽车2026/2027/2028年归母净利润预期，但维持“买入”评级 [5] 业绩表现 - 26Q2营业总收入774.1亿元，同环比分别为+5%/+18% [3][4] - 26Q2归母净利润44.0亿元，同环比分别为-13%/+5.4% [3][4] - 26Q2批发销量66.2万辆，同环比分别为+11%/+17% [4] 出口业务 - 26Q2出口达52.3万辆，同比+85%，环比+38% [4] - 出口销量占比进一步提升至79%，环比+12pct [4] - 26Q2内需承压，同比-53% [4] 财务指标 - 26Q2单车收入近似11.7万元，同比-5%、环比+1% [4] - 26Q2销售毛利率为16.1%，同环比分别为+3pct/持平 [4] - 26Q2销/管/研费用率分别为4.0%/2.5%/4.9%，期间费用率同环比分别为-0.4pct/+0.5pct [4] 盈利预测调整 - 2026年归母净利润预期下修至194亿元（原为212亿元） [5] - 2027年归母净利润预期维持253亿元 [5] - 2028年归母净利润预期下修至285亿元（原为301亿元） [5] - 对应PE为8.1/6.2/5.5x [5] 历史财务数据 - 2024A营业总收入269,897百万元，同比+65.37% [3] - 2025A营业总收入300,287百万元，同比+11.26% [3] - 2024A归母净利润14,135百万元，同比+18.25% [3] - 2025A归母净利润19,019百万元，同比+34.55% [3]

核心观点 加拿大与美国贸易谈判破裂，加拿大宣布对美国价值200亿美元的商品征收50%的报复性关税，于9月8日生效，加拿大各省支持反击，谈判破裂主因是美国在最后时刻提出涉及主权和文化保护的不合理新条款 贸易冲突升级 - 加拿大总理卡尼宣布，鉴于美国对价值200亿美元的加拿大商品征收50%关税，加拿大的等额报复性关税计划于9月8日正式生效执行[1] - 美国总统特朗普7月20日依据《斯穆特-霍利关税法》第338条款，对从加拿大进口的红酒、曲棍球棒和水泥等数百项特定商品加征50%关税，原定8月19日生效，后推迟三天[3] - 美方自去年以来对加拿大钢铝、汽车及木材等加征的关税依然存在[3] 谈判破裂原因 - 卡尼表示，虽然本周早些时候双方曾接近达成互利共赢协议，但美方在最后一刻提出了不经济、不公平且极大损害加拿大利益的新条款[1] - 卡尼称“美国要的太多，给的太少”[1] - 加拿大总理卡尼决定暂停与美国的贸易谈判，并召回谈判团队[4] - 在谈判最后时刻，卡尼政府释放出愿意进一步降低对美关税、扩大美国商品进入加拿大市场等善意，希望换取美国降低钢铁、铝、汽车等关键领域的关税[6] - 美国在谈判破裂前最后几小时提出涉及汽车产业、加拿大与其他国家达成贸易协议的能力以及加拿大的法语和文化保护政策等新要求[6] - 卡尼称加拿大政府不准备在保护法语和本国文化问题上作出妥协，美方做法是“power play（权力施压）”，最终成为“主权问题”[6] - 卡尼强调特朗普政府对加拿大征收关税的理由不断变化，包括以野火烟雾、乳制品配额、美国飞机认证以及安大略省省长引用美国前总统里根的反关税广告为借口[6] - 卡尼表示通过特朗普政府的行动，加拿大已经意识到“有时，他的签名是用铅笔写的（随时可以涂改）”[6] 加拿大国内反应 - 安大略省省长道格·福特呼吁加拿大各省团结一致，组成“加拿大队”，动用一切手段回击美国[3] - 大不列颠哥伦比亚省省长戴维·伊比表示当前美国政府不可信，加拿大必须挺身而出直面霸凌者[3] - 安大略省、大不列颠哥伦比亚省以及魁北克省省长均发言力挺报复性关税[3]