投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司凭借核心产品构筑的稳健基本盘和强劲的研发实力，有望在行业边际修复和自身新品驱动下实现增长 [2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增长11%，实现归母净利润3.38亿元，同比增长30% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.51亿元，环比增长4%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长9%，环比增长6% [1] - 第三季度毛利率为66.33%，净利率为46.82%，净利率提升主要受非经常性损益驱动 [2] - 前三季度期间费用率为20.66%，环比增长1.2个百分点，主要因销售费用率增长 [2] 运营与市场地位 - 2025年前三季度公司疫苗批签发量同比增长24%，显著高于行业17%的增速 [2] - 尽管第三季度整体批签发量环比下降4%，但猪瘟、伪狂犬及腹泻疫苗的签发量环比增长仍超40% [2] - 面对行业同质化竞争，公司以创新驱动盈利，持续加大研发投入，第三季度研发费用占比达9.74%，较第二季度提升0.4个百分点 [3] 研发与产品管线 - 公司已累计取得58项新兽药注册证书 [3] - 2025年成功上市多款新品，包括牛支原体活疫苗和猪瘟-伪狂犬二联苗，后者具备“一针防两病”的优势 [3] - 公司正在布局宠物与反刍动物疫苗新赛道，相关新产品已列入规划，以开辟新增长曲线 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为10.6亿元、12.9亿元、15.0亿元，同比增长13%、21%、17% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.2亿元、5.2亿元、6.2亿元，同比增长9%、25%、18% [4] - 对应当前市值的市盈率分别为18倍、14倍、12倍 [4] 行业展望 - 动保行业虽因同质化竞争陷入价格战，但随着部分企业退出，价格战渐近尾声，行业有望迎来边际修复 [4] - 鉴于三季度猪价快速下跌，且四季度行业供给压力依然较大，预计养殖端利润将持续低迷 [4]