报告核心观点 - 2025下半年投资策略为寻找价值与景气的交集，有三条投资主线，分别是生猪养殖中长期配置价值显现、养殖配套环节有望延续景气回升、宠物经济下半年头部宠企业绩或超预期 [2][119] 2025年上半年农业板块回顾 - 2025年1 - 5月农林牧渔板块绝对收益5.02%，位居申万31个子行业第8名，相对Wind全A相对收益率为4.0% [9] - 2025年生猪供应量趋势性增长，能繁母猪存栏增加、生产效率提升，25Q1全国生猪出栏量同比增加20万头；25H1猪价震荡走平，1 - 5月全国外三元生猪均价14.9元/公斤，同比 + 0.12% [20] - 2024年饲料景气承压，产量下滑2.1%；2025年畜禽存栏恢复，预计带动饲料销售明显恢复，25H1饲料产销明显恢复，预计同比超5%增长 [53] - 2025年水产价格底部回升，5月四大家鱼价格较1月有不同程度上涨；过去两年水产料需求承压，2024年产量下滑3.5%；看好25年水产饲料景气反转 [57] - 2025H1下游养殖盈利改善，疫苗销量恢复增长，2025Q1兽用生物制品批签发同比 + 23%，环比 + 10%；预计2025H2下游养殖盈利持续，动保企业盈利有望继续改善 [64] - 20 - 35岁是国内养宠主力人群，“00后”占比快速提升；“少子化”驱动养宠量增，未来15 - 20年“新晋宠物主”数量有支撑 [73] - 2025年宠物食品行业景气向上，1 - 4月线上GMV增速达16.9%；头部平台加码宠物类目，头部品牌ROI费效比提升 [79][80] 生猪养殖：弱周期之下的价值重估 - 2025年生猪供应量因能繁母猪增加和生产效率提升而趋势性增长，25H1猪价震荡走平强于预期，期货价格反应市场谨慎预期 [20] - 25H2生猪供给预计继续增加，关注产能与供给预期变化，猪价预期重估，下半年猪价或强于此前预期 [28] - 上市猪企经营重点转为提质降本增效，成本普遍下降至14元/kg以下，盈利有望兑现，但成本有差异，盈利水平分化 [36] - 生猪养殖进入“新周期”，猪价波动收窄、周期波动时间缩短，优质企业超额收益仍在 [42] - 生猪养殖估值性价比突出，关注优质企业核心价值，布局低成本猪企，如牧原股份、温氏股份等 [46] 养殖配套：“后周期”景气回升 - 饲料方面，2025年畜禽存栏恢复带动饲料销售明显恢复，预计同比超5%增长；水产价格企稳上行有望带动水产饲料景气反转 [53][57] - 动物保健方面，2025H1下游盈利改善使疫苗销量恢复增长，预计2025H2动保企业盈利继续改善；兽药市场规模增长但传统兽用疫苗规模萎缩，关注成长性疫苗产品 [64][68] 宠物食品：拥抱“黄金年代” - 长期来看，“少子化”驱动养宠量增，20 - 35岁是养宠主力人群，“00后”占比快速提升 [73] - 2025年宠物食品行业景气向上，增速加快，头部平台流量倾斜，头部品牌ROI费效比提升 [79][80] - 产品端进入微创新阶段，新概念、新产品形态红利降低，“弯道超车”难度增大，产品趋势为烘焙粮、全品类等 [91] - 乖宝宠物营销费用加码，自有品牌营收增速中枢抬升；中宠股份顽皮品牌增速恢复，营销聚焦“小金盾”系列 [92][106] - 头部国产品牌打造品牌标签，聚焦大单品战略，头部企业领先身位扩大，市占率加速提升 [111][112] 投资分析意见 - 2025下半年投资关注三条主线，分别是生猪养殖中长期配置价值显现、养殖配套环节景气回升、宠物经济头部宠企业绩超预期 [119] - 重点关注上市公司包括宠物食品的乖宝宠物、中宠股份等；养殖配套的海大集团、邦基科技等；畜禽养殖的牧原股份、温氏股份等 [119]

报告行业投资评级 - 优于大市(维持) [5] 报告的核心观点 - 回盛生物2025Q1原料药产能释放且行情上行，扣非归母净利润同比大增512%，业绩有望高弹性修复，维持“优于大市”评级 [1][3][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1实现营业收入3.99亿元，环比降2.14%，同比增92.96%，原因是原料药产能释放、价格上行及下游动保需求回暖 [1][8] - 2025Q1归母净利润0.44亿元，环比增61.79%，同比增371.23%，扣非后归母净利润0.34亿元，环比增110.97%，同比增511.54% [1][8] - 2025Q1销售毛利率24.28%，同比增1.81pct；销售净利率11.22%，同比增19.15pct，四项费用率合计13.73%，同比降13.86pct [2][12] - 2025Q1经营性现金流净额占比14.52%，同比增36.90pct；存货天数74天，同比降48.51%；应收账款周转天数88天，同比降36.49% [2][18] 盈利预测 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测为1.47/1.88亿元，预测2027年为2.14亿元，对应每股收益分别为0.89/1.13/1.29元，对应当前股价PE为24/19/16X [3][20] 产能扩张 - 开展原料药产线技改项目，完成后泰乐菌素年产能由2000吨增至3000吨，泰万菌素年产能由840吨增至2000吨 [3] 历史财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,020|1,200|2,135|2,503|2,875| |(+/-%)|-0.3%|17.7%|77.9%|17.2%|14.9%| |净利润(百万元)|17|-20|147|188|214| |(+/-%)|-68.2%|-220.1%|830.4%|27.7%|14.0%| |每股收益（元）|0.10|-0.12|0.89|1.13|1.29| |EBIT Margin|2.7%|0.9%|8.3%|9.1%|8.8%| |净资产收益率（ROE）|1.1%|-1.4%|9.3%|10.9%|11.4%| |市盈率（PE）|207.6|-172.7|23.6|18.5|16.2| |EV/EBITDA|33.4|40.5|17.6|15.7|14.8| |市净率（PB）|2.31|2.39|2.20|2.01|1.85|[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收9.42亿元(-11.48%)，归母净利润3.82亿元(-3.43%)，2025Q1营收2.45亿元(+19.65%)，归母净利润1.08亿元(+24.08%) 行业竞争加剧，公司经营韧性十足，2025Q1营收保持稳健增长，大单品持续放量，上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.67/5.78/6.94（2025 - 2026年原预测分别为4.66/5.41）亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.49元，当前股价对应PE为16.2/13.1/10.9倍 公司经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 大单品持续放量成长动能强劲，降本增效推动净利率提升 - 2025Q1核心大单品营收看，伪狂犬苗营收占比25%，腹泻苗30%，圆环苗25%左右 分渠道营收看，直销营收占比60%+，经销占比30%+ 大单品基本盘稳固且持续放量驱动公司业绩增长 [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别为65.88% 、 43.96% ，同比 -0.76 、 +1.47pct ，销售/管理/财务费用率分别为11.14%/5.86%/-6.11%，同比-4.40/+0.40/+1.21pct 持续推动降本增效，2025Q1管理费用率下降明显驱动公司净利率提升 [4] 保持高研发投入，创新驱动持续成长 - 2024年公司共计研发投入0.86亿元，占营业收入的比例为9.14%，同比+0.82pct [5] - 报告期内猪用疫苗方面，获猪丁型冠状病毒灭活疫苗等多款新兽药注册证书；禽用疫苗方面，鸡新传法流四联苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物疫苗方面，猫三联苗上市放量，多款宠物苗在研 此外积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线 新品、大单品储备充足，创新驱动成长动能强劲 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,064|942|1,131|1,358|1,567| |YOY(%)|6.3|-11.5|20.1|20.1|15.4| |归母净利润(百万元)|396|382|467|578|694| |YOY(%)|-3.3|-3.4|22.0|23.9|20.0| |毛利率(%)|72.1|63.8|68.0|69.7|71.4| |净利率(%)|37.2|40.6|41.3|42.6|44.3| |ROE(%)|10.3|9.7|10.6|11.8|12.6| |EPS(摊薄/元)|0.85|0.82|1.00|1.24|1.49| |P/E(倍)|19.1|19.8|16.2|13.1|10.9| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.7|1.5|1.4| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收12.55亿元(-21.45%)，归母净利润1.09亿元(-61.58%)，2025Q1营收3.52亿元(+1.06%)，归母净利润0.76亿元(-27.57%) 行业竞争加剧，公司短期业绩承压，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.51/3.48/4.48亿元，对应EPS分别为0.22/0.31/0.40元，当前股价对应PE为31.4/22.6/17.5倍 公司业绩短期承压，但持续创新厚积薄发，新品储备充足，维持“买入”评级[4] 经营短期承压，大单品市占率稳固 - 2024年公司毛利率/净利率分别为53.86%/8.30%(-5.33pct/-9.04pct)，2025Q1毛利率/净利率54.53%/21.96%(-6.27pct/-8.66pct) 2025Q1销售/管理/财务费用率15.00%/11.69%/-3.60%(+2.29pct/+2.84pct/+0.65pct) [5] - 受行业竞争加剧影响，公司短期业绩承压，但大单品市占率稳固，猪圆环疫苗市占率达23%，布病苗市占率达40% [5] - 2024年多个大单品批量上市，预计2025年贡献业绩增量，预计2025年反刍支原体苗营收超0.3亿元，猫三联疫苗营收超0.1亿元，小反刍兽疫疫苗营收超0.6亿元，新品多点开花贡献增量利润[5] 重视研发持续创新，新品储备充足厚积薄发 - 2024年公司研发投入1.79亿元，占营业收入14.25% [6] - 报告期内独家取得羊布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）等多个重要单品生产文号，并申报全球第一个猫传腹mRNA疫苗 [6] - 非瘟亚单位疫苗安全性及有效性达到农业农村部规定标准，正有序推进评审 公司重视研发创新，新品储备充足，长期成长动能强劲[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,598|1,255|1,531|1,855|2,283| |YOY(%)|4.6|-21.4|21.9|21.2|23.0| |归母净利润(百万元)|284|109|251|348|448| |YOY(%)|34.6|-61.6|129.9|38.7|29.0| |毛利率(%)|59.0|53.9|56.5|58.0|58.4| |净利率(%)|17.7|8.7|16.4|18.7|19.6| |ROE(%)|4.9|1.9|4.2|5.6|6.8| |EPS(摊薄/元)|0.25|0.10|0.22|0.31|0.40| |P/E(倍)|27.7|72.2|31.4|22.6|17.5| |P/B(倍)|1.5|1.5|1.4|1.3|1.3|[7] 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3016|2191|3257|2898|4093| |现金|1712|1140|1433|1746|2166| |应收票据及应收账款|870|649|1250|570|1187| |其他应收款|34|33|45|51|68| |预付账款|17|7|15|13|23| |存货|322|295|376|412|551| |其他流动资产|61|68|138|106|98| |非流动资产|3857|4573|4208|4508|4880| |长期投资|266|272|262|251|241| |固定资产|1524|1621|1881|2170|2554| |无形资产|729|653|630|601|560| |其他非流动资产|1337|2028|1436|1487|1525| |资产总计|6873|6765|7465|7407|8973| |流动负债|840|725|1423|1038|2189| |短期借款|0|15|666|162|1155| |应付票据及应付账款|324|296|398|396|576| |其他流动负债|516|414|359|480|459| |非流动负债|377|624|387|422|445| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|377|624|387|422|445| |负债合计|1218|1349|1810|1460|2634| |少数股东权益|288|101|90|75|55| |股本|1120|1120|1120|1120|1120| |资本公积|892|765|765|765|765| |留存收益|3673|3693|3894|4183|4560| |归属母公司股东权益|5367|5314|5565|5872|6284| |负债和股东权益|6873|6765|7465|7407|8973|[9] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1598|1255|1531|1855|2283| |营业成本|656|579|666|779|949| |营业税金及附加|23|22|27|32|40| |营业费用|339|289|321|390|479| |管理费用|153|143|168|186|210| |研发费用|143|137|153|176|205| |财务费用|-56|-50|-19|-25|-22| |资产减值损失|-36|-31|-38|-46|-57| |其他收益|40|58|40|40|40| |公允价值变动收益|-6|3|3|3|3| |投资净收益|-2|-12|-12|-12|-12| |资产处置收益|-0|3|3|3|3| |营业利润|315|125|287|398|514| |营业外收入|1|2|2|2|2| |营业外支出|1|1|1|1|1| |利润总额|316|125|287|398|514| |所得税|39|21|48|66|85| |净利润|277|104|239|332|428| |少数股东损益|-7|-5|-11|-15|-20| |归属母公司净利润|284|109|251|348|448| |EBITDA|453|308|465|607|768|[9] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|415|290|-229|1302|61| |净利润|277|104|239|332|428| |折旧摊销|189|217|192|228|269| |财务费用|-56|-50|-19|-25|-22| |投资损失|2|12|12|12|12| |营运资金变动|-129|-55|-660|763|-618| |其他经营现金流|132|61|5|-9|-9| |投资活动现金流|-740|-453|92|-504|-642| |资本支出|273|90|616|465|613| |长期投资|0|7|11|10|10| |其他投资现金流|-467|-370|697|-49|-40| |筹资活动现金流|111|-75|-228|20|9| |短期借款|-10|15|651|-504|993| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|57|-127|0|0|0| |其他筹资现金流|64|36|-879|524|-983| |现金净增加额|-214|-239|-366|818|-572|[9] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|4.6|-21.4|21.9|21.2|23.0| |营业利润(%)|23.6|-60.5|130.2|38.8|29.0| |归属于母公司净利润(%)|34.6|-61.6|129.9|38.7|29.0| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|59.0|53.9|56.5|58.0|58.4| |净利率(%)|17.7|8.7|16.4|18.7|19.6| |ROE(%)|4.9|1.9|4.2|5.6|6.8| |ROIC(%)|4.0|1.3|3.5|5.0|5.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|17.7|19.9|24.2|19.7|29.4| |净负债比率(%)|-23.8|-14.4|-8.5|-21.4|-10.9| |流动比率|3.6|3.0|2.3|2.8|1.9| |速动比率|3.2|2.6|2.0|2.3|1.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.2|0.3| |应收账款周转率|2.0|1.7|1.6|2.1|2.7| |应付账款周转率|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.25|0.10|0.22|0.31|0.40| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.37|0.26|-0.20|1.16|0.05| |每股净资产(最新摊薄)|4.79|4.74|4.97|5.24|5.61| |估值比率| | | | | | |P/E|27.7|72.2|31.4|22.6|17.5| |P/B|1.5|1.5|1.4|1.3|1.3| |EV/EBITDA|14.9|23.2|15.9|10.9|9.3|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收12.55亿元（-21.45%），归母净利润1.09亿元（-61.58%），2025Q1营收3.52亿元（+1.06%），归母净利润0.76亿元（-27.57%），行业竞争加剧使公司短期业绩承压，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.51/3.48/4.48亿元，对应EPS分别为0.22/0.31/0.40元，当前股价对应PE为31.4/22.6/17.5倍，公司业绩短期承压但持续创新厚积薄发，新品储备充足，维持“买入”评级[4] 各部分总结 经营情况 - 2024年公司毛利率/净利率分别为53.86%/8.30%（-5.33pct/-9.04pct），2025Q1毛利率/净利率54.53%/21.96%（-6.27pct/-8.66pct），2025Q1销售/管理/财务费用率15.00%/11.69%/-3.60%（+2.29pct/+2.84pct/+0.65pct），受行业竞争加剧影响公司短期业绩承压，但大单品市占率稳固，猪圆环疫苗市占率达23%，布病苗市占率达40%，2024年多个大单品批量上市，预计2025年反刍支原体苗营收超0.3亿元，猫三联疫苗营收超0.1亿元，小反刍兽疫疫苗营收超0.6亿元，新品贡献增量利润[5] 研发情况 - 2024年公司研发投入1.79亿元，占营业收入14.25%，独家取得羊布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）等多个重要单品生产文号，并申报全球第一个猫传腹mRNA疫苗，非瘟亚单位疫苗安全性及有效性达规定标准，正有序推进评审，公司重视研发创新，新品储备充足，长期成长动能强劲[6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,598|1,255|1,531|1,855|2,283| |YOY(%)|4.6|-21.4|21.9|21.2|23.0| |归母净利润(百万元)|284|109|251|348|448| |YOY(%)|34.6|-61.6|129.9|38.7|29.0| |毛利率(%)|59.0|53.9|56.5|58.0|58.4| |净利率(%)|17.7|8.7|16.4|18.7|19.6| |ROE(%)|4.9|1.9|4.2|5.6|6.8| |EPS(摊薄/元)|0.25|0.10|0.22|0.31|0.40| |P/E(倍)|27.7|72.2|31.4|22.6|17.5| |P/B(倍)|1.5|1.5|1.4|1.3|1.3|[7] 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|3016|2191|3257|2898|4093| |现金|1712|1140|1433|1746|2166| |应收票据及应收账款|870|649|1250|570|1187| |其他应收款|34|33|45|51|68| |预付账款|17|7|15|13|23| |存货|322|295|376|412|551| |其他流动资产|61|68|138|106|98| |非流动资产|3857|4573|4208|4508|4880| |长期投资|266|272|262|251|241| |固定资产|1524|1621|1881|2170|2554| |无形资产|729|653|630|601|560| |其他非流动资产|1337|2028|1436|1487|1525| |资产总计|6873|6765|7465|7407|8973| |流动负债|840|725|1423|1038|2189| |短期借款|0|15|666|162|1155| |应付票据及应付账款|324|296|398|396|576| |其他流动负债|516|414|359|480|459| |非流动负债|377|624|387|422|445| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|377|624|387|422|445| |负债合计|1218|1349|1810|1460|2634| |少数股东权益|288|101|90|75|55| |股本|1120|1120|1120|1120|1120| |资本公积|892|765|765|765|765| |留存收益|3673|3693|3894|4183|4560| |归属母公司股东权益|5367|5314|5565|5872|6284| |负债和股东权益|6873|6765|7465|7407|8973|[9] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1598|1255|1531|1855|2283| |营业成本|656|579|666|779|949| |营业税金及附加|23|22|27|32|40| |营业费用|339|289|321|390|479| |管理费用|153|143|168|186|210| |研发费用|143|137|153|176|205| |财务费用|-56|-50|-19|-25|-22| |资产减值损失|-36|-31|-38|-46|-57| |其他收益|40|58|40|40|40| |公允价值变动收益|-6|3|3|3|3| |投资净收益|-2|-12|-12|-12|-12| |资产处置收益|-0|3|3|3|3| |营业利润|315|125|287|398|514| |营业外收入|1|2|2|2|2| |营业外支出|1|1|1|1|1| |利润总额|316|125|287|398|514| |所得税|39|21|48|66|85| |净利润|277|104|239|332|428| |少数股东损益|-7|-5|-11|-15|-20| |归属母公司净利润|284|109|251|348|448| |EBITDA|453|308|465|607|768|[9] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|415|290|-229|1302|61| |净利润|277|104|239|332|428| |折旧摊销|189|217|192|228|269| |财务费用|-56|-50|-19|-25|-22| |投资损失|2|12|12|12|12| |营运资金变动|-129|-55|-660|763|-618| |其他经营现金流|132|61|5|-9|-9| |投资活动现金流|-740|-453|92|-504|-642| |资本支出|273|90|616|465|613| |长期投资|0|7|11|10|10| |其他投资现金流|-467|-370|697|-49|-40| |筹资活动现金流|111|-75|-228|20|9| |短期借款|-10|15|651|-504|993| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|57|-127|0|0|0| |其他筹资现金流|64|36|-879|524|-983| |现金净增加额|-214|-239|-366|818|-572|[9] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|4.6|-21.4|21.9|21.2|23.0| |营业利润(%)|23.6|-60.5|130.2|38.8|29.0| |归属于母公司净利润(%)|34.6|-61.6|129.9|38.7|29.0| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|59.0|53.9|56.5|58.0|58.4| |净利率(%)|17.7|8.7|16.4|18.7|19.6| |ROE(%)|4.9|1.9|4.2|5.6|6.8| |ROIC(%)|4.0|1.3|3.5|5.0|5.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|17.7|19.9|24.2|19.7|29.4| |净负债比率(%)|-23.8|-14.4|-8.5|-21.4|-10.9| |流动比率|3.6|3.0|2.3|2.8|1.9| |速动比率|3.2|2.6|2.0|2.3|1.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.2|0.3| |应收账款周转率|2.0|1.7|1.6|2.1|2.7| |应付账款周转率|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.25|0.10|0.22|0.31|0.40| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.37|0.26|-0.20|1.16|0.05| |每股净资产(最新摊薄)|4.79|4.74|4.97|5.24|5.61| |估值比率| | | | | | |P/E|27.7|72.2|31.4|22.6|17.5| |P/B|1.5|1.5|1.4|1.3|1.3| |EV/EBITDA|14.9|23.2|15.9|10.9|9.3|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收10.43亿元(-16.77%)，归母净利润0.93亿元(-46.82%)；2025Q1营收2.79亿元(+18.32%)，归母净利润0.53亿元(+93.75%)。受行业竞争加剧影响，公司经营偏承压。下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.71/2.07/2.49（2025 - 2026年原预测分别为1.89/2.29）亿元，对应EPS分别为0.49/0.60/0.72元，当前股价对应PE为27.7/22.9/19.0倍。公司猪苗业务短期经营承压，发力禽苗化药驱动业绩增长，反刍苗及宠物苗放量增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为普莱柯（603566.SH），2025年4月25日当前股价13.70元，一年最高最低为25.00/10.80元，总市值47.41亿元，流通市值47.41亿元，总股本3.46亿股，流通股本3.46亿股，近3个月换手率117.46% [1] 业务情况 - 生物制品2025Q1营收1.96亿元(同比+16.82%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别0.66 /1.23/0.01/0.05亿元（同比-11.64%/+33.8%/+51.97%/--）；化药2025Q1营收0.59亿元(同比+9.68%)，其中宠物用营收0.03亿元（同比-42.06%）；功能性保健品等（宠物用）2025Q1营收0.06亿元(同比+175.63%)。2025Q1公司猪苗业务经营承压，发力禽苗及化药业务驱动业绩增长，反刍苗营收保持高增长态势，宠物苗持续放量兑现 [6] 财务指标 - 2025Q1公司毛利率59.71%（-4.70 pct），净利率18.99%（+7.39pct），销售/管理/财务费用率分别为22.28%/6.80%/-0.09%，分别同比-4.64/-7.75/+0.21pct。公司持续推动降本控费，期间费用率下降驱动净利率提升。2024年公司共计投入研发支出1.06亿元，占营业收入的比例为10.17%。报告期内猪伪狂犬活疫苗等多款疫苗获新兽药注册证书，犬二联、犬四联等多款宠物疫苗在研，产品储备充足，持续成长 [7] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,253|1,043|1,211|1,392|1,617| |YOY(%)|1.8|-16.8|16.1|15.0|16.1| |归母净利润(百万元)|175|93|171|207|249| |YOY(%)|4.0|-46.8|84.5|20.8|20.5| |毛利率(%)|61.0|61.1|59.1|58.9|59.3| |净利率(%)|13.9|8.9|14.1|14.9|15.4| |ROE(%)|6.4|3.5|6.1|7.0|8.0| |EPS(摊薄/元)|0.50|0.27|0.49|0.60|0.72| |P/E(倍)|27.2|51.1|27.7|22.9|19.0| |P/B(倍)|1.7|1.8|1.7|1.6|1.5| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|1409|1268|1582|1576|1991| |现金(百万元)|317|205|238|443|682| |应收票据及应收账款(百万元)|439|364|568|360|448| |其他应收款(百万元)|6|6|8|8|11| |预付账款(百万元)|4|5|6|6|8| |存货(百万元)|184|193|267|263|347| |其他流动资产(百万元)|460|495|495|495|495| |非流动资产(百万元)|1853|1830|1855|1893|1956| |长期投资(百万元)|200|212|212|212|213| |固定资产(百万元)|790|1152|1161|1179|1229| |无形资产(百万元)|283|279|277|275|265| |其他非流动资产(百万元)|580|186|207|227|250| |资产总计(百万元)|3262|3097|3438|3469|3948| |流动负债(百万元)|508|434|603|494|780| |短期借款(百万元)|0|0|8|0|0| |应付票据及应付账款(百万元)|145|129|126|102|211| |其他流动负债(百万元)|363|305|469|392|569| |非流动负债(百万元)|30|37|37|37|37| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |其他非流动负债(百万元)|30|37|37|37|37| |负债合计(百万元)|538|471|640|531|817| |少数股东权益(百万元)|0|0|0|0|0| |股本(百万元)|353|346|346|346|346| |资本公积(百万元)|1324|1197|1197|1197|1197| |留存收益(百万元)|1188|1143|1247|1386|1561| |归属母公司股东权益(百万元)|2724|2626|2797|2938|3131| |负债和股东权益(百万元)|3262|3097|3438|3469|3948| |营业收入(百万元)|1253|1043|1211|1392|1617| |营业成本(百万元)|488|406|496|572|658| |营业税金及附加(百万元)|15|17|19|22|26| |营业费用(百万元)|352|295|327|376|437| |管理费用(百万元)|98|118|97|107|124| |研发费用(百万元)|101|106|97|104|121| |财务费用(百万元)| - 3| - 2| - 3| - 6| - 12| |资产减值损失(百万元)| - 0| - 1| - 1| - 1| - 1| |其他收益(百万元)|16|10|14|13|13| |公允价值变动收益(百万元)| - 18| - 10| - 15| - 14| - 14| |投资净收益(百万元)|18|3|8|8|7| |资产处置收益(百万元)| - 0| - 11| - 6| - 7| - 7| |营业利润(百万元)|193|98|181|219|264| |营业外收入(百万元)|2|2|2|2|2| |营业外支出(百万元)|1|2|1|1|1| |利润总额(百万元)|195|99|182|220|265| |所得税(百万元)|20|6|11|13|16| |净利润(百万元)|175|93|171|207|249| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|175|93|171|207|249| |EBITDA(百万元)|277|214|294|339|391| |EPS(元)|0.50|0.27|0.49|0.60|0.72| |经营活动现金流(百万元)|283|269|180|452|503| |净利润(百万元)|175|93|171|207|249| |折旧摊销(百万元)|92|121|118|129|142| |财务费用(百万元)| - 3| - 2| - 3| - 6| - 12| |投资损失(百万元)| - 18| - 3| - 8| - 8| - 7| |营运资金变动(百万元)| - 15|39| - 118|111|112| |其他经营现金流(百万元)|52|20|20|19|19| |投资活动现金流(百万元)| - 2| - 188| - 156| - 179| - 219| |资本支出(百万元)|305|121|144|166|205| |长期投资(百万元)|300| - 79|0| - 1| - 0| |其他投资现金流(百万元)|4|12| - 13| - 13| - 14| |筹资活动现金流(百万元)| - 241| - 192|2| - 61| - 44| |短期借款(百万元)| - 7|0|8| - 8|0| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |普通股增加(百万元)|0| - 7|0|0|0| |资本公积增加(百万元)| - 22| - 127|0|0|0| |其他筹资现金流(百万元)| - 212| - 58| - 6| - 53| - 44| |现金净增加额(百万元)|40| - 111|25|212|240| |成长能力 - 营业收入(%)|1.8|-16.8|16.1|15.0|16.1| |成长能力 - 营业利润(%)|9.1|-49.3|85.1|21.0|20.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|4.0|-46.8|84.5|20.8|20.5| |获利能力 - 毛利率(%)|61.0|61.1|59.1|58.9|59.3| |获利能力 - 净利率(%)|13.9|8.9|14.1|14.9|15.4| |ROE(%)|6.4|3.5|6.1|7.0|8.0| |ROIC(%)|6.0|3.3|5.8|6.7|7.4| |偿债能力 - 资产负债率(%)|16.5|15.2|18.6|15.3|20.7| |偿债能力 - 净负债比率(%)| - 10.8| - 6.6| - 7.1| - 14.0| - 20.8| |偿债能力 - 流动比率|2.8|2.9|2.6|3.2|2.6| |偿债能力 - 速动比率|2.4|2.5|2.2|2.6|2.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.3|0.4|0.4|0.4| |营运能力 - 应收账款周转率|2.7|2.6|2.6|3.0|4.0| |营运能力 - 应付账款周转率|4.2|3.7|4.2|5.0|4.2| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|0.50|0.27|0.49|0.60|0.72| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|0.82|0.78|0.52|1.31|1.45| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|7.87|7.59|8.08|8.49|9.05| |估值比率 - P/E|27.2|51.1|27.7|22.9|19.0| |估值比率 - P/B|1.7|1.8|1.7|1.6|1.5| |估值比率 - EV/EBITDA|14.6|19.1|13.8|11.4|9.2| [11]