报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，供给下降，企业盈利能力大幅提升，我国硝化棉出口量价齐升，民品出口有望进一步转好，含能硝化棉出口也有市场机遇，产业链核心标的是北化股份 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 收盘点位为 1508.79，52 周最高为 1712.48，52 周最低为 1113.62 [1] 行业点评 事件 - 2025 年 1 - 4 月我国硝化棉出口数量 760 万吨，同比增长 39%；出口金额 2.50 亿元，同比增长 86%；平均单价 3.28 万/吨，同比增长 34% [4] 点评 - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，含能硝化棉因全球不稳定因素和军事冲突需求不断增长，莱茵金属收购 Hagedorn - NC 公司将部分生产转为军事用途，北化股份 2025 年预计向关联人销售产品金额同比增长 33% [5] - 硝化棉供给下降，全球总产能从 2023 年的 26.1 万吨降至 2024 年的 19.8 万吨，产能减少 24%，国内湖北雪飞化工爆炸、北化股份关停西安生产线致产能下降 [6] - 硝化棉需求旺盛、供给缩减使企业盈利能力大幅提升，2024 年中国硝化棉出口单价同比增长 12%，北化股份国外市场毛利率增长 19 个百分点，2025 年 1 - 4 月我国硝化棉出口量价齐升 [7] - 莱茵金属收购转产军品后全球民用硝化棉供不应求或加剧，我国民品硝化棉出口有望转好，含能硝化棉出口有市场机遇 [8] - 硝化棉产业链核心标的是北化股份，其产销规模全球领先，2023 年国内市场占有率 50%以上、国际 15%左右，2025 年将重点抓好装备保障等工作 [8]