市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3914点，单日上涨0.63%，但近5日下跌5.99%，近1月下跌1.1% [1] - 深证综指收盘2580点，单日上涨1.29%，近5日下跌6.66%，近1月下跌0.37% [1] - 风格指数方面，小盘股表现最强，单日上涨1.46%，但近1月下跌9.94%；中盘股单日上涨1.25%，近1月下跌9.45%；大盘股单日上涨0.51%，近1月下跌4.15% [1] - 近期涨幅居前的行业包括能源金属（单日+6.11%，近6月+37.28%）、农化制品（单日+4.18%，近6月+37.62%）和电子化学品（单日+4.78%，近6月+17.58%）[1] - 近期表现较弱的行业包括农商行（单日-1.53%）、航天装备（单日-1.02%，近1月-15.94%）和电力（单日-0.96%）[1] 今日重点推荐公司深度研究 北化股份 (002246) - 公司是硝化棉领军企业，控股股东为兵器集团北化研究院，通过集团资产重组夯实发展根基，并拓展防护装备及特种工业泵业务 [4][14] - 硝化棉市场供需格局重塑，下游军民需求扩张，而供给端因壁垒高和主动收缩存在较大缺口，公司作为国内份额领先的供应商有望受益于产品溢价 [14] - 公司硝化棉产品型谱齐全，产销规模全球领先，是当前毛利核心贡献项，并正在南充扩产一万吨以夯实行业地位 [14] - 防护装置及特种工业泵业务将贡献额外营收增量，子公司新华防化是我国“核化生”三防器材重要科研生产单位 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.49亿、4.47亿、5.85亿元，当前股价对应2025年PE为55倍 [14] 众鑫股份 (603091) - 公司是全球纸浆模塑餐饮具领军企业，2024年全球市场占有率达15.6%，2024年收入15.46亿元（同比+16.6%），归母净利润3.24亿元（同比+39.9%）[13] - 公司以美欧销售为主，2024年外销收入占比86.7%，受美国反倾销及关税政策影响，2025年前三季度业绩出现下滑 [13] - 纸浆模塑是成长性赛道，2022年全球市场规模51.11亿美元，同比增长6.5%，环保政策推动下对超过1400亿美元的塑料食品包装替代空间巨大 [16] - 公司通过前瞻性布局泰国基地（2026年底10万吨产能有望满产）和计划投资美国基地，以规避贸易政策风险并提升市占率，预计2026年对美市占率有望从2024年的15.6%提升至24.5% [16] - 公司生产制造效率领先，毛利率较可比公司有10-30个百分点的优势，并通过收购和研发横向拓展至工业精品包装和生鲜托盘等新赛道 [16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0亿、5.33亿、7.38亿元，同比增速分别为-7.4%、+77.7%、+38.6% [16] 康众医疗 (688607) - 公司是数字化X射线平板探测器行业先驱，2010年率先攻克碘化铯直接生长技术，产品销往全球三十多个国家和地区 [4][17] - 2025年以来公司向人工智能领域转型，成立子公司康众医能科技，并与苏州中科先进技术研究院、脉得智能达成战略合作，2026年2月增资脉得智能7000万元人民币 [17][18] - 脉得智能的甲状腺结节超声影像辅助诊断软件已获三类证，临床测试准确度达96%，超声AI服务的潜在市场空间约350亿元 [20] - 预计公司2025-2027年收入分别为3.21亿、5.04亿、7.04亿元，归母净利润分别为-0.07亿、0.21亿、0.52亿元 [20] 协鑫能科 (002015.SZ) - 公司是领先的能源生态服务企业，采用“能源资产+能源服务”双轮驱动模式，业务涵盖新能源发电、清洁能源供热、虚拟电厂、储能、零碳园区等 [5][21] - 截至2025年9月底，公司并网运营总装机容量6402.41MW，其中可再生能源装机占比达57.4% [21] - 能源服务业务毛利率高、成长快，2024年该业务营收11.94亿元，毛利率高达59% [22] - 公司推出自主研发的“聚星AIVP”虚拟电厂平台，并与蚂蚁数科合资成立“蚂蚁鑫能”，以AI技术赋能电力交易 [21] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.34亿、12.51亿、15.36亿元，当前股价对应2025年PE为34.8倍 [25] 今日推荐报告要点 中船防务 (0317.HK) - 2025年公司营收205亿元（同比+6%），归母净利润10.1亿元（同比+167%），业绩符合预期 [26] - 全年新接造船订单235亿元，完成年度计划的134%，年末手持订单达591亿元，造船板块毛利率10.3%，同比提升0.95个百分点 [26] - 公司是支线集装箱船需求爆发的最大受益船企，旗下黄埔文冲船厂3-6千TEU箱船手持订单占全球19%，2026年内新签订单占全球41%，均列全球第一 [26] - 预计2026-2028年归母净利润分别为15亿、24亿、43亿元 [26] 中国船舶租赁 (3877.HK) - 2025年归母净利润18.5亿港元（同比-12%），若剔除税务规则变更影响，实际盈利同比+0.6% [28] - 公司运营船舶平均船龄4.5年，船队年轻化且绿色环保，目前有约30条船舶投放于即期及短租市场，受益于油运高景气 [28] - 2025年累计派息0.16港元/股，派息率54%，较2024年提升15个百分点 [28] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20亿、21亿、22亿港元 [28] 交运行业（油轮市场） - 地缘冲突导致原油运输市场出现三种可能情形，其中若霍尔木兹海峡短期封闭后开放，可能引发一轮补库存，运价维持相对高位 [30] - 受区域价差拉大影响，苏伊士型油轮日租金上涨36%至33.9万美元/天，阿芙拉型上涨52%至28.6万美元/天，对VLCC运价形成支撑 [30][33] - 本周VLCC加权平均运价为203,960美元/天，环比下滑11%；苏伊士型油轮运价为332,399美元/天，环比上涨38% [33] 海澜之家 (600398) - 2025年营收216.3亿元（同比+3.2%），归母净利润21.7亿元（同比+0.3%），拟现金分红0.41元/股，分红比例91%，股息率高达6.7% [33] - 主品牌海澜之家营收149亿元（同比-2.4%），但毛利率提升1.9个百分点至48.4%；海外营收4.5亿元，同比增长27.7% [33] - 京东入股海澜旗下京海奥莱子公司20%股权，双方共同赋能城市奥莱业务发展 [35] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.4亿、25.4亿、28.0亿元 [35] 比亚迪 (002594) - 2025年营收8039.65亿元（同比+3.46%），归母净利润326.19亿元（同比-18.97%）[34] - 海外业务成为核心增长引擎，2025年海外销量104.5万辆（同比+140%），海外收入3107亿元，占总营收38.6% [36] - 国内市场竞争激烈，2025年国内销量355.8万辆（同比-8%），汽车业务毛利率20.5%，同比减少约1.8个百分点 [36] - 储能业务全年出货量超60GWh，位列全球第一，并签署了12.5GWh的全球最大电网侧储能项目合同 [36] - 预计2026-2028年归母净利润分别为363亿、461亿、545亿元 [36] 鼎泰高科 (301377) - 2025年营收21.44亿元（同比+35.70%），归母净利润4.34亿元（同比+91.14%），符合预期 [39] - 核心产品精密刀具营收17.40亿元，同比增长46.08%，占总收入81.17%，毛利率41.67%，同比提升6.67个百分点 [39] - 公司拟投资50亿元建设智能制造总部基地项目，预计投产后年化产值不低于65亿元 [39] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.39亿、14.38亿、21.87亿元 [39] 基础化工行业 - 高油价下关注煤化工、天然气化工、氯碱等能源套利机会，以及农化板块 [40][42] - 蛋氨酸价格因海外不可抗力上涨，本周均价上涨8.5元/kg至48元/kg；农药产品在CAC农展会后迎来普涨潮 [42] - SEMICON CHINA 2026展现半导体材料国产替代加速趋势，短期重点关注氦气板块，因卡塔尔LNG停产导致供给短缺，国内氦气价格已涨至100.5元/方 [42][43] 福瑞医科 (300049) - 2025年营收15.95亿元（同比+18.3%），归母净利润1.54亿元（同比+36%），剔除一次性影响后主业业绩符合预期 [45] - 器械业务收入11.34亿元（同比+23.48%），其中按次收费、租赁模式的FibroScan设备2025年新增装机超千台，全球累计安装达1691台 [45] - 子公司泰拉克里昂的核心产品SONOVEIN已向FDA提交认证申请，具备完全无创、临床闭合率96.8%的优势 [47] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.13亿、4.26亿、5.36亿元 [47] 拼多多 (PDD) - 4Q25营收1239亿元（同比+12%），Non-GAAP归母净利润263亿元（同比-12%）[48] - 公司持续投入“千亿扶持”战略以夯实生态，4Q25交易服务收入同比增长19%至639亿元，但货币化率承压 [48] - 公司宣布组建“新拼姆”专项公司，开启品牌自营模式，首期150亿元现金注资已落地上海，未来三年计划总投入达1000亿元 [48] - 预计2026-2028年经调整归母净利润分别为1238亿、1451亿、1660亿元 [48] 纺织服装行业 - 2026年3月23-27日，SW纺织服饰指数上涨1.2%，跑赢大盘 [50] - 1-2月社会消费品零售总额8.6万亿元，同比增长2.8%；2月纺织服装出口金额224.4亿美元，同比大幅增长73.4% [50] - 港股运动品牌2025年年报业绩略超预期，各公司费用管控优异，印证行业需求韧性 [50] - 上游原材料方面，看好美棉涨价周期，澳毛价格同比上涨52.9% [50] 金属与新材料行业 - 地缘形势反复，金属价格震荡走强 [51]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [2][7][8] - 核心观点：公司作为硝化棉领军企业，受益于下游军民需求扩容与供给端收缩，供需缺口支撑产品价格上行，叠加扩产有序推进，硝化棉主业有望迎来量价齐升，带动业绩高速增长 [2][7][8] 财务预测与估值 - 预计2025E-2027E年营业总收入分别为26.36亿元、31.73亿元、38.31亿元，同比增长率分别为35.4%、20.4%、20.7% [3] - 预计2025E-2027E年归母净利润分别为2.49亿元、4.47亿元、5.85亿元，2026E-2027E年同比增长率分别为79.8%、30.9% [3] - 预计2025E-2027E年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.81元、1.07元 [3] - 预计2025E-2027E年毛利率分别为28.9%、32.8%、35.6%，ROE分别为8.2%、13.0%、15.0% [3] - 当前股价（2026年3月25日）25.14元，对应2025E-2027E年市盈率（PE）分别为55倍、31倍、24倍 [3][4] - 行业内可比公司2026E年平均PE为41倍，公司估值低于行业平均水平 [7][8][93] 公司概况与竞争优势 - 公司实控人为中国兵器工业集团，股权集中赋能业务协同，有效保障产业资源及业务开展 [7][15][18] - 已形成硝化棉、防护及环保器材、特种工业泵三大业务板块，其中硝化棉业务产销规模全球领先，是公司毛利核心贡献项 [7][15][23] - 硝化棉产品型谱齐全，可提供定制化服务，国内市场占有率超过50%，国际市场占有率约15% [7][26][64] - 防护器材业务子公司山西新华防化装备研究院是我国“核化生”三防器材稀缺的科研及生产“双保军”单位 [7][28][78] - 特种工业泵业务在烟气脱硫、磷复肥用泵细分市场长期保持领先地位，国内市场占有率分别达40%和70% [30][81] 硝化棉行业供需分析 - **需求端**：全球军费开支持续增长，含能硝化棉作为弹药核心原材料，特种需求有望持续增长 [7][48][51]；民用领域如高端油墨、环保烟花等新兴应用市场打开成长空间，预计2030年印刷油墨用硝化棉市场规模达5.5亿美元 [53][55] - **供给端**：行业准入壁垒高，新增产能审批严格 [7][58]；安全事故（如湖北雪飞爆炸影响产能2万吨）及产线主动关停导致供给端收缩，存在较大供需缺口 [7][59][62] - **格局与趋势**：中国硝化棉产能占全球63%，为第一大制造国 [62][63]；2025年中国硝化棉出口量同比增长43.54%，出口总额同比增长107.50%，10月单月出口均价达4.98万元/吨，印证全球需求旺盛及产品溢价 [62][63] 各业务板块展望与预测 - **硝化棉相关产品**：预计2025E-2027E年营收分别为10.96亿元、14.13亿元、18.31亿元，同比增速分别为55.9%、29.0%、29.6%；毛利率分别为44.2%、49.1%、51.8% [8][85][89] - **防护器材**：预计2025E-2027E年营收分别为5.70亿元、6.90亿元、8.30亿元，同比增速分别为73.4%、21.1%、20.3%；毛利率分别为25.2%、27.8%、29.0% [9][87][89] - **工业泵**：预计2025E-2027E年营收分别为5.50亿元、6.10亿元、6.70亿元，同比增速分别为9.4%、10.9%、9.8%；毛利率分别为9.3%、10.2%、11.3% [9][87][89] - **其他业务**：预计2025E-2027E年营收分别为4.20亿元、4.60亿元、5.00亿元，毛利率稳定在20.0% [9][88][89] 近期经营表现与增长动力 - 2025年前三季度营业总收入达18.35亿元，同比增长41.1%；归母净利润达1.88亿元，同比增长504.8%，业绩拐点已现 [3][33][34] - 2025年上半年硝化棉产品营收达4.3亿元，同比增长44.0%；毛利达1.53亿元，同比增长92.6%，毛利占比提升至46.6% [36][38] - 2025年前三季度公司毛利率为29.32%，同比增加12.75个百分点；净利率为10.11%，同比增加13.83个百分点，盈利能力快速回升 [37][40] - 公司持续降本控费，2025年前三季度期间费用率为16.62%，同比降低5.25个百分点 [41][44] - 截至2025年第三季度末，存货账面价值为4.05亿元，较2024年底增加14.41%；在建工程账面价值为1.72亿元，较2024年底增加68.63%，反映下游需求旺盛及扩产建设有序推进 [42][46][47] - 增长动力：南充新建1万吨/年硝化棉生产线项目（投资2.96亿元）有序推进，将进一步夯实产能与行业地位 [7][70][71]；在高端油墨、环保烟花等新兴赛道前瞻布局，并与全球头部客户（如盛威科集团）确立战略合作 [72]

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖北化股份并给予“买入”评级，目标价28.44元人民币 [1] - 目标价基于2026年36倍市盈率（PE）估值 [1] - 核心投资逻辑是硝化棉主业的量价齐升，即供需紧张带来的价格上涨和公司扩产带来的销量提升 [1][16] 公司业务与市场地位 - 公司隶属于兵器工业集团，形成以硝化棉为核心的纤维素及其衍生物产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“三元主业”协同发展的新格局 [2] - 公司是全球硝化棉龙头，自2004年以来持续保持产销规模全球领先，是世界硝化棉制造商协会三家执委之一 [34] - 2024年，公司硝化棉系列产品国内市场占有率约50%，国际市场占有率约15% [34] - 2024年，公司硝化棉出口收入约占全国硝化棉出口份额的63.58% [16][85] - 在特种工业泵领域，控股子公司襄阳五二五泵业在磷化工用泵国内市场占有率约70%，烟气脱硫用泵国内市场占有率约40% [36] 硝化棉业务：核心增长驱动力 - 硝化棉出口量价齐升是公司主要业绩增长驱动因素 [3] - 根据中国海关总署数据，我国出口硝化棉单价从2021年的1.46万元/吨上涨至2025年的3.85万元/吨，2025年10月单月峰值达4.98万元/吨 [3] - 公司硝化棉产品价格有望充分受益于全球供需缺口，跟随出口价格上涨趋势稳定增长，2025年12月与全球包装油墨领导者盛威科集团确立了2026年产品战略合作意向 [3][84] - 公司计划扩产1万吨硝化棉产能（主要用于出口），建设周期24个月，预计2028年产能扩充后，产值范围或为10.20-23.00亿元人民币，对应毛利润5.44-16.56亿元人民币 [3][89] - 预计公司硝化棉业务2025-2027年收入复合年增长率（CAGR）为18.40%，毛利润CAGR为43.87% [5][16] 业绩表现与盈利预测 - 公司2025年业绩迎来触底回升，根据业绩预告，预计2025年实现归母净利润2.20-2.90亿元人民币，同比增长877.22%-1124.52% [2][38] - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营收18.35亿元，同比增长41.09%，归母净利润1.88亿元，同比增长504.80% [38] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.49亿元、4.35亿元、5.70亿元，同比增长率分别为978.63%、74.74%、31.22% [6] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为24.14亿元、26.36亿元、29.03亿元 [10] 行业与市场分析 - 全球军费进入快速扩张阶段，美国2026财年国防预算申请达9615亿美元，同比增长约13%，并提出了2027财年1.5万亿美元的目标 [52] - 欧洲国防开支正沿政策目标向GDP的3%-3.5%乃至更高抬升，北约多数成员国同意在2035年前将年度国防开支提高至GDP的5% [55] - 军工需求（尤其是弹药推进剂）成为硝化棉价格的主导变量，国际地缘冲突持续和欧洲民品产线转军用导致全球民用品供需缺口放大 [1][19][51] - 国内硝化棉产能受安全环保约束强化，新增扩产难度较大，龙头效应凸显 [1][19] - 硝化棉在环保烟花等民用领域的拓展有望大大提升整体市场空间 [1][67] 其他业务板块展望 - 防化及环保板块（新华防化）：2024年营收和净利润大幅下滑至5.57亿元和-1.83亿元，主要受军品审价影响 [4] - 2025年上半年，新华防化实现恢复性增长，收入3.51亿元，同比增长15.98%，净利润1406.61万元，同比增长164.37% [4] - 进入“十五五”新周期，审价影响有望消除，防化产品作为耗材有望获得新一轮采购 [4] - 特种工业泵板块（襄阳五二五泵业）：在新的矿业冶金行业市场与多家头部企业建立战略合作，市场占有率逐年提升，业绩有望实现稳步增长 [4] 与市场观点的差异 - 市场可能低估了公司硝化棉量价的弹性，认为此轮价格上涨为周期性上涨 [5][19] - 报告认为公司硝化棉业务具有较强成长属性，三重因素（地缘冲突、欧洲民转军、国内供给约束）可能使价格较长时期维持高位 [5][19]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖北化股份并给予“买入”评级，目标价28.44元，基于2026年36倍PE估值 [1][6] - 核心投资逻辑是硝化棉主业的量价齐升，供需紧张带来价格上涨，公司扩产带来销量提升 [1][16] - 与市场观点不同之处在于，报告认为硝化棉价格上涨具有成长属性而非周期性，三重因素将支撑价格长期维持高位：国际地缘冲突持续、欧洲民品转军品放大全球民用缺口、国内产能安全环保约束强化 [1][5][19] 公司业务与业绩 - 公司隶属于兵器工业集团，形成以硝化棉为核心的纤维素及其衍生物产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“三元主业”协同发展格局 [2] - 2025年业绩迎来触底回升，预计实现归母净利润2.20-2.90亿元，同比增长877.22%-1124.52% [2] - 2025年Q1-Q3实现营收18.35亿元，同比+41.09%，归母净利润1.88亿元，同比+504.80% [38] - 化学原料与化学制品（硝化棉）是公司最稳定的营收和利润来源，2021-2025H1营收占比从32.44%稳步提升至38.08%，2024年该业务毛利润占比达59.08% [44][45] 硝化棉业务深度分析 - 硝化棉出口量价齐升是公司主要业绩增长驱动因素，2021-2025年我国出口硝化棉单价分别为1.46/1.92/2.37/2.63/3.85万元/吨，2025年12月单价稳定在4.90万元/吨高位 [3][84] - 公司是国内硝化棉龙头，2024年国内市占率约39%，全球市占率约15%，出口收入占全国硝化棉出口份额的63.58% [16][85] - 2025年12月，公司与全球包装油墨领导者德国盛威科集团确立2026年产品战略合作意向，高端油墨用硝化棉价格和盈利能力较好 [3][84] - 公司现有民品产能3万吨（不含军工产能），2026年1月公告拟扩产1万吨主要用于出口，建设周期24个月 [85] - 测算公司2028年产能扩充后，产值范围或为10.20-23.00亿元，对应毛利润5.44-16.56亿元 [3][89] - 预计公司硝化棉业务2025-2027年收入CAGR为18.40%，毛利润CAGR为43.87% [5][16] 其他业务板块展望 - **新华防化（防化及环保产业）**：2024年营收和净利润大幅下滑至5.57亿元和-1.83亿元，主要受军品审价影响 [4]。2025年H1呈现恢复性增长，实现收入3.51亿元（同比+15.98%），净利润1406.61万元（同比+164.37%）[4]。进入“十五五”新周期，审价影响有望消除，防化产品作为耗材有望获得新一轮采购 [4] - **襄阳五二五泵业（特种工业泵产业）**：在磷化工用泵国内市占率70%，烟气脱硫用泵国内市占率40%，市场占有率逐年提升，业绩有望实现稳步增长 [4] 行业与市场背景 - 硝化棉是军民两用化学品，军工需求是价格主导变量，其价格与全球军费增长相关性较高 [47][51][54] - 全球军费进入快速扩张阶段，美国2026财年国防预算达9615亿美元，同比增长约13%，且装备费占比有望进一步提升 [52][56] - 欧洲国防开支目标从占GDP约2%向3%-3.5%乃至更高抬升，进一步刺激军工需求 [55] - 民用硝化棉在环保烟花等领域的拓展有望大大提升整体市场空间，公司已完成烟花用硝化棉的产业化工艺包设计 [1][67] - 全球特种泵市场规模预计从2023年的45亿美元增长至2032年的65亿美元，年复合增长率约5% [81][83] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.49/4.35/5.70亿元，同比增长978.63%/74.74%/31.22% [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为24.14/26.36/29.03亿元 [10] - 选取国泰集团、广东宏大、航天智造作为可比公司，2026年平均PE为23倍，报告给予北化股份2026年36倍PE估值溢价，因其为全球硝化棉龙头且供需格局更为紧张 [6]

宏观与策略 - 2026年1-2月以美元计价的出口金额同比增长21.8%，高于2025年12月的6.6%及彭博一致预期的7.2%，进口金额同比增长19.8%，高于前值的5.7%及预期的7.0%，贸易顺差达2136亿美元，同比增长427亿美元，春节偏后导致的节前集中出货是推高数据的主要因素[5] - A股市场融资余额仍位于2020年以来高位，融资平均担保比例在290%以上，但经历上周后半周下跌后市场筹码有所出清，主动偏股型基金与ETF显示出较强的资金接盘能力[2] - 对于中东地缘局势这类“灰犀牛”事件，初期可布局石油板块或高股息股票，并通过原油、天然气看涨期权等非对称工具做多波动率，后续交易主线可能从避险逻辑向滞胀逻辑过渡[3] - 恒生科技指数自2025年10月以来最大回撤28%，AI预期修正接近到位，但消费盈利预期有待企稳，指数反弹需内卷竞争预期见顶、消费预期修复及AI模型应用积极进展等催化剂，仅凭“估值便宜”或不足以驱动持续行情[5] 汽车行业 - 中东地缘局势短期或压制中国汽车出口，测算2026年中东市场出口受波及规模约30万辆，油价波动可能压制国内燃油车需求，但新能源车有望凭借能源效率优势形成部分对冲[4] - 中国车企有望凭借前瞻性的全球化布局，在局势平息后把握先机并重塑区域市场份额，投资应关注具备全产业链优势、降本能力强的整车企业，以及积极布局全球市场、受益于欧洲新能源市场高增的出口车企[4] 固定收益与信用债 - 信用债行情与机构行为密切相关，广义基金（基金、理财）交易活跃度高，其边际变化对市场定价影响大，而保险、年金等更多起到市场稳定剂作用[7] - 展望2026年，分红险高增有望带来配置需求，年金预计稳步增长，基金销售新规落地减缓债基压力，理财净值化下面临挑战，“固收+”成为重点方向，预计信用债供需格局略好于去年，但仍延续“资产荒”逻辑边际弱化、机构不稳定性增长的趋势[7] - 2026年建议以震荡市思路应对，负债端不稳定机构可首选中短端信用债配置并适度杠杆增厚，负债端稳定机构可关注震荡市中调整带来的配置机会[7] 建筑与建材行业 - 中国常住人口城镇化率在“十四五”末已达67.9%，城市发展或将从“大拆大建”的增量时代转向“存量提质”新阶段，管网改造或是“十五五”重点投资抓手之一[8] - 建议关注管网改造相关链条及个股的投资机遇，重点推荐中国联塑、东方雨虹[8] 科技与AI产业 - AI产业正从单点技术突破迈向体系化能力建设，在Physical AI与Agentic AI领域，九识智能展示了L4城配物流规模化落地及“AI司机订阅”模式，轻舟智航阐述了L2++与L4双线并行的统一技术底座，万咖壹联介绍了GEO驱动营销范式在手机生态中的实践[9] 能源化工与石油天然气 - 中东地缘冲突引发全球能化品供应担忧，报告上调2026年布伦特原油均价预测至78美元/桶，油气开采及煤制烯烃将受益[10] - 中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击影响弱于海外，供应链预期稳定后全球性补库存将助力化工行业景气回升，推荐具备产业链完整性的龙头企业，如中国石化、新和成、鲁西化工、恒力石化、皖维高新[10] - 国际粮价若因成本传导走高，国内氨基酸企业有望受益，海外气头尿素公司亦将困境反转，推荐梅花生物，同时需求替代性品类如风光储、绿氢、生物制造、资源循环等有望获得长期发展机遇，推荐上游磷化工公司云天化、川恒股份[10] 钢铁行业 - 全球钢铁行业2025-2030年供需格局持续改善，预计2029年或转为短缺，海外供需已于2024年由过剩转为短缺，2025年缺口扩大，2026-2030年预期将延续，中国出口是平衡海外供需的必要补充[11] - 国内钢铁供应端收缩趋势于2021年确立，地产需求占比预计在2026年降至13.2%（2020年为39.4%），拖累接近尾声，国内需求或逐步进入平稳期，鉴于海外持续短缺，一定量级的出口将成为“刚需”，全球行业景气度或进入持续上升期[11] 有色金属行业 - 中东地缘事件对有色的“困”体现在滞胀风险引发需求下行担忧，“扰”体现在供给和能源成本扰动，黄金和铝或将受益[12] - 黄金受益于避险与资产再配置逻辑共振，预计2026-2028年金价有望冲击5400-6800美元/盎司，中东电解铝产能占全球约9%，地缘扰动将导致2026年供给增速放缓、供需缺口扩大进而推动铝价上行[12] - 铜价短期受滞胀担忧压制，中期受益于战备补库、供给扰动及电力投资需求提升等仍偏乐观，锂行业短期需求或受压制，中长期或受益新能源与储能提速，稀土、钨、锑等战略小金属因供给受限、战储需求提升，价格易涨难跌[12] 重点公司分析 - **鸣鸣很忙 (1768 HK)**：首次覆盖给予买入评级，目标价535港元，对应2026年经调整净利润27倍PE，公司以量贩商业模式引领全链路效率革命，依托2万家门店构筑规模壁垒，位居2024年中国休闲食品饮料最大连锁零售商（以GMV计）[13] - **乐舒适 (2698 HK)**：首次覆盖给予买入评级，目标价42港元，对应2026年25倍PE，公司是非洲卫生用品龙头，2024年婴儿纸尿裤/卫生巾销量均为非洲第一，业务正向拉美、中亚等新兴市场开拓[15] - **新和成 (002001 CH)**：维持买入评级，目标价上调38%至52.63元，中东冲突导致蛋氨酸主要原材料供应不稳定及提价，有望带动产品价格上行，公司基于国内原料和能源供应相对稳定或充分受益，全球份额有望持续增长[16] - **北化股份 (002246 CH)**：首次覆盖给予买入评级，目标价28.44元，基于2026年36倍PE估值，核心逻辑是硝化棉主业量价齐升，国际地缘冲突、欧洲民品转军品及国内产能约束等因素或使价格长期维持高位[18] - **波司登 (3998 HK)**：维持买入评级，预计2026财年下半年寒潮不及预期及竞争加剧可能影响主品牌销售，高基数、关税波动及终端需求偏弱或导致OEM订单波动，但公司经营质量扎实，预计仍维持70-80%的高派息比例[19] - **天赐材料 (002709 CH)**：维持买入评级，公司2025年收入166.50亿元，同比增长33.0%，归母净利润13.62亿元，同比增长181.4%，主要系六氟磷酸锂涨价贡献，看好2026年供需紧张下六氟磷酸锂维持高价，电解液业务有望量利齐升[20] - **宁德时代 (300750 CH/3750 HK)**：维持买入评级，公司2025年收入4237.02亿元，同比增长17.04%，归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%，其中第四季度收入1406.30亿元，同比增长36.58%，归母净利润231.67亿元，同比增长57.13%，业绩超预期主因产能利用率提高及规模效应[21] - **途牛 (TOUR US)**：维持买入评级，公司第四季度净收入1.24亿元，同比增长20.3%，2025全年收入5.8亿元超预期，主业打包旅游产品收入1.021亿元，同比增长35.3%，公司已实现连续第三年全年非美国通用会计准则盈利，并宣布5000万美元股东回报计划[23]

公司产能与供给 - 公司新产线建成后，可提升硝化棉有效供给能力 [1] - 新产线将支撑公司进行产品结构调整和产业布局优化 [1] 公司市场战略 - 公司目前没有向民爆市场拓展产能的计划 [1]

公司产能与产品结构 - 公司新产线建成后可提升硝化棉有效供给能力 [1] - 新产线将支撑产品结构调整和产业布局优化 [1] 公司市场战略 - 公司目前没有向民爆市场拓展产能的计划 [1]

公司资本支出与产能扩张 - 公司计划投资2.96亿元在四川省南充市实施硝化棉生产线及安全储运建设项目 [1] - 投资目的为提升公司硝化棉生产能力，支撑产品结构调整和产业布局优化 [1] - 项目旨在进一步增强公司核心竞争力和价值创造能力 [1]

公司资本开支与产能扩张 - 公司计划投资2.96亿元在四川省南充市实施硝化棉生产线及安全储运建设项目 [1] - 投资目的为提升公司硝化棉生产能力，支撑产品结构调整和产业布局优化 [1] - 项目旨在进一步增强公司核心竞争力和价值创造能力 [1]

公司投资与产能扩张 - 公司计划投资2.96亿元人民币在四川省南充市实施硝化棉生产线及安全储运建设项目 [1] - 投资目的在于提升硝化棉生产能力，支撑产品结构调整和产业布局优化 [1] - 项目建设内容包括新建一条年产能为10,000吨的硝化棉生产线，并配套建设公用工程及辅助设施 [1] 公司战略与发展目标 - 此次投资旨在进一步增强公司的核心竞争力和价值创造能力 [1]