欧洲炮弹生产短缺与新疆棉关联 - 欧洲国家抵制新疆棉导致短绒棉供应链中断，进而影响炮弹生产 [3][5] - 短绒棉是制造硝化棉的关键原料，硝化棉为现代火药核心成分 [5][9] - 中国占全球短绒棉贸易的49.3%，主导硝化棉供应市场 [7] 中国短绒棉产业优势 - 新疆短绒棉因气候、土壤条件优越，质量稳定且价格实惠 [7] - 短绒棉纤维素含量高，最适合硝化反应，在弹药生产中不可替代 [9] - 2022年中国供应商停止向西方弹药制造商供货，直接冲击欧洲军工 [11] 欧洲军工企业受影响情况 - 德国莱茵金属、法国导弹制造商、瑞典萨博长期依赖中国短绒棉 [7] - 欧洲70%短绒棉依赖中国进口，企业被迫囤积三年库存应对断供 [17] - 欧盟155毫米炮弹生产因推进剂短缺受阻，2024年目标产量未达标 [15] 全球供应链替代尝试 - 印度、巴西、非洲短绒棉质量不稳定或产量不足，无法替代中国 [19] - 2024年中国新出口管制进一步限制硝化棉供应 [19] - 欧洲企业尝试从亚洲其他地区采购，但中国仍主导硝化棉市场 [21] 历史与产业背景 - 硝化棉1832年由法国化学家发明，爆炸力比黑火药强2-3倍 [9] - 硝化棉19世纪后期成为无烟火药标准成分，延续至今 [9] - 欧盟2025年200万枚炮弹生产目标面临爆炸物瓶颈 [21]

股价表现 - 7月31日收盘价为16.93元，较前一交易日下跌0.88% [1] - 当日成交量为286129手，成交金额达4.89亿元，换手率为5.21% [1] - 主力资金净流入1731.48万元，占流通市值的0.19% [2] 主营业务 - 主营业务为硝化棉系列产品的生产销售 [1] - 产品广泛应用于涂料、油墨等领域 [1] 业务说明 - 不生产TDI产品，但参股公司广州北化有相关贸易业务 [1] - 硝化棉产品执行"一户一策"的定价机制，产品价格随行就市 [1]

公司动态 - 北化股份在互动平台表示硝化棉产品市场执行"一户一策"机制 [1] - 公司硝化棉产品价格采取随行就市的定价策略 [1]

活动基本信息 - 活动类别：特定对象调研 [2] - 活动参与人员：银河证券、富国基金、浙商证券等多家机构人员，北化股份董事会秘书商红、证券事务代表刘雪静及证券部相关人员 [2] - 时间：2025 年 7 月 21 日 15:00 - 15:40 [2] - 地点：北化股份总部会议室 [2] - 形式：腾讯会议方式进行投资者交流 [2] 产能利用率情况 - 公司产能利用率整体较去年有一定增长，纤维素及其衍生物板块优化生产组织，防化及环保板块按任务交付，特种工业泵板块生产平稳 [2][3] 产品出口情况 - 硝化棉产品围绕市场需求精准定价，不断拓展市场、优化结构，具体出口结构变化及占比数据参考 2025 年半年度报告 [3] - 硝化棉产品以自营外贸出口为主，口岸贸易转出口为辅 [3] 毛利情况 - 2025 年上半年公司整体收入同比增长、产品毛利率水平提高，硝化棉产品毛利具体数据参考 2025 年半年度报告 [3] 产线改造及扩产情况 - 硝化棉生产线自动化改造围绕安全质量开展，项目按计划推进，公司根据市场需求和经营实际论证产能需求 [3] 防化业务经营情况 - 防化及环保产业经营情况整体保持稳定，具体数据参考 2025 年半年度报告 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司归母净利润0.98 - 1.11亿元，同比增长183% - 220%，业绩因收入增长和毛利率提高而较快增长，2025Q2单季预计为0.68 - 0.81亿，环比大幅提升，大概率超额完成全年利润总额计划 [5][6] - 2025年1 - 5月我国硝化棉出口金额3.27亿元，同比增长99%，平均单价3.37万/吨，同比增长37%，5月单月出口金额和单价进一步提升，公司作为全球硝化棉龙头有望受益 [6] - 预计未来国内硝化棉出口价格或上涨，公司市占率有望提升，因衡水市武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间爆炸使国内硝化棉产能收缩 [7] - 硝化棉有长期成长属性，军用硝化棉出口前景广阔，民用硝化棉有望用于环保烟花，代替烟花用黑火药市场空间巨大 [7] - 公司防护器材与工业泵业务有望增长，防化及环保产业需求、特种工业泵行业需求有增长 [7] - 公司内生与外延发展并重，在手现金和交易性金融资产充足，将论证闲置募集资金投向，控股股东旗下公司盈利能力较强 [8] - 上调公司盈利预测，预计2025 - 2027年实现营业收入26.59、32.74、39.46亿元，实现归母净利润1.86、3.20、4.51亿元，当前股价对应PE分别为43、25、18倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价14.42元，总股本/流通股本5.49亿股，总市值/流通市值79亿元，52周内最高/最低价15.31 / 7.26元，资产负债率34.3%，市盈率 - 288.40，第一大股东为山西新华防护器材有限责任公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1947|2659|3274|3946| |增长率(%)|-9.83|36.55|23.14|20.51| |EBITDA（百万元）|39.38|270.92|418.51|557.74| |归属母公司净利润（百万元）|-28.31|185.78|319.72|451.02| |增长率(%)|-150.99|756.32|72.10|41.07| |EPS(元/股)|-0.05|0.34|0.58|0.82| |市盈率（P/E）|-279.70|42.62|24.76|17.55| |市净率（P/B）|2.80|2.63|2.38|2.10| |EV/EBITDA|108.22|23.29|14.45|9.97|[10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1947|2659|3274|3946|营业收入增长率|-9.8%|36.6%|23.1%|20.5%| |营业成本|1571|1957|2374|2848|营业利润增长率|-250.4%|507.8%|83.4%|42.4%| |税金及附加|23|31|38|46|归属于母公司净利润增长率|-151.0%|756.3%|72.1%|41.1%| |销售费用|89|106|131|158|毛利率|19.3%|26.4%|27.5%|27.8%| |管理费用|234|269|283|297|净利率|-1.5%|7.0%|9.8%|11.4%| |研发费用|116|153|161|169|ROE|-1.0%|6.2%|9.6%|11.9%| |财务费用|-29|-25|-28|-29|ROIC|-2.9%|4.6%|8.0%|10.2%| |资产减值损失|-29|-13|-12|-17|资产负债率|34.3%|37.6%|39.5%|40.6%| |营业利润|-44|180|331|471|流动比率|2.19|2.10|2.06|2.09| |营业外收入|13|13|13|13|应收账款周转率|3.05|3.79|4.04|4.02| |营业外支出|2|2|2|2|存货周转率|3.99|5.01|5.07|5.14| |利润总额|-34|191|342|482|总资产周转率|0.43|0.55|0.61|0.64| |所得税|2|19|34|48|每股收益|-0.05|0.34|0.58|0.82| |净利润|-35|172|307|434|每股净资产|5.15|5.49|6.07|6.88| |归母净利润|-28|186|320|451|PE|-279.70|42.62|24.76|17.55| |每股收益（元）|-0.05|0.34|0.58|0.82|PB|2.80|2.63|2.38|2.10| |资产负债表| | | | | | | | | | |货币资金|1383|1679|1944|2429| | | | | | |交易性金融资产|246|246|246|246| | | | | | |应收票据及应收账款|993|1164|1426|1716| | | | | | |预付款项|23|29|35|43| | | | | | |存货|354|427|509|599| | | | | | |流动资产合计|3150|3750|4413|5335| | | | | | |固定资产|873|778|772|677| | | | | | |在建工程|102|107|112|118| | | | | | |无形资产|295|295|295|295| | | | | | |非流动资产合计|1418|1329|1329|1240| | | | | | |资产总计|4567|5079|5742|6575| | | | | | |短期借款|12|12|12|12| | | | | | |应付票据及应付账款|987|1229|1492|1789| | | | | | |其他流动负债|442|543|639|745| | | | | | |流动负债合计|1441|1784|2143|2547| | | | | | |其他|127|125|125|125| | | | | | |非流动负债合计|127|125|125|125| | | | | | |负债合计|1569|1909|2268|2672| | | | | | |股本|549|549|549|549| | | | | | |资本公积金|1119|1119|1119|1119| | | | | | |未分配利润|1073|1229|1497|1876| | | | | | |少数股东权益|170|156|143|126| | | | | | |其他|88|118|166|233| | | | | | |所有者权益合计|2999|3170|3474|3904| | | | | | |负债和所有者权益总计|4567|5079|5742|6575| | | | | | |现金流量表| | | | | | | | | | |净利润|-35|172|307|434| | | | | | |折旧和摊销|124|105|105|105| | | | | | |营运资本变动|-4|16|-60|-57| | | | | | |其他|-5|8|5|7| | | | | | |经营活动现金流净额|79|300|357|488| | | | | | |资本开支|-40|-4|-94|-3| | | | | | |其他|-240|3|5|5| | | | | | |投资活动现金流净额|-280|-1|-89|2| | | | | | |股权融资|0|0|0|0| | | | | | |债务融资|12|-2|0|0| | | | | | |其他|-33|-1|-4|-5| | | | | | |筹资活动现金流净额|-21|-3|-4|-5| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-216|296|265|485| | | | | |[11]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为全球硝化棉龙头企业 25H1 归母净利润预计同比大幅增长 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 北方化学工业股份有限公司前身为四川北方硝化棉股份有限公司 2002 年成立 是中国兵器工业集团旗下硝化棉资产专业化重组的军民结合型企业 2008 年在深交所上市 [2][4] - 公司 2013 年、2017 年分别收购襄阳五二五泵业有限公司、山西新华防化装备研究院有限公司 现有硝化棉、特种工业泵、活性炭及防护器材三大业务板块 [2][4] 业绩情况 - 7 月 13 日公司公告预计 2025H1 归母净利润 0.98 亿元至 1.11 亿元 同比增长 182.72%-220.23% 预计 2025H1 扣非净利润 0.71 亿元至 0.84 亿元 同比增长 1387.97%-1660.42% 业绩增长主因是收入同比增长、产品毛利率水平提高 [3][5] 业务板块情况 硝化棉业务 - 公司是行业内产品型谱最全的硝化棉制造商 可生产三大系列、四种润湿剂、80 多种牌号的硝化棉产品 工业硝化棉应用广泛 营销网络遍布 50 多个国家和地区 自 2004 年以来产销规模全球领先 是世界硝化棉制造商协会三家执委之一 [3][5] 防化及环保产业 - 公司下属子公司山西新华防化装备研究院有限公司是我国唯一的“核化生”三防器材科研、生产单位 定位中高端市场 致力于发展以活性炭深度吸附净化装置和再生为主的环保装备 提供环保产品和服务 [3][5] 特种工业泵产业 - 公司特种工业泵系列产品由控股子公司泵业公司承担 泵业公司有四十多年研发制造经验 是国内唯一引进国外相关技术企业 有核心材料铸造优势 参与制定特种钢材料国家标准 有 30 多个系列 650 余种产品规格 可满足个性化需求 在磷化工用泵领域国内市场占有率 70% 烟气脱硫用泵国内市场占有率 40% [3][5]

事故概述 - 2025年5月30日武邑县一化工企业车间发生煮洗釜爆炸 造成5人死亡、2人受伤 事故企业推测为硝化棉生产企业 [1] - 类似煮洗釜事故在行业内多次发生 暴露出企业未有效汲取历史事故教训 [1] 行业安全规范与执行问题 - 2018年《工业用硝化纤维素安全技术规范》要求煮洗釜设置温度、压力控制、超限报警及两套液位监测装置 但部分企业仍未完全落实 [2] - 雪飞化工"5·9"事故暴露企业未设置低液位报警和蒸汽联锁 缺乏全自动化控制 [2] - 氯乙烯行业在河北盛华"11·28"事故后要求淘汰多级气柜并安装监测报警 但少数企业至今未完成改造 [1] 企业安全整改现状 - 部分企业仅满足最低合规要求 对同行业事故暴露的工艺缺陷缺乏主动改造意愿 [4] - 存在企业以"标准未明确"或"整改难度大"为由拖延安全升级 形成重大隐患 [1][4] 安全改进建议 - 建议企业重新开展反应安全风险评估 测试副产品热稳定性并防控热分解风险 [5] - 通过HAZOP、LOPA分析评估现有安全措施 针对事故暴露缺陷增加防护 [5] - 需基于风险提升本质安全水平 尤其关注新工艺应用中未被认知的风险 [5] - 呼吁行业联合科研、设计方推动标准修订 形成防控同类事故的有效准则 [6] 事故反思机制 - 提出修订版"四不放过"原则 强调工程技术原因分析及标准制修订的强制性 [6]

化工板块集体反弹 - 7月1日午后化工板块出现集体反弹态势 红宝丽直线封涨停板成为板块领涨标的 山东赫达 长青科技 百合花等个股同样实现涨停 [1] - 兴业股份 红墙股份 北化股份等多只化工股涨幅超过5% 渝三峡A 华融化学 山东海化等相关个股亦出现不同程度上涨 [1] - 红宝丽当日成交额达到2.40亿元 换手率为3.57% [1] 相关公司主营业务 - 红宝丽主营环氧丙烷衍生品业务 包括聚氨酯硬泡组合聚醚 异丙醇胺系列产品等 在环氧丙烷及聚氨酯保温板领域具备技术优势 [1] - 山东赫达专注于纤维素醚等化工产品生产 [1] - 长青科技主要从事农药中间体及原药制造 [1] - 百合花是钛白粉行业的重要参与者 [1] - 兴业股份在功能性薄膜材料方面具备竞争优势 [1] - 红墙股份专业生产羟基酯类产品 [1] - 北化股份是硝化棉等军工化工材料的主要供应商 [1] - 渝三峡A在涂料业务方面保持稳定发展 [2] - 华融化学聚焦精细化工产品制造 [2] - 山东海化在纯碱 溴素等基础化工领域占据重要地位 [2] 行业背景 - 化工板块的集体走强反映出市场对相关产业链的关注度提升 环氧丙烷 聚氨酯等化工原料在建筑保温 制冷设备等下游应用领域需求稳定 [1] - 化工行业作为国民经济基础产业 其产品广泛应用于建筑 汽车 电子等多个领域 行业景气度变化往往与宏观经济走势密切相关 [2] 市场表现 - 当日化工板块整体表现活跃 多数个股实现上涨 板块内部分化明显 龙头企业涨幅相对突出 [1] - 市场成交量较前期有所放大 显示资金对化工股关注度回升 [1]

硝化棉出口数据 - 2025年1-5月硝化棉出口金额达3.27亿元，同比增长99% [1][2][3] - 2025年1-5月平均单价为3.37万/吨，同比增长37% [1][2][3] - 5月单月出口金额0.78亿元，环比提升，单价达3.66万/吨创近期新高 [1][3] 行业供需分析 - 全球硝化棉总产能从2023年26.1万吨降至2024年19.8万吨，减少24% [3] - 德国莱茵金属收购Hagedorn-NC公司，将民用产能转为军用级硝化棉 [3] - 衡水武邑县爆炸事件导致国内产能进一步收缩 [3] 行业应用前景 - 军用硝化棉需求受全球冲突持续影响而增长 [3] - 民用硝化棉可应用于环保烟花市场，替代传统黑火药 [4] - 浏阳烟花爆竹产业2024年总产值502.2亿元，国内市场占有率60% [4] 核心企业分析 - 北化股份2023年国内市场占有率超50%，国际市场约15% [4] - 公司是世界硝化棉制造商协会三家执委之一 [4] - 已完成烟花用硝化棉产业化工艺包设计，推动环保烟花发展 [4] - 2025年将重点优化产品结构和提升获利水平 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 核心观点 - 2025年1 - 5月我国硝化棉出口金额3.27亿元同比增长99%，平均单价3.37万/吨同比增长37%，出口量价齐升，需求扩张供给收缩是涨价主因 [5][6] - 预计6月国内硝化棉出口价涨量缩，5月30日衡水市武邑县相关公司车间爆炸致产能收缩，北化股份市占率有望提升 [6] - 硝化棉有长期成长属性，军用出口、民用用于烟花市场空间广阔，北化股份推动烟花用硝化棉发展 [7] - 硝化棉产业链核心标的是北化股份，其产销规模全球领先，2025年将重点抓好装备保障等工作 [8] 行业基本情况 - 收盘点位1585.26，52周最高1712.48，52周最低1113.62 [2] 行业相对指数表现 - 展示了2024年6月至2025年6月国防军工相对沪深300的相对值变化情况 [3][4] 近期研究事件及点评 事件 - 2025年1 - 5月我国硝化棉出口金额3.27亿元同比增长99%，平均单价3.37万/吨同比增长37% [5] 点评 - 5月国内硝化棉出口单月金额0.78亿元环比提升，单价3.66万/吨创新高，需求扩张供给收缩致涨价，全球硝化棉总产能从2023年26.1万吨降至2024年19.8万吨 [6] - 预计6月国内硝化棉出口价涨量缩，5月30日爆炸事故使产能收缩影响出口量，北化股份市占率有望提升 [6] - 硝化棉有长期成长属性，军用出口、民用用于烟花市场空间大，浏阳花炮产业规模大，硝化棉代替黑火药市场空间大 [7] - 硝化棉产业链核心标的是北化股份，其产销规模全球领先，2023年国内市场占有率50%以上，国际15%左右，2025年将重点抓好装备保障等工作 [8]