小米集团 2026年第二季度电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * 公司：小米集团[1] * 行业：智能手机、智能电动汽车、物联网(IoT)、人工智能(AI)、智能眼镜、智能家居[2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 二、核心观点与论据 1. 手机业务：触底企稳，高端化战略推进 * 手机业务执行“控量保价”策略，优先保证价格和毛利率，阶段性牺牲出货量[5] * 手机ASP连续两季创新高至1,350元人民币，预计2027年突破1,500元，较此前长期徘徊的1,000至1,100元水平有显著提升[2][7] * 2026年第二季度毛利率8.5%见底，全年毛利率预测从8%大幅上调至9%[2][4][7] * 预计2027年毛利率将进一步修复至9.5%或10%[7] * 2026年手机出货量调整为1.2亿部[4][7] * 存储周期最困难阶段已过去，成本压力进入可控可预测阶段[5] * 高端化核心驱动因素：澎湃OS、自研全界芯片、端侧AI[6] * 第一代全界O1芯片出货量达百万级，未出现性能缺陷，第二代预计2026年第三季度推出[2][6] * 自研基座模型迭代和落地成果持续超出预期[6] 2. 汽车业务：新车放量，出海规划明确 * 2026年第二季度交付10.4万台，同比增长28%，收入249亿元，同比增长17.1%[12] * 毛利率19.2%，同比显著下滑，录得经营性亏损约26亿元[12] * 毛利率下滑原因：交付结构变化、SU7换代及原材料成本上升、AI业务起步拖累[12] * 新车鹏程N70/N90意向订单达5万至8万台，目标用户为三四十岁家庭用户，与SU7重叠度小[2][12] * 稳态月销量预期合计2万至2.5万台，具备爆款潜力[2][12] * 最终售价可能比预售价格低2万至3万元，N90或下探至27万元，SU7调整至22万至23万元[13] * 2026年销量预期45万至46万台，2027年挑战60万至70万台[3][13] * 出海计划于2027年下半年启动，目前处于前期考察和布局阶段[3][13] 3. IoT业务：短期承压，海外与新品成亮点 * 2026年上半年整体规模约630亿元，同比下降约11%[9] * 第二季度收入313亿元，同比降幅收窄至19%以内，边际改善[9] * 业绩波动主因：补贴退坡及2025年同期高基数效应[9] * “618”促销拉动销售，但导致毛利率同比下降近两个百分点[9] * 结构性亮点：海外IoT业务高速增长、平板境外出货量创历史新高、无线耳机全球出货量跃升至第二位[9] * IoT平台连接设备数量实现接近双位数同比增长[9] * 智能家居是“人车家”生态的家庭支点，毛利率可达手机业务两倍以上[19] * 智能家居覆盖全屋场景，在智能马桶、功能床垫等品类处于行业第一梯队[19] * 智能家居用户反哺手机和汽车销售，强化生态协同效应[19][20] * 下半年展望：第三季度景气度环比改善，第四季度因低基数效应反弹[11] * 成本压力有望缓解：铜等大宗原材料价格涨幅边际放缓，塑料价格回落[11] 4. AI战略：端云协同，硬件优先 * 未来三年规划投入600亿元，主打“端云协同+硬件优先”模式[2][14] * 采取低成本路线，避免与互联网公司同质化竞争[15] * 核心竞争力：将模型能力、优化推理成本与“人车家”场景及数据结合[15] * 云业务作为承接冗余算力的补充对外销售[15] * 资本市场对AI投入定价较为苛刻，尚未给予正向估值[15] * 市场关注催化剂：模型性能进步、AI收入直接披露、端侧AI杀手级应用[15] * AI业务定价关键：为硬件创新带来溢价，为服务性收入赋予弹性[15] 5. AI眼镜：市场领先，生态协同优势 * 2025年国内出货量第一，全球市场第三[2][16] * 核心护城河：与“人车家”全生态高效协同[16] * 通过超级小爱同学实现全屋设备语音控制和远程操纵[16] * 与小米SU7深度联动，支持方向盘快捷键触发眼镜录像[16] * 相较于Meta Ray-Ban，在重量、续航、生态联动及支付场景具备差异化优势[16][17] * 智能眼镜行业高速增长，2026年第二季度销量同比增长接近200%[18] * 行业趋势：从无显示功能向带显示功能方案延伸[18] * 小米持续研发AI眼镜二代及带显示功能方案[18] 6. 财务表现与估值 * 2026年第二季度营收约1,100亿元，净利润约60亿元，与上一季度持平[4] * 毛利构成：手机业务负贡献但毛利率超预期，IoT正贡献，互联网持平，汽车正贡献但毛利率略低于预期[4] * 2026年至2028年整体营收和利润预测基本维持不变[4] * SOTP估值：主营业务2026年经调整净利润334亿元，按25倍市盈率计算价值约8,500亿元[5] * 汽车及AI业务合并收入预计1,173亿元，按0.7倍市销率计算价值约800亿元[5] * 主业与汽车业务合并目标市值超过9,000亿元[3][5] * 不考虑AI芯片及物理AI等新兴业务估值[5] 7. 其他重要内容 * 小米IoT业务收入全部来自硬件销售，相关增值服务计入互联网服务业务[8] * IoT业务构成：智能大家电400亿至450亿元（空调2025年出货850万台，行业第五）、平板200亿至250亿元（增长30%）、可穿戴设备200亿元出头、特定生活产品300亿至350亿元[8] * 大白电业务短期压力源于2024年第四季度国家补贴政策拉动的高基数[8] * 小米IoT降幅略大于行业龙头，与偏向直营化的销售渠道有关[8][9] * 公司暴露短板：销售和售后服务环节，导购培训不足、售后体系跟不上规模增长[9] * 解决方案：自建武汉工厂，提升产品一致性与可靠性[10] * 金山云关联交易：2025年AI收入翻倍，来自金山和小米收入占总收入28%，关联交易额用到当年上限95%[14] * 2026年及2027年关联交易上限分别调整为40亿元和60亿元[14][15]