文章核心观点 - 沐曦股份上市后经历了从暴涨到暴跌的剧烈波动 其高达3500亿的市值与持续亏损的基本面严重脱节 估值存在显著泡沫 市场正在重新评估硬科技企业的合理估值方式 强调需要回归基本面[1] 股价表现与市场情绪 - 公司于12月17日以104.66元/股发行 上市首日开盘飙升至700元 盘中最高触及895元 单日涨幅超过750% 刷新当年打新收益纪录[3] - 截至12月29日 股价已跌至615元附近 较峰值跌幅超过30% 市值从高点蒸发超过1000亿元 跌破上市以来新低[1][3] - 股价在5个交易日内蒸发228元 市值跌至2500亿元以下 市场情绪从上市初期的狂热转为悲观[1] 估值水平与基本面脱节 - 上市初期 基于2024年营收计算的市销率超过500倍 同期科创板半导体公司平均市销率约为60倍 同业公司寒武纪的市销率约为110倍[4] - 公司2025年上半年净亏损1.86亿元 预计2025年全年净亏损在5.27亿元至7.63亿元之间 累计亏损已超过32亿元[4] - 尽管预计2025年营收将达到15至19.8亿元 同比增长超过100% 但“千亿市值、十亿级营收、十亿级亏损”的格局显示估值与基本面严重背离[4] - 有分析指出 根据当前业绩 公司的合理估值可能仅为两三百亿元 远低于当前市值[4] 公司经营与财务风险 - GPU研发投入巨大 2024年公司研发费用率高达121.24% 支出远超收入[5] - 客户集中度风险高 2025年第一季度前五大客户收入占比超过88% 业绩稳定性面临挑战[5] - 公司手握14.3亿元订单 累计GPU销量超过2.5万颗 但明确的盈利拐点尚未到来[6] 面临的潜在压力 - 战略配售和网下配售股份即将陆续解禁 早期以极低成本获利的机构和战投可能选择套现离场 给股价带来进一步下行压力[5] - 行业竞争激烈 国际上面临英伟达的垄断 国内有华为、寒武纪、摩尔线程等竞争对手围剿[5] - 公司产品还面临供应链安全和技术管制的外部风险[5] 行业背景与估值思考 - 国产GPU替代是一个高增长赛道 预计2025年市场规模将突破800亿元 年增速超过60% 并受到政策大力支持[6] - 市场对硬科技企业给予估值溢价是合理的 但溢价不能脱离基本面演变为泡沫 最终需要依靠技术突破和业绩增长来消化高估值[6] - 同业公司寒武纪经历了多年亏损后 在2025年实现扭亏为盈 其股价才真正站稳 这为硬科技公司的估值路径提供了参照[6]