国内AI芯片市场需求与机遇 - 英伟达芯片供应不确定性为国内AI芯片供应商创造市场机遇 预计2025年国内AI芯片需求达395亿美元[1] - AI芯片市场本土化率将从2023年17%增长至2027年55%[1] - 2025年上半年寒武纪实现营收28.81亿元 同比增长4347.82%[3] - 海光信息上半年营收54.64亿元 同比增长45.21% 归母净利润12.01亿元 同比增长40.78%[3] 头部企业基础设施投入与商业化进展 - 阿里宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施[1][2] - 阿里过去四个季度在AI基础设施及产品研发累计投入超1000亿元[2] - 百度昆仑芯中标中国移动十亿元级AI推理设备订单 在类CUDA生态标段获主要份额[2] - 昆仑芯P800系列采用自研XPU-P架构 最大集群规模超3万卡[2] 国产芯片企业业绩与产能提升 - 寒武纪云端产品线营收28.7亿元（2024年同期仅6105万元） 客户贡献绝大多数业绩增量[3] - 芯原股份截至Q2末在手订单30.25亿元 连续七个季度保持高位[2] - 7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 其中AI算力相关订单占比约64%[2] - 行业认为需抓紧提升产能满足快速增长的AI算力需求[3] 产业整合与资本运作 - 华虹公司筹划收购华力微控股权 以实现规模效应和提升市场占有率[3] - 中芯国际筹划收购中芯北方49%股权 持股比例将从51%升至100%[4] - 寒武纪获证监会批准向特定对象发行股票 募资不超过39.85亿元[4] 软件生态建设重要性 - 国内算力硬件已接近或超过英伟达同类芯片 但软件生态仍有提升空间[4] - 完善软件生态需覆盖底层系统（调度器、内存管理）、中层（编程语言、AI编译器）和上层（编程框架、通信库）[4] - 完善的软件平台可充分发挥硬件性能 降低使用门槛 增强市场竞争力[5] - 云计算市场集中度将提高 开发者倾向选择具备全方位技术产品组合的厂商[5]

半导体行业深度跟踪 - 海内外 AI 算力芯片高景气延续，存 储等板块边际复苏趋势向上 20250915 摘要 AI 芯片需求强劲，博通预计 2026 年 XPU 客户放量，订单超 100 亿美 元，并上修 26 财年 AI 业务收入指引。英伟达正与美国政府沟通 H20 销 售许可，中国 AI 芯片市场规模约 500 亿美金，CAGR 增速约 50%。 国内半导体行业预计 2026 年先进制程产线扩产提速，中芯国际等厂商 资本开支逐步倾向先进制程。设备端国内厂商业绩与签单表现向好，预 计 2026 年持续受益于扩产；设备去美化持续推进，参与光刻机产业链 的公司前景良好。 存储市场延续复苏态势，DDR4 因海外大厂向 DDR5 迁移出现短期缺口， 价格上涨。海外大厂盈利能力持续改善，国内存储模组与利基性存储公 司业绩向好，不同品类产品价格有所上涨，总体现边际改善趋势明显。 7 月全球半导体销售额同比增长超 20%，主要由 AI 芯片及存储拉动。 服务器领域新华数据表明 8 月营收同比增长 28%，环比增长 13%。手 机、PC 以及可穿戴设备 XR 市场需求保持一致观点。今年北美云厂 CAPEX 超预期，今年及 ...

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[7] 核心观点 - 商务部依据《中华人民共和国对外贸易法》决定自2025年9月13日起就美国被调查措施启动反歧视调查[2][4] - 调查范围涵盖2018年以来美国政府对华集成电路领域采取的所有歧视性措施 包括加征关税 限制出口 限制投资等[10] - 科技自主是必由之路 国产算力有望成为供应链安全考量下的最佳方案[2][10] - 国产芯片产业有望以此次反歧视调查为契机迎来重大发展机遇 建议关注国产芯片全产业链 重点推荐国产算力芯片龙头企业寒武纪[2][10] 事件背景 - 商务部获得初步证据显示美国对华集成电路领域相关措施符合"在贸易方面对中华人民共和国采取歧视性的禁止 限制或者其他类似措施"的情形[4] - 美国近年来多次对我国集成电路领域采取措施 包括2018年301调查加征关税 2022年以来多次发布规则限制出口 根据《芯片与科学法》限制投资等[10] - 2025年5月美国政府发布指南 限制使用华为昇腾芯片等中国先进计算集成电路 限制美国AI芯片用于训练中国AI模型[10] 产业影响 - AI芯片作为AI等战略新兴产业的底层基座 其安全性是我国科技发展的核心考量[10] - 在美国持续采取歧视性措施的背景下 我国或出台相关保护性政策扶持芯片等核心高科技企业发展[10] - 此次调查表明了我国对美歧视性措施的坚决反对态度 但在中美科技博弈持续升级背景下效果仍有待观察[10]

Daily Spotlight 15 September 2025 Michael MENG (852) 3988 6433 michael.meng@bocigroup.com Index Performance * US data as of 12 Sep 2025 Key Macro and Earnings Releases | | Con | Last | | --- | --- | --- | | | sensus | actual | | US Empire State Manufacturing | 15/9 4.9 | 11.9 | | US Import Price Index Chg % | 16/9 (0.2) | 0.4 | | US Import Price Index YoY % | 16/9 0.0 | (0.2) | | US capacity utilization % of total | 16/9 77.4 | 77.5 | | US Industrial Production MoM % | 16/9 (0.1) | (0.1) | | US Industrial P ...

英大证券研究所证券研究报告 每 周 投 资 早 参 2025 年 9 月 15 日 震荡牛市或延续，科技主线能否持续，还有哪些机会？ 分析师：惠祥凤 执业证书编号：S0990513100001 电话：0755-83007028 邮箱：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 观点： 总量视角 【A 股大势研判】 上周五 A 股市场呈现震荡态势，但沪指在上冲过程中突破 3888 点前期高点， 再度刷新年内新高，沪深三大指数实现集体突破，整体牛市格局得以延续。上周 五两市成交额持续回升并重返 2.5 万亿上方，重新进入强势成交区间。不过，指 数尾盘震荡导致个股涨少跌多。 研报内容 总量研究 在近期市场震荡整理后再度上攻及 8 月以来的上行趋势中，科技板块无疑是 市场主线，那么，经历阶段性大幅震荡及指数新突破后，科技主线方向能否持续 发力，市场又有哪些机会值得挖掘呢？ 首先，科技板块仍有望是主线。不过，连续上涨后，板块内部的可能出现热 点扩散与高低切换。其次，固态电池与新能源新技术领域亮点突出。具备核心技 术储备的龙头企业，有望同时享受估值修复与业绩增长的双重红利。第三，顺周 期板块与高端制造领域，作为经济复苏 ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业为AIDC（AI数据中心）行业[2] 以及数据中心（IDC）行业[11] * 纪要涉及的公司为光环新网[2] 核心观点与论据 AIDC行业趋势与挑战 * 国产AI算力在2025年第三季度迎来基本面拐点 华为 寒武纪和海光等公司的芯片出货量在下半年明显提升[3] * 字节跳动等巨头自建项目已重启 阿里 腾讯等公司也陆续开始洽谈项目 行业处于逐步修复改善状态[2][3] * 高性能计算卡（如H20和N1）短期供应不足是当前主要挑战 影响项目确认 交付和上架速度[2][4] * 国家对能耗的严格管控影响行业发展 大部分公司尚未获得新增能耗指标 市场竞争格局有望改善并提升行业集中度[2][9] * 资源将集中在乌兰察布 京津冀等八大节点城市[10] 光环新网业务表现与前景 * 公司形成云计算和IDC双轮驱动的业务结构 主要利润来源于IDC业务 营收主要来自云计算和IDC[4][11] * 云计算方面代理AWS中国区北京区业务 每年贡献20-30亿营收[11] * 公司主要通过IDC机柜租赁获取利润 每年稳定贡献数千万至1亿元[11] * 今年上半年机柜交付量较往年大幅增加[4][6] 风冷 液冷相关项目订单持续落地[2][6] * 短期内因计算卡供应紧张 交付和上架速度受到影响[2][4][6] 一旦供应问题解决 订单确认和收入将加速兑现[2][6] * 一线城市储备资源丰富 在北京 上海 天津 河北燕郊以及内蒙古 浙江 湖南等核心节点城市拥有大量机柜布局[4][16] 未来发展潜力巨大[4][18] AIGC发展前景与市场需求 * 国内AIGC行业发展前景广阔[2][7] AI芯片与AIDC存在完全线性相关关系[2][7] * 解决芯片供应问题并形成AI应用闭环 将直接拉动整个产业链需求[2][7] * 字节跳动 阿里巴巴和腾讯等大型科技公司对国内AI需求量巨大 例如字节跳动相比去年至少有五六倍以上增长潜力[7] * AI产业发展带来超大规模AIDC和AI训练需求 主要集中在北部地区如乌兰察布 宣化 张北和天津等地[4][14][15] * 巨头企业逐渐从自建转向租赁为主[4][15] 租赁成本低于自建且交付节奏更快[15] 市场供需与价格走势 * 需求端随着国内AI芯片和AI服务器的发展将持续增长[8] 当中国AI芯片出货量达到500万片以上时 供需结构可能发生显著变化[10] * 供给端受国家能耗管控影响[9] 无效供给的小型数据中心可能被淘汰[10] * 海外市场如香港的AIDC价格每年上涨3%~5%[17] 国内市场短期内受供给过剩和芯片供应不足影响 但未来具备上涨空间[17] 其他重要内容 * 无双科技在光环新网的云计算营收中占一半 核心业务是广告营销 与IDC协同效应较弱 目前处于亏损状态但资产减值已计提完毕 未来可能被剥离[12] * 光环新网最初从北京地区起家 毛利率曾达到50%以上 项目IRR达到18%-20%[13] 目前客户结构多元化包括互联网 金融及政企客户[13] * 公司大部分客户已重签合同 价格处于行业底部 未来面临的IDC价格下行压力较小[14] * AI时代的数据中心租赁价格从每千瓦每月1000多到2000元降至几百元[15] * 对投资者的建议是重点关注巨头招标推进及AI芯片供给改善这两方面动态[19]

台积电业绩与AI芯片需求 - 台积电作为全球最大的先进芯片生产商和英伟达的代工制造商 其销售额激增是AI芯片需求强劲的有力证据 [1] - 台积电是英伟达的重要战略合作伙伴 [1] AI芯片市场增长动力 - AI技术正加快融入千行百业 超大规模AI模型和海量数据对算力的需求持续攀升 [1] - 新应用场景加速发展进一步带动算力需求爆发 AI芯片市场有望迎接爆发式增长 [1] 半导体行业战略地位 - 半导体行业是新一轮科技革命中各国的兵家必争之地 [1] - 半导体设备作为半导体行业的关键支撑环节是科技战中的重中之重 [1] 国产替代趋势 - 中美科技战愈演愈烈 有望催化国产替代加速 [1] - 国产化率较低的环节仍有较大替代空间 [1]

可以看到，AI驱动的算力革命正在重塑技术竞争的底层逻辑。甲骨文在数据库领域长期积累的技术优 势，以及对数据中心的持续投入，使其在AI算力竞赛中脱颖而出，能够满足OpenAI这类头部科技企业 对大规模、高性能计算的严苛要求。 从产业格局来看，传统云计算巨头如亚马逊、微软等虽然占据先发优势，但甲骨文凭借在AI基础设施 领域的差异化竞争，正与它们迅速缩小差距。这表明，在AI时代，新技术变革浪潮给予了后来者"弯道 超车"的机会，产业竞争格局进入动态重塑阶段，技术创新与对新兴需求的快速响应能力成为决定企业 市场地位的关键因素。 第二，传统科技巨头转型加速，技术融合驱动新增长。 作为传统科技巨头，甲骨文在数据库软件领域拥有深厚根基。近年来，随着云计算、AI等新兴技术兴 起，市场需求发生深刻变化。甲骨文积极拥抱变革，将AI技术深度融入自身业务体系，从数据库到云 服务，实现全栈产品的智能化升级。这种转型不仅是技术的更新换代，更是业务模式与市场定位的重 塑。 ■李春莲 近日，AI领域再次出现标志性事件。美国当地时间9月10日，科技巨头甲骨文股价暴涨36%，创下1992 年以来最大单日涨幅，股价达历史新高，公司市值更是达到920 ...

核心观点 - 宏观经济呈现结构性分化特征 企业融资需求改善但居民信贷疲弱 社融增速回落至8.8% 政府债券高基数形成拖累 存款向非银机构迁移趋势显著[8][9][11][12] - 美联储9月降息概率较高 美国8月CPI同比2.9% 核心CPI保持3.1% 关税冲击推动商品通胀但服务通胀边际走弱[15][16][17][20] - 投资策略聚焦纺锤策略 港股与创业板具估值修复潜力 科技成长与顺周期双轮驱动 游戏行业被类比创新药商业模式[22][23][24][27][29] - 债券收益率上行领先资金利率变化 30年国债从低点累计上行36BP至2.18% 10年国债目标区间1.9-2.2%[32][38] - 行业层面呈现结构性机会 固态电池板块年内涨幅52.46% 金融销售渠道马太效应强化 化工PPI环比首次归零[57][93][103] 宏观经济与政策 - 8月社融新增2.57万亿元（同比少增4630亿） 人民币贷款新增5900亿元（同比少增3100亿） 社融存量增速降至8.8%[8][11] - 企业短贷同比多增2600亿元 票据融资同比少增4920亿元 企业中长贷新增4700亿（同比少增200亿）[10] - 政府债券融资1.37万亿元（同比少增2519亿） 超长期特别国债发行进度达全年77%[11] - M1增速升至6% M2增速持平8.8% 剪刀差收窄至-2.8% 7-8月非银存款同比多增1.94万亿[12] - 美联储9月降息25BP概率较高 2025年预计降息3次 特朗普关税政策推升核心商品通胀至1.54%[16][20] 投资策略与市场 - 纺锤策略聚焦港股与创业板 港股互联网板块具业绩确定性与估值修复双重优势[22] - 行业配置"4+1"方向：科技成长（AI硬件/半导体/机器人） 顺周期（钢铁/有色/建材） 反内卷（光伏/锂电/医疗） 出海（汽车/风电） 底仓（红利/黄金）[24] - 游戏行业类比创新药商业模式 具备高投入、高风险、长周期特征 Q2基金超配比例仅0.18%[28][29] - 债券收益率上行领先资金利率 30年国债收益率从1.82%低点累计上行36BP 10年国债与DR007利差41BP[32][36] 金融与固收 - 前100家基金代销机构权益保有规模5.14万亿元（环比+6%） 非货规模10.20万亿元（环比+7%）[93] - 银行渠道权益份额42%（环比-0.2pct） 券商权益份额27%（环比+0.15pct） 蚂蚁基金权益规模8229亿元（环比+11%）[94][97] - 招商银行主动权益保有4185亿元（环比+19%） 江苏银行非货规模环比+132%[96] - 债券市场10年国债收益率下行1BP 10年国开债下行2BP[45] 行业与公司研究 - 固态电池指数年内涨幅52.46% 4月7日以来涨幅67.61% 板块融资余额处历史高位 赚钱效应11.11%[57][58] - 高德地图推出"扫街榜" 基于真实导航数据重构本地生活服务榜单 引入芝麻信用过滤虚假评论[61] - REITs市场周成交额28.91亿元（同比+75.11%） 环保REITs单周上涨0.16% 华夏凯德商业REIT募资22.87亿元[71][72] - 煤炭价格反弹 秦港Q5500动力煤报680元/吨（环比+0.15%） 京唐港主焦煤报1540元/吨[81] - 化工PPI环比持平（前值-0.2%） 环氧氯丙烷价格涨至13000元/吨（周涨6.56%）[103][104] - 建材板块年内涨幅52.13% 跑赢沪深300指数9pct 全国浮法玻璃均价1202元/吨（周涨1.01%）[86][87] - 白酒板块处于底部回暖阶段 西麦食品布局食养赛道[107]

核心观点 - 中美贸易摩擦再起叠加美联储政策预期分化 短期市场维持震荡格局 [1][2] - A股进入盘整阶段消化前期涨幅 港股受益流动性改善及人民币走强获得短期提振 [1][8] - 行业配置建议逢低布局大盘蓝筹 重点关注消费地产、反内卷及非银金融板块 [5][13] 市场表现分析 - A股本周剧烈震荡：上证综指周涨1.5% 创业板指周涨2.1% 科技股高位剧震致资金热度边际回落 [1][4] - 港股显著补涨：恒生指数周涨3.8% 恒生科技指数涨5.3% 受美股AI板块大涨及人民币升值带动 [1][5] - 资金面变化：A股日均成交额由2.6万亿降至2.3万亿 两融余额前四日净流入534亿元高于上周257亿元 [4][11] 宏观政策环境 - 美联储政策预期分化：若9/17降息25基点或触发利好兑现 若降50基点则延续多头趋势 [2][9] - 中美经贸关系紧张：下周西班牙会谈聚焦关税/出口管制/TikTok问题 BIS将23家中国实体纳入实体清单 [2][10] - 中国政策加码：财政部拟提前下达2026年地方债额度 工信部推出汽车行业稳增长方案 [3][10] 港股流动性状况 - 汇率支撑明显：人民币兑美元温和升值 HIBOR利率保持稳定 [5][11] - 南向资金大幅流入：本周净流入608亿港元 阿里巴巴单周获220亿港元流入 9月累计流入370亿港元 [5][11] - 估值结构变化：AH溢价指数调整成分股后回落至120水平 可能趋于常态化 [5][11] 行业动态与资金轮动 - 科技领域自主化加速：阿里巴巴与百度相继推出自研AI芯片 中美AI脱钩步伐加快 [2][10] - 地产板块强势反弹：周涨幅达6% 仅次于通信板块 四大一线城市全面放松限购限贷 [6][11] - 资金轮动特征显现：从低位消费板块切换至地产板块 消费地产仍在蓄势待政策催化 [6][11]