12月22日，今天A股三大指数均收复或者说突破60日线，若外围环境配合，比如美股再创历史新高，则上证指数 突破态势已经形成，那么大概率将有一轮跨年行情。 现阶段，AI主要应用集中在AIGC，也就是AI创作内容，创作视频，这些很厉害，但没有改变实质性的推动生产 力，而无人驾驶、具身智能、脑机接口、低空经济，是AI的生产力领域应用的一个方面，如果一个能成功普及， 即使是这次大盘突破，本轮反弹目标也并不高，应该能够突破前高4034，后面高度要看流动性和市场的成交量。 而本轮跨年行情的核心板块，核心是消费和AI应用类股票。 临近年底，我们也要看一看2026年的股市。其实26年的股市很好懂，你只需要看两件事： 一件事是货币宽松。美元进入宽松周期，但美联储鲍威尔等还在负隅顽抗，但到明年，特朗普对美联储的干预力 度会空前增强，因为鲍威尔要退休了，为了讨好特朗普当上美联储主席，相信美联储的理事会成员会主动表态支 持宽松。 注意，我们并不是用降息来判断，而是宽松还是紧缩的判断，这背后其实是因为宽松除了降息，还有美联储购买 美债。 今年12月，美联储降息之余购买了400亿美元美债，对此，一部分人认为这个购买类似于逆回购，是常态化 ...

工银投资围绕国家大力发展科技金融的部署，立足"长期投资、价值投资、战略投资、稳健投资"，坚持"专注主业与股债结合相统一、功能导向与商业可持 续相促进、行司联动与央地协同相结合、长期支持与发展安全相结合"四项原则，从"业务全链条、产品多元化、服务接力式、机构梯度化"四个维度优化科 技金融路径，以一流投资机构定位，积极服务国家高水平科技自立自强。截至目前，工银投资已实现市场化债转股及股权投资试点累计落地超4100亿元，股 权投资试点基金签约意向规模超2000亿元、基金设立超900亿元，行业领先。 精耕募投管退，全链条支持科技创新 工银投资围绕国家重大战略和关键核心技术，统筹设计资金来源、资产配置、治理赋能和退出路径，彰显金融助力科技强国、产业强链的责任与担当。募资 端通过与国家级基金、地方政府投资基金、产业平台等设立基金，引导更多长期资本投向科技创新。投资端运用"债转股+股权投资""直投+基金"资本赋能。 管理端以治理优化、产业协同等提升企业内生增长能力。退出端依托上市、转让等市场化路径，形成可循环、可调整的科技金融资产池。 针对第三代半导体材料进口依赖问题，工银投资灵活运用"债转股+股权投资""直投+基金"模式 ...

IC Markets官网据悉，周五科技股的反弹为全球金融市场带来了急需的喘息之机，而这一切都源于一条 简单明了的消息：根据一项新的中美协议，甲骨文将托管TikTok的美国用户数据，使该应用得以继续在 美国运营。该协议目前尚未获得批准。 但如果协议最终达成，甲骨文将负责在其云基础设施上存储和保护美国用户数据，并协助监督网络安全 和算法安全措施。考虑到大约一半的美国人口使用TikTok，这是一项重大的责任。作为回报，甲骨文预 计将在重组后的美国TikTok业务中获得约15%的股权，而更广泛的投资者财团将获得多数控制权。但最 重要的是，通过这项交易，甲骨文将通过其云服务在一个高增长的数字平台中获得战略立足点——这对 该公司的增长前景来说是一个利好消息。 甲骨文股价周五反弹超过6%，此前已从9月份的峰值下跌超过45%。此次反弹蔓延至更广泛的人工智能 和科技领域，因为投资者重新评估了数据中心基础设施和计算能力的盈利潜力。英伟达上涨近4%，纳 斯达克指数上涨1.3%，收复了50日移动平均线。 更广泛的信息很明确：中国在全球科技竞赛中尚未认输。 在亚洲其他地区，科技股指数本周开盘走高。韩国KOSPI指数上涨超过2%，而日本 ...

核心观点 - 报告认为，尽管市场对AI泡沫存在质疑，但市场展现出韧性，2025年市场由降息周期、科技景气与美元弱势三大宏观因素驱动，形成了贵金属强于能源、股票强于债券、科技强于防御、新兴市场强于成熟市场的结构性行情[50][54] - 展望2026年，报告预计全球经济将呈现“前低后高”的态势，美联储的降息路径、AI产业的发展阶段以及全球政治政策（如美国中期选举）将是影响市场的关键变量，并提出了相应的资产配置与投资机会[55][56][57] 2025年市场回顾与资产表现 - 2025年第四季度，全球股市温和上升，美股在AI基础设施需求与科技盈利上修的支撑下高位震荡，亚洲市场中韩国KOSPI指数表现最为突出，单季度飙升21.7%，全年累计上涨73.7%[53][54] - 日本股市因新首相上台后的政策憧憬表现突出，日经225指数第四季度上涨13.1%，全年上涨27.4%[53][54] - 相比之下，内地A股与港股市场受经济复苏节奏偏慢影响，第四季度小幅回调，沪深300指数季度下跌1.3%，恒生指数季度下跌3.3%[53][54] - 债券方面，美国企业债全年表现强势，美国投资级债券全年回报7.2%，高收益债券回报8.0%，而欧洲核心国债与日本国债因通胀回落速度不及预期而承压[53][54] - 2025年全年，以美元计价的MSCI新兴市场指数回报达29.2%，显著跑赢MSCI全球指数的19.9%，体现了新兴市场的强劲势头[53][82] - 商品市场中，贵金属表现极为亮眼，COMEX期金全年上涨62.8%，COMEX期银全年上涨109.8%，而原油价格下跌，布伦特原油期货全年下跌18.1%[53] 2026年宏观经济与政策展望 - 美联储于2025年12月降息25基点，点阵图显示2026年目标利率中枢为3.4%，报告预计鲍威尔在剩余任期内可能还有1-2次降息[63] - 2026年美联储主席将换届，市场押注凯文·哈塞特（Kevin Hassett）胜出的概率最高（53%），若其执掌美联储，预计2026年下半年还有50基点的降息空间；若其他候选人胜出，下半年可能暂停降息[65][66][68] - 报告认为，当前美国的降息属于“预防式降息”，历史复盘显示，在此类周期中，发达市场及新兴市场股市整体以上涨为主[70] - 2026年美国中期选举是关键政治事件，特朗普政府为保住国会控制权，可能推动更大规模的财政刺激，其规模或显著高于往届中期选举年份，从而带来制造业、可选消费、工程机械等相关产业的需求拉动与投资机会[57][151][160] - 中国经济在2026年可能呈现“前低后高”的节奏，有望实现4.9%左右的增速，财政与货币政策将协同促进需求，人民币或进入温和升值周期，有望升至6.8[57][170][172][177][179] 人工智能（AI）产业展望 - 报告认为AI产业目前尚未形成泡沫，美股科技估值虽相对较紧，但未到泡沫阶段，属于极端情形[57][117] - AI算力供需紧张，预计2026年需求比供应超出40%，这种紧张局面可能持续到2028年[112][113] - 2025年全球AI资本支出达6000亿至7000亿美元，预计2026年将超过8500亿美元，同时AI收入预计将同比增长150%或更高，资本支出与收入扩张相匹配[113] - 预计2030年全球AI芯片市场规模将增至2025年的5-9倍，市场空间或超1万亿美元[115] - 对于AI产业未来12个月的发展，报告提出了三种可能情形：基准情形（60%概率）是OpenAI业务受挫，产业以更健康务实的方式前行；两种极端情形分别是AI算法实现实质性突破（20%概率）或美国通胀抬头刺破“泡沫”（20%概率）[127] 股票市场投资机会 - **美股**：在美联储新主席提名落地及2026年1月减税政策启动后，美股市场有望反弹，建议关注估值与业绩匹配的科技行业、受益于再工业化的制造业与资源品、财政加码的军工、医疗支出削减利好的互联网诊断以及降息周期下的金融行业（尤其是银行）[57][71][77][79] - **港股**：将受益于境内外流动性外溢和AI叙事催化，迎来第二轮估值修复及业绩复苏，当前估值仍偏低，建议把握科技（AI、消费电子）、大医疗（生物科技）、资源品（有色、稀土）、人民币升值受益（造纸、航空）及必选消费五大主线[57][86][90][92][96][97] - **韩股**：受益于流动性、基本面和政策支撑，KOSPI指数仍有上行空间，基于1.4-1.5倍市净率，目标点位看至4650-4950点，建议重点关注半导体/AI、金融、造船、核能等行业[57][86][101][103] - **新兴市场股票**：在美元走弱、每股收益增长优于发达市场等因素推动下，强劲势头有望在2026年延续[57][80][81][82] - **A股**：市场将呈现震荡和结构性机会轮动的常态，建议关注在全球有份额优势的资源与制造业龙头（有色、化工、新能源）、企业出海（工程机械、创新药、电力设备等）以及低波动的服务消费品种（航空、免税、酒店等）[57][180][182] 债券与商品市场展望 - **高收益债券**：降息周期通常利好高收益债，因能降低发行人融资成本并刺激经济，投资级债与存款收益率下滑也会促使资金流向高收益债，推动价格上涨、息差收窄，报告建议配置质量较高的BB级高收益债券[57][104][105] - **黄金**：美元持续疲软、可能增加的美联储降息预期以及中美流动性过剩，将支持金价表现[57][149] - **AI供应链企业债**：AI浪潮将持续推动芯片和内存需求，预计2026年DRAM价格同比上涨44%，NAND闪存价格同比上涨61%，科技企业为扩大产能的新发债将为投资者带来配置机会[146][147] 其他区域市场展望 - **欧洲股市**：欧元区通胀处于舒适区，经济稳定，预计2026年盈利将开始改善，建议关注德国、法国等核心国家市场，以及民用航空、银行和价值板块[187][189] - **日本市场**：高市早苗上台初期支持力度较强，其政策聚焦于国防与核能领域[190][191]

美国的国债，正在变成中国手中的一粒定时炸弹。谁都知道美债是全球金融市场的"压舱石"，但如今， 中国已经不想再帮它压舱了。 根据2025年12月18日美国财政部发布的数据，中国10月再次减持美债118亿美元，总持有量降到6887亿 美元，创下2008年以来的最低点。这不是一次性"调仓"，而是一种趋势，一场清算的开始。 这不是简单的投资组合调整，这是战略判断，是对世界格局冷静而清醒的回应。 中国为什么要减持美债？答案不能用一句"中国不看好美债"打发，这背后，其实是三重逻辑在交错推 进。 第一重是对美国经济基本盘的不信任。别被华尔街的光鲜业绩和AI泡沫骗了，底子到底硬不硬，中国 最清楚。美联储的加息游戏玩得再花，也掩盖不了他们经济正在失速的事实。真实的数据早就透露端 倪，只不过被政客包装成"繁荣"。 你就看"英伟达"这个例子，一个AI芯片公司，市值4—5万亿美元？放眼世界，有这样的定价逻辑吗？这 已经不是市场信仰了，而是金融畸胎。从黄仁勋本人开始疯狂减持变现，看得出他们都觉得价格虚高。 美国的数据已经不再值得信。从特朗普怒斥统计局"唱反调"直接炒掉负责人那一刻起，中国就该清醒 了。押宝美国财务状况稳定，风险已经埋下 ...

一场由人工智能（AI）驱动的基础设施"淘金热"正在重塑全球数据中心市场，其主角不再仅仅是科技巨 头，而是数以千计背景各异的新进入者，这股浪潮正吸引着数万亿美元的投资，并可能对全球经济产生 深远影响。 据彭博新闻社汇编的数据，这股建设热潮的规模空前。仅在2025年，美国的数据中心信贷交易额就已达 到至少1785亿美元。科技巨头甲骨文、Meta和Alphabet等公司已帮助将今年的全球债券发行总额推高至 超过6.57万亿美元。摩根大通预计，为给这场全球性的建设提供资金，发行人几乎将动用所有主要的债 务市场。 然而，这股热潮的核心变化在于市场参与者的构成。数据显示，未来规划的数据中心容量中，大部分将 由大型科技公司以外的"新玩家"和其它行业参与者建设。这一结构性转变在分散风险的同时，也带来了 新的隐忧：如果AI的商业前景被证伪，其崩溃可能通过这些新玩家波及全球经济的各个角落，触及股 权和债务市场的每一个环节。 大型科技公司自身也在调整策略，它们正越来越多地选择租赁而非自建数据中心，从而将巨额的债务负 担和建设风险转移给开发商。微软首席执行官Satya Nadella在预测计算能力将出现"过度建设"时，直言 这正是他 ...

美联储理事沃勒 除了降息之外，现在的美国无论是美联储还是特朗普政府似乎都无法找到拯救美股AI泡沫破裂的方法。 随着甲骨文的业绩暴雷，华尔街以及全球金融市场对于美国将整个国运押注到AI行业发展的突破质疑声音已经是越来越大。 伴随着纳斯达克指数的下跌2026年美联储真的会连续降息100个基点吗？对于人民币和人民币资产会产生什么样的影响？ 建设特朗普账户？ 12月17日英国《金融时报》报道称，Blue Owll将不会支持甲骨文下一个100亿美元的数据中心交易。 这个消息虽然不大，但是对于整个AI科技公司和纳斯达克指数来说相当于晴天霹雳，这意味着美国的科技公司现金流紧张，无法继续支撑对AI芯片甚至硬 件的支出。 其实说白了给满足标准的美国人加税，这部分税收将会是建立新生儿ETF，或者是特朗普账户的资金来源。 科技股的连续表现受挫，让纳斯达克指数跌幅一度达到了1.8%，走出了持续下跌的走势。可以预见的是，如果特朗普政府和美联储不尽快采取行动，那么 更糟糕的情况就会发生。 目前看空美元资产的情绪已经大幅度蔓延，只要美股的AI相关公司爆出任何不好的消息都会导致美股的全面下跌，甚至连虚拟货币市场也受到影响，比特 币的价格一度 ...

一直以来，广发证券主动担起金融机构的主体责任，发挥业务优势，打造丰富的投教载体，贯彻资本市 场人民性立场，树牢金融为民的理念，引领投资者教育工作走在行业前列。随着一系列新政策的出台， 我国资本市场进入新发展阶段，广发证券特在中国证券报开设"投研财富+"投教专栏，聚焦新质生产力 方向和市场热点，向广大投资者普及专业投研框架、分享专业机构观点，帮助投资者掌握投资分析方 法，更加有效维护投资者特别是中小投资者合法权益，持续提升投资者的获得感，聚力推动我国资本市 场实现高质量发展。 广发证券 王小罡 算力基础设施：光模块与PCB的创新突破 在算力基础设施领域，中国企业在光模块和PCB等关键部件上已具备全球竞争力，这些"隐形冠军"正支 撑着全球数据中心的高速运转。 光模块：从追赶者到创新引领者 最近，谷歌新一代大模型Gemini 3 Pro在复杂推理和跨模态理解上取得突破，展现出令人惊叹的通用智 能潜力。与此同时，国内DeepSeek等开源大模型社区也异常活跃，不断推出参数规模更大、性能更 强、应用场景更丰富的模型版本。这些进展标志着全球人工智能发展正进入一个新的爆发期，而驱动这 场变革的核心引擎，正是日益强大的计算能 ...

《中国经营报》记者注意到，消息公布后，英特尔、英伟达股价连续两日持续上涨。截至12月19日收 盘，英特尔股价报收于36.82美元每股，近半年上涨74.67%；而英伟达股价报收于180.99美元每股，市 值达4.40万亿美元。 市场人士多认为，FTC的放行为这个被业界视为"芯片行业历史性联姻"的交易扫清了一道关键的监管障 碍。此举不仅将加速两家公司联合开发的下一代AI芯片落地，更将在中美科技博弈加剧的背景下，深 刻影响全球半导体产业链格局。 50亿美元押注：一场精密计算的战略合谋 根据双方于2025年9月18日公布的协议，英伟达将以每股23.28美元的价格认购英特尔新发行的普通股， 总投资额约50亿美元，获得接近4%的股权。 尽管持股比例并不高，但合作内容或远超财务投资范畴——双方将共同开发基于x86架构的定制化 CPU，并通过英伟达主导的NVLink高速互连技术与GPU深度集成，打造面向数据中心和AI PC的新一代 异构计算平台。 更引人注目的是，该合作几乎与美国政府动作无缝衔接。2025年8月，美国商务部与财政部依据《芯片 与科学法案》，以89亿美元注资英特尔，获得9.9%股份，实质上将其纳入"半国家化"轨 ...

核心观点 - 当前A股市场处于“大盘持续震荡，结构快速轮动”的状态，应对关键在于调整投资心态而非频繁调仓 [1] - 纯粹基于流动性的牛市在大盘指数突破4000点后逻辑已转换，指数站稳向上需要从流动性牛向基本面牛过渡，在基本面牛明确前大盘指数仍处于高位震荡状态 [1] - 跨年行情（12月-次年1月）的想象空间受到约束，因A股多数核心指数近十年PE估值分位数已修复至70%以上，且12月全球流动性产生定价扰动、国内宏观流动性未进一步宽松 [1] - 面向2026年，A股结构定价将从2025年的“新胜于旧”转向“新旧共舞” [3] 市场状态与投资心态 - 构建了A股市场主线清晰度评估指标，其波动范围在30%-80%之间，以55%为界 [1] - 指标在55%-80%区间代表主线清晰、轮动不频繁，是积极有为的市场状态；在30%-55%区间代表主线无序、行业轮动快，投资机遇把握难度大 [1] - 历史统计显示（2011年至今），每年市场主线清晰时间占比约为60%（约7-8个月），轮动无序时间占比约40%（约4-5个月） [1] - 当前该指标位于48%（前值44%），表明市场主线依然不清晰，处于“无为”阶段 [1][31] - 应对策略：战略上放松投资心态，认识到一年中约40%时间市场主线不清晰，需懂得“猫冬”；战术上梳理甄别线索，为新一轮主线酝酿保持高度跟踪 [1][2] 结构轮动与主线酝酿方向 - 本轮A股“高切低”行情已趋于接近尾声，相关跟踪指标从区间高点60%附近回落至31%，贴近区间低点30% [2][31][49] - 历史上高切低临近结束阶段，虽然行业轮动依然较快，但市场已开始酝酿新一轮主线 [2] - 对于未来主线大方向的逻辑情景假设：1）市场流动性收紧或基本面向上预期落空，杠铃策略回摆，高股息板块再获青睐；2）观察到新的增量资金逻辑，对应更明确且持续的大资金涌入；3）基本面牛顺利过渡，若基于扩大内需超预期，则对应内需顺周期品种；若基于中美共振经济向上，则对应出海及低位顺周期板块（含全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备） [2] - 12月以来，随着高切低行情结束，成长板块再次领涨，通信、军工领涨，有色金属也再次上涨 [49] 2026年结构展望：科技与传统行业 - **科技领域**：核心特征是结构聚焦 [3] - 在全球科技处于历史绝对高仓位背景下，定价对利多敏感度下降，对利空敏感度上升 [3] - 仅当AI重大下游应用突破被视为科技反转定价，否则科技反弹定价概率高于反转 [3] - 当前科技投资核心是先收缩抱团在核心产业趋势强、基本面有保障的品种，例如AI投资收缩至CPO（光模块） [3][50] - 科技板块内部自二季度以来逐步向产业趋势明确的方向聚焦：二季度AI应用和机器人“掉队”，AI硬件（存储、PCB、光模块）领涨；三季度光模块优势更明显；11月以来谷歌产业链相对英伟达产业链更占优 [50] - **传统行业**：伴随摆脱房地产负面拖累、向高端制造和出口出海靠拢，下游需求结构已发生大幅变化 [3] - 传统行业在2025年Q3利润增速已经回正，这种积极变化有望带来2026年诸多产业定价出现戴维斯双击 [3] - 寻找“下一个工程机械”将成为核心命题 [3] 盈利格局变迁与景气主线 - A股盈利格局正被重塑，科技+出海两大板块成为新崛起的盈利主线 [91][92] - 科技+出海占A股（剔除金融）盈利占比在2023年突破30%，目前达到36% [92] - 基于历史规律（盈利占比从30%持续提升至60%达到峰值），预计科技+出海盈利占比在未来相当长时间内将持续提升并向60%靠拢 [91][92] - 当科技+出海盈利占比向上突破50%时，或有望推动A股盈利进入全新向上周期 [92] - 2025年三季报显示A股盈利增速底部已逐步明确 [93] - 2025Q3全A/全A两非盈利增速分别为3.27%/3.09%，环比2025H1的1.36%/1.86%小幅上升 [93] - 营收同比分别为1.21%/1.28%，相比H1的0.03%/0.47%小幅回升 [93] - ROE水平分别为7.65%/6.07%，环比2025H1的7.45%/5.82%小幅度上行 [93] - 核心景气主线为AI产业链、出海及涨价资源品 [94] - AI产业链：电子（2025Q3盈利增速+37.40%）、通信设备光模块（+73.23%）业绩持续高增长 [94] - 出海：家电（+14.36%）、机械设备（+14.15%，主要为工程机械）、客车商用车（+44.92%）维持稳健增长 [94] - 涨价资源品：有色金属（+36.66%）领涨 [94] - 创业板指盈利增长最快：2025Q3创业板指盈利增速为+19.28%，优于中证500（+9.33%）、沪深300（+5.23%）和中证1000（-2.08%） [95] 近期市场交易特征 - **全球股市**：本周（截至12月19日）美股涨跌不一，纳指累涨0.48%，标普500累涨0.10%，道指累跌0.67%；欧股普涨；港股普跌，恒生指数累跌1.10%，恒生科技指数累跌2.82% [9][11][12] - **A股表现**：本周上证指数涨0.03%，沪深300跌0.28%，创业板指跌2.26%，价值风格强于成长风格 [13] - **资金流向**： - 南向资金：截至12月19日，2025年以来累计流入港股达13009亿元；10月以来偏好互联网、金融股、石油 [20] - ETF资金：本周整体净流入，中证A500ETF净流入249.02亿元最为突出，总规模约2000亿元，主因监管下调险资投资风险因子及有望被纳入期权标的 [20][21] - 沪深300ETF净流入量未出现明显波动 [21] 日历效应与风格特征 - 岁末年初（12月-次年1月）爆发行情可能性较大，近十年中仅三年没行情 [36] - 岁末年初行情中，大盘强于小盘，价值风格胜率高：沪深300在12月平均涨3.09%，12月-1月平均涨3.30%；上证指数12月平均涨2.3%，12月-1月平均涨1.63% [36] - 成长风格在岁末年初价格惯性较强，价值风格容易均值回归 [36][40] - 价格惯性强的行业（条件概率约70%）集中在成长板块，如美容护理、电力设备、传媒、计算机 [39] - 价格惯性弱（均值回归）的行业集中在周期和消费板块，如建材（30%）、钢铁（36%）、非银（40%）、建筑（40%） [40] - 科技风格在四季度相对跑输，而跨年期间及次年初表现较好，从2012年至今的平均表现看，科技板块跨年超额的特征比较明确 [73][79] 重要外部因素 - **人民币汇率**：12月以来持续升值，离岸与在岸汇率在12月18-19日试探7.03-7.04区间，刷新自2024年10月以来最高纪录 [81] - 升值动力：1）人民币对美元中间价自9月以来持续向偏强方向调整；2）超预期出口需求（2025年前11个月累积超1万亿美元贸易顺差）引发企业集体结汇 [81][82] - **日本央行加息**：12月19日加息25个基点至0.75%，但日元在加息后贬值 [83] - 原因：1）日本央行进行“鸽派加息”，与美债利差仍维持在3%以上，套息交易安全垫足够；2）市场担心日本经济复苏苗头被遏制 [83] - **美联储与美债**：美联储内部对降息节奏分歧依旧，下任主席人选遴选进入敏感期，哈塞特与沃什为主要竞争者 [130][133] - 美国11月CPI与核心CPI年率均显著低于预期，但市场怀疑数据有效性 [103] - 11月非农新增人数超预期，但失业率升至四年高位 [103] - 本周美国10年期国债收益率报收4.12%，较前值4.19%小幅回落 [103] 国内经济数据 - **11月经济数据**显示内需修复动力不足 [118] - 社融：新增2.49万亿元，同比多增1597亿元，存量增速持平于8.5% [118] - 信贷：新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，余额同比增速回落至6.30%，结构呈现“短强长弱” [118] - 货币：M1同比增长4.9%（较上月回落1.3个百分点），M2同比增长8.0%，M2-M1剪刀差扩张至3.1% [118] - 社零：同比增长1.3%，低于市场预期的2.9%，汽车零售额同比-8.3%，地产链相关品类大幅下滑 [118] - 工业增加值：同比增长4.8%，较10月回落0.1个百分点 [118]