基础化工行业研究策略 20250801 关键要点总结 **行业概况与特点** - 基础化工行业具有显著周期性，受国民经济和产能投放周期影响，信息不对称性高，涉及几十个子行业和成千上万种化工品，研究难度大[1] - A股上市公司超过500家，市值100亿以下企业占主导地位，产品多样化增加分析复杂性[1][2] - 产业链上游涉及煤、油、矿石等基础能源，下游覆盖国民经济各领域，是重要的中上游制造业[2] **成本与定价机制** - 原油价格快速波动不利于中游制造业定价和采购策略，长期温和稳定的成本环境最有利[1][4] - 成本推动型定价能否成功取决于产品供需格局：供需良好时可转嫁成本，供需恶化时需自行承担[1][6] - 不同地区原料和工艺差异导致成本差异（如尿素生产用天然气或煤炭，炭黑生产用煤焦油或乙烯）[6] **行业结构与一体化** - 龙头企业通过延长产业链、稳定上游供应和多元化布局提高一体化水平，形成成本优势[7] - 一体化前期投资大，下行周期时大规模装置可能受更大冲击[8] - 行业集中度提升（CR5超50%-60%），新增产能集中在成本曲线左侧的领先企业[20] **政策与供给端影响** - 供给侧改革、碳中和与能耗双控、反内卷等政策约束供给端[9][17] - 欧美装置老化导致故障率增加，能源端不可控因素扰动供应[9] - 当前（2025年）处于周期底部，固定资产在建工程同比增速进入负增长，预计2025下半年至2026年出现拐点[17][21] **需求端动态** - 短期需求看库存周期（2022年以来处于去库存周期），中长期需求看应用领域拓展[10][18] - 中国农药原药生产受全球农业需求和跨国公司采购周期影响[10] - 2016年棚改货币化和2021年新能源（如磷酸铁锂）曾推动需求增长，当前等待新需求点[18] **产品分类与盈利特点** - 高利润产品分两类：特许经营/高技术壁垒的大体量品种（如MDI），以及精细化学品（如光刻胶、高端涂料）[11] - 产品分类：小体量高利润、大体量低利润、小体量低利润、大宗化学品与精细化学品[12] - 化肥行业传统为弱周期，但近年因资源端扰动（磷矿、钾矿）和贸易流变化导致价格波动[13] **技术与投资机会** - 新工艺和新技术显著降低成本可带来套利机会（处于成本曲线最左端）[9] - 精细化工企业通过技术突破（0到1或1到n）和客户粘性实现超额利润[14] - 投资需全面分析成本端变化及对盈利影响，避免价值陷阱[5] **周期与未来趋势** - 当前周期比十年前更有序，高能耗落后产能出清，新增产能集中在领先企业[19][20] - 行业体量显著扩大（在建项目从2011年1500亿元增至5000亿元，固定资产从5000亿元增至1.5万亿元）[20] - 反内卷和促消费政策有望推动行业修复，2025下半年至2026年或迎拐点[21]