行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 证券与保险板块估值处于历史低位，业绩增长的持续性可期 [1] - 非银行业股息率明显提升，随着行业进入新增长周期，配置价值进一步提升 [9] - 结合市场调整格局和风格转换，头部证券与保险公司的业绩稳健性更强 [10] 行情回顾 - 2026年5月，上证综指、深证综指分别变动-1.06%、+1.06%，申万非银指数下跌6.41%，在申万一级行业中涨幅排名第16/31 [5] - 非银各细分行业均下跌，保险行业跌幅最深达-9.96%，其次为多元金融（-8.64%）和证券（-4.35%）[5] - 相关非银ETF在5月全线下跌，华夏中证港股通内地金融ETF（-3.65%）、东财中证证券公司30ETF（-3.77%）等跌幅较小 [29] - 部分证券类ETF资金净流入显著，其中国泰中证全指证券公司ETF净流入24.92亿元，占基金规模的4.63% [30] - 易方达中证香港证券投资主题ETF等证券类ETF日均换手率较高，显示市场存在分歧，后市存在反转概率 [30] 行业动态与监管政策 - 金监局发布通知，要求保险业拓宽服务领域，开发适合中小微企业的保险产品，推动普惠保险供给侧优化 [34] - 证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，明确功能定位并抬高经营机构门槛，要求最近6个月净资本持续不低于5亿元，预计将提升场外衍生品业务集中度 [35] - 证监会等八部门联合印发整治非法跨境证券期货基金经营活动方案，明确2年集中整治期“只出不进”的时间表，预计跨境业务能力突出的头部券商将受益 [35] - 国务院发布促进私募投资基金高质量发展的指导意见，标志着行业从“规模扩张”向“存量出清与结构优化”迈进 [36] - 国寿投资设立总规模逾40亿元的科创S基金，成为国内规模最大的盲池S基金 [38] - 保险公司增持银行及同业股份，中国人寿一季度新进入杭州银行等3家城商行前十大股东序列 [38] - 管理转型风险业务成为保险业新蓝海，头部险企开始尝试管理向低碳经济转型过程中的相关风险 [39] - 券商年内发债规模突破7500亿元，截至5月12日总规模达7679亿元，同比增长86.42%，其中证券公司债发行规模6167.8亿元，同比增幅高达108.56% [39] - 券商锚定做市赛道，多家券商申请北交所做市业务资格，截至6月2日共有22家券商担任北交所做市商 [40] 行业经营动态 保险业经营情况 - 2026年1-4月，保险业累计原保费收入2.73万亿元，同比增长5.30% [41] - 人身险原保费收入2.24万亿元，同比增长6.84% [41] - 财产险原保费收入4929亿元，同比减少1.19% [41] - 人身险公司寿险保费收入17289亿元，同比增长7.65%，预期在“挪储”等背景下，传统储蓄险和分红险保费增长具备良好持续性 [43] - 财产险公司车险保费收入2957亿元，同比减少0.30%，但累计同比增速连续两个月收窄，显示边际改善趋势 [43] - 投资端结构优化，2026年一季度保险公司债券与权益投资占比均提升 [46] - 财险公司债券投资占比40.98%，较2025年一季度大幅提升4.20个百分点 [46] - 财险公司、人身险公司的股票及基金投资合计占比分别为17.54%和15.39%，较2025年一季度分别提升3.02和2.30个百分点 [46] - 债券市场表现良好，2026年1-5月中债综合指数上涨1.87%，同比大幅提升1.32个百分点，预计保险公司债券市场财务投资收益率明显好于去年同期 [51] - 股票市场表现普遍好于去年同期，结合权益投资比例提升，预计保险公司股票市场综合投资收益率与财务投资收益率均将实现同比正增长 [54][55] - 综合股债市场表现，截至2026年5月末，预计保险公司的财务投资收益率较去年同期有较好的正增长 [55] 证券业经营情况 - 经纪业务保持高增速，2026年1-5月A股日均交易额为26494亿元，同比大幅增长89% [56] - 预计截至2026年5月末，证券行业的经纪业务收入同比增速有望达到或超过50% [56] - 自营业务收入增长稳健，客需类业务（如场外衍生品和FICC做市）快速发展增强了收入稳定性 [58] - 中信证券、华泰证券2025年非套期类衍生金融工具名义本金分别达到6.78万亿元和2.81万亿元，同比增速分别为43.14%和27.28% [58] - 2026年一季度，50家A股上市证券公司自营业务收入合计584亿元，同比增长15.2% [60] - 考虑到2026年1-5月市场表现较一季度提升，预计截至2025年5月末，A股证券公司自营业务合计收入同比增速有望达到20%以上水平 [60] 行业估值与股息率水平 - 截至2026年5月末，保险子板块PB-LF为1.00倍，较万得全A指数PB-LF（1.91倍）折价47.54%，估值处于2018年以来的14.41%分位 [65] - 证券子板块PE为14.57倍，较万得A股指数PE（23.93倍）折价33.88%，估值处于2018年以来的0.19%分位，处于历史极低位置 [8][70] - 多元金融子板块PE为21.79倍，较万得A股指数PE折价8.93%，估值处于2018年以来的75.83%分位 [8][70] - 非银行业股息率明显提升，截至2026年5月末，有4家保险公司和7家证券公司股息率超过3% [73] - 保险公司中，中国平安股息率达5.05%，新华保险为4.57% [73] - 证券公司中，国信证券股息率达4.45%，东方证券为3.41% [73] 重点ETF推荐 - 综合当前市场调整格局、风格转换及头部公司业绩稳健性，重点推荐ETF组合为：东财中证证券公司30ETF（159692.OF）、易方达沪深300非银ETF（512070.OF） [10][77]