行业动态：券商另类投资赛道布局显著分化 - 行业呈现收缩与扩张并存的罕见分化行情 [1] - 收缩方：财达证券决定注销其2021年出资1亿元人民币设立的另类投资子公司财达鑫瑞投资有限公司 [1]；东兴证券完成对另类子公司东兴投资的第二轮减资，注册资本从20亿元缩减至7亿元 [1]；中山证券将深圳锦弘劭晖注册资本由2亿元调降至5000万元 [1] - 扩张方：财通证券2025年7月公告拟对另类子公司财通创新增资不超过20亿元，目标将注册资本提升至35亿元 [1]；国海证券2025年10月向另类子公司增资5亿元 [1]；世纪证券2025年3月新设另类投资子公司 [1] 收缩原因：跟投压力与资本回报考量 - 公告普遍解释为“提高公司资金整体使用效率”和优化业务结构 [2] - 直接原因体现在财务数据不佳：财达鑫瑞2025年1-9月营业收入为-118.63万元，净亏损246.97万元 [2]；东北证券另类子公司东证融达2024年营业总收入为-183.6万元，净利润亏损超1600万元 [2]；中原证券旗下中州蓝海2023年净利润为-9802.16万元 [2] - 科创板跟投对中小券商构成压力：2025年券商科创板IPO跟投总规模达11.21亿元，实现浮盈30.65亿元，但收益高度集中于头部券商，19个项目中中信证券独揽8个 [3]；跟投制度要求的2%～5%比例及24个月锁定期带来净资本压力和流动性风险 [3] - 2024年7月施行的新公司法要求注册资本五年内实缴到位，主动压缩资本金被视为适应政策、防范合规风险的选择 [3] 扩张逻辑：聚焦主动投资与硬科技赛道 - 加码券商将另类投资视为发展机会，业务逻辑从被动跟投转向主动投资 [4][5] - 投资方向明确锚定硬科技与“专精特新”企业：“投早、投小、投硬科技”成为鲜明特色 [5]；财通创新通过出资3亿元持有基金份额，间接投资超聚变数字技术股份有限公司 [4] - 增资目的为补充资本金以支持业务发展：国海证券表示增资有利于提升子公司资本实力、核心竞争力和盈利能力，推动打造股权投资业务特色 [5]；中泰证券、南京证券等在定增募资说明书中明确拟将部分募资投入另类投资业务 [5] 行业趋势：从粗放走向精细化发展 - 行业从过去的牌照红利模式，转变为以项目甄别、投后赋能、退出管理为核心的专业能力竞争 [6] - 深层逻辑是券商正从粗放的规模偏好转向精细的资本回报管理，提升内部资本市场效率 [6] - 逆势增资者通常具备两项核心禀赋：建立了产业洞察驱动的主动投资能力，以及依托母公司投行优质项目的安全边际 [6] - 业务新要求核心是从“粗放套利”转向“精耕细作”，具体集中在三方面：提升项目精准筛选能力（如聚焦储能等领域）、强化风险管控、提高资金周转与项目退出效率 [7] - 为适应要求，券商需在专业层面深耕赛道并加强产业研究，在风控层面完善全流程管理，在机制层面优化资本配置与考核体系，并加强内部业务协同 [7]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国证券行业，特别是投资银行业务及科创板相关业务 [1] * **公司**：中信证券、中金公司、国泰君安、海通证券、华泰证券、中信建投、东方证券、申万宏源、广发证券 [1][5][8][13][14] 核心观点与论据 * **投行业务成为2026年核心增长驱动力**：经纪与自营业务弹性减弱后，投行承销与跟投收益将成为重要增长点 [2] * **2025年投行业务迎来明确拐点**：A股IPO同比增长86%，再融资同比增长319%，港股承担大量融资功能，债券承销稳健增长 [1][4] * **券商整体收入扭转下滑趋势**：2025年前三季度券商收入同比增长23% [1][5] * **头部券商表现突出且集中度提升**：中信、中金、国泰君安、海通、华泰、建投等公司领先，行业格局稳定且集中度提升 [1][5] * **科创板跟投制度对券商业绩有独特积极影响**：企业上市即可获得跟投项目，比例根据IPO规模为2%-5%不等，最高可达10亿元，上市首日收益显著 [1][6][7] * **头部券商将显著受益于科创板跟投**：目前跟投规模上限为100亿元，仍有9倍扩容空间，利润将主要流向“三中一华”（中信、中金、中建投）及国泰君安、海通证券 [1][8] * **头部券商项目储备充足**：华泰证券、海通证券和中信证券在科创板IPO储备金额均超过百亿元 [1][9] * **科创板IPO规模预期及利润贡献测算**：假设2026年科创板IPO规模为500亿、1,000亿、1,500亿元，按历史均值跟投比例及200%上市首日收益率测算，跟投总收益分别为37亿、74亿、111亿元，头部券商利润贡献显著 [3][10][11] * **券商板块投资主线切换至综合成长性**：关注投行及机构资管业务提升，国泰君安、海通、中金等在投行业务有增量，广发、华泰在机构资管方面表现较好 [12] * **监管政策利好头部券商**：政策放宽对头部券商的限制，有助于其业绩稳健性及ROE表现 [13] * **推荐低估值、高ROE龙头券商**：如东方证券、申万宏源及港股中的广发证券、华泰证券 [13][14] 其他重要内容 * **政策背景支持投行业务发展**：“十四五”期间注册制全面落地、券商供给侧改革推动业务向功能优先转变，“十五”规划强调科技自立自强及提高资本市场包容性 [2] * **再融资高增长部分受国有银行影响**：2025年A股再融资同比增长319%中包含5,000亿元国有银行再融资 [4] * **跟投制度适用范围差异**：科创板全面试行保荐机构跟投，创业板仅针对未盈利科创企业设置 [6] * **头部券商市场份额数据**：2019年至2025年所有科创板IPO中，国泰君安与海通证券合计占23%市场份额，中信建投占20% [8]

沐曦股份与摩尔线程IPO表现 - 沐曦股份上市首日一签最高浮盈达39.52万元，刷新A股“最赚钱新股”纪录 [1][6] - 摩尔线程上市首日一签最高浮盈达28.69万元 [6] - 两只新股中签率极低，沐曦股份中签率低至万分之三 [1] 承销保荐券商收益构成 - 券商从IPO项目中获得服务性收入（保荐承销费）和投资性收入（余额包销及跟投浮盈） [2] - 华泰联合证券从沐曦股份IPO获得2.68亿元保荐承销费及超6.52亿元投资浮盈（以12月18日收盘价计算） [2][7] - 中信证券从摩尔线程IPO预计获得超1亿元保荐承销费及超8.28亿元投资浮盈（以12月18日收盘价计算） [2][9] 券商具体收益明细：沐曦股份案例 - 华泰联合证券作为独家保荐人和主承销商，独揽2.68亿元保荐承销费，该费用规模位列年内第二 [8] - 通过余额包销2.03万股弃购股份，以上市首日开盘价700元/股计算，对比104.66元/股发行价，实现浮盈超1200万元 [8] - 通过子公司华泰创新投资战略配售获配95.55万股，认购金额约1亿元，以12月18日收盘价787.04元/股计算，账面市值升至7.52亿元，产生约6.52亿元浮盈 [8] 券商具体收益明细：摩尔线程案例 - 中信证券预计获得保荐承销费合计3.92亿元，刷新年内A股相关费用最高纪录，其中承销费3.89亿元由4家承销商分享，中信证券作为主承销商预计分得不低于1亿元 [9] - 通过余额包销2.93万股弃购股份，以上市首日开盘价650元/股计算，对比114.28元/股发行价，实现浮盈超1500万元 [9] - 通过子公司中证投资战略配售获配140万股，认购金额约1.60亿元，以12月18日收盘价705.71元/股计算，账面市值飙升至9.88亿元，产生约8.28亿元浮盈，相当于中证投资上年净利润的近七成 [9] 年内IPO市场整体情况 - 截至12月18日，年内A股新上市企业105家，超越去年全年100家 [11] - IPO募集资金合计达1209.90亿元，对比去年全年增长超八成 [11] - 年内上市的A股公司合计为券商贡献承销及保荐费59.32亿元，对比去年全年增长超三成 [11] 券商投行业务竞争格局 - 国泰海通、中信证券、华泰联合证券、中信建投和招商证券等头部机构在独立主承销项目数量及费用规模上居前 [11] - 国泰海通合计独立主承销13个项目，涉及保荐承销费6.05亿元 [13] - 中信证券和华泰联合证券各有9个独立主承销项目，涉及保荐承销费分别为7.87亿元和6.74亿元 [13] - 中信建投、招商证券独立主承销项目分别为8个和7个，涉及保荐承销费分别为5.58亿元和2.80亿元 [13] - 上述四家券商所获保荐承销费合计超29亿元，占行业总收入比例近半，头部效应显著 [14] - 在9个承销保荐费过亿元的IPO项目中，中信证券出现在4个项目的主承销商席位中 [15] 券商余额包销收益分析 - 截至12月18日，券商作为主承销商认购投资者弃购新股共1846.38万股，包销金额共计2.64亿元 [17] - 若采用首日即卖策略，今年以来券商包销新股合计收益达3.99亿元 [17] - 包销收益贡献前三的个股是中国铀业、华电新能和天有为，为承销券商带来的总收益分别达到2150.56万元、1909.56万元和1789.46万元 [18] 科创板跟投制度与收益 - 科创板跟投制度要求保荐券商参与战略配售，跟投比例为IPO数量的2%—5%，锁定期24个月 [20] - 截至12月18日，年内共有16只新股登陆科创板，为7家保荐券商带来合计超30亿元的跟投浮盈（以12月18日收盘价计算） [21] - 跟投浮盈规模排名前三的券商分别是中信证券、华泰联合和中泰证券 [22] - 中信证券为7家公司合计跟投4.44亿元，目前浮盈14.06亿元 [24] - 华泰联合跟投2个项目共获得浮盈6.86亿元 [24] - 中泰证券在单一项目海博思创上录得近5亿元的浮盈 [24]

科创板跟投数据 - 截至2025年5月30日保荐机构跟投限售期未满的科创板上市公司共61家其中24家出现浮亏浮亏比例达39.3%环比4月末下降3个百分点创年内新低[1][2] - 跟投浮亏比例自2024年8月末的74%持续下降至2024年末的47.6%2025年2月末为41%5月末进一步降至39.3%显示行情回暖趋势[2] - 跟投业务增长对部分中小券商业绩产生较大影响[1] 跟投浮盈情况 - 截至5月末保荐机构跟投浮盈规模过亿的科创板公司共7家分属7家保荐机构包括中邮科技华丰科技合合信息等[5] - 中邮科技5月暴涨157.3%保荐机构中邮证券中金公司跟投浮盈达1.77亿元远超其承销保荐费0.637亿元预计显著影响中邮证券业绩[5] - 19个科创板项目跟投浮盈与跟投金额比值超1环比增1个其中华丰科技先锋精科中邮科技合合信息比值超3[6] - 12个项目跟投浮盈超过承销保荐费收入环比持平但差额过亿项目从4月末3家减少至5月末仅中邮科技1家[6] 科创板ETF资金流向 - 截至5月末科创板ETF规模达2058亿元超越A500ETF的2043亿元成为第二大宽基ETF[1][8] - 年初以来科创板ETF规模增长16%从1774亿元增至2058亿元同期A500ETF规模缩水17%创业板类ETF亦收缩[8] - 5月每周科创板ETF均获净申购且为宽基ETF中净申购最多品种尽管科创指数调整[8] 个股表现与保荐机构影响 - 5月科创板个股涨多跌少中邮科技爱科赛博佳驰科技涨幅超20%但12只个股跌幅超10%ST逸飞跌18.52%[7] - 3家公司跟投浮亏超3000万元环比减1家包括华虹公司航材股份西山科技其保荐机构承销保荐费仍能覆盖浮亏[7] - 中邮科技6月初股价大幅下跌导致保荐机构跟投浮盈缩水0.45亿元反映跟投业务高波动性[7]

科创板市场表现 - 科创100指数今年以来累计上涨9.2%，在A股核心指数中排名第一，而创业板指数同期下跌9%排名倒数第一 [9] - 4月科创50指数下跌1%，表现排名A股核心指数第一，科创100指数下跌1.35%排名第四 [9] - 尽管4月市场整体回调，但科创板表现相对强势，保荐机构跟投红利得以维持 [1] 保荐机构跟投情况 - 截至2025年4月末，保荐机构跟投浮亏比例达42%，环比3月下降近3个百分点，较去年8月74%的高点显著改善 [1][2] - 跟投浮盈规模过亿的科创板公司有7家，占跟投限售期未满公司总数的10% [1] - 7家浮盈过亿公司分属7家保荐机构：中金公司(合合信息)、招商证券(达梦数据)、申万宏源(华丰科技)、国泰君安(中科飞测)、华泰联合(先锋精科)、中信建投(联芸科技)、中泰证券(海博思创) [6] - 其中6家公司的跟投浮盈超过承销保荐费收入 [6] 个股表现 - 合合信息4月收盘价250.48元，华丰科技59.43元，中科飞测78.28元 [3] - 达梦数据4月收盘价361.12元，先锋精科59.47元，联芸科技41.35元 [3] - 海博思创4月收盘价74.31元，莱斯信息79.59元，芯动联科66.84元 [4] - 合合信息、华丰科技4月涨幅达两位数 [6] - 金天钛业、莱斯信息因4月下跌导致跟投浮盈低于1亿元 [6] 机构配置动向 - 一季度主动偏股型基金科创板配置比例环比提升2.12个百分点至15.18%，连续第3个季度增配 [9] - 同期主板配置下降0.61个百分点，创业板下降1.58个百分点 [9] - 寒武纪-U基金持仓环比减少3500万股至6200万股，退出主动偏股基金前10大重仓A股 [10] 保荐机构收益情况 - 18个科创板项目跟投浮盈/跟投金额比值超过1，华丰科技(5.45)、先锋精科(4.27)、合合信息(3.54)排名前三 [7] - 12个项目跟投浮盈超过承销保荐费收入，达梦数据(+1.39亿元)、华丰科技(+1.28亿元)、合合信息(+1.09亿元)差额最大 [7] - 4家公司带给保荐机构跟投浮亏超3000万元，但承销保荐费均能覆盖亏损 [7]