核心观点 - 上市券商中期业绩预计显著增长 归母净利润同比增速或达20%左右 [1] - 金融市场流动性充裕 资本市场高质量发展 行业转型深入共同支撑业绩高增长 [1] 金融市场流动性充裕 - 货币政策持续宽松 5月15日起存款准备金率下调0.5个百分点 释放长期流动性约1万亿元 [2] - A股市场交投活跃 日均成交额稳定在1.3万亿元以上 新增开户数突破1260万 两融余额维持1.8万亿元高位 [2] - 交易活跃度提升带动经纪业务佣金收入增长 两融业务规模扩张贡献利息收入增量 [2] 资本市场结构性变革 - 科创板深化改革推出"1+6"措施 包括设置科创成长层 扩大第五套标准适用范围等 [3] - 上半年券商A股股权承销额合计7098.54亿元 其中IPO承销额380.02亿元 同比增长25.53% [3] - 投行业务在IPO 再融资及并购重组领域迎来机遇 收入来源进一步丰富 [3] 行业转型纵深推进 - 证监会拟完善分类评价制度 新增"服务国家战略"指标 引导行业向质量提升转型 [4] - 头部券商强化全业务链服务能力 中小券商聚焦财富管理 产业投行等细分赛道 [4] - 国际业务收入占比稳步提升 受益于"A+H"上市热潮及跨境并购需求增长 [4] 业绩评价维度 - 需综合考量执业质量 风控水平 服务实体经济质效等指标 [5] - 短期业绩高增需转化为长期竞争力 夯实资本实力和专业能力是关键 [5]

报告行业投资评级 - 同步大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 24年证券行业经营业绩同比增长，25Q1增幅扩大，经纪、自营带动行业业绩回升，各主营业务除资管外全面增长 [7] - 24/25Q1上市券商各项业务触底回升，泛自营业务持续回暖，各业务呈现不同发展态势 [7] - 政策面、基本面和估值面综合来看，2025年证券行业经营环境有望稳中向好，建议积极关注券商板块 [7] 根据相关目录分别进行总结 24年证券行业经营业绩最终实现同比增长，25Q1增幅扩大 - 2024年证券行业经营业绩降幅逐季收窄，最终转为企稳回升，营收回升11.15%，净利回升21.35%，上市券商经营业绩普增且中小券商分化明显，行业杠杆率微降，ROE回升，自营业务占比创近十年新高，其他业务占比回落，行业盈利能力集中度有所回落但维持高位 [13][17][20][27][32] - 2025Q1上市券商整体经营业绩增幅扩大，经营业绩在普增的同时保持分化，各主营业务除资管业务小幅下滑外出现全面增长 [34][38] 24/25Q1上市券商各项业务触底回升，泛自营业务持续回暖 - 24/25Q1泛自营业务延续高波动特征，投资业绩持续回暖，权益类与固收类自营业务经营环境分化，上市券商泛自营资产配置以固收为主，股票&股权资产占比下降，泛自营业务投资业绩持续回升 [40][43][49] - 24/25Q1经纪业务实现困境反转，24年全市场日均股票成交量四季度由降转升，25Q1增幅扩大，2024年行业平均净佣金率暂时稳定，24/25Q1新发基金规模止跌企稳，上市券商经纪业务增幅持续扩大 [57][60][63][67] - 24/25Q1投行业务实现边际改善，股权融资规模显著回落后企稳回升，债权融资规模持续放量，股权融资及债权融资集中度同步创历史新高，24年上市券商投行业务降幅扩大，25Q1实现边际改善 [21][22][24] - 24/25Q1资管业务波动保持收敛，行业资管规模企稳小幅回升，券商资管业务结构持续优化，上市券商资管业务净收入同比变动保持收敛状态 [25][26] - 24/25Q1信用业务、利息净收入触底后明显回升，24年两融余额四季度快速回升，25Q1创近年来新高，股票质押规模延续下降趋势，2024年上市券商信用业务利息收入连续下滑，24/25Q1利息净收入由降转升 [29][30][32] 投资建议 - 政策面坚决维护资本市场平稳运行，基本面证券行业盈利预期将同步资本市场保持平稳，估值面券商板块估值再度回落至相对低位，建议积极保持对券商板块的持续关注 [33][34]

高管变动 - 总经理叶顺德因工作需要离任 效力公司超12年 曾担任董事长兼总经理 目前官网董监高序列中已无其信息 [1][4] - 董事长张威代为履行总经理及财务负责人职务 张威曾任中国诚通集团、东兴证券等机构高管 现任融通基金董事长 [1][4][5] - 合规总监兼首席风险官李枫于2025年4月30日到任 此前该职位空缺6个月 李枫有证监会及多家券商合规管理经验 [2][5] 组织架构现状 - 高管层仅5人 包括副总经理秦皓(兼董事会秘书)、张啸川 首席信息官李宁 以及代行多项职务的董事长张威 [5] - 财务负责人职位自2024年9月闫俊华离任后尚未补齐 目前由董事长张威代行 [5] 财务表现 - 2024年营收17.45亿元(同比略降) 归母净利润3.62亿元(同比+5.02%) 实现连续3年净利润正增长 [6] - 两融业务利息净收入4.97亿元(同比+34.48%) 经纪业务手续费净收入2.26亿元(同比+20.06%) 托管资产规模1011.65亿元(较上年末+9.34%) [7] - 资管业务手续费净收入0.17亿元(同比+88.58%) 银行委外及第三方代销业务全面落地 固收类定制产品于2024年4月运作 [7] - 投行业务手续费净收入0.06亿元(同比-7.4%) 全年债券/ABS总融资规模90.72亿元 自营业务收入1.73亿元(较2023年减少0.9亿元) [8] 公司背景 - 前身为新时代证券 2021年12月被中国诚通收购98.24%股权后更名 现为国务院国资委下属央企子公司 [6] - 中国诚通通过"4+1"平台布局开展业务 诚通证券隶属金融服务板块 [6]

高管变动 - 总经理叶顺德因工作需要离任 已在公司效力超过12年 曾担任董事长兼总经理职务 [1] - 董事长张威将代为履行总经理职责 张威同时兼任融通基金董事长 [1] - 公司高管团队仅有5人 董事长张威还代行财务负责人职务 [1] - 合规总监兼首席风险官李枫于2025年4月30日上任 填补了6个月的空缺 [2] - 原财务负责人闫俊华于2024年9月离任 该职位目前尚未补齐 [2] 公司背景 - 公司前身为新时代证券 2021年12月被中国诚通收购98.24%股权 [2] - 2022年6月更名为诚通证券 成为央企子公司 [1][2] - 加入中国诚通后 公司净利润连续3年正增长 [2] 财务表现 - 2024年营收17.45亿元 略有下滑 [2] - 2024年归母净利润3.62亿元 同比增长5.02% [2] - 两融业务利息净收入4.97亿元 同比增长34.48% [3] - 经纪业务手续费净收入2.26亿元 同比增长20.06% [3] - 资管业务手续费净收入0.17亿元 同比增长88.58% [3] - 投行业务手续费净收入0.06亿元 同比下降7.4% [3] - 自营业务收入1.73亿元 较2023年减少0.9亿元 [3] 业务发展 - 资管业务方面 银行及其理财子公司委外业务和直销业务全面落地 [3] - 持续开展头部主流第三方代销机构的代销业务 [3] - 产品线扩充 固收类定制产品于2024年4月开始运作 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入108.9亿元，同比下降14.7%，归母净利润9.4亿元，同比下降47.9% [1] - 1Q25公司实现营收25.4亿元，同比增长0.2%，归母净利润3.7亿元，同比增长11.6% [1] - 24年证券主营收入94.9亿元，同比下降13.7%，1Q25主营收入结构显示经纪业务同比增长35.0%，投行业务同比下降39.3% [1] 业务分项 - 24年经纪业务收入33.4亿元，同比增长13.2%，占比35.2%，投行业务收入9.4亿元，同比下降30.2%，占比9.9% [1] - 24年资管业务收入20.7亿元，同比增长4.2%，占比21.8%，净利息收入16.8亿元，同比下降2.7%，占比17.7% [1] - 24年净投资收入13.2亿元，同比下降53.1%，占比13.9%，主要因另类投资项目公允价值减少 [1][2] 资产与杠杆 - 24年末公司总资产2247亿元，同比增长14.8%，净资产427亿元，同比增长7.0%，经营杠杆3.42x，同比下降0.01x [2] - 1Q25末总资产2140亿元，较年初下降4.8%，净资产429亿元，较年初增长0.4%，经营杠杆3.25x，较年初下降0.17x [2] 投资业务 - 24年末投资资产规模737亿元，同比增长7.5%，1Q25末743亿元，较年初增长0.7% [2] - 1Q25末其他权益工具68.3亿元，同比增长271%，环比增长137% [2] - 24年投资净收入13.2亿元，同比下降53.1%，年化投资收益率1.85%，同比下降2.27个百分点 [2] 经纪与两融业务 - 24年公司股基成交额11.5万亿元，同比增长13.5%，市占率1.97%，同比下降0.15个百分点 [3] - 24年代买业务净收入27.8亿元，同比增长17.0%，代销业务净收入1.6亿元，同比下降30.0% [3] - 24年两融业务收入18.7亿元，同比下降7.1%，24年末两融余额376亿元，同比增长14.4%，市占率2.02%，同比增长0.03个百分点 [3] 资管业务 - 24年资管业务收入20.7亿元，同比增长4.2%，1Q25资管收入5.4亿元，同比增长12.2% [4] - 1Q25末万家基金非货基AUM为1563亿元，较年初下降6.4%，股混AUM为689亿元，较年初下降7.9% [4] - 1Q25末中泰资管股混AUM为172亿元，较年初下降3.1% [4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.3亿元、18.4亿元、19.9亿元，同比增长95%、0.5%、9% [4] - 25/4/30收盘价对应2025-2027年动态PB分别为1.08x、1.05x、1.01x [4]

财务表现 - 1Q25公司实现归母净利润30.2亿元，同比增长84.9%，营收75.6亿元，同比增长4.8%，加权平均ROE（非年化）为2.44%，同比提升1.14个百分点 [1] - 证券主营收入62.9亿元，同比增长56.2%，其中经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为19.2亿元、1.5亿元、1.3亿元、9.1亿元、31.6亿元，同比分别增长53.1%、59.5%、19.3%、下降2.4%、增长94.0% [1] - 净利润增速显著优于营收增速，主要由于子公司大宗商品销售规模减少，其他业务收入12.4亿元，同比下降60.6% [1] 业务结构 - 主营收入构成中，轻资本业务占比34.9%（经纪30.5%、投行2.4%、资管2.1%），资本金业务占比64.6%（净投资50.2%、净利息14.4%） [1] - 1Q25净投资收入31.6亿元，同比增长94.0%，环比增长14.8%，年化投资收益率3.27%，同比提升1.61个百分点，环比提升0.48个百分点 [2] - 经纪业务收入19.2亿元，同比增长53.1%，环比下降23.0%，表现优于行业（上市券商1Q25经纪收入同比增长48%） [2] 杠杆与资产规模 - 1Q25末公司经营杠杆4.09倍，同比下降0.41倍，环比上升0.02倍，投资杠杆2.72倍，同比下降0.48倍，环比下降0.04倍 [2] - 金融投资规模3862亿元，同比下降9.1%，环比下降0.1%，自营权益类证券及其衍生品规模293亿元，较年初下降3.4%，自营非权益类证券及其衍生品规模3336亿元，环比增长3.9% [2] 信用业务 - 1Q25末融出资金规模1054亿元，较年初增长3.8%，两融市占率5.49%，较年初提升0.05个百分点 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为111.6亿元、115.6亿元、122.2亿元，同比增长11%、4%、6% [3] - 25/4/29收盘价对应2025-2027年动态PB分别为1.46倍、1.37倍、1.28倍 [3]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业总收入34.86亿元，同比增长41.93%，环比下降18.9% [1] - 归母净利润27.15亿元，同比增长38.96%，环比下降23.9% [1] - 非年化ROE为3.31%，较去年同期增加0.62个百分点 [1] 业务收入 - 手续费及佣金收入19.58亿元，同比增长65.7%，环比下降23.4%，主要受益于市场交投活跃度提升 [2] - 利息净收入7.17亿元，同比增长37.4%，环比下降18.1% [2] - 投资收益及公允价值变动收益7.0亿元，同比下降13.7%，环比下降79%，受债市震荡影响 [3] 市场份额与业务规模 - 2025年一季度市场日均股票成交额15244亿元，同比增长68.7%，环比下降18.2% [2] - 截至2025年一季度末，公司融出资金规模610亿元，较2024年末增长3.7%，融资业务市占率提升至3.14% [2] - 金融投资资产规模1130亿元，较2024年末增长18.5%，逆市扩表 [3] 基金销售 - 以基金销售为主的营业收入8.11亿元，同比增长8%，环比下降6.5% [3] - 2025年一季度市场新发权益基金份额1155亿份，同比增长104%，环比下降29% [3] - 截至2024年末，东财系权益基金保有规模3992亿元，同比下降10.7%，市占率5.51% [3] - 东财系非货基金保有规模6495亿元，同比增长6.5%，市占率3.47% [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业总收入分别为125/134/146亿元，同比分别增长7.6%/7.1%/9.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为115/126/142亿元，同比分别增长19.7%/9.3%/13.3% [4] - 公司计划组建人工智能事业部，推动AI+金融发展 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入62.9亿元，同比下降3.6%，归母净利润23.4亿元，同比增长3.9% [1] - 1Q25归母净利润2.9亿元，同比下降36.5%，环比下降66.6% [1] - 2024年证券主营收入61.6亿元，同比下降3.7% [1] - 2024年管理费用34.6亿元，同比下降8.5%，管理费率56.1%，同比下降3.0个百分点 [2] 业务收入拆分 2024年 - 经纪业务收入14.1亿元，同比增长17.7%，占比22.9% [1] - 投行业务收入5.2亿元，同比下降31.3%，占比8.5% [1] - 资管业务收入15.5亿元，同比下降0.3%，占比25.1% [1] - 净利息收入6.1亿元，同比增长12.9%，占比9.9% [1] - 净投资收入15.0亿元，同比下降14.6%，占比24.4% [1] - 长股投收入5.2亿元，同比下降5.1%，占比8.4% [1] 1Q25 - 经纪业务收入4.2亿元，同比增长41.4% [2] - 投行业务收入1.1亿元，同比下降24.2% [2] - 资管业务收入2.6亿元，同比下降17.5% [2] - 净利息收入1.4亿元，同比增长19.3% [2] - 净投资收入0.2亿元，同比下降94.4% [2] - 长股投收入0.8亿元，同比增长42.5% [2] 资产负债与杠杆 - 2024年末总资产1446亿元，同比增长8.1%，净资产364亿元，同比增长5.2%，经营杠杆3.22倍，同比下降0.10倍 [3] - 1Q25末总资产1389亿元，较年初下降3.9%，净资产366亿元，较年初增长0.6%，经营杠杆3.04倍，较年初下降0.18倍 [3] - 2024年末投资资产规模663亿元，同比下降4.7%，投资杠杆1.82倍，同比下降0.19倍 [3] - 1Q25末投资资产规模640亿元，较年初下降3.4%，投资杠杆1.75倍，较年初下降0.07倍 [3] 投资业务 - 2024年投资净收入15.0亿元，同比下降14.6%，年化投资收益率2.21%，同比下降0.39个百分点 [3] - 1Q25投资净收入0.2亿元，同比下降94.4%，年化投资收益率0.15%，同比下降2.21个百分点 [3] 经纪业务 - 2024年客户数增长12.7%，客户托管资产增长11.3% [4] - 代理买卖业务净收入市占率增长5.1%，代买业务净收入12.2亿元，同比增长21.0%，代销业务净收入1.9亿元，同比增长0.5% [4] - 两融业务收入10.0亿元，同比下降2.6%，24年末融出资金规模210亿元，同比增长5%，市占率1.12%，同比下降0.02个百分点 [4] - 1Q25末融出资金规模212亿元，同比增长0.2%，市占率1.10%，同比下降0.03个百分点 [4] 资管业务 - 2024年资管业务收入15.5亿元，同比下降0.3%，长股投收入5.2亿元，同比下降5.1% [5] - 1Q25资管收入2.6亿元，同比下降17.5%，长股投收入0.8亿元，同比增长42.5% [5] - 1Q25末财通基金非货基AUM为536亿元，较年初下降37.0%，财通资管非货AUM为941亿元，较年初下降15.0% [5] 市场预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.2亿元、24.0亿元、25.7亿元，同比分别下降5%、增长8%、增长7% [5] - 25/4/25收盘价对应2025-2027年动态PB分别为0.94倍、0.90倍、0.86倍 [5]

行业分析师认为，市场交投保持活跃，驱动经纪、两融业务增长，而一季度债市回调背景下，自营成为 券商业绩分化来源。 财报披露临近收官，近期多家上市券商密集披露2024年年报及2025年一季报。 投行业务和资管业务收入则各有千秋。中金公司、国金证券（600109.SH）等大型券商投行收入依旧同 比下滑，招商证券（600999.SH）以及部分中小券商同比增幅则已超过100%。另外，超过半数券商资管 业务收入同比下滑，华林证券（002945.SZ）、山西证券（002500.SZ）、太平洋（601099.SH）同比下 滑超过50%。 从已披露的一季报业绩来看，少数券商经纪业务收入实现增长，但营收、净利仍双双下滑。比如，第一 创业、财通证券在去年均实现归母净利润同比增长，但今年一季度归母净利润则分别下滑17.60%、 36.52%。从各项业务收入来看，两家券商一季度经纪业务手续费同比增长超过40%，但自营业务收入则 不同程度下滑。 自营业务出现分化 截至目前，已有近40家A股上市券商披露了2024年年报，受益于去年市场行情及交投活跃度回升，财富 管理、自营等业务收入回暖，超过六成券商实现营收、净利双增。 4月28日，中金公 ...

报告核心观点 - 对东方财富、宁波银行等多家公司进行分析并给出投资评级和盈利预测，对铝、煤炭、新材料等多个行业进行研究并给出投资建议，认为部分行业和公司具有投资价值，如铝行业长期供给增量有限需求有增长点，煤炭行业头部企业有“五高”特征，化工行业有望迎来补库存周期等 [3][9][18] 各公司和行业报告要点 东方财富 - 2024 年营收 116.04 亿元同比增长 4.72%，归母净利润 96.10 亿元同比增长 17.29%，Q4 单季度营收和归母净利润同比大幅增长 [3] - 证券业务市占率持续提升，2024 年经纪业务市占率 4.11%较 2023 年提升 0.09 个百分点，两融业务市占率 3.16%较 2023 年提高 0.26 个百分点，自营部门发力投资收益及公允价值变动损益同比增长 50.79% [4] - 基金业务受费率改革影响，2024 年基金代销收入 28.41 亿元同比下降 22% [4] - 2024 年控制费用成效显著，销售费用同比下降 31.24%，管理费用同比仅提升 0.60%，研发费用同比提升 5.73%与加强 AI 研发有关 [5] - 首次覆盖给予“买入”评级，预测 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比有不同程度增长 [6] 宁波银行 - 2024 年营收同比增长 8.19%，归母净利润同比增长 6.23%，年末存贷款同比增速均超 17%，扩表能力领先同业 [9] - 2024Q4 营收同比增速提升、净利润同比增速走弱，利息净收入和非利息收入单季度同比增速有变化 [9] - 存贷款规模高增，净息差趋稳，年末净息差较 Q3 末回升 1bp 至 1.86% [9] - 资产质量稳定，不良率持平，关注类贷款占比下降，逾期贷款率上升，全年核销处置力度加大，拨备覆盖率虽下降但仍维持较高水平 [10] - 维持“买入”评级，预测 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比有不同程度增长 [11] 铝行业 - 本周宏观面偏向利空，中美互征关税升级冲击全球铝贸易链，但美国暂缓征收关税 90 天释放风险情绪，美国 3 月 CPI 涨幅低于预期，市场对美联储 6 月降息可能性提升 [12] - 电解铝运行产能上升，成本端支撑走弱，库存先累库后下降，需求方面铝价下跌后新订单有小幅增长，加工企业采买力度回升，但下游补库节奏放缓 [14][15] - 贵州国产铝土矿价格下调，进口矿到港量有变化，价格承压，氧化铝企业检修事件集中，运行产能小幅回升，价格短期或偏弱震荡 [16][17] - 预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨 [18] - 维持“推荐”评级，建议关注神火股份等公司 [18] 煤炭行业 - 动力煤港口库存持续去化，价格平稳运行，供应趋紧，需求火电非电分化，后续预计库存延续去化，煤价短期平稳 [19] - 炼焦煤生产回升，进口增加，需求采购情绪降温但库存去化，价格预计短期持稳；焦炭供需面修复，提涨有落地可能性 [20] - 关注煤炭高股息投资价值属性，维持“推荐”评级，给出稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大三类重点关注标的 [21] 新材料行业 - 新材料是化工行业未来重要方向，筛选电子信息、航空航天等重要领域挖掘新材料公司 [22] - 高纯石英矿成为我国第 174 号新矿种，主要用于半导体、光伏等产业，我国在相关方面取得重要突破 [24] - 受美国关税政策影响，下修部分终端市场 2025 年出货量展望，AI 服务器出货年增率有不同情况 [26] - 航空航天、新能源、生物技术、节能环保等板块有相关动态 [28][30][32][34] - 维持“推荐”评级 [36] 化工行业 - 国海化工景气指数下降，美国加关税对中国化工企业影响有限，中国对美国商品加征关税利好化肥、农药等板块 [37][38] - 磷矿石供需紧张局面延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张 [38][39] - 2025 年化工行业有望迎来补库存周期，基于库存去化、盈利见底、财政政策有望加码等判断 [40] - 给出低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四类重点关注机会 [41][42][43] - 跟踪行业信息、重点涨价产品、重点标的信息，维持“推荐”评级 [45][46][72] 开立医疗 - 2024 年总营业收入 20.14 亿元同比减少 5.02%，归母净利润 1.42 亿元同比减少 68.67%，扣非归母净利润 1.10 亿元同比减少 75.07% [73] - 业务短期承压，逆势加大战略投入，超声和内窥镜业务收入下滑，但在高端超声和内镜领域取得进展 [74] - 加码布局国内外市场营销，品牌影响力提升，国内中高端产品销量和大型医疗终端客户数量增长，海外在高端产品、学术会议、新领域推广方面有举措 [76] - 调整盈利预测，维持“买入”评级 [77] 北交所行业 - 截至 2025 年 4 月 11 日，北证 A 股成分股 265 个，本周北证 50 指数小幅上涨，日均成交额和换手率上升，个股上涨比例上升，行业涨跌幅有差异 [78] - 本周无新股上市，新增两家企业上会通过，下周有 1 家上会 [79] - 继续看好 2025 年北交所板块投资价值，给出低估值和主题映射两类重点关注标的 [79][80] 农林牧渔行业 - 生猪猪价震荡偏弱，预计 2025 年中长期偏弱运行，推荐温氏股份等公司 [81] - 家禽或受关税影响提振价格，黄鸡行业景气度上行，推荐圣农发展等公司 [81] - 动保关注下游需求改善和外延扩张投资机会，推荐瑞普生物等公司 [82] - 种植粮价震荡，转基因种子商业化推进，建议关注苏垦农发等公司 [84] - 饲料价格下行，推荐海大集团，关注禾丰股份 [85] - 宠物市场维持高增速，国产品牌崛起，推荐乖宝宠物等公司 [86] - 维持“推荐”评级 [86]