核心观点 - 比特币市场当前呈现“价格回调、资金稳定”的背离状态，已实现市值稳定在1.125万亿美元历史高位附近，表明真实资本未系统性流出，市场处于结构性整理而非趋势反转阶段 [1][3] - 结合链上数据与宏观环境，比特币当前阶段更接近中长期趋势中的整固区，而非周期性顶部，未来价格表现将更多取决于真实资金流入与流动性变化 [3][5] 链上数据分析 - 已实现市值是核心链上指标，按照每枚比特币最后一次转移时的价格计算，能有效过滤短期投机波动，更准确反映市场中实际沉淀的资本规模 [1][4] - 尽管比特币价格自前期高点回落约36%至40%，但已实现市值依旧延续上升轨迹，仅在近期出现阶段性放缓，与历史熊市期间资本大幅缩水的情形形成明显对比 [1][4] - 当前市场未出现类似过往熊市中已实现市值从高位持续下滑的特征，说明多数持有者未因价格回调而被迫离场，长期资金信心基础依然存在，持币结构更趋稳健 [2][4] 宏观环境观察 - 多项宏观环境因素正在逐步改善，包括全球经济增长展现较强韧性、货币环境趋向宽松以及流动性条件逐渐改善 [2][4] - 历史经验表明，上述宏观组合往往对比特币等稀缺型资产形成支撑，但当前价格走势并未完全反映这些潜在利好，市场定价仍显保守 [2][4] 市场周期框架演变 - 传统的“四年周期”框架开始受到更多质疑，随着市场成熟度提升、机构参与度提高以及宏观变量影响加深，比特币的运行逻辑正逐步脱离单一周期驱动模式 [2][5] - 若宏观流动性持续改善，未来行情可能呈现更具弹性的结构性上涨，而非严格遵循既有时间节奏 [2][5]