报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 - 2027年RFS终版规则有多项突破，包括BBD的RVO计量方式统一、SRE配额再分配等，推动可再生燃料发展，对生物质柴油及美豆油市场影响大 [1][3] - 规则调整涉及等效值调整、进口RIN削减政策延期、可再生电力移出RFS合格燃料范畴、SRE配额再分配、RIN生成规则收紧等方面 [10][12][13] 根据相关目录分别进行总结 2026 - 2027年可再生燃料掺混义务量（RVO）设定 - 首次将生物质基柴油（BBD）的RVO计量方式从“物理加仑”统一为“RINs”口径，与其他三类燃料核算规则对齐，同时落地2023 - 2025年小型炼油厂豁免（SRE）配额70%再分配方案，形成基础终版RVO和叠加SRE再分配后的最终适用RVO [1] - 2026 - 2027年总RVO达268.1和270.2亿RIN，较2025年增幅均超20%，增长大的品类主要集中在生物质基柴油和先进生物燃料 [2][3] - 纤维素生物燃料2025年RVO为12.1亿RIN，2026 - 2027年增至13.6、14.3亿RIN，支持技术产业化，但需求面临终端约束 [2][3] - 玉米乙醇基础量RVO维持150亿加仑不变，弱化谷物市场冲击 [3] - 20.3亿豁免RIN拆分至2026 - 2027年，填补合规缺口，稳定RIN市场 [4] 生物质柴油及美豆油情况分析 - 2026年按加权EV值1.64计算，90.7亿RIN折算生物质基柴油为55亿加仑；2027年按等效值1.5计算，92亿RIN折算生物基柴油为61亿加仑，最终掺混适用义务量符合预期 [5][6] - 2025年生物柴油和可再生柴油生产量为40.7亿加仑，预计2026年为49.9亿加仑，2027年为58.9亿加仑，EIA后期预计会上调平衡表 [6] - 2026年生物基柴油量同比2025年增长14.3亿加仑，增幅为35.1%；2027年同比2026年增长6亿加仑，同比增加10.9% [6] - 45Z税收抵免政策使北美原料享受政策红利，成为BBD增量主力，非北美原料被关税和补贴双重排除，美国豆油成为最大受益者，加墨原料成为重要补充 [7] - 45Z导致美豆油和加菜油、牛油、UCO、玉米油存在政策价差 [8] - EPA预计美豆油需求增长，供应端可通过国内大豆压榨产能扩张、大豆出口转内销、替代原料补充等满足，但需以价格上涨为代价，预计2026 - 2027年豆油需求量分别为820 - 830万吨、870 - 880万吨 [8][9] - EPA认为概率最大的是基准情景美豆油在2026 - 2027年为66 - 68美分/磅，高价格情况价格存在上涨到86 - 90美分/磅的风险 [9] 等效值调整 - EPA下调可再生柴油、可再生喷气燃料和可再生石脑油的等效值，新当量值生效日期推迟至2027年1月1日 [10][11] 进口RIN削减（IRR）政策延期 - 2025年6月拟议规则计划对进口生物柴油等实施RIN生成量减半限制，2026年最终规则推迟至2028年及以后生效，避免市场供应冲击和成品油价格上涨，预计利于美加墨地区贸易量及原料需求 [12] 可再生电力（eRINs）移出RFS合格燃料范畴 - EPA正式将可再生电力从RFS计划合格可再生燃料名单中移除，强化液体生物燃料合规核心地位，原因是其不符合RFS促进能源独立的核心目标 [13] SRE(小型炼厂豁免)配额70%再分配落地 - 将2023 - 2025年SRE豁免义务量的70%（约20.3亿RINs）重新分配至2026 - 2027年，2026年分配9.9亿RINs，2027年分配10.4亿RINs，填补历史合规缺口，维持RIN市场流动性 [14] RIN生成规则收紧 - 强制RIN生成与交通用途严格绑定，非交通用途不得生成RIN，新增进口商连带责任条款，进口商需对RIN有效性负首要责任 [15]