报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对豆棕油、豆粕、生物柴油、菜系、玉米、生猪、鸡蛋等市场进行分析，指出全球大豆供需格局收紧、植物油和蛋白粕供需格局收紧、棕榈油市场供应有增长潜力、生物柴油原料需求有区域分化、菜系市场供大于求、玉米市场延续底部震荡格局、生猪市场价格前低后高、鸡蛋市场供需面趋于改善等观点[13][42][46][194] 各行业总结 全球大豆市场 - 全球油料供需格局同比微松，7种油籽产需双增，需求增长更快，期末库存增长，库存消费比同比微增；全球大豆供需格局小幅收紧，产量微降，需求增长，期末库存微增，库存消费比同比下降[9][13] - 全球大豆单产创历史新高，面积历史第二高，2026年天气模型存在切换，拉尼娜对南美大豆产量影响有国别差异，ENSO不同阶段对美豆单产影响有规律[19][25] - 大豆主要贸易流向重塑，巴西出口体量超过中国进口体量，美国大豆成本增长，26/27年度大豆面积或增长，巴西大豆成本偏低[26][30][31][36] 全球植物油和蛋白粕市场 - 全球植物油供需格局同比收紧，产量增长、需求增长、产量增量小于需求增量，期末库存同比持平；全球蛋白粕供需格局同比收紧，产量增长、需求增长、产量增量小于需求增量，期末库存同比微降[42][46] 棕榈油市场 - 马来西亚油棕树面积近年来首次扩张，重新种植情况和种子需求量利于供应端恢复，树苗销售情况同比增长显著，化肥进口金额同比增长，外籍劳工临时工作签证同比增加，果串单产和毛棕榈油单产增长显著，但毛棕榈油出油率下降，出口贸易下滑[52][56][60][63][68][71][74][77] - 印尼棕榈油面积创新高，没收非法种植园利于政策控价能力增强，2024年单产下降，2025年产量增长，重新种植目标完成比例低，出口情况有变化，需求和库存情况有特点，出口依赖度下滑[80][83][86][89][91][96][99] - 中国棕榈油进口情况有变化，2025/26年度预计进口量上升；印度植物油进口和库存情况有特点，预计25/26年度多进口棕榈油少进口豆油[102][107] 生物柴油市场 - 全球生物质柴油原料预计增长，存在区域分化，2025年美国和中国生物柴油原料用量下降，巴西、欧盟、印尼增加，2026年需求焦点转向美国，印尼增量放缓，中国关注SAF产能开机情况[112] - 美国生物质柴油市场政策端RVO总量预计继续扩张，燃料等效值预计调整，对原料差异化对待，小型炼厂豁免再分配问题需关注，2025年RIN市场供应量下滑，预计结转量少，价格2026年上行动能转强，可再生柴油补贴项目在收入中占比有变化，RIN价格走强利于带动美豆油走强，可再生柴油利润转好[115][118][121][129][133][137][144][147][148] - 印尼生物质柴油预计原料需求增速放缓；中国SAF市场产能增长容易拉动原料需求，植物油和UCO价差有特点[152][157][161] 豆粕市场 - 中国大豆进口同比增长，海外可供采购量同比宽松，压榨量同比增加，豆粕产出同比增加，需求同比增长，主要靠内需拉动，饲料产量同比增长[168][171][174][175] - 能繁母猪存栏量有变化，2026年预计上半年生猪存栏还在高位，下半年温和小幅下降，全年生猪饲料需求仍具韧性；新生仔猪数量总体处于上升趋势，2026年预计生猪全年存栏仍然偏高，生猪饲料需求仍有韧性；在产蛋鸡存栏量在2025年9月见顶后下滑，2026年预计延续下滑趋势，但绝对值还高，蛋鸡饲料需求不悲观[183][186][190] 菜系市场 - 2025年菜系行情焦点在于经贸关系变化带来的阶段性供需矛盾，全球菜籽产量创纪录高位，需求增长幅度不及供给，期末库存增多，供大于求是主基调[229][239] - 加拿大菜籽相对收益佳，2026/27年度扩种可期；欧盟25/26年度产增，26/27年度扩种；澳大利亚中澳菜系诉求匹配；俄罗斯对华出口稳增，菜油最为显著[249][253][257][258] - 欧盟EUDR推迟，菜系需求后置；加拿大国内高压榨持续，但出口颓势不改；中国菜系性价比低，需求维持低位[266][269][273] - 中加贸易多元化诉求强，关注反倾销终裁及加方关税减免情况；中澳菜籽贸易重启，但关系稳固性需持中性态度；经贸关系影响阶段性定价，菜系市场2026年供大于求，价格整体承压，或面临阶段性事件冲击[285][286][292][293][300] 玉米市场 - 全球新作玉米供需延续紧平衡状态，产量增加，期末库存下降，库存消费比略低于中位数水平[310] - 美玉米供应宽松，种植面积和单产创新高，总产量上涨，出口与国内需求同时大涨，期末库存大涨，价格走低[311] - 巴西玉米供需偏紧，收获面积增加，产量减少，期末库存大降，但种植面积有扩张潜力，需求预期持续增长[318] - 阿根廷玉米受拉尼娜影响逐步减小，收获面积增加，产量增加，单产下降[319] - 拉尼娜现象预计持续到北半球冬季后过渡到ENSO中性状态，影响在逐步减小，需关注其对巴西和阿根廷玉米产量的影响[324][328] - 中国新季玉米丰产，总体供应宽松，种植面积和单产增加，进口量下调；农业科技进步支撑玉米单产逐年提升；中美关税战对中国玉米价格影响不大；国内玉米售粮进度整体偏快，库存有补库需求；饲用玉米上半年稳定，下半年或有冲击；玉米深加工利润不佳，难有规模增量；小麦价格或为玉米价格顶部；2026年玉米行情或整体偏弱，区间震荡高点或小于2025年[332][335][338][344][347][351][352][357][361] 生猪市场 - 2025年10月生猪价格降至与历史猪周期底部区间接近水平；能繁母猪存栏量在2025年7 - 8月见顶后下降，四季度以来淘汰量有上升趋势；前三季度全国生猪出栏和猪肉产量同比增长，19家生猪养殖上市公司2025年1 - 11月累计生猪出栏量同比增幅显著；2025年下半年样本新生仔猪数量总体先升后降；出栏均重有不同数据口径；肥标价差与二育情况有地区差异；生猪饲料平均价为2.64元/公斤；行业PSY及MSY水平持续提升；上市公司生猪养殖成本有差异；产业链利润亏损；2025年11月份生猪定点屠宰企业屠宰量环比和同比均增长，1 - 11月累计同比增加；冻品库存自低位有所回升[378][384][386][389][395][399][409][420][424][433][437][443][447] - 2023年生猪行业去产能由市场化力量自发驱动，2025年由政策和市场化因素双驱动，当前行业集中度进一步提升，散户去化空间不足；2026年上半年行业供应压力仍将释放，需求端关注春节前需求释放，产能周期已见顶，仍需去化，预计上半年猪价二次探底，下半年有望抬升，全年猪价前低后高，运行区间预计在10 - 13.5元/公斤[461][463] 鸡蛋市场 - 2025年祖代蛋种鸡引种量较2024年减少，近两年引种恢复正常，商品代蛋鸡苗供应得到补充；2025年1 - 6月鸡苗补栏量高于上年同期，7 - 12月低于上年同期；2025年全年大部分时间蛋鸡养殖处于亏损区间；蛋鸡淘汰日龄下降，周度淘汰鸡出栏量处于同期高位，淘汰鸡价格大幅下跌；在产蛋鸡存栏量在2025年9月见顶后下滑，预计2026年延续下滑趋势[475][479][484][492][501] - 2025年下半年鸡苗补栏量大幅下滑，2026年上半年蛋鸡新开产压力减轻，行业在产蛋鸡存栏持续下降，中长期供需面趋于改善；建议2026年上半年鸡蛋期货维持多头思路，或采用多近空远策略，注意阶段性基差收敛风险和盘面交易节奏[503]

提案核心内容 - 美国环境保护署提出提案，拟将小型炼油厂豁免计划的生物燃料掺混义务重新分配给大型炼油厂，提供50%和100%两种方案 [1] - 提案还将征求公众对其他潜在比例（如25%、75%或完全不重新分配）的意见 [1] - 提案需对2023年至2025年期间总量相当于21.8亿个可再生识别码的豁免量进行补偿 [2] 政策背景与影响 - 根据《美国可再生燃料标准》，炼油厂需每年掺混数十亿加仑生物燃料，或购买可再生识别码信用额度 [1] - 小型炼油厂若能证明掺混要求将导致财务困难，可申请小型炼油厂豁免 [1] - 美国环境保护署于8月清算了自2016年以来积压的170余项小型炼油厂豁免申请，要求制定补偿计划 [2] 行业博弈与反应 - 该提案预计将加剧石油巨头与农业集团围绕美国能源与农业政策影响力的长期博弈 [1] - 生物燃料行业要求全额100%重新分配，以确保小型炼油厂豁免不会削弱玉米乙醇等产品的需求 [1] - 炼油商反对重新分配，称此举将增加成本 [1] - 双方行业官员均认为提案是“拖延战术”，并强调45天的公众意见征询期至关重要 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油美豆油SRE利空出尽，国际油脂上涨；豆油四季度缺豆交易暂缓，高位震荡整理；豆粕隔夜美豆小幅收涨，连粕或反弹震荡；豆一反弹震荡；玉米震荡运行；白糖窄幅波动；棉花期货价格震荡偏强；鸡蛋近端关注淘鸡节奏，远端情绪仍偏弱；生猪收储利多落地，等待现货印证；花生关注新花生上市 [2] 根据相关目录分别进行总结 棕榈油和豆油 - 基本面跟踪：棕榈油主力日盘收盘价9510元/吨，涨0.78%，夜盘收盘价9570元/吨，涨0.63%；豆油主力日盘收盘价8492元/吨，涨0.83%，夜盘收盘价8428元/吨，跌0.75% [5] - 宏观及行业新闻：马来西亚8月1 - 20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%；美国EPA宣布小型炼厂生物燃料豁免申请处理结果，返还2023和2024年度总计13.9亿加仑可再生燃料识别码信用额度；Pro Farmer预测美国玉米和大豆平均单产有望创历史新高；阿根廷2024/25年度大豆种植面积预估为1800万公顷，产量预估为5090万吨；第34周油厂大豆实际压榨量227万吨，开机率为63.81% [6][9][10] 豆粕和豆一 - 基本面跟踪：DCE豆一2511日盘收盘价3985元/吨，跌0.70%，夜盘收盘价3996元/吨，涨0.18%；DCE豆粕2601日盘收盘价3088元/吨，跌1.28%，夜盘收盘价3108元/吨，涨0.45% [12] - 宏观及行业新闻：8月22日CBOT大豆创两个月新高，因中国需求预期与豆油强势支撑；周五CBOT大豆期货继续上涨，基准期约收高0.2%，因豆油强劲上涨和中国买家询盘美豆传言 [12][14] 玉米 - 基本面跟踪：锦州平仓价2260元/吨，较前一日跌20元/吨；C2509日盘收盘价2214元/吨，跌0.27%，夜盘收盘价2219元/吨，涨0.23% [16] - 宏观及行业新闻：北方玉米集港价格2210 - 2230元/吨，广东蛇口散船2340 - 2360元/吨，东北企业玉米行情弱势运行，华北玉米价格走弱 [17] 白糖 - 基本面跟踪：原糖价格16.48美分/磅，同比涨0.12；主流现货价格5980元/吨，同比跌10元/吨；期货主力价格5670元/吨，同比跌18元/吨 [19] - 宏观及行业新闻：巴西产量需重估，印度季风降水量阶段性减弱；中国7月进口食糖74万吨；CAOC预计24/25和25/26榨季国内食糖产量、消费量和进口量；ISO预计24/25榨季全球食糖供应短缺547万吨 [19][20][21] 棉花 - 基本面跟踪：CF2601日盘收盘价14030元/吨，涨幅0.00%，夜盘收盘价14155元/吨，涨幅0.89%；北疆3128机采价格15272元/吨，较前日持平 [23] - 宏观及行业新闻：国内棉花现货交投局部成交尚可，纺企多刚需采购；纯棉纱市场交投情况尚可，纯棉坯布市场整体平稳偏弱；上周五ICE棉花期货小幅上涨，受美国降息预期推动 [24][25] 鸡蛋 - 基本面跟踪：鸡蛋2509收盘价2920元/吨，跌0.21%；辽宁现货价格3.20元/斤，较前一日跌0.10元/斤 [30] 生猪 - 基本面跟踪：河南现货价格13780元/吨，同比持平；生猪2509收盘价13760元/吨，同比涨35元/吨 [33] - 市场逻辑：8月集团计划出栏量增加，需求增幅有限，收储政策落地，9月合约仍升水仓单成本，关注远端中枢下移驱动 [35] 花生 - 基本面跟踪：辽宁308通货价格8200元/吨，价格变动为0；PK510收盘价8008元/吨，日涨0.40% [37] - 现货市场聚焦：河南地区新花生整体上货量不大，要货不多，价格多显弱势 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆油SRE利空出尽，国际油脂上涨；四季度缺豆交易暂缓，豆油高位震荡整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货收盘价及涨跌幅：棕榈油主力日盘9510元/吨，涨幅0.78%，夜盘9570元/吨，涨幅0.63%；豆油主力日盘8492元/吨，涨幅0.83%，夜盘8428元/吨，跌幅0.75%；菜油主力日盘9995元/吨，涨幅1.18%，夜盘9851元/吨，跌幅1.44%；马棕主力4531林吉特/吨，涨幅1.59%；CBOT豆油主力55.20美分/磅，涨幅2.47% [2] - 期货成交及持仓变动：棕榈油主力昨日成交48758手，减少9332手，持仓55391手，减少16867手；豆油主力昨日成交34081手，减少14443手，持仓71474手，减少15124手；菜油主力昨日成交15641手，减少4491手，持仓29084手，减少5513手 [2] - 现货价格及变动：棕榈油(24度)广东9540元/吨，减少80元；一级豆油广东8670元/吨，增加30元；四级进口菜油广西9880元/吨，增加30元；马棕油FOB离岸价1100美元/吨，减少10美元 [2] - 现货基差：棕榈油（广东）30元/吨；豆油（广东）178元/吨；菜油（广西） -115元/吨 [2] - 期货主力价差：菜棕油期货主力价差298元/吨；豆棕油期货主力价差 -1134元/吨；棕榈油91价差 -82元/吨；豆油91价差34元/吨；菜油91价差105元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 马来西亚8月1 - 20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%，其中马来半岛增加1.50%，沙巴增加5.34%，沙捞越增加7.06%，加里曼丹岛增加5.81% [3] - 美国环境保护署处理小型炼厂生物燃料豁免申请，批准63份全部豁免申请和77份部分豁免申请，驳回28份，明确2023年前返还RIN信用额度不得用于未来RFS合规要求，返还2023和2024年度总计13.9亿加仑RIN信用额度用于未来合规义务 [6] - 美国环境保护署计划发布2026 - 2027年再生燃料义务补充提案 [7] - Pro Farmer预估2025年美国玉米平均单产182.7蒲式耳/英亩，总产量162.04亿蒲式耳，大豆平均单产53.0蒲式耳/英亩，总产量42.46亿蒲式耳 [7] - 阿根廷2024/25年度大豆种植面积预估1800万公顷，较上月持稳，较上一年度增加8.4%，产量预估5090万吨，较上月持稳，较上一年度增加5.6% [7] - 第34周（8月16日至8月22日）油厂大豆实际压榨量227万吨，开机率63.81%，较预估低13.43万吨 [7] 趋势强度 - 棕榈油趋势强度为1，豆油趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [8]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度合并净亏损9000万美元 每股亏损1.14美元 EBITDA亏损2400万美元 [5] - 调整后EBITDA为9900万美元 调整后每股亏损0.23美元 [11] - 石油板块调整后EBITDA为3800万美元 较去年同期略有增长 [11] - 可再生板块调整后EBITDA亏损400万美元 较去年同期亏损200万美元有所扩大 [12] - 化肥板块调整后EBITDA为6700万美元 受尿素和氨销售价格及销量增长推动 [13] - 第二季度运营现金流为1.76亿美元 自由现金流为使用1200万美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 石油板块 - 2025年第二季度总吞吐量为17.2万桶/日 轻质产品收率为99% [5] - 集团3-2-1基准裂解价差平均为24.02美元/桶 去年同期为18.83美元/桶 [6] - 每桶RIN成本为6.08美元 占集团3-2-1裂解价差的25%以上 [6] - 直接运营成本为6.45美元/桶 低于去年同期的6.94美元/桶 [12] - 预计2025年全年吞吐量为20-21.5万桶/日 [15] 可再生板块 - 2025年第二季度处理约1400万加仑植物油燃料油 [9] - 毛利率为0.38美元/加仑 低于去年同期的0.43美元/加仑 [9] - 预计第三季度吞吐量为1600-2000万加仑 [16] 化肥板块 - 氨利用率为91% [10] - 预计2025年氨利用率为93-98% [15] - 预计2025年直接运营成本为6000-6500万美元 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 石油板块完成Coffeyville工厂计划性检修 2025-2026年无其他计划性检修 [6] - Wynnewood烷基化项目已完成40% 预计2027年投产 [19] - 正在改造Coffeyville的储罐和管道以生产航空燃料 [19] - 对炼油行业近期和中期前景持谨慎乐观态度 [20] - 将继续评估可再生业务的未来发展选择 [21] - 已开始实施去杠杆化策略 第二和第三季度偿还9000万美元定期贷款本金 [24] - CEO Dave Lamp宣布将于年底退休 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 炼油市场条件持续改善 柴油库存比2021-2024年平均水平低近15% [17] - 美国成品油需求保持稳定 中西部地区汽油和柴油库存处于或低于近期历史平均水平 [18] - 预计美国GDP增长和交通燃料需求将受益于"大美丽法案" [20] - 可再生柴油业务盈亏平衡 等待IRS最终法规以确认PTC税收优惠 [21] - 春季种植季节进展顺利 氮肥需求强劲 [21] - 预计2025年玉米和大豆库存将低于十年平均水平 [22] - 对炼油行业长期前景持乐观态度 预计2023年前无新炼厂投产 [42] 其他重要信息 - 截至6月30日 估计未偿还RFS义务为5.48亿美元 [12] - 截至第二季度末 合并现金余额为5.96亿美元 [15] - 预计2025年总资本支出为1.65-2亿美元 计划性检修支出约1.9亿美元 [15] - 公司拥有CVR Partners约37%的普通单位 将获得约1500万美元的现金分配 [13] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于检修期间库存管理的影响 - 检修期间建立库存是必要的 以应对可能出现的其他问题 [32] - 库存管理对第二季度捕获率的影响估计为7-9% [35] 问题2: 2026年资本支出和检修计划 - 2026年资本支出预计不会异常 目前无计划性检修 [36] - Wynnewood检修可能在2027年进行 届时可能会有前期支出 [36] 问题3: 新任CEO的战略重点 - 公司需要市场多元化 可能通过收购或被收购实现 [40] - 化肥业务价值显著 且供应紧张 [41] 问题4: 炼油行业长期前景 - 预计2023年前无新炼厂投产 需求有望增长 [42] - 原油价格在50-70美元区间 行业前景乐观 [42] 问题5: 股息恢复可能性 - 公司希望尽快恢复股息 但需先实现目标杠杆水平 [48] - 董事会持续评估资本回报策略 [51] 问题6: 小型炼厂豁免(SRE)前景 - 公司认为Wynnewood炼厂是SRE的典型案例 [53] - 如果EPA不批准SRE 公司将再次诉诸法律 [55] - 法律未要求对SRE进行重新分配 EPA此举是政治行为 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国环保署颁布2026 - 2027年RFS拟议规则，政策超预期利多，未来两年原料需求总量呈增长趋势 [20] - 按6月12日D4RIN价格估算，北美本土原料制可再生柴油比海外原料有溢价，且价差动态波动，美豆油底部夯实但弹性增大，需防范价格上涨风险，小型炼厂需求有不确定性 [20] - 因生物质柴油义务量增加及原料补贴差异，北美用大豆油等生产生物柴油，海外竞争弱的原料用于食品和油脂化工，通过进口海外植物油填补北美需求 [21] - 预计美国增加国内大豆压榨量、减少出口，国内植物油产量增加且无需扩种，中国需关注大豆进口情况，CBOT大豆价格抗跌 [22] 根据相关目录分别进行总结 政策背景与初衷 - 2025年6月13日美国环保署颁布拟议规则规定2026 - 2027年RFS，引发美豆油大涨，7月8日举行虚拟公开听证会，必要时7月9日再开会 [2] - 政策初衷是为生产商提供市场确定性、为消费者降油价，支持生物燃料行业，保障能源安全、增加就业、帮助农民 [3] 政策主要内容 - 为主要可再生燃料设定强劲增长目标，设定2026 - 2027年可再生燃料目标 [3][4] - 降低外国可再生燃料和原料价值，将美国放首位，提议减少进口可再生燃料及外国原料产燃料的RIN数量 [3][7] - 在RFS计划下取消电力作为合格可再生燃料，实现总统取消电动汽车强制令目标，拟从RFS法规及相关法规中删除“可再生电力”定义 [3][19] 政策详细解读 可再生燃料目标 - EPA提议2026年RV0总数240.2亿个RIN，较2025年增长近8%；2027年RV0为244.6亿个RIN，较上一年增长近2% [5] - 2026年和2027年生物质柴油义务量分别为56.1亿加仑和58.6亿加仑，超市场预期，能增加美国生物质柴油产量、提升开机率、增加原料需求 [6] 原料价值调整 - 进口可再生燃料或外国原料产燃料的RIN数量是美国国内原料产燃料的一半，利于拉开北美本土与国外原料价差 [7] - 按6月12日D4RIN价格估算，北美本土原料制可再生柴油比海外原料溢价约10美分/磅（约220美元/吨），价差随RIN价格动态波动，美豆油底部夯实但弹性增大，需防范价格上涨风险，小型炼厂需求有不确定性 [10] 原料需求情况 - 因生物质柴油义务量增加及原料补贴差异，预计北美用大豆油等生产生物柴油，海外竞争弱的原料用于食品和油脂化工，通过进口海外植物油填补北美需求 [11] - 2026年和2027年生物质柴油义务量比对2024年，2026年持平，2027年增加4.46%，全球植物油总需求增加，北美市场强于海外市场 [13][14] 美国大豆情况 - 预计美国增加国内大豆压榨量、减少出口，国内植物油产量增加且无需扩种，25/26年大豆压榨量预计为24.90亿蒲式耳（折合6776万吨），同比增加2.8% [18] - 美国大豆国内压榨产能从2023年初到2025年初增长14%，预计2030年总产能或超27.8亿蒲式耳（折合7566万吨），2025年和2030年产能开满，国内需求分别同比增加164万吨和790万吨 [18] - 中国2023 - 2024年从美国大豆采购量2年年度平均为2294万吨，美国发展生物质柴油能部分对冲出口减少风险，需关注中国大豆进口情况，CBOT大豆价格抗跌 [18][22]