报告公司投资评级 - 华创证券给予蓝思科技“强推”评级，目标价47.0元，当前价38.93元 [1][2] 报告核心观点 - 蓝思科技2026年二季度经营环比改善，产品结构优化推动盈利能力持续提升 [1] - 公司全面拥抱AI硬件新周期，AI端侧、具身智能及算力侧新业务逐步进入兑现阶段 [1] - 由于汇兑与存储涨价影响，下调2026-2028年归母净利润预测，但维持“强推”评级 [9] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年实现营收288.66亿元，同比下降12.42% [8] - 2026年上半年实现归母净利润5.77亿元，同比下降49.52% [8] - 2026年上半年实现扣非归母净利润2.78亿元，同比下降70.45% [8] - 2026年上半年整体毛利率16.43%，同比提升2.21个百分点 [8] - 2026年第二季度实现营收147.27亿元，同比下降7.36%，环比增长4.16% [8] - 2026年第二季度实现归母净利润7.26亿元，同比增长1.77%，环比扭亏 [8] - 2026年第二季度整体毛利率18.22%，同比提升2.47个百分点，环比提升约3.7个百分点 [8] - 二季度收入同比降幅较一季度明显收窄，各业务板块收入均实现环比增长，经营呈现明显修复 [8] 主营业务分析 智能手机与电脑业务 - 2026年上半年实现营收223.82亿元，同比下降17.67% [1] - 营收下降主要受存储芯片周期扰动终端需求及低附加值组装业务减少影响 [1] - 板块毛利率同比提升2.99个百分点至16.17% [1] - 第二季度在组装业务继续减少背景下收入仍实现环比增长，毛利率进一步提升至17.91%，同比提升3.78个百分点 [1] 智能汽车与座舱业务 - 2026年上半年实现营收33.72亿元，同比增长6.56% [1] - 第二季度收入同比增长10.11%，环比增长16.29% [1] - 多项车载新定点完成爬坡并批量交付 [1] 其他智能终端业务（含机器人） - 2026年上半年实现收入5.34亿元，同比增长46.92% [1] - 机器人灵巧手、关节模组及整机组装逐步批量交付 [1] 智能头显与智能穿戴业务 - 2026年上半年实现收入17.77亿元，同比增长7.95% [1] - AI眼镜整机组装快速放量 [1] - 公司已形成光学镜片、精密结构件、功能模组到整机组装的全栈式配套能力 [1] 新业务进展 AI服务器业务 - 液冷散热模组、高端精密机柜、光通信高速互联组件陆续通过头部算力客户测试 [1] - 企业级SSD已实现批量出货 [1] - HDD玻璃硬盘实现小批量出货 [1] 玻璃基板业务 - TGV玻璃基板已与北美及韩国头部芯片客户联合开发验证 [1] - 同步推进建设3万平米专用厂房 [1] - 2026年7月公司全资子公司与Intel签署战略合作备忘录，围绕TGV玻璃基板穿孔、金属化及多层互联等核心工艺开展合作 [1] - 玻璃基板业务由技术储备逐步迈向产业化验证 [1] 财务预测 - 2026年预计营业总收入826.69亿元，同比增长11.1% [2] - 2027年预计营业总收入1,087.16亿元，同比增长31.5% [2] - 2028年预计营业总收入1,214.74亿元，同比增长11.7% [2] - 2026年预计归母净利润39.46亿元，同比下降1.8% [2] - 2027年预计归母净利润65.59亿元，同比增长66.2% [2] - 2028年预计归母净利润70.73亿元，同比增长7.8% [2] - 2026年预计每股盈利0.75元，市盈率52倍 [2] - 2027年预计每股盈利1.24元，市盈率31倍 [2] - 2028年预计每股盈利1.34元，市盈率29倍 [2] 投资建议依据 - 公司消费电子基本盘二季度明显修复，产品结构优化持续带动毛利率提升 [9] - AI眼镜、具身智能、AI服务器及TGV玻璃基板等新业务逐步进入产业化验证阶段 [9] - 参考可比公司领益智造、信维通信、蓝特光学，可比公司2027年平均估值约为38倍 [9] - 给予公司2027年38倍PE，目标股价47.0元 [9]