投资评级 - 报告对豪鹏科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，盈利质量持续改善，3Q25营收16.3亿元，同比增长11.0%，环比增长5.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长56.6%，环比增长20.9%，净利率达4.8%，环比提升0.6个百分点 [7] - 公司在PC笔电锂电池领域基本盘稳健，并为惠普、戴尔等AI PC机型配套产品，同时全面聚焦AI端侧领域，业务布局AI PC、AI耳机、AI服务器等，AI相关产品已贡献业绩增量 [7] - 公司在下一代电池技术方面构建了从高硅液态到全固态的技术路径，并与LeydenJar合作开发100%纯硅负极电池 [7] - 公司积极布局机器人与低空经济领域，能源模组产品已覆盖AI陪伴机器人等量产机型，并与宇智动力合作推进人形机器人技术，同时深化低空经济领域客户关系，拓展eVTOL等新兴航空动力客户 [7] - 基于产品导入及新兴应用突破，报告小幅上调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.59亿元、3.87亿元、5.03亿元，对应市盈率为28倍、19倍、15倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度，公司营业收入为43.9亿元，同比增长16.1%，归母净利润为1.8亿元，同比增长125.9%，扣非归母净利润为1.6亿元，同比增长164.6% [4] - 第三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.34%、4.84%、5.41%、1.72%，期间费用率为14.3%，显示经营效率提升 [7] - 盈利预测显示，公司2025年至2027年营业收入预计分别为62.18亿元、72.96亿元、79.74亿元，同比增长率分别为21.7%、17.3%、9.3% [6] - 同期毛利率预计分别为18.9%、19.3%、19.6%，净资产收益率预计分别为7.5%、10.2%、11.4% [6] 业务与战略布局 - 公司的成长动能强劲，主要得益于PC及可穿戴等高盈利产品出货占比提升 [7] - 作为消费锂电池平台化公司，公司有望受益于消费电子行业增长，并重点拓展AI+硬件等应用场景 [7]

印制电路板（PCB）行业2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度实现营业收入805.50亿元，同比增长26.1% [1][3] - 2025年第三季度实现净利润84.29亿元，同比增长75.6% [1][3] - 2025年第三季度销售毛利率为23.38%，同比提升2.80个百分点，销售净利率为10.46%，同比提升2.95个百分点 [1][3] - 2025年第三季度末在建工程余额总计256.86亿元，同比增长57.4% [1][3] - 行业高速增长主因海外算力芯片持续景气，PCB作为关键配件与下游同步成长，同时消费电子等下游景气带来附加动能 [1][3] 消费电子行业2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度实现营业收入5889.46亿元，同比增长27.2% [1][7] - 2025年第三季度实现净利润280.30亿元，同比增长35.3% [1][7] - 2025年第三季度销售毛利率为12.09%，同比微降0.03个百分点，销售净利率为4.76%，同比提升0.28个百分点 [1][7] - 业绩强劲主因国补政策持续刺激需求，以及iPhone 17系列新机销量火爆带动产业链 [1][7] 消费电子行业未来增长动力 - 云端AI快速发展，训练与推理侧衍生出更多算力硬件需求，有望带动印制电路板、连接器、铜缆等配件需求 [2] - AI端侧技术持续演进，消费电子行业或迎来历史级发展机会 [2] - 苹果公司明年可能推出折叠机型，为行业增长提供多个引擎 [2]

经营战略与财务表现 - 公司正从“规模优先”转向“质量为王”，盈利质量实现渐进式修复 [2] - 2026年基于新技术的量产项目储备及出货量可期，订单能见度提升 [3] - 随着高端AI产品占比提升及惠州马安、潼湖工业园规模化效应释放，整体盈利水平将进一步修复提升 [3] - 储能业务已实现盈利，成为公司第二增长曲线 [3] 产品与技术布局 - 公司聚焦AI端侧能源方案主航道，新兴产品矩阵已成型，量产节奏明确 [3] - 在固态、高硅、钢壳、钠电等前瞻和创新技术上持续投入，以保障技术溢价和利润空间 [4] - 固液态电池已实现量产交付，100%纯硅负极电池实验室样品获得优异测试表现 [12] - 公司定位户用储能、工商业储能、算力中心等细分赛道，构建差异化竞争优势 [7] 市场拓展与客户合作 - 参与本次投资者关系活动的机构达106家，投资者130位 [2] - 公司与多家全球头部AI端侧科技品牌建立深度合作关系 [3] - 在AI眼镜领域，公司已深度嵌入某北美知名穿戴品牌客户供应链，并积极拓展更多品牌客户 [9] - 在AI玩具领域，公司积极匹配传统玩具巨头AI化转型需求，并服务于新兴AI硬件创业公司 [10] - 公司已成为全球领先服务器厂商的合格供应商，在数据中心备用电源（BBU）领域实现批量出货 [7] 产能与供应链管理 - 公司构建以惠州马安基地、惠州潼湖基地为研发制造中枢，越南海防基地为国际化跳板的“双核”产能布局 [4] - 面对钴酸锂等原材料价格上涨，公司采取短期定价调整、中期产品升维、长期技术溢价的三重举措 [5] - 价格传导具有结构性且存在滞后性，三季度财报尚未体现提价效果，后续客户议价工作已陆续展开 [5] - 通过潼湖工业园的集约化生产和智能化改造，以及越南生产基地的运营，提升效率并优化成本 [12] 竞争优势 - 公司与全球头部品牌客户建立了长达十几年甚至二十余年的战略合作关系，基于对SQDC（安全、质量、交付、成本）理念的坚守 [10] - 公司凭借对应用场景的深刻理解，能够与客户共同定义产品规格，从电芯供应商升维为AI端侧能源解决方案商 [12] - 公司的竞争力是集长期信誉、技术前瞻性和运营韧性于一体的动态发展系统 [12]

2025年第三季度业绩回顾 - Q3收入426.8亿元，同比下滑2.0%，环比下滑2.4% [1] - Q3毛利29.5亿元，同比下滑20.0%，环比下滑8.5% [1] - Q3净利14.1亿元，同比下滑9.0%，环比增长27.0% [1] - Q3毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] - Q3净利率为3.3%，同比下降0.3个百分点，环比上升0.8个百分点 [1] - 业绩承压主要因大客户一款新机出货节奏延后，导致高利率的零组件业务占比下降 [1] - 消费电子业务中组装业务增长，但零部件业务下滑，汽车业务收入同比增长，新型智能产品业务下滑 [1] 2025年第四季度及2026年展望 - 预计Q4业绩同比将较为平稳，主要系业务进展和客户结构稳定 [2] - 展望26年及中长线，公司成长将由"AI端侧+智能车+算力"三驾马车共同驱动 [2] 分业务板块展望 消费电子业务 - A客户Pad及手机玻璃业务份额提升，手机机壳业务提质增效 [2] - 围绕A客户Phone（含折叠机多料号）布局有望带来零组件新增量，并计划扩充CNC产能 [2] - 在未来智能家居新品中具有核心卡位优势 [2] 智能汽车业务 - 虽然母公司汽车销量增速放缓，但公司自身汽车业务将保持快速增长 [2] - 增长动力来自智能座舱、热管理出货量增长，智驾系统出货量和产品规格齐升，悬架产品进入放量阶段，推动单车价值量提升 [2] - 中长线看，伴随比亚迪车更新换代及智能车渗透率提升，叠加公司开始向外部客户拓展，汽车业务处于"量+价+份额"齐升的高速增长期 [2] - 长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商 [2] 算力业务 - 算力业务扩展广度和深度可期，系统代工及零件垂直一体化布局 [2] - 基于与NV的长期合作基础，未来算力业务有望带来新的增长动能 [2] - 液冷产品有望在明年上半年开始放量迎来高速发展 [2] - 电源类产品取得头部客户认证，NV新发布《800VDC架构》白皮书，合作伙伴包括BYDE体系公司 [2] - 公司正积极布局高速互联产品 [2] 机器人业务 - 依托在系统集成领域的丰富经验及智能驾驶的传感器融合、软件算力等方面的积累 [2] - 将在机器人的传感器、执行器、控制器等多个核心零部件及系统总成进行全面布局 [2] 公司综合优势与投资建议 - 公司是国内具备深厚的材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力的精密制造龙头企业 [3] - 拥有优质的客户资源、前瞻的业务布局和全球化产能布局 [3] - "AI端侧+智能车+算力"三驾马车共同驱动的中长线成长空间广阔 [3] - 公司在A客户创新周期中的核心卡位、智能车多个新品导入量产、算力业务突破及机器人布局等业务具备超预期潜力 [3]

公司基本情况 - 公司是国内高性能模拟及数模混合芯片领域的领先企业，专注芯片研发销售，具备较强的技术壁垒 [1] - 公司于2023年5月22日在上海证券交易所上市 [1] - 公司所属申万行业为电子 - 半导体 - 模拟芯片设计 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为4.22亿元，在行业34家公司中排名第27，行业平均数为11.35亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1031.98万元，行业排名第17，行业平均数为2965.8万元 [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入4.22亿元，同比增长46.47%；实现归母净利润1032万元，同比增长132.00% [6] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为5.98%，远低于行业平均的16.92% [3] - 2025年三季度毛利率为34.76%，较去年同期的23.25%有显著提升，略低于行业平均的36.44% [3] - 2025年前三季度研发投入达1.11亿元，同比增长3.42%，研发费用率下降至26.41% [6] 业务亮点与增长动力 - 高毛利新产品规模化出货、下游客户需求提升、费用率下降是业绩核心驱动力 [6] - 2025年前三季度无线充电与信号链两大产品线合计销售收入达2.99亿元，同比增长111.01%，收入占比提升至70.96% [6] - 在AI端侧、机器人、车规产品等新兴领域布局加速，相关产品已在多家知名品牌客户进入量产 [6] 股东结构与市场表现 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为7977户，较上期增加31.42% [5] - 户均持有流通A股数量为1.07万股，较上期减少23.91% [5] - 十大流通股东中，信澳领先增长混合A（610001）持股197.24万股，相比上期增加22.85万股 [5] 管理层信息 - 公司实际控制人、董事长兼总经理为程宝洪，拥有清华大学及美国加州大学洛杉矶分校电子工程专业背景 [4] - 程宝洪薪酬从2023年的70.45万元增加至2024年的118.67万元，增加了48.22万元 [4]

投资评级与目标 - 报告对大族激光的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标股价为71.4元，相较于当前价42.78元存在约66.9%的上涨空间 [3] 核心财务表现与业绩拐点 - 2025年第三季度业绩显著改善，单季度营收达51亿元，同比增长35.14%，环比增长9.22% [1] - 第三季度归母净利润为3.75亿元，同比大幅增长86.51%，环比增长15.56% [1] - 第三季度扣非净利润为3.07亿元，同比激增98.47%，环比增长62.47%，显示主营业务盈利能力强劲回升 [1] - 公司业绩拐点已现，期间费用相对刚性，上行周期规模效应凸显，第三季度扣非净利润率达到6%，环比提升2个百分点 [7] 分业务板块表现 - PCB业务第三季度营收达15亿元，同比大幅增长95%，毛利率为34%，环比提升3.26个百分点，扣非净利润同比激增406% [7] - 非PCB业务（包括消费电子、新能源、半导体）第三季度营收为36亿元，同比增长19%，毛利率为35%，环比提升5个百分点，扣非净利润环比增长68% [7] 核心成长驱动因素：AI端侧创新 - 大客户（如苹果）开启新一轮创新周期，折叠手机、iPhone二十周年纪念款等新品带来硬件升级需求 [7] - AI端侧散热需求增加推动VC均热板增量，折叠屏产品新增UTG、转轴等需求 [7] - 加工工艺向3D打印等新工艺发展，公司前瞻布局3D打印设备，旗下子公司大族聚维提供整套解决方案 [7] 核心成长驱动因素：AI PCB扩产 - AI服务器、交换机、光模块等高景气度推动高端PCB行业开启“史上最大扩产潮”，设备需求爆发 [7] - AI相关PCB向高层数、高密化、高性能化发展，推动钻孔、激光成像等设备升级换代，价值量提升 [7] - 公司在机械钻孔领域领先，并已布局HDI配套激光钻孔设备及超快激光设备，有望深度受益 [7] 财务预测与估值 - 报告调整公司2025年至2027年归母净利润预测至12.85亿元、24.53亿元、36.49亿元 [7] - 预计公司营收将持续增长，2025年至2027年同比增速分别为22.1%、33.8%、20.9% [3] - 基于2026年30倍市盈率给予目标价，反映对AI PCB和端侧创新共振推动新一轮成长的乐观预期 [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司销售收入达42157.73万元，同比增长46.47% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1031.98万元，同比大幅增长132.00% [1] - 第三季度单季销售收入同比增长66.31%，净利润同比增长132.74%，环比激增297.76% [1] 核心产品与盈利能力 - 无线充电与信号链两大高毛利产品线前三季度合计创收29914.57万元，同比增长111.01%，营收占比攀升至70.96% [1] - 高毛利产品放量推动公司第三季度综合毛利率达34.34%，同比提升10.79个百分点 [1][1] - 产品结构优化是公司盈利翻倍增长的关键支撑 [1] 运营效率与未来布局 - 公司通过人效提升推动第三季度费用率同比下降25.20个百分点，进一步放大盈利空间 [2] - 公司在AI端侧、机器人领域的布局已进入量产阶段，未来高价值新品渗透及新赛道拓展有望推动综合毛利率进一步突破 [2] - 公司明确聚焦AI端侧、机器人、车规产品三大赛道加大投入，长期成长确定性较强 [2]

上市公司三季报整体业绩表现 - 截至10月24日，已有超150家A股公司披露三季度业绩预告，其中124家公司业绩预喜，占比超过80% [2] - 业绩预增公司有91家，略增23家，另有10家公司业绩在三季度扭亏 [2] - 从已披露正式三季报的1088家公司看，874家公司实现盈利，占比超过80% [3] - 647家公司净利润同比增速为正增长，占比60% [3] 盈利规模与增速 - 预计有136家公司三季度实现盈利，其中101家公司盈利规模过亿，22家公司盈利规模过10亿元 [2] - 中国人寿预告利润下限为1567.85亿元，位居首位，新华保险和立讯精密预期利润规模均过百亿 [2] - 从正式三季报看，共有486家公司盈利规模过亿，其中105家公司盈利规模在10亿元以上，12家公司盈利规模超过百亿元 [3] - 中国移动前三季度净利润达1154.23亿元，同比增长4%，宁德时代、中国神华、紫金矿业净利润均在400亿元以上 [3] - 有48家公司前三季度净利润预期同比增速超过100% [2] - 硕贝德、先达股份、楚江新材三家公司业绩增速超过2000% [2] - 先达股份预计前三季度实现盈利1.8亿元至2.05亿元，同比增速为2807.87%到3211.74% [2] - 从正式三季报看，有157家公司利润增速超过100% [3] 基金经理对三季报的观点与策略 - 前三季度业绩基本反映公司全年经营状况，是四季度及明年一季度行情预判的重要参考 [1] - 三季报业绩反映的基本面情况，会成为基金经理对四季度乃至2026年投资预判的重要参考 [4] - 需结合财报与产业趋势互相印证，寻找确定性更高的成长机会，并关注估值在合理甚至低估区间的机会 [4] - 若业绩超预期或有反转迹象，会考虑增加持仓或纳入新标的，若业绩下滑或展望负面则会减仓或换股，以优化组合风险收益比 [5] - 三季报是组合管理中校准策略、优化持仓的核心参考，会结合三季报传递的基本面信号对组合进行动态优化 [5] 重点行业与板块分析 - 业绩预喜公司集中在电子（半导体、元器件）、有色（小金属、贵金属、金属新材料）、券商保险、化工（农化制品、化学制品）等行业 [3] - 受益于产品涨价或下游细分行业需求高景气，AI、出海的公司业绩超预期的可能性更大 [3] - 科技成长板块今年以来涨幅较大，三季报是检验其高成长属性的关键 [5] - 顺周期与内需板块当前被低估，若三季报展现盈利触底或环比改善迹象，将增强市场信心 [5] 科技行业投资机会 - 科技主线的驱动因素从上半年的预期驱动逐步转向业绩驱动 [6] - 半导体国产替代链、海外算力链、AI端侧等细分领域公司业绩增长强劲，三季报验证了其景气度的真实性 [6] - 储能行业经历需求爆发、盈利能力明显修复，龙头公司估值普遍偏低，未来两年需求确定性很高 [6] - 多家科创板企业业绩亮眼，AI算力芯片、光通信等新兴产业企业延续良好增势 [6] - TMT板块处于库存增速与收入增速双增的主动补库阶段，过去半年订单和补库趋势持续上行 [7] - AI算力、半导体、消费电子、人形机器人核心部件等需求确定性强、技术壁垒高的细分方向值得关注 [7] - 科技和高端制造是重点关注领域，人工智能及相关产业链（大模型和算力）是重点投资方向 [7] - 高端制造领域关注能源变革和自主安全，看好以锂电为代表的电池产业链，以及军工和半导体方向 [7]

行业投资评级 - 行业评级为“领先大市-A”，维持评级 [5] 报告核心观点 - 2026年有望成为AI端侧破局元年，AIoT将引领行业增长，半导体行业库存周期与创新周期共振上行，SoC板块有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击” [1][2][3] 端侧AI与AIoT行业前景 - AI端侧预计在2026年迎来快速增长，AIoT凭借场景垂直、交互无感等优势有望率先成为重要突破口 [13] - 下游厂商战略转向商业化破局，苹果加速“AI+硬件融合”战略转型，Meta智能眼镜目标在2026年底前将年产量提升至1000万副 [14][15][20] - OpenAI正从模型公司迈向“AI生活操作系统”构建者，其生态扩张为未来AI终端硬件商业化奠定应用基础 [24] - AI赋能驱动消费电子全域扩容，预计2027年AI手机市场规模达2088亿美元，AI PC市场规模达1670亿美元 [28][29][35] 半导体行业周期分析 - 全球半导体行业呈现约60个月的大周期和2-3年的小周期规律，2026年有望迎来库存周期与创新周期的上行共振 [2][83] - 行业正从被动去库向主动补库演变，DXI指数于2023年9月率先反弹，DRAM指数于2025年3月滞后上涨，标志由AI服务器和传统需求复苏驱动的补库周期确立 [90][96] - 本轮复苏由企业端数字化与AI化主导，服务器内存价格领涨，物联网、汽车电子等新兴领域成为重要增量市场 [100] SoC板块投资机遇 - 具备更高算力、更强综合性能的SoC产品为AI终端规模化增长奠定技术基础，AI端侧化趋势为SoC行业带来系统性增长机遇 [3] - SoC领域头部厂商凭借前瞻性技术布局与稳固客户资源，有望在行业红利释放过程中获取超额成长收益 [3] - A股SoC公司营收和利润同比增速呈现回升态势，板块盈利稳步提升，研发投入持续稳健 [9] 技术与产品创新驱动 - 供给端遵循三年制程升级周期，2nm技术预计在2026年引领新产能扩张，并首次向安卓阵营开放，可能带来新一轮AI产品升级突破 [103] - 需求端，AI浪潮推动产业逻辑从周期性波动转向结构性成长，2026年AI技术与产品创新有望带来新需求，形成云端与边缘的算力接力 [108] - 上游资本开支进入新一轮扩张周期，北美四大云服务提供商2024年资本开支同比增长55%，为2025-2026年半导体需求提供乐观前瞻 [108]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著增长，前三季度实现营业收入4.22亿元，同比增长46.47%，实现归母净利润1032万元，同比增长132.00% [7] - 第三季度单季表现强劲，实现营业收入1.56亿元，同比增长66.31%，环比增长11.83%，实现归母净利润531万元，同比增长132.74%，环比大幅增长297.76% [7] - 业绩增长核心驱动力在于高毛利新产品进入规模化出货阶段、下游客户需求提升以及内部管理提效带来的费用率下降 [7] - 公司高价值新品布局成效显著，前三季度无线充电与信号链产品线合计销售收入达2.99亿元，同比增长111.01%，收入占比提升至70.96% [7] - 公司综合毛利率显著改善，第三季度达到34.34%，同比提升10.79个百分点 [7] - 公司积极拓展AI端侧、机器人、车规产品三大新兴赛道，相关产品已进入多家知名品牌客户量产阶段 [7] - 研发投入保持稳定，前三季度研发投入1.11亿元，同比增长3.42%，但研发费用率因营收增长而下降至26.41%，同比减少11个百分点，经营杠杆效应显现 [7] 财务表现与预测 - 盈利预测显示公司收入将快速增长，预计2025/2026/2027年收入分别为6.04亿元、9.50亿元、13.27亿元，对应增长率分别为49.4%、57.3%、39.7% [6] - 预计归母净利润将实现扭亏为盈并持续增长，2025/2026/2027年分别为0.22亿元、1.11亿元、2.13亿元 [6] - 对应的每股收益（EPS）预计分别为0.20元、0.99元、1.91元 [6] - 估值方面，基于2025年10月21日收盘价，对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为222.2倍、44.2倍、23.0倍 [6] - 盈利能力指标改善，预计净资产收益率（ROE）将从2025年的1.2%提升至2027年的10.2% [6] - 毛利率预计持续优化，从2025年的35.0%提升至2027年的37.0% [8]