纪要涉及的行业或公司 * 行业：消费电子行业，特别是智能手机与AI端侧硬件产业链[1] * 公司：苹果公司及其供应链，具体提及立讯精密和高伟电子[1][3] 核心观点与论据 * **苹果25财年第四季度业绩超预期**：营收1437.6亿美元，创历史新高，高于市场预期的1385.2亿美元，同比增长46.7%，环比增长40.3%[1] 净利润421.0亿美元，同比增长15.9%，环比增长53.3%[1] 摊薄后每股收益2.84美元，创历史新高，高于市场预期的2.67美元[1] * **iPhone需求强劲是主要驱动力**：iPhone业务营收852.7亿美元，同比增长23.3%，高于市场预期的783.1亿美元，主要受iPhone 17系列驱动，并在12月季实现了市场份额增长[1][2] 大中华区营收同比增长37.9%，表现尤为亮眼，主要受iPhone驱动[2] * **其他硬件产品表现分化**：Mac营收83.9亿美元，同比下降6.7%，低于市场预期的91.3亿美元，主要因去年同期基数较高[2] iPad营收86.0亿美元，同比增长6.3%，高于市场预期的81.8亿美元，得益于新款iPad上市[2] 可穿戴/家居/配件营收114.9亿美元，同比下降2.2%，低于市场预期的121.3亿美元，AirPods Pro3供应受限[2] * **服务业务增长稳健**：服务营收330.1亿美元，同比增长13.9%，略低于市场预期的300.2亿美元，在发达与新兴市场均实现两位数增长[2] * **盈利能力持续优化**：综合毛利率达48.2%，同比提升1.3个百分点，环比提升1.0个百分点，超出指引区间上限，主要得益于硬件产品组合优化和服务业务持续增长[2] 净利率为29.3%，同比提升0.1个百分点，环比提升2.5个百分点[2] * **对26财年第一季度展望积极**：苹果预计3月季总收入将同比增长13%至16%，该指引已考虑iPhone供应紧张（主要受3nm先进制程产能限制）的因素[3] 预计服务收入同比增长与去年12月季情况类似[3] 预计毛利率在48%至49%之间[3] * **存储成本上升影响有限但需关注**：存储成本对12月季毛利率影响较小，预计对3月季毛利率影响会略大一些，但该影响已包含在毛利率指引中[3] * **核心投资观点：把握苹果AI创新下的供应链机会**：尽管面临存储成本逆风，但苹果受影响相对更小且可能借机扩大市场份额[3] 苹果在26-27年AI端侧加速创新的趋势明确，叠加OAI、谷歌等巨头发力，苹果供应链资源价值凸显[3] 苹果链表现有望优于悲观预期，建议把握以立讯精密、高伟电子为代表的优质龙头低位布局良机[3] 其他重要内容 * **地区表现**：除大中华区外，美洲、欧洲、日本、亚太其他地区营收同比分别增长11.2%、12.7%、4.7%、18.0%，新兴市场增长势头强劲[2] * **业绩展望前提**：苹果对26财年第一季度的增长预期，建立在全球关税情况维持现状且全球宏观经济前景不再恶化的假设基础上[3]

涉及的行业与公司 * **行业**：消费电子行业、半导体存储行业、人工智能（AI）端侧应用行业[1][3] * **公司**：苹果公司（Apple Inc）及其供应链，具体提及的供应链公司包括立讯精密和高伟电子[1][3] 核心观点与论据 * **公司业绩与展望超预期**：苹果2025财年第四季度（对应自然年2024年第四季度）营收创历史新高，达1437.6亿美元，同比大幅增长46.7%，高于市场预期的1385.2亿美元[1] 净利润为421.0亿美元，同比增长15.9%[1] 摊薄后每股收益（EPS）为2.84美元，创历史新高，高于市场预期的2.67美元[1] 公司对下一季度（2026财年第一季度）收入给出同比增长13%至16%的指引[3] * **iPhone需求强劲，中国市场表现突出**：iPhone业务营收达852.7亿美元，同比增长23.3%，高于市场预期的783.1亿美元，是驱动整体增长的核心[1][2] 大中华区营收同比增长37.9%，增速显著高于其他地区，主要受iPhone驱动[2] * **盈利能力持续优化**：综合毛利率为48.2%，同比提升1.3个百分点，超出公司指引区间上限[2] 净利率为29.3%，同比微增0.1个百分点[2] 公司预计下一季度毛利率将在48%至49%之间[3] * **AI端侧创新是明确趋势，苹果供应链价值凸显**：尽管面临存储芯片的逆风，但苹果在2026-2027年AI端侧加速创新的趋势明确[3] 随着OpenAI、谷歌等北美巨头在AI端侧发力，苹果供应链的资源价值将进一步凸显[3] 苹果供应链的表现有望优于市场悲观预期[3] 其他重要内容 * **分业务表现分化**： * **Mac**：营收83.9亿美元，同比下降6.7%，低于市场预期的91.3亿美元，主要因去年同期基数较高[2] * **iPad**：营收86.0亿美元，同比增长6.3%，高于市场预期的81.8亿美元，得益于新款iPad上市[2] * **可穿戴/家居/配件**：营收114.9亿美元，同比下降2.2%，低于市场预期的121.3亿美元，主要因AirPods Pro 3供应受限[2] * **服务**：营收330.1亿美元，同比增长13.9%，略低于市场预期的300.2亿美元，在发达与新兴市场均实现两位数增长[2] * **面临存储逆风与供应紧张**：存储芯片对2025财年第四季度毛利率影响较小，但预计对下一季度（2026财年第一季度）毛利率影响会略大一些，此影响已包含在毛利率指引中[3] iPhone供应出现紧张，主要约束来自3纳米先进制程的产能[3] * **投资建议**：建议继续把握以立讯精密、高伟电子为代表的优质供应链龙头的低位布局机会[3]

文章核心观点 - 随着国内AI算力基础设施初步完善，产业焦点正向下游应用和终端迁移，爆款AI产品呼之欲出 [1] - AI端侧可能迎来类似2010年前后智能手机与移动互联网相互推动的产业大周期，投资机会值得关注 [2] - 基金经理现阶段重点关注AI端侧这一高成长方向，旨在把握AI终端产品从0到1、1到10及10到100的产业加速期 [4] 行业趋势与周期 - AI投资热度出现从上游算力端向下游应用端转移的迹象 [2] - 科技浪潮行情基本遵循从上游基建到爆款应用、终端出现，再到生态繁荣的路径 [2] - 当前国内AI算力基础设施已具规模，产业焦点正在向下游应用和终端迁移 [2] - AI端侧可能迎来爆发，从AIPC、AI手机到AI眼镜、智能穿戴、机器人等新终端将推动一场产业革命 [2] - 以AI眼镜为例，其发展路径可能与TWS耳机相似，预计未来几年会迎来渗透率的快速提升 [2] - 2026年至2027年，苹果、Meta、OpenAI、字节跳动等全球巨头将密集发布新品，或持续带来催化因素 [2] - 回顾前几轮科技创新产业周期，核心公司往往能实现业绩与估值的“戴维斯双击” [1][2] 投资策略与方法 - 在挖掘AI应用领域时，重点关注卡位产业链核心环节的标的 [1] - 寻找竞争格局、公司治理、产业链地位相对占优且赔率合适的企业作为底仓 [1] - 这些企业往往绑定龙头客户、占据核心环节（例如整装代工、关键芯片、核心零部件等），并且具备主要供应商份额 [3] - 通过体系化跟踪政策、新品发布、技术突破、供需格局等关键变量，敏锐捕捉AI产业发生的非线性变化带来的投资机会 [1][3] - 目标是希望在产业贝塔上进一步挖掘个股的超额收益 [3] - 公司权益投资团队采取体系化作战的方式深耕AI产业，并已组建人工智能专项小组 [3] 产品与布局 - 拟由该基金经理管理的西部利得创新驱动鑫选混合发起于2月2日至2月6日发售 [4] - 该产品现阶段重点关注AI端侧这一具备高成长产业潜力的方向 [4] - 产品旨在把握AI终端产品从0-1、1-10及10-100的产业加速期，立足核心标的，挖掘产业非线性变化带来的投资机遇 [4]

文章核心观点 - AI投资焦点正从上游算力基础设施向下游应用和终端迁移，爆款AI硬件产品呼之欲出，AI端侧可能迎来类似2010年前后智能手机与移动互联网相互推动的产业大周期 [1][2] - 在挖掘AI应用领域时，重点关注卡位产业链核心环节、竞争格局占优且赔率合适的公司作为底仓，并紧密跟踪产业非线性变化带来的投资机会 [1][3] AI产业趋势与投资焦点转移 - 当前国内AI算力基础设施已初步完善，产业焦点正在向下游应用和终端迁移 [1][2] - 复盘过去科技浪潮，行情基本遵循从上游基建到爆款应用、终端出现，再到生态繁荣的路径 [2] - AI端侧可能迎来爆发，发展路径参考TWS耳机，预计未来几年渗透率将快速提升 [2] - 2026年至2027年，苹果、Meta、OpenAI、字节跳动等全球巨头将密集发布新品，持续带来行业催化 [2] - 从AIPC、AI手机到AI眼镜、智能穿戴、机器人等新终端，一场由技术创新驱动、应用生态反哺的产业革命正在展开 [2] 历史周期规律与投资逻辑 - 回顾前几轮科技创新产业周期，核心公司往往能实现业绩与估值的“戴维斯双击” [1][2] - 例如2019年至2020年的消费电子行情中，龙头公司股价涨幅远超业绩增速，估值提升贡献显著 [2] - AI端侧的投资机会值得关注，可能复制历史规律 [2] 投资策略与标的筛选 - 投资策略是寻找卡位AI产业链核心环节的标的，关注其竞争格局、公司治理、产业链地位相对占优且赔率合适的企业作为底仓 [1][3] - 这些企业往往绑定龙头客户、占据核心环节（例如整装代工、关键芯片、核心零部件等），并且是主要供应商 [3] - 目标是在产业贝塔（整体趋势）之上，进一步挖掘个股的超额收益 [3] 投研体系与机会捕捉 - 公司权益投资团队采取体系化作战方式，深耕AI产业，并已组建人工智能专项小组 [3] - 通过体系化跟踪政策、新品发布、技术突破、供需格局等关键变量，敏锐捕捉AI产业发生的非线性变化（如技术突破、政策动向、需求跃升）带来的阶段性快速增长机会 [3] - 旨在把握AI终端产品从0-1、1-10及10-100的产业加速期 [4] 产品布局与方向 - 拟由该基金经理管理的西部利得创新驱动鑫选混合发起式基金于2月2日至2月6日发售 [4] - 该产品现阶段重点关注AI端侧这一具备高成长产业潜力的方向，力争与投资者分享AI端侧爆发性成长阶段带来的收益 [4]

文章核心观点 - 随着国内AI算力基础设施初步完善 产业焦点正向下游应用和终端迁移 爆款AI产品呼之欲出 [1] - AI端侧可能迎来类似2010年前后智能手机与移动互联网相互推动的产业大周期 从AIPC、AI手机到AI眼镜、智能穿戴、机器人等新终端将驱动一场产业革命 [2] - 在AI应用领域 核心公司有望实现业绩与估值的“戴维斯双击” [1][2] 产业趋势与投资逻辑 - AI投资热度出现从上游算力端向下游应用端转移的迹象 行情遵循从上游基建到爆款应用、终端出现 再到生态繁荣的路径 [1] - 以AI眼镜为例 其发展路径可能与TWS耳机相似 预计未来几年会迎来渗透率的快速提升 [2] - 2026年至2027年 苹果、Meta、OpenAI、字节跳动等全球巨头将密集发布新品 或持续带来催化因素 [2] - 现阶段重点关注AI端侧这一具备高成长产业潜力的方向 旨在把握AI终端产品从0-1、1-10及10-100的产业加速期 [4] 投资策略与研究方法 - 重点关注卡位产业链核心环节的标的 寻找其中竞争格局、公司治理、产业链地位等相对占优且赔率合适的企业作为底仓 [1][3] - 核心环节标的往往绑定龙头客户、占据核心环节（例如整装代工、关键芯片、核心零部件等）并且具备主要供应商份额 [3] - 通过体系化跟踪政策、新品发布、技术突破、供需格局等关键变量 敏锐捕捉AI产业发生的非线性变化带来的阶段性快速增长机会 [3] - 在产业贝塔上进一步挖掘个股的超额收益 [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][9] 核心观点 - 宏和科技2025年第四季度业绩环比高增，显示以low-CTE及低介电系列电子布为代表的高性能电子布需求高景气，对公司利润表产生积极影响 [9] - 公司是稀缺的AI端侧（如手机等消费电子）与AI云侧（如AI服务器）核心上游材料供应商，预计需求高景气有较好持续性 [9] - 公司正推进定向增发以加快高性能电子布产能建设，巩固在高端电子布领域的领先地位 [9] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年实现归母净利润1.93-2.26亿元，同比增长745%-889%，中值为2.09亿元，同比增长817% [9] - **2025年第四季度业绩**：归母净利润中值为7,029万元，同比增长366%，环比增长37%；扣非归母净利润为7,248万元，同比增长823%，环比增长53% [9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为10.25亿元、15.96亿元、24.23亿元，同比增长22.9%、55.7%、51.8% [4][9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.01亿元、3.24亿元、5.16亿元，同比增长782.7%、60.9%、59.3% [4][9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.37元、0.59元 [4] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为237倍、147倍、92倍 [4][9] 业务与市场分析 - **产品量价齐升**：2025年前三季度，公司电子布销量同比增长8.8%至1.6亿米，平均销售价格（ASP）同比增长34%至4.97元/米，预计第四季度延续量价齐升态势 [9] - **价格驱动因素**：价格提升受高性能电子布（如low-CTE电子布）占比提升及常规电子布价格上涨共同驱动 [9] - **市场价格参考**：据行业数据，2025年第四季度7628电子布市场均价为4.24元/米，同比上涨6.4%，环比上涨8.8%；截至2026年1月29日价格涨至4.63元/米，月环比上涨4.3%，年同比上涨16.8% [9] 资本运作与产能扩张 - **定向增发**：公司于2025年4月公告定增预案，拟募集资金不超过9.95亿元，用于高性能玻纤纱产线建设、研发中心建设及补充流动资金等项目 [9] - **募投项目详情**：高性能玻纤纱产线建设项目投资总额7.20亿元，达产后预计年产高性能电子纱1,254吨，项目税后内部收益率预计为14.4%，静态投资回收期8.26年（含建设期） [9] - **项目进展**：定增方案已于2025年10月获交易所审核通过，2025年11月获证监会同意注册 [9] 财务指标预测 - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的17.4%显著提升至2025-2027年的31.1%、35.4%、36.5% [10] - **归母净利润率提升**：预计归母净利润率将从2024年的2.7%提升至2025-2027年的19.6%、20.3%、21.3% [10] - **回报率增长**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的1.57%大幅提升至2025-2027年的12.14%、16.34%、20.66% [10] - **息税折旧摊销前利润（EBITDA）**：预计2025-2027年EBITDA分别为3.19亿元、5.25亿元、7.68亿元，增长率分别为123.4%、64.7%、46.5% [10]

市场整体态势与核心逻辑 - A股市场本周整体维持弱势震荡态势，周五贵金属价格大幅波动一度令市场承压 [1] - 支撑春季行情的核心逻辑并未发生变化，核心驱动在于国内向好的基本面、政策“开门红”与充裕的流动性 [1][4] - 对A股而言，前期上涨虽然受益于全球流动性宽松的贝塔，但核心驱动仍在于国内带来的阿尔法 [4] 机构后市配置观点 - 建议重视本轮行情中涨幅较低且具备较强逻辑支撑的板块，包括AI硬件、新能源、涨价链、非银等 [1][4] - 配置上关注两条线索：一是景气业绩线索，包括AI上游算力硬件（存储芯片、算力通信）、下游应用（工业软件、医疗服务）、具身智能、AI端侧，以及新能源板块的储能、锂电产业链、风电 [1][5]；二是“十五五”规划建议重点提及的产业，包括商业航天、6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等 [1][5] - 2月份可提升对AI应用领域的关注度 [4] - 考虑到海内外市场流动性依然较为充裕，叠加产业主题催化，看好A股市场上行动力，可关注产业趋势加持下的科技成长板块 [8] - 多数行业资金拥挤度仍处于温和水平，行业间分化程度处于低位 [8] 贵金属板块观点 - 贵金属板块预计短期将进入宽幅震荡阶段，但板块基本面并未出现反转 [1] - 当前贵金属板块经过前期的快速拉升，处于高位拥挤状态 [6] - 中期来看，由于供需缺口未弥合，大宗商品板块企稳后仍将上行，中期上行趋势仍具持续性 [6] - 尽管短期波动加剧，但在全球避险需求、资产配置逻辑转变等因素支撑下，黄金等品种依然具有一定的中长期配置价值 [2] - 2026年以来，贵金属市场延续去年强势行情，但近期波动加剧，多家银行发布风险提示 [2] 其他行业与板块观点 - 储能和电力设备板块的投资机会值得关注，AI产业对电力需求的拉动作用显著，市场对于电力的需求具备确定性 [6] - 预计本轮创新药引领的医药产业升级趋势还没有结束，长期看好具有全球创新实力的药品和器械，以及国内具有全球比较优势的CXO行业 [7] - 1月份，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65%，市场活跃度较高 [1] 政策与市场事件 - 证监会拟扩大上市公司战略投资者类型，明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者 [3] - 国家统计局数据显示，1月份非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点 [1]

市场整体态势 - 本周A股市场整体维持弱势震荡态势，周五贵金属价格大幅波动一度令市场承压[1] - 支撑春季行情的核心逻辑并未发生变化，前期上涨核心驱动在于国内向好的基本面、政策"开门红"与充裕的流动性[1][5] - 往后看，支撑春季行情的核心逻辑并未发生变化，A股进入做多窗口[1][5][6] 行业与板块观点 - 贵金属板块预计短期将进入宽幅震荡阶段，但板块基本面并未出现反转，当前处于高位拥挤状态[1][8] - 在全球避险需求、资产配置逻辑转变等因素支撑下，黄金等品种依然具有一定的中长期配置价值[3] - 大宗商品板块结构性上行趋势未改，中期来看由于供需缺口未弥合，企稳后仍将上行[7][8] - 1月份，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65%，市场活跃度较高[2] 后市配置建议 - 建议重视本轮行情中涨幅较低且具备较强逻辑支撑的板块，如AI硬件、新能源、涨价链、非银等[1][5] - 配置上关注两条线索：一是景气业绩线索，包括AI上游算力硬件方向的存储芯片、算力通信和下游应用层面工业软件、医疗服务等，以及具身智能、AI端侧等短期具备较多催化的细分领域，此外关注新能源板块的储能、锂电产业链、风电等[6] - 配置上关注两条线索：二是关注"十五五"规划建议重点提及的产业，包括商业航天、6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等[6] - 2月份可提升对AI应用领域的关注度[5] - 可以关注产业趋势加持下的科技成长板块[11] 具体细分领域机会 - 看好的细分方向包括存储芯片、具身智能、AI端侧、储能、锂电产业链等[1] - AI产业对电力需求的拉动作用显著，储能和电力设备板块的投资机会值得关注[9] - 预计本轮创新药引领的医药产业升级趋势还没有结束，长期看好具有全球创新实力的药品和器械，以及国内具有全球比较优势的CXO行业[10] 政策与市场动态 - 证监会拟扩大上市公司战略投资者类型，明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者[4] - 近期贵金属市场波动加剧，多家银行发布贵金属业务风险提示，强调市场不确定性增加，价格大幅波动[3]

公司核心发展策略 - 基于客户功能需求提供智能化产品落地方案是公司业务发展的核心策略 [1] - 打造了“模组底座+AI驱动+云端服务+智能终端”的业务模式 [1] - 通过“标准化开发+场景定制”的模组和云端开发模式，重点围绕“AI视觉”核心能力提供终端解决方案 [1] 业务演进与拓展能力 - 公司由设立时的商用车监控终端单一业务，逐步拓展至智能交通、智慧出行、智能睡眠、移动支付等数十个业务场景 [1] - 跨领域拓展能力源于在通信、定位、存储、AI等底层技术的应用经验积累 [1] - 目前已在智慧校园、智慧城市、智能运动、智慧办公等十余个场景有产品布局 [1] 产品与收入表现 - 以电子学生证、智能穿戴手表、便携式错题打印机等产品为代表的其他智能硬件收入稳步增长 [1] 未来发展方向 - 公司将依托“通信+定位+AI”底层核心技术和现有业务模式，积极寻求国内外“AI端侧”市场的业务机会 [1] - 目标是实现公司长期稳健发展 [1]

公司战略与研发体系 - 公司秉承“科技创造未来”使命 [1] - 公司已搭建“生产一代、储备一代、研发一代”的三级研发体系 [1] 核心技术布局与产品 - 公司在AI端侧、智能汽车、具身智能、商业航天、AI服务器等领域拥有深厚且领先的技术储备 [1] - 公司自主研发了航天级UTG柔性玻璃 [1] - 公司自主研发了机器人高自由度灵巧手模组 [1] - 公司自主研发了AI端侧硬件的精密自动组装线 [1] - 公司自主研发了创新材料的AI服务器结构件 [1]