行业与公司 * 公司为民士达，主营业务为芳纶纸及其衍生材料（如蜂窝芯材、RO膜基材等）的研发、生产和销售[1] * 行业属于新型材料领域，涉及电气绝缘、蜂窝芯材等应用，下游覆盖航空航天、新能源、算力基础设施、海水淡化、体育用品等多个行业[2][3][6] 核心观点与论据 **产能与投产计划** * 芳纶纸新增产线已于三季度投产，截至9月30日开机率达50%，未来将根据市场拓展情况释放剩余产能[2][4] * RO膜基材及湿法无纺布产线预计明年一季度投产，设计年产能为1,500吨[2][12] * 公司共有四条芳纶纸生产线，三季度两条大线满开满产，一条承担研发，新线开机率50%[8] * 四季度预计继续提升新线开机率以满足市场需求[8] **市场拓展与竞争策略** * 公司将强化芳纶纸技术及应用优势，加速在中高端领域替代国外竞争对手[2][6] * 芳纶纸蜂窝芯材在国产飞机领域测试应用已非常成熟，并开始批量供货[2][15] * 主要竞争对手为国外企业，公司计划通过航空领域准入认证、新测试项目及定制化产品开发进行替代[5] * 关注算力发展、新能源等新兴领域，提供定制化解决方案[2][6] **产品应用领域** * 芳纶纸产品广泛应用于电气绝缘和蜂窝芯材领域[3] * 蜂窝芯材应用于军用、民用航空器、大型无人机、高铁、动车、游艇、舰船等，主要作用是减重和降噪[3][5] * 在海上风电项目中，芳纶纸用于变压器绝缘材料和风机叶片中的蜂窝芯材[4][19] * 为高端匹克球拍提供芳纶纸蜂窝芯材，目前处于市场推广阶段[3][18] * 芳纶纸蜂窝材料在新能源汽车轻量化及电池包覆材料领域处于测试验证阶段[10][13] **原材料价格与财务表现** * 三季度芳纶采购价格基本持平并小幅下降，预计四季度及明年价格将保持稳定[2][11] * 三季度财务指标环比下滑主要由于风光新材领域产品（平均售价和毛利较高）交付节奏滞后[4][16] * 公司计划通过开拓其他应用领域补齐蜂窝芯材业务，以改善财务状况[2][16] **供应链与公司治理** * 公司核心及非核心设备部件均可实现国产化，但为保持工艺一贯性，国内外供应商均有采购，总体国产化水平较高[2][7] * 目前没有收到高管或大股东减持计划[2][9] * 应收账款总体风险不大且可控，上市至今未出现坏账[9] 其他重要内容 * RO膜基材下游主要用于净水设备，国家支持海水淡化建设将有助于业绩提升[2][12] * 闪蒸无纺布中试工作正在积极推进，为产业化做准备[2][6] * 航天航空领域涉及飞行器、火箭、卫星等，但因涉及国家秘密和商业秘密，营收占比不便披露[14] * “木头项目”延期主要因国外设备交付周期变化，但目前项目进度与预期一致，将按公告时间节点完成[17]

报告核心观点 - 社服行业整体营收稳步增长但业绩端恢复慢，子板块分化大，建议关注顺周期下人服会展等板块及韧性较强的旅游景区等快乐消费；2025年腾讯与阿里巴巴加大资本开支推动国内算力发展，算力租赁、IDC及配套等产业链方向有望迎来新契机 [2][6][10] 社会服务行业 板块整体业绩 - 24年申万社服板块营收1915.42亿元，同比+36.57%，归母净利润74.80亿元，同比-18.21%，盈利能力下滑；25Q1营收448.36亿元，同比+38.75%，归母净利润18.07亿元，同比+33.06%，业绩较19年仍有差距，专业服务与教育板块表现更佳 [6] 子行业表现 旅游 - 国内出行市场韧性强，24年以来旅游市场回暖，五一传统热门景区热度高；跨境游景气度高，政策红利持续释放；景区与旅行社公司Q1业绩分化，自然景区中黄山旅游、祥源文旅、天府文旅表现出色，人工景区增长乏力，综合服务商中岭南控股与众信旅游营收稳定增长，众信旅游业绩端略有承压 [7] 酒店 - 商务出行需求待复苏，2024全年RevPAR承压，多家酒店管理公司扩张规模，推动中高端化升级战略 [7] 餐饮 - 24年餐饮市场收入增长放缓，25Q1有所改善，多类餐企关注下沉市场并调价 [8] 免税 - 25Q1离岛免税销售额降幅环比收窄，客单水平同比回升；口岸免税受益于跨境客流修复回暖；市内免税新政落地，期待门店改造与新设扩容 [8] 人服 - 数据端稳定运行，企业招聘意愿待恢复，灵活用工与外包业务规模增长良好，期待政策发力改善就业形势 [8] 会展 - 关注中美关系对外贸市场影响，24年出口稳定增长，企业出境参展热情高，25年政府支持稳外贸，境内展会市场规模稳中有升，24年展会数量持平，面积同比增长10.1% [8] 通信行业 云厂商资本开支情况 - 2025年第一季度腾讯资本开支达275亿元，同比增长91%，计划2025年资本开支占收入百分比为低两位数，AI投入已对业务产生正向影响，长期重视微信生态AI融合；2025年一季度阿里巴巴资本开支为246亿元，同比上升119.6%，环比下降22.6%，资本开支承诺大幅增长，云智能集团收入同比增长18%，AI相关产品收入连续七个季度三位数同比增长，未来三年计划投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [10][11] 行业机遇 - 算力租赁、IDC及配套等相关产业链方向值得关注，有望迎来新的发展契机 [10] 市场表现 市场指数 - 上证综指收盘价3348.37，跌0.94%；深证成指收盘价10132.41，跌0.85%；沪深300收盘价3882.27，跌0.81%；中小100收盘价6376.77，跌0.42%；创业板指收盘价2021.50，跌1.18% [3] 行业表现（申万一级） - 汽车、医药生物涨0.42%，基础化工涨0.05%；计算机跌1.97%，综合跌1.84%，传媒跌1.79%，美容护理跌1.72%，交通运输跌1.67%，有色金属跌0.07%，钢铁跌0.52% [4] 5月金股组合 - 包括顺丰控股、极兔速递 - W、皇马科技、亿纬锂能、佰仁医疗、岭南控股、贵州茅台、地平线机器人 - W、南亚新材、软通动力 [4]