报告核心观点 - 构建 AH 双市轮动策略以打造收益更优的红利+组合，7 月 AH 红利轮动指标显示 50%A 股红利、50%港股红利，指标相对中性，24 年至 25 年 6 月指标准确度为 73% [2][3][8] 相关目录总结 AH 红利轮动策略 - 2 月 17 日发布的《红利+：AH 双市轮动策略》解析 A 股和 H 股红利驱动因素，提出 AH 红利轮动策略以提高红利组合整体收益 [2][8] - 7 月 AH 红利轮动指标受美国扰动百度指标、VIX 月平均值、汇率、A 股季节效应等驱动因子影响，因子赋权后指标数值为 50，指示 A 股红利百分比权重，剩余为 H 股红利 [3][8] 资料备注 - AH 轮动择时指标每月末更新并调仓，影响下月组合权重和业绩，除 21 - 23 年回测区间外，还展示 24 年至 25 年 6 月数据，24 年起重新计算累计收益 [10] - 全 A 指数选用同花顺全 A(加权)指数，代码 700001.TI；A股 红利指数选取中证红利指数，代码 000922.CSI；港股红利指数选取恒生港股通高股息指数，代码 HSSCHKY.HK，回测区间为 21 年到 23 年 [12]

红利类资产表现 - 红利低波指数创基日以来新高，近五年年化涨幅8 43%，跑赢红利低波100指数（6 34%）和标普港股通低波红利指数（6 14%）[1] - 红利低波ETF（512890）近一周（6/30-7/4）累计吸引6 99亿元资金净流入，是全市场唯一净流入超6亿元的红利类主题ETF[1] - 红利低波ETF（512890）基金规模连续三周净增长，达197 38亿元，11次刷新成立以来新高[1] 红利低波ETF产品特性 - 红利低波ETF（512890）在2019-2024年连续六年实现正收益，是唯一成立以来年年正收益的权益类ETF[2] - 联接基金持有人户数达82 98万户，是唯一超80万户的红利主题指数基金[2] - 联接基金累计分红超20次，连续21个月每月分红，Y份额（022951）为首个规模超1亿元的"指数Y"[2] 华泰柏瑞红利产品布局 - 公司旗下红利类主题ETF管理规模达418亿元，涵盖红利ETF（510880）、港股通红利ETF（513530）等5只产品[3] - 红利ETF（510880）为首只红利主题ETF，港股通红利ETF（513530）为首只QDII模式投资港股通高股息的ETF[3]

国内"反内卷"政策 - 政策定调明确，市场预期改善，光伏玻璃企业7月起集体减产30% [1] - 水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业"反内卷""稳增长"高质量发展工作的意见》 [1] - 政策或成下半年主线逻辑之一，但力度相对温和，供需格局实质性改善需时间观察 [1] 美国"大而美"法案 - 法案落地缓和经济衰退担忧，2026-2027年赤字率提升幅度均超1个百分点 [1] - 对明后年经济增长有拉动作用，华泰证券测算显示显著财政刺激效应 [1] 6月PMI数据 - 制造业PMI升至49.7%（+0.2pct），新订单指数重回扩张区间，生产指数持续上行 [1] - 服务业PMI微降至50.1%（-0.1pct），建筑业PMI显著上升至52.8%（+1.8pct） [1] - 价格指数回升、企业采购加快，反映扩内需政策效果显现 [1] 企业规模分化 - 大中型企业PMI分别上升至51.2%（+0.5pct）和48.6%（+1.1pct），小型企业PMI降至47.3%（-2.0pct） [2] - 建筑业活动升温，房建和基建施工加速，服务业因节日效应消退回落 [2] 美国就业市场 - 6月非农就业新增14.7万人（预期11.0万），政府就业贡献近半，私人部门就业转弱 [4] - 数据超预期叠加"大而美"法案，美联储7月或不降息，市场押注首次降息在9月 [4] A股市场动态 - 上证指数上周五触及3497.22点，逼近3500点关口 [6] - 经济数据改善、中美关税缓和、"反内卷"政策共同提振市场情绪 [6] 投资策略建议 - "红利+科技"哑铃型策略受推，红利板块关注煤炭、消费等滞涨方向 [7] - 科技成长板块建议布局半导体设备、智能汽车、创新药等有业绩支撑领域 [7]

报告核心观点 - 在利率低位及流动性充裕的宏观背景下，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优，二者长期战略配置中枢在 7:3 左右，能有效降低回撤、提高收益 [2][6] - 寻找尚未过热的强趋势赛道，可关注红利方向的城商行，医药方向的医药零售、化学制药，消费方向的其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [2][7] 市场回顾 - 2025 年上半年沪深 300、中证 500 等宽基长时间横盘震荡，波动率处于低位，三大股指期权隐含波动率呈下降趋势 [14][16] - 市场整体震荡降波但结构热点不断，呈现快速主题轮动行情，年初恒生科技领跑，4 月黄金冲高回落，5 月微盘股、港股红利大涨，创新药迎来业绩与政策共振，新消费龙头贯穿多个阶段，轮动是市场对政策预期、风险事件与流动性动态平衡的结果 [20] 基金情况 - 至 6.18，主动权益基金收益率约 5.5%，强于被动指数基金的 2.6%；REITs 基金指数涨幅约 24%、最大回撤仅 2.5%，短债基金卡玛比率最高，中长期纯债基金波动大 [24] - 2025 一季报显示，货币市场基金规模增加超 2000 亿元，混合债券型二级、一级基金规模增量大；商品基金获规模流入，指增规模整体缩水；权益类基金中被动产品规模扩张最多，QDII 基金次之，主动权益基金开始小幅上涨 [25][26][29] 风格展望 - 红利与微盘因利率低位及流动性充裕继续走强，在通胀实质性回归前，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优 [6][33] - 长期来看，微盘和红利走势长期趋势一致且能提供较高超额收益，中期超额收益率负相关，是天然的风格对冲工具，二者适宜战略配置中枢约为 70/30 [41][49] 行业筛选 - 在长江三级行业内挑选上半年涨幅未进第一梯队但上行趋势强的细分赛道，如红利方向城商行，医药方向医药零售、化学制药，消费方向其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [7][54] - 历史经验表明，涨幅过高赛道参与风险高，过去半年收益率中等偏上、不极端过热又有上涨趋势的方向，中长期收益率有优势，胜率在不同持有期均有优势；不同时间窗口涨跌幅结论类似 [56][58][60] - 通过卡玛比率筛选趋势性强的方向，2025 年上半年收益率中等偏上、卡玛比率较高的有红利方向城商行等 [67]

市场表现 - 上证指数收盘上涨11.17点，涨幅0.32%，报3472.32点，成交额5672.41亿元；深证成指下跌25.82点，跌幅0.25%，报10508.76点，成交额8613.16亿元；创业板指下跌7.86点，跌幅0.36%，报2156.23点，成交额4204.54亿元 [1] - 两市成交额约1.45万亿，较前一交易日放量超千亿，游戏、大金融、半导体设备、创新药等板块表现强势，有色、通信、机器人等板块下跌 [1] - 金融ETF（510230）上涨1.4%，证券ETF（512880）盘中最高拉升1.8%，游戏ETF（516010）上涨2.47%，软件ETF（515230）收涨0.36% [6][9] 技术面分析 - 上证指数呈现"突破压力-回踩确认-再次拉升"三段式走势，市场筹码重心上移，高位震荡偏强格局预计延续 [2] - 下方各周期均线、交易缺口、关键点位支撑众多，市场或在筹码充分换手、宏观基本面共振后再次选择向上 [2] 基本面分析 - 中美关税争端缓和，美国恢复EDA软件、乙烷、飞机发动机等产品对华出口，中央财经委员会会议提出治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出 [4] - 外部需求释放、内部供给约束的乐观预期下，中国经济"供需错配"问题改善，A股有望迎来"盈利+估值"戴维斯双击 [4] 行业与板块 大金融板块 - 银行板块股息率超5%，位于近十年70%分位数，吸引保险资金、养老基金等中长期配置资金流入，公募基金低配银行股（持仓占比不足4% vs 沪深300权重13.67%），存在再平衡需求 [6] - 证券板块并购重组加速，国泰君安与海通证券合并、浙商证券整合国都证券等案例涌现，证监会核准中央汇金成为多家券商实际控制人，提升行业估值预期 [8] - 保险板块负债端动态调整机制控制新增成本，资产端权益市场反弹及房地产风险化解改善资产质量，政策放松权益配置上限提升盈利弹性 [8] 游戏板块 - 国产游戏"IP+品质"路径清晰，《黑神话悟空》《王者荣耀世界》等高品质作品提振行业信心，2025年6月国产版号发放147款、进口版号11款，数量创年内新高 [10][11] - 生成式AI推动游戏开发降本增效，美联储降息周期支撑板块估值，游戏ETF（516010）2024年9月24日以来超额收益超40% [9][12] 投资策略 - "红利+成长"哑铃型策略推荐，红利方向关注煤炭、消费等欠涨板块，成长方向关注半导体设备、智能汽车、创新药等估值弹性板块 [5] - 大金融板块可通过金融ETF（510230）配置，证券ETF（512880）亦存在机会，游戏ETF（516010）受版号常态化、AIGC驱动、美联储降息等多重利好催化 [6][9][12]

中证红利质量ETF表现 - 7月1日午后中证红利质量ETF(159209)上涨0.60% 连续走强 盘中获净流入 [1] - 该ETF跟踪中证全指红利质量指数 选取50只分红稳定 股息率较高且盈利持续性好的上市公司证券 [1] - 采用"红利+质量"双因子筛选机制 兼具"低估值"+"高质量"双重护城河 理念契合巴菲特价值投资逻辑 [1] 产品结构与费率 - 采用"0.15%管理费+0.05%托管费"的全市场最低档收费标准 长期持有成本优势显著 [1] - 设置月度分红评估机制 优化投资者现金流管理体验 增强持有吸引力 [1] - 最小申购赎回单位份额为100万 现金替代比例上限50% 当前允许申购赎回 [2] 市场表现数据 - 5日涨幅1.20% 20日涨幅0.50% 60日涨幅0.70% [2] - 52周价格区间为0.90-1.02 [2] - T日预估现金差额-50130.56元 T-1日单位净资产1006045.4470元 [2] 市场环境与策略 - 当前市场环境下 兼顾安全边际和盈利能力的策略成为资金关注重点 [1] - 指数样本企业具有较强分红和盈利能力特征 反映优质上市公司整体表现 [1]

市场表现 - A股三大指数上涨，创业板指涨超1%，军工板块领涨 [1][7] - 上半年有色金属板块涨近20%，贵金属上涨34.8% [2][14] - 两市成交额1.49万亿元，航天航空、医疗、光伏领涨，券商回调 [5] - 主要指数年内表现：中证1000涨6.69%，CHESO涨39.45% [12] 市场驱动因素 - 中东局势缓和、美联储降息预期、新热点活跃推动市场反弹 [8][9][10][11] - 上半年"红利+小盘成长"风格主导，银行与黄金股领涨，北证50指数涨近40% [12][14] - 沪指突破年内新高，短期仍有上行空间，中报业绩成结构性机会主旋律 [6][15] 行业与配置策略 - 7月胜率较高方向：军工、新能源等成长板块及钢铁、化工、有色等资源品 [17] - 招商证券认为A股进入牛市II阶段，主线包括AI硬件、人形机器人、固态电池等 [22][24] - 非银金融板块可能在指数突破中扮演重要角色 [25] - 7月市场风格或偏大盘，建议成长与价值均衡配置 [26] 机构观点 - 光大证券指出多重利好共振驱动反弹 [8] - 兴业证券强调中报业绩预告将催化行情，景气投资更有效 [15] - 招商证券预测3450点为上证指数关键阻力位，突破后或加速上涨 [23]

期权市场环境分析 - 今年市场流动性略低于去年全年均值 较一季度成交金额小幅下滑 品种间"挤压效应"明显 [1] - 各品种波动率下方仍有空间 预计会重现去年三季度的磨底状态 [1] 25年下半年策略配置方向 - 哑铃配置仍是主旋律 偏向防御的红利资产适合作底仓 同时配置小微盘 [1] 期权侧哑铃配置实现路径 - 路径一为红利ETF的备兑模拟 通过模拟持有红利ETF期权备兑策略 对红利ETF现券基于组合Delta值高抛低吸 [1] - 自2020年以来 该复制方式带来年化2.27%的超额收益 同时降低回撤约5%和波动约4% [1] - 路径二为中证1000股指期权多头替代策略 在期货深贴水环境下 市场对冲力量或部分转移至期权市场 [1] - 期权侧多头替代策略包括卖出认沽 买入认购 合成多头 合成类多头 [1] 期权侧多头替代策略表现 - 不择时情况下 期权侧多头替代策略较难贡献超期货多头策略的超额收益 [1] - 单腿卖出次月虚值策略贡献约3%的区间超额收益率 但略低于次月合约的多头替代 [1] - 合成类策略整体表现较弱 原因是期权侧合成贴水始终弱于期货贴水 导致合成多头收益偏弱 [1] 单腿买权策略建议 - 当月买权胜率低但赔率高 次月合约胜率提升但收益下滑 [1] - 建议投资者若考虑单腿买权博弈 以当月合约为主 [1]

可转债基金业绩表现 - 全市场62只可转债基金年内平均净值增长率为5.6%，显著优于去年3.36%的水平 [1][3][4] - 中欧可转债、华宝可转债、博时转债增强等产品净值增长率超11%，宝盈融源可转债、东方可转债等收益率超10% [4] - 金融类转债（如浦发转债、兴业转债、南银转债）为基金收益贡献较大比例 [4] 市场驱动因素 - 股市风格对可转债有利，纯债收益率走低促使"固收+"资金向可转债迁移 [4] - 正股支撑作用显著，一季度"AI+机器人"行情带动小盘品种上涨，二季度消费板块接力 [4] - 估值抬升进一步推动转债超额收益，流动性修复行情延续 [4] 下半年投资策略 - 重点关注科技（AI、半导体、机器人）、红利（银行、公用事业）、周期类品种 [2][6] - 金融大盘品种仍为底仓优选，泛科技产业（人工智能、半导体设备）波动率高但期权价值明确 [6] - 建议采用"科技+红利+内需"哑铃型配置，关注新消费、创新药及保险资金红利需求 [6] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF（515170）近五日跌0.17%，市盈率19.73倍，份额增至56.0亿份 [9] - 游戏ETF（159869）近五日涨2.00%，市盈率41.36倍，份额减少500万份 [9] - 科创半导体ETF（588170）近五日涨3.48%，份额稳定在2.3亿份 [9] - 云计算50ETF（516630）近五日涨7.04%，市盈率100.19倍，资金净流入343.4万元 [10]

中欧可转债基金经理李波表示，受益于市场整体的贝塔行情，今年以来可转债基金表现亮 眼。从市场驱动逻辑来看，今年股市风格对可转债较为有利，叠加纯债资产收益率走低，使 原来投资"固收+"策略的资金加速向可转债市场迁移。 【导读】 可转债基金业绩亮眼！平均净值增长率为5.6% 中国基金报记者 李树超 受益于股市回暖、结构性行情突出，可转债基金表现不俗，年内平均净值增长率达5.6%，最 高业绩增长超11%。 多位绩优可转债基金经理表示，下半年将继续关注股市结构性变化，围绕科技、红利、周期 类品种等灵活开展可转债投资。 平均净值增长率为5.6% 股市回暖，可转债基金表现抢眼。Wind数据显示，截至6月27日，全市场62只（只统计主代 码）可转债基金今年以来平均净值增长率为5.6%，明显优于去年3.36%的业绩水平。 其中，中欧可转债、华宝可转债、博时转债增强今年以来净值增长率均超过11%，宝盈融源 可转债、东方可转债等多只产品收益率超10%，斩获不错的投资回报。 高晖表示，当前，在中美贸易战趋缓、全球流动性有望再度放松、宏观经济触底的大背景 下，建议保持对转债市场的参与度，以"科技+红利+内需"的思路进行哑铃型配置。 具 ...