公司概况与财务预期 * 公司为恒安国际[1] * 预计2025年全年销售和利润与2024年持平 上半年录得约2-3个百分点的下跌 但期望下半年改善以保持全年稳定[2][5] * 现金流充裕 维持每股1.4元的年度派息 上半年派息为每股0.7元[2][5][19] * 由于去年同期基数较低 预计从第三季度开始利润同比将有所改善 并有潜在增长空间[4] 业务板块表现与展望 **生活用纸（纸巾）业务** * 2025年上半年纸巾业务实现单位数增长 主要得益于销量和平均售价（ASP）的提升[3] * ASP已现拐点 上半年实现近3个百分点的增长 预计下半年至少维持此水平[2][6] * 产品组合优化 如高端湿纸巾的推出 促进了ASP的增长[3][6] * 预计下半年在量价齐升推动下继续扩张[3] * 从中长期看 纸巾市场渗透率较低 预计增长幅度将达到中单位数以上[14] **卫生用品业务（卫生巾与纸尿裤）** * 卫生巾业务2025年上半年出现约14%的下滑 主要由于国内品牌通过价格竞争抢占市场份额[3] * 基于去年低基数 预计下半年卫生巾业务将有所改善 有望实现同比持平或正面发展 但全年下滑幅度可能收窄至接近10%[3] * 成人纸尿裤业务保持双位数增长 婴儿纸尿裤因高端产品表现良好实现单位数增长 但整体仍有一定压力[3] * 卫生巾线下销售占比约为51% 在三四五线城市渗透率高 是公司重要优势[10] * 中长期看 卫生巾市场竞争激烈 增长幅度预计仅为低单位数[14] 毛利率与成本控制 * 木浆成本相对稳定 供应商尝试提价但成功与否尚存疑虑 即使略有上涨对毛利率影响也较小[4][7] * 公司维持3个月的木浆库存周期[2][7] * 促销费用控制及产品组合优化将正面影响毛利率 第三季度毛利率已呈现扩张[2][6] * 预计2025年下半年纸巾业务毛利率将继续改善[4][7] * 卫生用品板块毛利率预计与上半年持平[4] 市场竞争与渠道策略 * 卫生巾市场竞争非常激烈 尤其线上市场 国内品牌通过电商、抖音等平台争夺份额[8][9] * 公司采取平衡线上线下的发展策略 线上销售占比预计接近30% 但相较于同行仍偏低[9] * 线下渠道是重要护城河 未来将进一步渗透传统小店、校园店等渠道 并拓展即时零售、社区团购等新模式[10][11] * 在纸巾市场 公司不仅关注与其他主要品牌竞争 更注重整体市场份额扩展 行业整合可能提供进一步扩展市场份额的机会[16] 费用管理与产能规划 * 2025年下半年销售预期较好 但渠道费用会增加 整体费用率预计维持在22%左右 与上半年水平相当[3][13] * 推广费用主要集中在线上 有效的费用投放和管理使费用率在销售改善下保持持平[11][12] * 纸巾业务已达顶峰 不再增加额外投入 销售增长带来的费用率稳定是合理预期[12] * 公司现有总产能约为140万吨 产能利用率在80%以上[16] * 产能预计逐步增加到接近180万吨 主要来自广东第二期项目以及孝感和重庆的新项目 预计到2026年总产能将达到接近180万吨[2][16] * 目前没有进一步扩展资本支出的计划 每年资本支出大约保持在10亿元左右[17][18] 其他重要信息 * 公司通过高端系列产品如天山龙绵、天天绒棉等推动卫生用品板块ASP的增长[3][20]